워시 어떻게 생각하나요? 9월에 금리가 인상될까요? 8월에 열리는 미국 연방준비제도 "잭슨홀 연례 회의" 전에 시장은 갈등을 겪을 것입니다

저자：리자，월스트리트 저널

미국 연방준비제도 의장인 워시의 첫 번째 기자회견에서 "목표는 명확하나 경로는 모호하다"는 정책 신호가 전달되었습니다. 8월 잭슨홀 연례 회의가 다가오면서 시장은 워시가 미국 연준의 반응 함수를 어떻게 정의할지, 그리고 9월 회의에서 예상보다 더 큰 금리 인상 위험이 존재하는지에 주목할 것입니다.

모건 스탠리는 최신 보고서에서 워시가 미국 연준과 시장 간의 소통 방식을 의도적으로 변화시키고 있다고 평가했습니다. 그는 세 가지 신호를 명확히 전달했습니다: 현재 인플레이션은 여전히 높은 수준이며, 정책 목표는 인플레이션을 목표 수준으로 되돌리는 것이고, 이 목표 달성에 대한 신뢰를 유지하고 있습니다. 그러나 그는 시장이 가장 우려하는 질문인------미국 연준이 이 목표를 달성하기 위해 어떤 구체적인 경로를 사용할 것인지에 대해서는 항상 회피했습니다.

이는 향후 몇 주 동안 시장의 핵심 논쟁이 하나의 질문을 중심으로 전개될 것임을 의미합니다: 만약 금융 조건이 지속적으로 긴축되더라도 인플레이션을 억제하기에 충분하지 않다면, 워시는 정책 긴축을 적극적으로 강화할 것인가? 잭슨홀 연례 회의는 이러한 정책 전환을 관찰하는 중요한 창구가 될 것입니다.

워시의 소통 논리: 목표는 명확하나 경로는 제공하지 않음

모건 스탠리는 워시가 이전 FOMC 회의에서 한 발언을 연구한 결과, 그가 미국 연준과 시장 기대치 간의 거리를 의도적으로 벌리고 있음을 발견했습니다.

워시는 반복적으로 강조하는 세 가지 차원만 있습니다: 과거의 인플레이션 판단------현재 인플레이션은 여전히 높은 수준에 있습니다; 미래 정책 목표------인플레이션을 목표 수준으로 되돌리는 것; 그리고 목표 달성에 대한 신뢰------이에 대해 높은 확신을 유지하고 있습니다.

하지만 문제는 이 소통 프레임워크가 시장에 미국 연준이 어떻게 행동할 것인지에 대한 정보를 제공하지 않는다는 것입니다.

과거에 미국 연준은 일반적으로 선제적 지침을 통해 시장이 정책 기대를 형성하도록 도왔으나, 워시는 시장이 스스로 경제 동향을 판단하고 미국 연준이 취할 수 있는 정책 경로를 스스로 평가하도록 하는 것을 더 선호합니다. 그는 시장과 연준의 견해가 다를까 걱정하지 않으며, 시장 기대에 맞추기 위해 정책 입장을 조정하지도 않습니다.

금융 조건의 긴축, 미국 연준이 반드시 가만히 있음을 의미하지 않음

7월 FOMC 회의에서 금리 인상을 중단하기로 결정한 중요한 배경 중 하나는 금융 조건이 이미 사전에 긴축되었기 때문입니다. 시장 금리가 상승하고 자산 가격이 조정되는 등의 요인이 통화 정책 긴축의 일부 역할을 했으며, 워시는 이에 대해 인정하는 듯 보입니다.

하지만 모건 스탠리는 시장이 단순히 추론할 수 없다고 주장합니다: 금융 조건이 긴축되면 미국 연준이 행동을 줄일 것이라는 것입니다.

워시는 시장 자체의 긴축이 중앙은행 정책을 완전히 대체할 수 있다고 생각하지 않습니다. 그는 금융 조건의 긴축이 실제로 인플레이션 억제 효과를 가져오는지에 주목하며, 단순히 시장 지표의 변화를 관찰하는 것이 아닙니다.

만약 향후 데이터가 금융 조건의 긴축이 인플레이션 압력을 효과적으로 낮추지 못했다고 나타난다면, 워시는 다시 적극적으로 행동할 수 있습니다. 이는 그가 명확한 정책 경로를 제공하지 않으려는 중요한 이유 중 하나입니다------그는 충분한 정책 유연성을 유지하고 싶어합니다.

9월 금리 인상 기대에 숨겨진 위험, 시장은 잭슨홀의 신호를 기다림

현재 시장은 9월 회의에서 25bp 금리 인상을 거의 가격에 반영했지만, 모건 스탠리는 향후 두 달의 인플레이션 데이터가 이 기대를 다시 깨뜨릴 수 있다고 경고합니다.

만약 7월과 8월의 인플레이션 데이터가 계속해서 예상보다 높다면, 시장은 미국 연준이 더 공격적인 긴축 경로를 취할 것이라고 다시 베팅할 수 있습니다. 투자자들은 이전의 금융 조건 긴축이 수요를 억제하기에 충분하지 않다고 판단할 수 있으며, 미국 연준은 실제 금리 인상을 통해 경제에 더 많은 압박을 가해야 한다고 생각할 것입니다.

이러한 상황에서 워시의 9월 회의 정책 선택은 7월보다 뚜렷한 전환을 보일 수 있습니다. 그는 시장 환경이 여전히 충분히 긴축되지 않았다고 판단할 수 있으며, 현재 시장 가격보다 더 강경한 정책 행동을 취할 수 있습니다.

모건 스탠리는, 이것이 현재 금리 시장에서 가장 큰 꼬리 위험 중 하나를 형성한다고 보고 있습니다. 8월 잭슨홀 연례 회의가 다가오면서, 투자자들은 워시의 발언에서 정책 반응 함수를 찾고 9월 금리 인상의 가능성을 재평가할 것입니다.