하이퍼리퀴드 HIP-4 무허가 메인넷이 출시되었는데, 예측 시장의 판도가 바뀔까요?

저자: Zhou, ChainCatcher

8월 29일, Hyperliquid의 HIP-4가 공식적으로 무허가 배포를 시작했습니다. Outcome은 첫 번째로 메인넷 배포를 완료한 제3자 Builder로서, 한 번에 20개 이상의 예측 시장을 개설하였고, 이틀 만에 거래량이 백만 달러를 돌파했습니다. 여러 KOL의 실측 피드백에 따르면, Outcome의 수수료는 Polymarket보다 한 자릿수 이상 낮습니다.

예측 시장의 오랜 플레이어인 Polymarket과 Kalshi를 살펴보면, 두 회사는 이미 상당한 격차를 보이고 있습니다. Artemis 데이터에 따르면, 현재 Kalshi의 주간 거래량은 약 90억 달러로, Polymarket의 약 20억 달러의 4배 이상이며, 두 회사의 시장 점유율 합계는 90%를 초과하고, 평가액은 이미 100억 달러 규모에 진입했습니다.

Hyperliquid의 HIP-4는 실제 제안에서 무허가 메인넷으로 가는 데 반년 이상 걸렸으며, 많은 사람들이 이를 Polymarket과 Kalshi의 강력한 경쟁자로 보고 있습니다. 이는 영구 계약 트랙에서 검증된 무허가 모델을 그대로 예측 시장에 복제하여 진입 장벽을 낮춘 것입니다. 이것이 정말로 기존 시장 점유율을 흔들 수 있는 하향 압박인지, 아니면 암호화圈에서 또 한 번의 이야기 선행 상승의 재연인지 궁금합니다.

무허가 메인넷 출시, Outcome이 선두

알려진 바에 따르면, 2025년 9월 16일, Kalshi의 암호화 책임자 John Wang을 포함한 기여자들이 "Event Perpetuals"라는 제목의 커뮤니티 제안을 제출했으며, HIP-3 오라클이 이진 사건에 적합하지 않다는 점을 지적했습니다.

2026년 2월 2일, Hyperliquid 공식은 공식 계획을 발표하고 방향을 Outcome Trading으로 설정하며 여전히 HIP-4라고 명명했습니다.

5월 2일 메인넷이 활성화되었으며, 당시 시장은 여전히 검증자가 배포하였고, 첫 번째 제품은 매일 결산되는 비트코인 이진 계약이었으며, 5월 하순에는 연준 결정, CPI와 같은 오프체인 사건으로 확장되었습니다.

7월 중순, 커뮤니티는 무허가 배포를 개방할 것을 촉구하기 시작했고, 테스트넷이 통과되었으며, 8월 14일 공식적으로 수수료 세부 사항이 발표되었고, 8월 말 무허가 메인넷이 공식적으로 출시되었으며, 배포 기준도 제안 단계의 100만 HYPE에서 50만 HYPE로 하향 조정되었습니다(현재 가격은 4000만 달러를 초과).

공식 문서에 따르면, 배포자는 50만 HYPE를 스테이킹하고 6개월 동안 잠금 상태로 두며, 시장 정의가 부적절하거나 결산 오류가 발생하거나 일주일 내에 결산되지 않으면 스테이킹이 검증자의 투표로 몰수될 수 있습니다. 초기 할당량은 각 배포자에게 100개의 outcome이며, 하루 최대 500개를 배포할 수 있고, 결산 후 회수됩니다. 비용 측면에서, 개설 및 발행에는 수수료가 없으며, 비용은 청산 및 결산 단계에서 발생하며, 배수는 배포자가 설정하고, 프로토콜과 배포자가 반으로 나누어 가집니다.

배포 권한을 얻는 방법에서 HIP-4는 HIP-3와 다릅니다. HIP-3에서는 하나의 영구 섹터에서 처음 3개의 자산을 직접 배포할 수 있으며, 이후 추가되는 자산은 네덜란드식 경매에 참여해야 하며, 가격은 시간에 따라 감소하고, 더 많은 HYPE를 제안하는 사람이 배포 위치를 얻을 수 있습니다. 이 경매 매개변수는 HIP-1 현물 자산 경매의 설정을 그대로 사용했습니다. 그러나 HIP-4는 이 경매 단계를 건너뛰고, 배포자는 50만 HYPE를 스테이킹하기만 하면 직접 배포 자격을 얻을 수 있으며, 다른 사람과 경쟁할 필요가 없습니다.

메커니즘 측면에서, HIP-4는 HIP-3의 영구 계약 오라클을 직접 적용하지 않았습니다. 연구자 Petro D.는 영구 계약 오라클이 최대 1%의 표시 가격을 변경할 수 있으며, 원유, 테슬라와 같은 연속 가격 자산에 적합하지만, 사건 계약은 결과가 발표되는 순간 0.5에서 1로 점프해야 하며, 이 논리를 따르면 50번 점프해야 하고, 소요 시간은 거의 50분에 달하며, 그 사이에는 무위험 차익 거래의 여지가 있습니다.

