왕천: 이웃 왕씨가 저장 주식에 투자해 30배를 벌었을 때, 어떻게 불안하지 않을 수 있을까 (7) - 25년의 순환

저자：왕천

본 문서는 왕천：이웃집 왕이 저장 주식에 투자해 30배를 벌었을 때, 어떻게 불안하지 않을 수 있을까 (6) - 동질화 상품의 함정 의 후속편입니다.

1/ 소프트웨어 서비스 산업에는 Net Dollar Retention rate라는 용어가 있습니다. 직역하면 ''순 달러 유지율''로, 고객이 한 달에 1달러를 지불하기 시작하면, 시간이 지나면서 매달 얼마나 더 지불할 수 있는지를 나타냅니다. NDR이 100%를 초과하면 고객으로부터의 수익이 증가하고, 100% 미만이면 감소하고 있다는 것을 의미합니다. 그러나 이 용어가 ''연환산'' 순 달러 유지율로 변할 때, 누군가는 장난을 치기 시작합니다. 예를 들어, 어떤 AI 기업이 3개월 동안 동일한 고객으로부터의 수익이 50% 증가했다면, 순 달러 유지율은 150%입니다. 기업 고위 경영진은 얼굴색 하나 변하지 않고 외부에 "내 순 달러 유지율은 500%입니다"라고 홍보할 수 있습니다. 이는 향후 매 분기마다 50% 증가할 것이라는 가정 하에 150%의 4제곱으로 계산된 것이며, 향후 매년 그렇게 될 것이라고 가정합니다. 실제로는 몇 개월 동안의 성장만 있었음에도 불구하고 말입니다. 사업을 해본 사람이라면 누구나 알 수 있듯이, 어떤 고속 성장은 장기적으로 지속될 수 없으며, 성장이 갑자기 정체되거나 역전되는 것은 흔한 일입니다. 이러한 기업의 관점에서 보면, 어차피 모두가 과장하고 있으니, 일단 자금을 확보하고 열심히 자랑하면 그 후의 홍수는 신경 쓰지 않아도 됩니다.

2/ 매우 미묘한 점은, 산업 거품 상승기에는 상당 부분의 수요가 장기적으로 경직된 것이 아니라 탐색적이며, 공포와 유동성에 의해 촉발된 수요라는 것입니다. 이러한 수요는 "반사성"의 특성을 가지고 있습니다. 즉, 다른 사람들이 탐색하고 공포에 휩싸여 유동성이 미친 듯이 유입될 때, 나도 서둘러 따라가고 돈을 투자해야겠다고 생각하게 됩니다. 누군가 파산하게 되면, 상황이 완전히 역전되고 유동성이 긴축될 때, 나도 즉시 예산과 투자를 줄이고, 원래의 탐색적 수요는 빠르게 사라지게 됩니다.

3/ 이러한 제품에 대한 "반사성" 수요에 대응하여, 주식 시장에서도 "반사성"의 투기 구매자들이 존재합니다. 상승기에는 그들이 따라가고 레버리지를 사용하여 주가를 극대화합니다. 그들은 장기 보유자가 아니며, 상황이 역전될 경우 많은 사람들이 공황 상태에서 매도할 때, 그들도 신속하게 도망칩니다. 거래가는 결국 한계 구매자와 판매자에 의해 결정되며, 황소 시장에서 가장 미친 시기의 높은 가격과 곰 시장에서 가장 공포에 휩싸인 시기의 낮은 가격은 이 "반사성"의 투기자들이 만들어낸 것입니다.

4/ 따라서 우리는 물리적 측면과 금융적 측면에서 각각 "반사성" 구조를 가지고 있습니다. 산업 상승기에는 물리적 측면의 반사성 제품 수요가 해일처럼 강력한 긍정적 피드백을 형성하여 금융적 측면의 반사성 투기자들이 잇따라 진입하게 하고, 금융적 측면에서도 거대한 긍정적 피드백을 형성하여 자산 가격을 더욱 높입니다. 이 두 측면의 긍정적 피드백은 물리적 측면과 금융 유동성 측면의 경직된 제약을 동시에 만나야만 정체되고 역전됩니다. 일단 역전되면, 아래로 향하는 눈사태와 토석류처럼 더욱 심화되는 긍정적 피드백이 발생합니다.

