골드만삭스는 분명히 말한다: 이것은 인류 역사상 최대 규모의 자본 수요 주기이며, 연준은 단지 구경꾼일 뿐이다

저자：롱위에, 월스트리트저널

AI, 재산업화, 국방 재편, 그리고 주권 부채가 동시에 자본을 쟁탈할 때, 골드만삭스는 이 자본 쟁탈전이 투자 패러다임을 재편할 것이라고 생각합니다------그리고 연방준비제도는 이 대극의 관객일 뿐입니다.

지난 수십 년 동안, 세계 경제의 바탕은 "저축 과잉"------자본이 풍부하고, 금리가 낮아, 돈이 갈 곳을 찾지 못했습니다.

이 시대는 끝나가고 있습니다.

골드만삭스 유럽 헤지펀드 사업 책임자 마크 윌슨은 그의 최신 주간 보고서에서 단언했습니다: "우리는 역사상 가장 자본이 갈망되는 투자 주기에 처해 있습니다."

동력은 단일하지 않습니다. AI 인프라 구축 자체가 이미 자본을 극도로 소모하고 있지만, 이는 그 중 하나의 선에 불과합니다. 동시에, 재산업화, 국방 재투자, 전력 시스템 재건, 공급망의 탈세계화 압력 하에서의 재배치가 겹치고, 주권 국가가 빠르게 상승하는 이자 지출과 계속해서 팽창하는 복지 지출을 충당하기 위해 발생하는 자금 수요------여러 수요 곡선이 동시에 상승하면서 자본의 가격이 자연스럽게 상승하게 됩니다.

윌슨의 결론은: 이러한 자본 경쟁은 "아마도 지속적인 중기적 특징이 될 것이며, 자본 가격과 비용을 지속적으로 상승시켜 근대 역사에 비해 투자 패러다임을 변화시킬 것입니다."

연방준비제도는 승객이지 운전자가 아니다

이번 주 미국 30년 만기 국채 수익률이 결정적으로 돌파하여 금융 위기 이전(pre-GFC)에는 본 적이 없는 수준으로 상승했습니다.

이 돌파의 배경은 새로 임명된 연방준비제도 의장인 월시가 의도적으로 전방향 지침을 줄이면서 시장의 정책 경로에 대한 불확실성이 크게 증가했기 때문입니다. 윌슨은 역사적 데이터를 인용하여 "1970년 이후 6명의 연방준비제도 의장을 돌아보면, 버냉키와 옐런은 재임 첫 해에 각각 10%의 하락을 경험했고, 나머지 4명은 첫 해에 20%에서 36%의 하락을 겪었습니다."라고 지적했습니다. 새 의장이 취임 초기에는 시장이 항상 좋지 않았습니다.

하지만 윌슨은 분명히 말했습니다: "저는 연방준비제도가 이 논의에서 더 많은 승객이지 운전자가 아니라는 데 동의합니다."

다시 말해, 수익률 상승의 근본적인 동력은 통화 정책이 아니라 앞서 언급한 구조적 자본 수요입니다. "앞서 설명한 자본 경쟁을 고려할 때, 이번 돌파가 빠르게 반전될 것이라고 기대하지 마십시오."

지수는 평온하지만, 수면 아래는 격류가 흐른다

지수의 상승과 하락만을 주시하는 투자자에게 7월은 평온해 보입니다. 그러나 윌슨은 "지수 아래에서의 움직임은 역사적입니다."라고 지적합니다.

두 가지 주요 선이 동시에 전개되고 있습니다:

첫째, 개별 주식의 고도로 분산된 움직임. 지난 금요일만 보더라도: 아마존은 하루에 15% 상승하고, 애플은 하루에 10% 하락했습니다------이는 세계에서 시가총액이 가장 큰 두 회사가 같은 날 이렇게 분화된 모습은 매우 드문 일입니다.

둘째, 모멘텀 요인의 붕괴. 이 시장 중립 포트폴리오가 40%의 하락폭을 기록하며, 2000년 3월의 기술 거품 붕괴 시의 극단적인 요인 회전 기록을 초과했습니다. "이는 많은 사람들의 효과적인 위험 관리에 큰 어려움을 초래했습니다."

결과적으로 대규모의 위험 제거가 발생했습니다. 골드만 프라임 데이터에 따르면, 기본면 관리자의 총 노출이 1년 최저점으로 감소하고, 순 매수 포지션이 하위 사분위로 떨어졌습니다. 윌슨은 이 정화 과정을 겪은 후 시장 구조가 "훨씬 더 깨끗해졌다"고 생각합니다.

8월: 쉽게 바닥을 잡지 말아야 하는 이유

위험 제거가 완료되었다고 해서 반대로 매수할 수 있다는 의미는 아닙니다. 윌슨은 7월의 가격 움직임이 쉽게 반전되지 않을 이유를 몇 가지 제시했습니다:

• 금리 돌파의 영향이 시장에서 충분히 소화되지 않았으며, 관련 재조정이 여전히 진행 중입니다;

• 7월의 극단적인 변동(한국 종합지수 하루 18% 상승, SK 하이닉스 하루 26% 상승)은 위험 모델의 입력 매개변수를 변경했으며, 많은 기관이 신속하게 재투자할 수 없습니다;

• 시야를 3~6개월로 늘리면, 전망이 간단하지 않습니다------여름 이후 초점은 미국 중간 선거로 옮겨질 것입니다. 윌슨은 데이터를 인용하여: 1974년 이후 13개의 중간 선거 연도에서, S&P 500은 8월 초부터 선거일까지의 중위수 수익률이 0%였습니다.

