아서 헤이즈: AI 자본 불균형은 결국 비트코인과 금에 긍정적인 영향을 미칠 것이다

저자 | The Rollup
편집자 | 우설 블록체인

2026년 9월 8일, Maelstrom의 최고 투자 책임자 아서 헤이즈가 The Rollup 팟캐스트에서 인터뷰를 진행하며 글로벌 거시 환경과 암호화폐 시장 전망에 대해 논의했습니다. 그는 일본이 대규모 엔화 차익 거래를 점진적으로 해제하고, 프랑스 채권 시장의 위험이 상승함에 따라 미국 연방준비제도가 달러 유동성을 창출하는 속도를 높일 수 있다고 생각하며, 유로와 엔화 환율이 이러한 변화를 관찰하는 중요한 선행 지표라고 언급했습니다. 헤이즈는 또한 AI 산업의 단위 경제 모델, 정부가 취할 수 있는 구제 조치 및 그것이 법정 통화 평가 절하 거래에 미치는 영향에 대해 이야기하며, Maelstrom의 현재 시장 배치에 대해 설명하고 이더리움이 이번 유동성 장세를 맞이하는 데 있어 큰 포지션인 이유를 설명했습니다.

편집자 주: 아서 헤이즈는 오랫동안 뚜렷한 견해와 예측을 하는 것으로 유명하지만, 그의 시장 예측은 자주 변동하며, 그는 자신의 예측이 높은 실패율을 가지고 있음을 여러 번 인정했습니다. 따라서 독자들은 그의 구체적인 가격 목표, 시간대 또는 거래 행동을 투자 조언으로 간주해서는 안 됩니다. 예측 결과 자체보다 헤이즈의 글에서 더 주목해야 할 것은 글로벌 유동성, 통화 정책, 재정 시스템과 암호화폐 시장 간의 관계에 대한 분석 프레임워크와 사고 경로입니다. 우설은 그의 글을 재발행하여 독자들에게 거시 경제와 암호화폐 시장을 관찰하는 참고 시각을 제공하고자 합니다.

게스트의 발언은 우설의 견해를 대표하지 않으며, 어떤 투자 조언도 구성하지 않으므로, 현지 법률 및 규정을 엄격히 준수하시기 바랍니다. 오디오 전사 및 번역은 GPT가 수행하였으며, 오류가 포함될 수 있습니다.

일본 자본 회귀가 새로운 암호화폐 시장 상승의 촉매제가 될 수 있다

진행자: 아서, 다시 초대하게 되어 기쁩니다. 상승장에 오신 것을 환영합니다. 온체인 시장이 뜨거워지고 있으며, 주류 코인이 상승하고 있지만, 기관과 AI 분야의 사람들은 여전히 외부에 있는 것 같습니다. 저는 지난주 잭슨홀에서 연방준비제도 회의에 참석했습니다. 케빈 워시가 연설의 시작 부분에서 자신이 잭슨홀에서 두 번 하이킹을 했던 경험을 이야기했는데, 한 번은 매우 힘들고, 다른 한 번은 매우 쉬웠다고 했습니다. 이번 주 시장은 이에 대해 매우 강력한 반응을 보였습니다. 현재 거시 환경은 어떤 상태인가요? 스콧 베센트와 워시가 모두 행동을 취하고 있는데, 당신은 어떻게 생각하나요?

아서 헤이즈: 먼저, 워시는 중요하지 않습니다. 그가 무슨 말을 하든 상관없습니다. 그는 약 2주 전에 그 연설을 했지만, 제가 생각하기에 진정으로 중요한 일은 최근에 발생했습니다. 저는 이를 위해 전체 기사를 썼으며, 지금 제가 가장 관심을 두고 있는 주제입니다.

현대 글로벌 금융 시장에서 일본은 일반적으로 다양한 중요한 변화와 관련이 있습니다. 7월 중순부터 일본 재무대신 카타야마 사츠키는 국내 기관들이 자산 배분 기준을 재평가하고 외국 자산 보유를 줄이며 일본 국내 자산에 대한 투자를 늘려야 한다고 밝혔습니다. 그녀가 실제로 언급한 것은 일본 정부 연금 투자 기금(GPIF)입니다. GPIF는 일본 최대의 연금 기금이며 준 정부 성격을 가진 기관입니다. 그 당시 달러와 엔화 환율은 약 160에서 163 사이였습니다.