5/ 그러나 저장 산업, 반도체 산업, 전체 데이터 센터의 산업 체인에는 더 큰 위험이 있습니다. 비트코인과 같이 코드에서 정확하게 정의된 4년 반감기와는 달리, 주가가 하락한 후 4년 내에 반드시 회복될 것이라는 법적 규칙이 없습니다. 사실, 몇몇 오래된 대기업인 마이크론은 2024년에, 인텔과 시스코는 2026년에 2000년의 주가 최고점을 돌파했으며, 이 25년 동안 80% 이상, 심지어 95%의 뼈아픈 가격 하락을 경험했습니다. 아Q는 죽기 전에 "내가 18년 후에는 다시 좋은 사람이 될 것이다!"라고 말했습니다. 고급 기술 산업, 특히 하드웨어 산업에 대해서는 아Q가 너무 낙관적이었습니다.

6/ 왜 이런 현상이 발생할까요? 한 가지 이유는 앞서 언급한 하드웨어 산업 공급망의 "소牛 효과"입니다. (왕천: 이웃집 왕이 저장 주식에 투자해 30배를 벌었을 때, 어떻게 불안하지 않을 수 있을까 (5) - 소牛 효과) 산업이 완전히 역전될 때, 수요의 소멸은 순간적이지만, 공급의 생산은 지연되고 경직적입니다. 과잉 생산은 한동안 점점 심각해지며, 완전히 소화되어 새로운 균형에 도달하는 데는 몇 년이 걸립니다. 균형에 도달하더라도, 이전 상승기 동안의 심각한 공급 부족 현상은 완전히 돌아갈 수 없습니다.

7/ 또 다른 더 미묘한 이유는 소牛 효과 하락 시 발생하는 내러티브(narrative)의 이동입니다. 내러티브의 구축은 본질적으로 모집 메커니즘으로, 더 많은 사람들이 인수하도록 하는 것입니다. 유동성이 높을 때, 많은 사람들이 검증되지 않은 고평가 내러티브를 즉시 믿고 진짜 돈을 투자합니다. 마치 굶주린 유랑민이 널려 있을 때, 영웅들이 병사를 모집하는 것이 매우 쉬운 것과 같습니다. 상승기 동안의 미친 고평가는 단순히 공급 부족이 아니라, 공급 부족이 가속화되고 있으며, 단기간 내에 다층적인 "반사성" 요소가 겹쳐져 가속도가 가속되는 상황을 초래합니다. 이러한 대규모 고속 성장의 좋은 이야기는 드물며, 많은 유동 자본이 환상적인 고평가를 지원하기 위해 몰려듭니다. 그러나 일단 성장이 둔화되면, "반사성"의 유동 자본은 즉시 떠나 다른 산업의 다음 고성장 좋은 이야기를 쫓습니다.

8/ 세 대기업의 20년 간의 수익과 주가 비교를 예로 들어보겠습니다: 인텔의 2020년 수익은 2000년의 두 배(209억 달러 vs 105억 달러)였지만, 2020년의 최고 주가는 69달러로 2000년의 최고점 75달러보다 낮았습니다; 마이크론의 2020년 수익은 26.9억 달러로 2000년의 15억 달러에서 거의 80% 증가했지만, 2020년의 최고 주가는 75달러로 2000년의 최고점 97달러보다 여전히 20% 낮았습니다; 시스코의 2020년 수익은 2000년의 4배 이상(112억 vs 26.7억)이었지만, 2020년의 최고 주가는 50달러로 2000년 최고 주가 82달러의 약 60%에 해당합니다. 20년 후, 이러한 기업들의 외형은 더 강해졌고, 수익과 수익은 20년 전보다 훨씬 높지만, 초고평가 내러티브의 영혼은 일찍이 떠났습니다.

9/ 한 사람이 투자에 처음 접하고, 투자 거품 상승기 동안 여러 번 성공을 거두면, 두 가지 큰 사고의 각인이 형성됩니다:

하나는 현재의 강력한 수요를 지속적인 강력한 수요로 동등시하는 것입니다. 일시적인 1~2년의 고속 성장은 미래의 지속적인 고속 성장과 동등합니다. 상승기에는 주가가 지속적으로 오르며, 일시적으로 하락하더라도 일반적으로 빠르게 반등합니다. 모든 부정적인 정보는 무시되며(또는 긍정적인 해석이 붙습니다), 어떤 일시적인 하락도 매수 기회로 간주됩니다. 시간이 흐르면서 이 사고의 각인은 계속 강화됩니다. 이러한 사람들의 사고 모델에서는, 가격이 오를 때 나에게 이론을 말하지 마세요, 가격 상승이 바로 진리입니다. 당신이 그렇게 많은 이론을 말했는데, 왜 내 수익이 더 높지 않나요?