따라서 HIP-4는 만기 전에 선형 보간 가격 책정을 하는 계약을 별도로 설계하였으며, 만기 시에는 권한이 부여된 오라클이 직접 이진 결과를 제공하고, 체인 상에서 즉시 결산되며, 결산 통화는 USDC입니다. 전 과정에서 레버리지, 강제 청산, 자금 수수료가 없으며, 최대 손실은 원금입니다.

이러한 계약은 영구 계약 및 현물과 동일한 마진 계좌를 공유할 수 있으며, 이는 Polymarket과 Kalshi가 할 수 없는 것입니다. 이들의 자금은 Polygon 지갑이나 거래소 관리 계좌에 잠겨 있어 체인 상 포지션과 헤지할 수 없습니다.

Outcome은 배포를 완료한 첫 번째 제3자 Builder가 되었습니다. 그들의 공식 발표에 따르면, Outcome은 HIP-4가 등장하기 전에 Hyperliquid를 기반으로 프로젝트를 구축하기 시작했으며, HIP-4 요구 사항이 발표되기 전에 50만 HYPE를 스테이킹했습니다.

팀은 출시 첫날 20개 이상의 시장을 개설하고, 동시에 100만 달러 이상의 거래 보상을 열었습니다. 품목은 암호화에 국한되지 않으며: S&P 500, 나스닥, 금, 은, SK 하이닉스, WTI 원유와 같은 HIP-3 영구 계약에 기재된 가격 계약이 모두 개설되었으며, 스포츠 베팅도 진행 중이며, 프리미어 리그, 라리가, UEFA 챔피언스 리그 관련 도메인이 미리 등록되었습니다.

시장 소식에 따르면, Hyperliquid 프론트엔드에서 독립 접두사를 볼 수 있는 두 번째는 Skew입니다. 8월 30일 공식은 skew: 접두사의 비트코인 시간대 상승 하락을 게시하였고, 제3자 대시보드는 그 체인 상 주소를 수록했습니다. 이는 나스닥 상장 회사 Hyperion DeFi와의 50만 HYPE 협력으로, 원래 HIP-3 배포를 계획했으나 현재 HIP-4 시장으로 전환되었습니다.

또한, HIP-3의 선두 trade.xyz 및 그 뒤의 Unit은 체인 상 모니터링에서 50만 단위로 자금을 이동하고 있으며, 커뮤니티는 9월 5일 전후에 해제될 50만 HYPE가 HIP-4 배포에 사용될 것으로 예상하고 있습니다.

많은 커뮤니티 사용자들은 더 많은 Builder가 참여하면 더 많은 HYPE가 스테이킹되고, 더 많은 수수료가 재구매로 유입되어 HYPE 가치를 반영할 것이라고 생각합니다. 그러나 이 플라이휠 내러티브는 그렇게 확실하게 들리지 않습니다.

DefiLlama의 체인 상 데이터에 따르면, Hyperliquid 프로토콜의 총 수익은 2025년 3분기 약 3.57억 달러의 정점에서 2026년 2분기 약 2.02억 달러로 하락했으며, 하락폭은 40% 이상입니다. 같은 기간 거래량은 역사적 최고치를 기록했으며, 중요한 이유는 Builder에게 흐르는 수수료 분배 비율이 지속적으로 증가했기 때문입니다.

Polymarket과 Kalshi의 강력한 경쟁자?

현재 시장에서 가장 많이 논의되고 있는 것은 HIP-4의 수수료가 Polymarket 및 Kalshi와 같은 예측 시장 플랫폼보다 훨씬 낮다는 것입니다.

구체적으로 살펴보면, 연구자 @0xinvariant의 분석에 따르면, 100개의 단가 0.5달러, 원금 50달러로 계산할 때, Outcome의 왕복 비용은 약 7에서 14bp이며, Polymarket의 암호화 시장은 약 700bp, 스포츠 시장은 약 500bp, 정치 및 거시 경제 시장은 약 400bp로 차이가 큽니다.

하지만 Polymarket의 지정학적 및 선거 시장은 오랜 기간 동안 수수료가 없으며, 이러한 경우 Outcome이 오히려 더 비쌀 수 있습니다. 또한 Polymarket은 주문 수수료의 15%에서 25%를 주문을 하는 시장 조성자에게 반환하며, Outcome은 유사한 배치가 없고, 수수료 이점은 주로 암호화 및 금융과 같은 고빈도 단기 품목에 집중되어 있습니다.

Galaxy Research 보고서에 따르면, Hyperliquid의 사용자 집단은 Polymarket이나 Kalshi와는 전혀 다릅니다. 후자의 두 회사는 비암호화 사용자들을 끌어들이기 위해 수년을 투자하여 제품을 개발했지만, Hyperliquid는 활발한 암호화 원주율 거래자들을 위한 최종 프론트엔드를 통해 서비스를 제공하고 있으며, 이는 그 유입의 최상단 사용자 집단이 비교적 소수임을 의미합니다.