모두가 이 방향에 동의할 수 있지만, 문제는 정부가 이를 실제로 추진할 조치를 취할 것인가입니다. GPIF가 마지막으로 대규모 자산 배분을 조정한 것은 2012년 이후였으며, 그 이후 개인과 기업들도 이 변화를 따랐습니다. 당시 아베 신조는 아베 노믹스를 추진하며, 통화 발행을 통해 경제를 자극하고 GPIF가 외국 증권의 비율을 높이고 국내 증권의 비율을 낮추기를 원했습니다. 그는 GPIF가 공식적으로 동의하는 데 2년이 걸렸으며, 반대자를 교체하고 이 방향을 지지하는 사람들을 임명하는 과정을 포함했습니다. 이후 GPIF는 외국 자산을 늘리고 국내 자산을 줄이는 배분 프레임워크를 발표하였고, 시장은 이에 따라 시작되었으며, 달러와 엔화 환율이 상승하고 엔화가 약세를 보이며 일본 투자자들이 해외에 투자하기 시작했습니다.

따라서 저는 처음에 GPIF가 미국 국채를 매도하고 일본 국채를 매입하기 시작하는 데 2~3년이 걸릴 것이라고 생각했으며, 이는 즉각적으로 주목할 만한 일이 아닙니다. 그러나 이후 첫 번째 엔화 개입이 발생했습니다: 베센트가 유로를 매도하고 엔화를 매입했으며, 연방준비제도의 외국 및 국제 통화 당국 환매 편의(FIMA Repo Facility)의 단일 거래 상대방 한도 상한을 철폐해야 한다고 제안했습니다. 그는 사실상 워시에게 압력을 가해 이 한도를 철폐하라고 요구하고 있습니다. 이는 GPIF와 같은 기관들이 미국 국채를 매도할 필요 없이 미국 국채를 담보로 사용하여 연방준비제도로부터 달러 대출을 받고, 외환 시장에서 달러를 매도하고 엔화를 매입한 후 자금을 일본으로 가져올 수 있음을 의미합니다.

이는 퍼즐의 일부일 뿐입니다. 워시가 관련 금융 소위원회를 소집하고 위원회가 이를 동의해야 합니다. 이후 미국 재무부는 국채 환매 규모를 200억 달러 늘리겠다고 발표했지만, 약 40조 달러 규모의 채권 시장에 비하면 이는 큰 것이 아닙니다. 베센트는 지난주 또는 이번 주 초에 일본 중앙은행이 더 빠른 속도로 금리를 인상해야 한다고 다시 언급했습니다. 비슷한 발언은 누군가가 한 적이 있지만, 여전히 중요한 것은 그가 어떤 행동을 취할 준비가 되어 있는가입니다.

이번 주에는 G20 회의도 있습니다. 저는 회의 기간 동안 어떤 합의가 비공식적으로 이루어졌을 가능성이 있다고 생각하며, 일본 측이 드디어 정보를 수신했을 것입니다. 블룸버그에 따르면, GPIF는 8월에 계획되지 않은 회의를 개최했습니다. 8월은 일본의 휴가철로, 이 시기에 계획되지 않은 회의를 소집하는 것은 매우 이례적입니다. 우리는 회의에서 어떤 논의가 있었는지 알 수 없지만, 이전에 일본 정부가 일본 자산 배분을 늘리라고 요구했으며, 베센트도 일본이 자국 자산을 늘리고 미국 자산을 매도할 것을 요구했습니다. 이후 달러와 엔화 환율은 하루 거래일 내에 160에서 155로 하락했으며, 유로와 엔화 환율은 아시아 거래 시간 동안 약 3엔 하락했습니다. 이는 매우 큰 변동입니다.

