업비트가 급해졌다. 스테이블코인 점유율을 회복하기 위한 서두른 반격

원문 제목：Upbit의 최근 스테이블코인 시장 확장 전략에 대한 데이터 기반 분석

원문 저자：c4lvin

원문 편집：Chopper，Foresight News

Upbit은 7월 26일부터 8월 9일까지 프로모션을 진행하며, 원화 거래 시장 내에서 스테이블코인 거래에 대해 0.05% 수수료를 면제했습니다. 같은 주에 플랫폼은 RLUSD, USDG 등 달러 스테이블코인을 신속하게 상장했습니다. 이러한 일련의 조치는 스테이블코인의 거래량을 증가시키기 위한 것입니다.

이는 Upbit이 스테이블코인을 처음으로 상장한 것은 아니지만, 해당 플랫폼이 짧은 시간 내에 여러 스테이블코인 관련 사업을 집중적으로 진행한 것은 처음입니다. 본문에서는 한국 거래소의 스테이블코인 시장 구조, 스테이블코인의 국경 간 자금 흐름 추세, 현재의 규제 환경 세 가지 차원에서 Upbit이 스테이블코인 분야에 집중하는 배경을 분석합니다.

한국 거래소 스테이블코인 시장 구조 재편

2025년 1월, 한국 스테이블코인 거래 시장은 두 강자가 경쟁하는 구조로, Upbit이 53.5%를 차지하고 Bithumb이 42.5%를 차지하여 두 회사의 합계 시장 점유율은 95%를 초과했습니다. 단 18개월 후, 산업 구조는 완전히 바뀌었습니다. 2026년 6월 기준으로 Coinone은 일일 평균 스테이블코인 거래액 845.8억 원(34.8%)으로 1위를 차지했고, Bithumb은 755.7억 원(31.1%)으로 뒤를 이었습니다. Upbit은 730.2억 원(30.1%)으로, 시장은 세 회사의 경쟁으로 변모했습니다.

구조 변화의 촉매는 Coinone이 2025년 10월부터 USDC 거래 수수료를 전면 면제한 것입니다. 당시 다른 경쟁자들은 수수료를 0.04%에서 0.20% 사이로 유지했지만, Coinone은 제로 수수료 전략을 고수했습니다. 이로 인해 Coinone의 시장 점유율은 2025년 3월 11.5%로 상승했고, 12월에는 30.5%에 도달하여 처음으로 Upbit의 29.7%를 초과했습니다. 수수료에 민감한 거래 수요가 대량으로 Coinone으로 유입되었으며, 주로 두 가지 유형이 포함되었습니다: 자금을 해외 파생상품 거래에 참여하기 위한 수요와 달러 환율 수익을 얻기 위한 수요입니다.

이는 스테이블코인 거래 수요가 매우 강한 가격 탄력성을 가지고 있음을 충분히 설명합니다. 어느 거래소에서 구매하든 스테이블코인은 동질 자산으로, 많은 사용자가 구매한 후 외부 지갑으로 출금합니다. 따라서 각 거래소의 경쟁력을 구분하는 핵심 요소는 수수료와 유동성뿐입니다. 실제로 단 0.05% 포인트의 수수료 차이만으로도 산업 순위를 바꿀 수 있습니다.

주목할 점은 이 구조 재편이 스테이블코인 분야에서만 발생했다는 것입니다. 2026년 6월, 모든 종류의 암호화폐 거래에서 Upbit의 점유율은 60.0%, Bithumb은 32.0%로 두 회사의 합계 점유율은 90%를 초과하고 Coinone은 단 6.2%에 불과했습니다. 즉, Upbit이 전체적으로 절대 우위를 차지하는 시장에서 스테이블코인은 가장 두드러진 약점인 부분입니다.

동시에 전체 시장 규모는 빠르게 축소되고 있습니다. 2026년 7월, 한국의 5대 주요 거래소의 스테이블코인 일일 평균 총 거래액은 4.6669억 달러로, 1월의 23.7억 달러와 비교해 80.3% 감소했습니다. Dunamu(Upbit 모회사)는 2026년 1분기 수익이 2346억 원으로 전년 동기 대비 55% 감소했으며, 영업 이익은 880억 원으로 전년 동기 대비 78% 급락했습니다. 불과 6개월 만에 시장 규모는 원래의 5분의 1로 축소되었습니다. 이러한 대환경 속에서, 불황과 호황 주기에 영향을 받지 않고 수요의 강인성이 높은 분야는 전략적 가치가 시장 호황 시기보다 훨씬 높습니다.

스테이블코인, 한국의 국경 간 자금 흐름의 핵심 매개체

한국 스테이블코인의 수요 본질을 이해하려면 사용자가 스테이블코인을 구매한 후 자금의 흐름을 추적해야 합니다.