보고서에 따르면, 5월 2일 HIP-4 메인넷 출시 첫날, 예측 시장 거래량은 업계 총량의 0.7%에 불과했으며, 25일째 비트코인 세분화된 카테고리의 일 거래량은 Hyperliquid와 Polymarket의 해당 카테고리 합계의 약 20%를 차지했습니다.

동시에, 4월 Kalshi와 Polymarket의 시장 점유율은 각각 47%와 38.9%였으며, Hyperliquid는 여전히 미미한 수준이었습니다. 4개월이 지난 후, Artemis 데이터에 따르면, 8월 하순 HIP-4의 주간 거래량은 420만 달러에 불과하며, 이는 당주 전체 산업 거래량의 0.04%도 되지 않습니다.

Artemis 데이터에 따르면, 예측 시장 거래량은 월드컵 기간 동안 뚜렷하게 증가했으며, 경기 전 주간 50억에서 70억 달러 규모에서 7월 중순 경에는 약 170억 달러의 주간 거래량 정점에 도달한 후 다시 하락하여 8월의 주간 거래량은 약 100억에서 120억 달러로 안정되었습니다.

구체적으로 살펴보면, Kalshi는 여전히 가장 큰 규모를 자랑하지만, Polymarket은 월드컵 기간 동안 점유율이 뚜렷하게 확대되었고, 경기 종료 후에도 완전히 줄어들지 않았으며, 안정된 점유율은 경기 전 더 높았습니다. 이전에 점유율이 적지 않았던 스포츠 플랫폼 Opinion은 오히려 희석되었습니다.

또한, 5월의 한 보고서에 따르면, Polymarket의 약 3.3%의 지갑이 동시에 Hyperliquid에서 활성화되어 있으며, Polymarket의 약 12%의 거래량을 기여하고 있으며, Hyperliquid 사용자 8명 중 1명이 Polymarket을 동시에 사용하고 있습니다. 당시 무허가 배포는 아직 열리지 않았으며, 이번 경쟁은 주로 기존 사용자들을 대상으로 하며, 증가할 공간은 제한적입니다.

사실 Hyperliquid만이 예측 시장을 공격하는 것이 아니라, 반대 방향의 경쟁도 이미 시작되었습니다. Polymarket은 4월 21일 자체 영구 계약 제품을 출시하였으며, 최대 10배 레버리지를 제공하고 비트코인, 엔비디아, 금 등의 자산을 포함하고 있습니다. Kalshi는 5월 29일 이를 따라 CFTC 규제를 받는 암호화 영구 계약을 출시하였으며, 자금 수수료는 매 8시간마다 정산되며, 미국에서 최초로 규제 허가를 받아 영구 계약을 진행하는 기관입니다.

그러나 Polymarket 자체에도 단점이 있습니다. 데이터에 따르면, 약 75%의 사용자가 90일 내에 이탈하며, 1년 후에도 여전히 활성화된 비율은 8%에서 11%에 불과합니다. 2024년 11월 대선 기간 동안 월 활성 사용자는 한때 32.15만에 달했으나, 3주 후 24.5만으로 감소하였으며, 이러한 대이벤트 기간에만 활성화되는 점착성 문제는 원주율 예측 시장 플랫폼의 고유한 과제입니다.

예측 시장 플레이어 @timemoonc는 Polymarket이 올해 1월 처음으로 암호화 시장에 주문 수수료를 부과하였고, 2월과 3월에 수수료를 연속적으로 인상하였으며, 3월 말의 V2 버전에서 수수료를 전 플랫폼으로 확대하였다고 지적했습니다. 그는 Polymarket이 체인 상 경쟁에서 뒤처질까 우려하여 HIP-4가 완전히 배포되기 전에 손에 쥐고 있는 가격 책정 권한을 최대한 활용하여 이익을 남기려 했을 것이라고 추측했습니다.

결론

단기적으로 볼 때, Hyperliquid의 현재 점유율은 Kalshi와 Polymarket에 비해 완전히 다른 수준이며, 혁신을 논하기에는 시기상조입니다. 그러나 메커니즘 측면에서, 통합 마진 계좌는 거래자가 동일한 자금을 사용하여 영구 계약, 현물 및 예측 시장 포지션을 동시에 보유할 수 있게 하며, 이는 독립적인 예측 시장 플랫폼이 완전한 제품 재구성을 하지 않고는 경쟁할 수 없는 것입니다.

이전에 ChainCatcher는 《Hyperliquid이 예측 시장에 진입할 수 있을까?》라는 기사에서 예측 시장이 본질적으로 콘텐츠와 운영 비즈니스라는 점을 지적하며, HIP-4는 주제 공급, 신뢰성 구축 및 사용자 프로파일 적합성 측면에서 자신의 능력을 증명해야 한다고 언급했습니다. 이러한 분야는 Hyperliquid의 전통적인 강점이 아니며, 단기 내에 쉽게 이루어지기 어렵습니다.

따라서 현재 무허가 배포가 열리는 것은 공급 측면에 불과하며, 깊이가 따라올 수 있는지, 결산이 논란이 되는 거래를 견딜 수 있는지, 그리고 수수료 이점이 지속될 수 있는지는 시장에서 검증해야 할 사항입니다.