10/ 두 번째는 빠른 돈을 벌고, 큰 돈을 벌기가 쉽다는 것입니다. 여기서 빠른 것은 1년 이내이며, 수익은 최소 1년에 두 배 이상입니다. 만 년은 너무 오래 걸리니, 하루하루를 다투어야 합니다! 예를 들어, 샌디스크는 연초부터 지금까지 여섯 배가 되었습니다. 1년 수익이 20%에 만족하는 펀드 매니저는 정말 구식이고, 너무 뒤떨어진 것입니다.

11/ 버핏은 이렇게 말했습니다: "투자와 투기의 경계선은 결코 명확하지 않지만, 최근 대부분의 시장 참여자들이 연이어 성공을 거두고 있다면, 이 선은 더욱 모호해집니다. 수고 없이 큰 돈을 벌 수 있다는 것은 이성을 잃는 가장 빠른 방법입니다. 이러한 매혹적인 경험을 한 후, 정상적인 상황에서 이성적인 사람들은 행동 패턴이 점차 무도회에 참가하는 신데렐라처럼 변해갑니다. 그들은 연회에 너무 오래 머물면 - 즉, 가치와 미래 현금 흐름 간의 차이가 큰 회사를 계속 투기하게 되면 - 결국 호박과 쥐를 얻게 될 것임을 알고 있습니다. 그러나 그들은 여전히 한 분이라도 잔치의 즐거움을 놓치고 싶지 않습니다. 흥분한 참여자들은 자정 이전에 퇴장하고 싶어하지만, 문제는 무도회의 시계에 바늘이 없다는 것입니다."

12/ 지금 이 단계에서는, 이를 수익과 위험이 비대칭적인 게임으로 볼 수 있습니다. 계속해서 그 안에서 놀면, 아마도 두 배, 심지어 더 높은 수익이 있을까요? 그러나 일단 상황이 예측할 수 없는 시점에서 역전되면, 전체 가치 체계가 붕괴되고, 위험은 80% 이상의 가격 하락과 25년을 기다려야 본전을 찾는 결과입니다. "반사성"의 투기자들은 2~3년도 기다릴 수 없으며, 20년을 더 기다려야 한다면, 어떻게 가능할까요?

13/ 그 유명한 30배를 벌었다는 이웃집 왕은? 미래의 갑작스러운 30% 이상의 가격 하락에서, 만약 그가 3배의 레버리지를 사용했다면, 대다수의 확률로 청산되어 제로가 될 것입니다. 만약 그가 레버리지를 사용하지 않았다면, 이전에 "빠른 돈을 벌고, 큰 돈을 벌기가 쉽다"는 사고의 각인 때문에, 그는 좌절이 단지 일시적인 운이 나쁘다는 생각을 할 것입니다. 그는 자신의 용기로 빠르게 본전을 회복할 수 있다고 믿습니다. 장 대帅이 아들에게 "일이 닥쳤을 때는 용기를 내라"고 가르치지 않았나요? 그래서 이웃집 왕은 몇 주도 기다리지 않고 다시 매수하고, 대량으로 진입합니다. 그러나 이전의 하락은 반드시 반등한다는 경험이 갑자기 통하지 않게 되고, 그를 기다리는 것은 둔한 칼로 살을 베어내는 지속적인 하락입니다. 고속 성장의 내러티브는 사라진 "어제의 세계"에 속하며, 반전을 서두르는 이웃집 왕은 다양한 복잡한 조작을 시도하다가 결국 자원을 소진하고야 멈추게 됩니다.

14/ 이는 슈펜하우어 선생이 한 말을 떠올리게 합니다. "두세 대의 인생 경험을 가진 사람들은 마치 전시회에서 마술사의 부스에 앉아 있는 사람들처럼, 같은 공연을 두세 번 연속으로 봅니다. 마술은 원래 한 번만 보여주기 위한 것입니다. 더 이상 신선함을 느끼지 못하고, 더 이상 당신을 속일 수 없을 때, 그 효과는 사라집니다."