2026년 6월 한 달 동안, 한국의 5대 거래소에서 총 2.7625조 원 규모의 스테이블코인이 해외 거래소로 출금되었고, 해외에서 돌아온 스테이블코인의 규모는 2.2022조 원으로, 순유출은 5603억 원에 달했습니다. 2025년 1월부터 이 데이터를 통계하기 시작한 이후로, 18개월 연속 매달 순유출이 지속되었으며, 누적 순유출 규모는 약 14.9조 원에 달했습니다.

이러한 지속적인 순유출은 주식 시장과 뚜렷한 대조를 이룹니다. 2026년 2분기, 한국의 해외 주식 투자 순매도는 1.6185조 원이었고, 스테이블코인의 순유출 규모는 1.6872조 원에 달했습니다. 해외 주식 자금 흐름은 시장 환경이 반전되면 본토로 돌아오지만, 스테이블코인은 하락 주기에도 불구하고 여전히 자금 순유출을 유지하고 있어 한국 시장에서 스테이블코인의 특별한 위치를 드러냅니다.

스테이블코인은 해외 거래소 및 DeFi로 자본을 이전하는 통로 역할을 하며, 이는 본래부터 그러한 것이 아닙니다. 한국 원화 거래 시장에서 스테이블코인이 상장된 시점은 매우 늦었으며, 5대 거래소 중 Upbit이 USDT 원화 거래 쌍을 가장 늦게 개설했으며, 2024년에야 공식적으로 상장되었습니다. 그 이전에는 사용자가 자금을 해외 거래소로 이전하려면 비트코인, XRP와 같은 변동 자산을 구매한 후 송금해야 했으며, 송금 과정에서 가격 변동 위험을 감수해야 했습니다.

원화 거래 쌍이 상장된 이후, 이 국경 간 기능은 스테이블코인이 신속하게 수용했습니다. 한국 금융 감독원은 2025년 1월부터 스테이블코인의 국경 간 송금 데이터를 특별히 통계하기 시작했으며, 이는 규제 기관이 스테이블코인을 국경 간 자금 흐름의 주요 도구로 보고 있음을 나타냅니다. 2019년에는 USDT의 글로벌 거래량이 이미 비트코인을 초과했으며, 한국은 원화 거래 쌍의 상장이 지연되었기 때문에 2024년 이후 압축적으로 이 발전 과정을 완료한 것입니다.

스테이블코인 거래 확장 전략의 실제 효과

Upbit의 결정으로 돌아가면, 이번 수수료 면제는 한정된 시간 동안의 활동으로, 8월 9일에 종료됩니다. 많은 시장 점유율을 빼앗은 Coinone은 2025년 10월부터 영구적인 제로 수수료 정책을 시행하고 있습니다.

한정된 시간 동안의 프로모션 효과는 참고할 만한 선례가 있습니다. Korbit은 2026년 1월 4일부터 13일까지 USDC 제로 수수료 및 보상 활동을 진행했으며, 이 기간 동안 스테이블코인 시장 점유율은 3.48%에 도달했지만, 활동이 종료된 후 거래량은 다시 Upbit과 Bithumb으로 돌아갔습니다. 이 역사적 사례를 참고할 때, Upbit의 프로모션 활동이 종료된 후 자극된 거래량은 아마도 사라질 가능성이 높습니다. 아래에서 프로모션 기간과 평소 데이터를 결합하여 향후 추세를 평가합니다.

다음은 Upbit 프로모션 기간과 프로모션 전 한 달의 스테이블코인 일일 평균 거래액 비교입니다: 프로모션 전 30일 일일 평균 거래액 469.6억 원; 프로모션 활동 시작 후, 일일 평균 거래액이 162.0% 증가하여 1230.6억 원에 도달했습니다. 주말 요인을 제외하고, 근무일 데이터만 통계할 경우, 상승폭은 170%로, 550.3억 원에서 1486.9억 원으로 증가했습니다.

정책 효과가 매우 빠르게 나타났습니다. 7월 25일, 즉 활동 전날 거래액은 299.5억 원이었고, 활동 시작 당일(일요일)에는 721.9억 원에 달하여 지난 주말보다 두 배 증가했습니다. 첫 번째 근무일인 7월 27일에는 1622.7억 원으로 급등했고, 7월 29일에는 정점인 2032.9억 원에 도달했습니다.