저는 곧 발표가 있을 것이라고 생각합니다: FIMA 환매 편의의 한도 상한이 높아지거나 GPIF가 국내와 외국 자산의 배분 비율을 조정하기 시작했다는 것입니다. 암호화폐 시장과 다른 시장은 하룻밤 사이에 이에 반응했습니다. 동시에, 월러는 인플레이션이 그렇게 심각하지 않은 것 같으며, 연방준비제도가 금리를 인상하지 않아야 할 것이라고 언급했습니다. 이러한 모든 것을 종합적으로 보면, 목표는 달러를 약화시키고 엔화를 강화하는 것입니다. 이는 트럼프 정부의 주요 목표 중 하나였으며, 그들은 글로벌 무역 구조를 재편하고자 했습니다.

이를 위해서는 엔화가 강세를 보여야 합니다. 엔화는 글로벌에서 위안화를 제외하고 가장 저평가된 통화일 수 있습니다. 미국은 중국에 대해 동일한 조치를 취하기는 어렵지만, 일본에 대해서는 영향을 미칠 수 있습니다. 왜냐하면 일본은 미국의 안전 보장에 의존하고 있기 때문입니다. 저는 이것이 암호화폐 시장 상승의 이유라고 생각합니다. 시장은 이전에 다양한 정보를 소화하고 있었으며, 이제는 실질적인 변화가 발생했습니다. 명확한 정보 없이도 달러와 엔화 환율이 160에서 155로 하락한 것은 어떤 일이 변화했음을 나타냅니다.

따라서 저는 시장이 시작되었다고 생각합니다. 암호화 자산과 다른 자산이 하룻밤 사이에 상승했으며, S&P 지수는 대체로 보합세를 보이거나 하락했으며, 기술주와 AI 거래도 뚜렷한 상승을 보이지 않았습니다. 이는 유동성 논리가 작용하고 있음을 나타냅니다. 앞으로 며칠 또는 몇 주 내에 더 많은 정보가 공개되어 G20 기간 동안 실제로 합의가 이루어졌음을 증명하고, 달러 유동성을 창출하여 달러를 낮추고 엔화를 높이는 조치가 시행될 것입니다.

일본 주식회사가 세계 최대의 엔화 차익 거래를 역전시키고 있다

진행자: 달러를 낮추는 것은 우리의 자산을 높이는 것을 의미합니다. 당신은 최신 기사에서 엔화 차익 거래에 대해 자세히 논의하지 않았습니다. 많은 사람들이 일본과 엔화를 생각하면 차익 거래나 기초 거래를 떠올립니다. 이것이 당신이 방금 설명한 논리와 관련이 있습니까? 만약 그렇다면, 어떤 영향을 미칠까요?

아서 헤이즈: 저는 일본 사회를 "일본 주식회사"라고 부릅니다. 이는 세계 최대의 엔화 차익 거래를 운영하고 있습니다. 일본의 통합 자산 부채표를 관찰하고 민간 부문 자산을 포함하면, 일본은 실제로 엔화를 인쇄하고 외국 자산을 구매해왔음을 알 수 있습니다.

엔화가 약세를 보이고 미국 기술주 등 일본이 보유한 자산이 상승함에 따라 일본 전체의 성과는 매우 좋습니다. 어떤 사람들은 부채가 GDP에서 차지하는 비율과 같은 단일 지표에만 주목하지만, 일본을 하나의 전체로 바라봐야 합니다. 일본은 자본주의 사회라고 자칭하지만, 강한 공동체와 사회주의적 특성을 가지고 있으며, 자본주의는 외부 형태에 불과합니다. 궁극적으로 일본에는 "일본 주식회사"가 존재하며, 엔화 차익 거래는 전국적으로 이루어지는 거래이며, 일본은 이 거래의 최대 참여자입니다.

GPIF가 전환하라는 요구를 받으면, "일본 주식회사"도 이에 따라 행동할 것입니다: 외국 채권과 주식을 매도하고 외화를 매도하며 엔화를 매입하여 자금을 국내로 가져와 일본 국채, 지역 기업 및 부동산에 투자합니다. 이는 정부가 발하는 지시입니다. 시작하는 데 시간이 걸리겠지만, 일단 시작되면 이 흐름에 반대해서는 안 됩니다.