8월은 대체로 소화 기간이 될 가능성이 높습니다.

기본면: 강력한 수익, 그러나 내부 분화

시장 변동성이 극심하지만, 기본면의 모습은 의외로 견고합니다.

윌슨은 전형적인 해와는 다르게, 2026년과 2027년의 EPS 예상치가 연중 지속적으로 상향 조정되고 있다고 지적합니다. 2분기 실적은 전반적으로 뛰어난 성과를 보였지만, 2차 도함수가 분화하기 시작했습니다: 미국의 분기 EPS 성장률은 이번 분기에 정점에 이를 것으로 예상되며, 약 26%입니다; 반면 유럽의 상반기 EPS 성장률은 13%이며, 하반기에는 19%로 가속화될 것으로 예상되어 드문 하반기 강세 구도를 형성하고 있습니다.

메모리 칩 부문은 예외입니다. 올해 초부터 지금까지 가장 큰 상승폭을 기록한 부문 중 하나이지만, 주변 뉴스에서 악화 신호가 나타나고 있습니다: 현물 DRAM 가격이 안정세를 보이고, 낮은 메모리 소비 모델 기술 발전이 가속화되고, 더 중요한 것은------중국 메모리 칩 기업 CXMT가 IPO 후 주가가 발행가의 6배로 상승하고, 시가총액이 5500억 달러를 돌파하여 향후 공급이 대폭 확장될 것임을 예고합니다.

초대형 클라우드 컴퓨팅 기업: 자본 지출이 "눈부시지만", 수익도 놀랍다

이번 분기 실적 발표 시즌에서 가장 중요한 검증 과제는 초대형 클라우드 컴퓨팅 기업들이 자본 지출을 상향 조정하면서 충분히 강력한 수익 성장과 ROI 신호를 제시할 수 있는가입니다.

답은 확실합니다------적어도 아마존과 마이크로소프트에게는 그렇습니다.

골드만삭스는 현재 알파벳, 아마존, 마이크로소프트의 자본 지출 예측을 다음과 같이 제시합니다:

• 알파벳: 2027년 3500억 달러, 2028년 4150억 달러

• 아마존: 2027년 3250억 달러, 2028년 3660억 달러

• 마이크로소프트: 2027년 2620억 달러, 2028년 2840억 달러

윌슨은 이 규모가 "눈부시다"고 단언합니다.

하지만 동시에, 사업 성과도 놀랍습니다: 구글 클라우드의 성장률이 전년 대비 82%로 가속화되었고; 마이크로소프트는 기업 고객들이 "최전선 모델"에서 "최전선 생태계"로 이동하고 있다고 자신 있게 설명했습니다(즉, 가장 적합한 모델 능력 간의 요청 라우팅을 위한 인프라); AWS의 수익 성장률이 코로나19 이후 최고 수준으로 가속화되었습니다.

가장 충격적인 것은 아마존 경영진이 실적 발표 전화 회의에서 직접 언급한 내용입니다:

"AI 수익이 연간 규모로 크게 상승하여 현재 250억 달러를 초과하며, 전년 대비 성장률이 세 자릿수에 달합니다."

"우리는 AI 사업의 이익률과 수익률이 우리가 클라우드 사업을 시작할 때의 궤적보다 약간 앞서 있다는 것을 보고 있습니다."

"2026년 자본 지출이 2200억 달러에 달할 것으로 예상되지만, 2026년에도 모든 수요를 충족할 수 있는 충분한 생산 능력이 없을 것이며, 2027년에도 마찬가지일 가능성이 높습니다. 2028년의 수요 규모는 이미 놀랍습니다…… 우리는 AWS가 수천억 달러의 수익 사업이 될 수 있다고 오랫동안 믿어왔으며, 이제 우리는 그것이 최소한 이 숫자의 두 배가 될 것이라고 믿고 있으며, 연간 수익이 1조 달러에 이를 가능성이 높고, 매력적인 자유 현금 흐름과 투자 자본 수익률을 동반할 것입니다."

민간 부문과 국가 부문: 모순의 과도기

윌슨은 거시적 프레임워크로 마무리합니다: 현재는 과도기입니다.

민간 부문의 초대형 기업들이 AI로 구동되는 미래를 향해 전속력으로 투자하고 있는 반면, 국가 부문은 점점 자본의 제약을 받고 있으며, 두 사이의 모순은 더욱 두드러질 것입니다.

"세계 경제의 현실은 어느 시점에서 사람들을 자본 재가격 책정이 필연적으로 가져오는 정치적 선택에 직면하게 할 것입니다------하지만 그것은 다른 날의 논의입니다."

현재 AI 슈퍼 사이클은 여전히 앞에 있으며, 8월은 대체로 상대적으로 평온한 소화 창구가 될 가능성이 높습니다.