데이터에서 세 가지 주요 현상이 드러났습니다:

• 신규 거래량은 거의 전부 USDT에서 발생했습니다. USDT의 일일 평균 거래액은 460.6억 원에서 1207.1억 원으로 상승했으며, Upbit의 스테이블코인 총 거래량에서의 비율은 98.1%로, 활동 전후 거의 변화가 없었습니다. 동시에 활동과 함께 새롭게 상장된 RLUSD(일일 평균 7.1억 원), USDG(일일 평균 3.4억 원)는 전체 증가량에 대한 기여도가 약 1%에 불과하며, 열기는 순식간에 사라졌습니다. RLUSD 상장 당일 56억 원이었으나, 이후 빠르게 일일 평균 1억 원 근처로 하락했습니다; USDG 상장 당일 22.4억 원이었으나, 이후에도 빠르게 축소되었습니다. 신규 코인 상장으로 인한 열기는 단 하루만 지속되었습니다. 반면 USD1, USDS, USDE 등 긴 꼬리 스테이블코인과 금 연동 자산 XAUT는 수수료 면제를 받더라도 거래량이 유지되거나 오히려 감소했습니다. 결론: Upbit의 이번 스테이블코인 확장 전략은 USDT의 거래 흐름을 다른 스테이블코인으로 분산시키지 못했습니다.
• 활동이 아직 종료되지 않았음에도 자극 효과가 이미 감소하기 시작했습니다. 첫 주 일일 평균 거래액은 1486.5억 원이었고, 두 번째 주에는 846.8억 원으로 하락했습니다. 주말을 제외하고 근무일만 보면 거래액이 33% 감소하여 1639.44억 원에서 1105.8억 원으로 줄어들었습니다. 이는 전형적인 활동 초기 열기가 빠르게 사그라지는 추세입니다.
• 환율이 간섭 변수를 가져왔습니다. 7월 원화가 강세를 보이며, Upbit 플랫폼의 USDT 가격은 6월 26일 1517원에서 8월 4일 1423원으로 하락했으며, 7월 말은 하락 구간에 정확히 해당하며 프로모션 기간과 겹쳤습니다. 환율 변동 자체가 차익 거래 수요를 유발할 수 있기 때문에 거래량의 증가 일부는 환율 시장에서 비롯된 것이며, 수수료 면제로 인한 효과만은 아닙니다.

종합적으로 볼 때, 프로모션이 종료되고 수수료가 복구되면 Upbit은 활동 기간 동안 임시로 확보한 시장 점유율을 유지하기 어려울 것입니다. Coinone의 영구 제로 수수료 정책이 지속되는 한, Upbit은 미래에 두 가지 선택의 어려움에 직면하게 됩니다: 영구적으로 스테이블코인 수수료를 면제하거나, 시장 점유율을 희생하고 수수료 수익을 유지하는 것입니다.

규제 제도화, 주요 변수로 부상

저는 Upbit이 수수료 면제로 인한 거래량 증가가 단기 효과일 뿐이라는 것을 잘 알고 있다고 믿습니다. 여러 종류의 새로운 스테이블코인을 상장하는 것만으로는 USDT의 거래 흐름을 진정으로 분산시킬 수 없습니다.

측정 결과, 지난 15일 동안 Upbit은 약 10억 원의 수수료 수익을 포기했습니다. 왜 낮은 마진의 분야에 자원을 투자하고 수수료를 자발적으로 포기해야 할까요? 한국의 규제 환경에서 발생하고 있는 변화가 중요한 단서입니다.

첫째, 원화 스테이블코인의 출시는 이미 가까워지고 있습니다. 한국 정부는 2026년 경제 성장 전략에서 하반기 중 《디지털 자산 기본법》 제정 추진을 공식 계획하고 있습니다. 법안은 원화 스테이블코인 발행 라이센스 제도, 준비 자산 요구, 사용자 환매 권리 등의 조항을 포함할 것으로 예상됩니다. 미국의 GENIUS 법안은 2026년 말에서 2027년 초에 전면 시행될 예정이며, 그때 달러 스테이블코인은 새로운 글로벌 보급의 물결을 맞이할 것입니다.

둘째, Dunamu의 지분 구조 변화입니다. 2025년 11월, Naver 금융은 주식 교환 방안을 통해 Dunamu를 완전 자회사로 전환하기로 결의했습니다; 양측은 스테이블코인과 디지털 지갑을 중심으로 결제 생태계를 구축하는 것을 중요한 협력 방향으로 제시했습니다. 이러한 관점에서 Upbit의 스테이블코인 거래량, 유동성, 사용자 기반은 단순한 수수료 수익원이 아니라 미래 결제 사업의 분배 채널이 됩니다. 따라서 현재 가능한 한 사업 기반을 확장하는 것은 전략적 의미가 있습니다.

셋째, 모순점은 규제 법규가 Dunamu가 원화 스테이블코인의 혜택을 충분히 누리기 어렵게 만들 수 있다는 것입니다. 현행 《특정 금융 거래 정보법》 및 《가상 자산 사용자 보호법》에 따르면, 가상 자산 서비스 제공자는 관계자가 발행한 자산을 거래할 수 없습니다. Dunamu가 Naver 그룹에 속하게 되면, Naver가 주도하는 재단이 원화 스테이블코인을 발행할 경우, 규제 해석상 Upbit이 해당 코인을 상장하는 데 제한을 받을 수 있습니다. 향후 본토 원화 스테이블코인을 상장할 수 있을지는 불확실하지만, 현재 확실히 확보할 수 있는 기회는 한국에서 달러 스테이블코인의 분배 허브가 되는 것입니다.