미국이 직면한 문제는 일본이 지난 30년 동안 이러한 자산을 보유해왔고, 이는 미국 시장 상승을 촉진했다는 것입니다. 미국 시스템 전체가 주식 시장 상승과 지속적인 채권 발행에서 오는 금융 수익에 의존하고 있을 때, 이 거래는 어떻게 종료될 수 있을까요? 미국의 대응 방식은 돈을 인쇄하는 것뿐이며, 일본이 과거에 했던 거래를 이어받는 것입니다.

일본이 과거에 취했던 전략은 달러와 엔화 환율이 200에 도달해도 괜찮다는 것이었습니다. 국내 경제를 다시 인플레이션시키고, 인플레이션을 통해 20세기 80년대 부동산 거품이 남긴 문제를 해결할 수 있다면 말입니다. 미국이 현재 취하고 있는 것도 유사한 전략입니다: 달러 지수가 50으로 떨어져도 괜찮으며, 산업 강국으로 다시 부상하고, 부채가 GDP에서 차지하는 비율을 약 100%에서 이전에 유사한 전략을 취했을 때의 약 30%로 낮출 수 있다면 수용 가능합니다. 두 경우 모두 본질적으로 동일한 거래입니다. 이는 형성되는 데 오랜 시간이 걸리지만, 일단 시작되면 반대하기가 매우 어렵습니다.

미국 통화 정책은 더 이상 진정한 제한성을 갖지 않는다

진행자: 워시는 잭슨홀에서 AI의 디플레이션 효과와 혁신 기술에 대해 이야기했으며, 연설 마지막 부분에서 인플레이션에 대한 우려를 표명했습니다. 당신이 설명한 변화는 더 광범위한 순환의 시작처럼 보입니다. 팬데믹 이후 미국의 금융 정책은 극도로 완화되었고, 지난 4년 동안은 높은 금리 환경에 있었으며, 양적 긴축은 약 6개월 전에 종료되었고, 이후 연방준비제도의 자산 부채표는 안정세를 보이며 다시 상승하기 시작했습니다. 당신은 미국의 금융 정책이 제한적 환경에서 더 완화되고 지원적인 단계로 들어가고 있다고 생각하나요?

아서 헤이즈: 미국의 통화 환경이 진정으로 제한적이었던 시기는 2021년 12월부터 2023년 10월까지입니다. 그 이후로 재닛 옐런은 더 많은 단기 국채와 채권을 발행하기 시작했으며, 역환매 편의에서 2.5조 달러를 인출했습니다. 암호화 자산과 다른 자산의 보유자들에게 시장은 그때부터 다시 상승 단계에 들어섰습니다.

당신이 말한 것처럼, AI 거래는 그들의 "면책 카드"입니다. 지난 50~60년 동안 미국은 많은 돈을 인쇄했습니다. 정상적인 수학적 논리에 따르면, 이자 비용과 부채 규모는 기하급수적으로 증가하며, 경제 성장만으로는 해결하기 거의 불가능합니다. 그러나 지금 AI라는 새로운 것이 등장했습니다. 그 서사는 AI를 발전시키고 중국과의 AI 경쟁에서 승리하면 부채 문제가 사라지고 생산성이 크게 향상될 것이라는 것입니다.

이것이 바로 워시, 트럼프, 베센트 및 다른 모든 사람들이 AI에 대해 이야기하는 이유입니다. 그렇게 해야만 그들은 유권자들에게 정부가 얼마나 많은 돈을 썼는지 걱정할 필요가 없으며, 전쟁이나 팬데믹 기간을 제외하고 정부 지출이 GDP에서 차지하는 비율이 어느 때보다 높아도 걱정할 필요가 없다고 설명할 수 있습니다. 왜냐하면 미국은 AI를 보유하고 있으며 AI 경쟁에서 승리할 것이기 때문입니다. 그러나 이 사람들은 AI가 구체적으로 무엇을 의미하는지조차 모를 수 있으며, 그들은 단지 다리오, 샘, 그리고 일론이 그들에게 판매하는 서사를 받아들이고 있을 뿐입니다.

AI는 동일한 거래에 통합될 수 있습니다. 만약 AI가 정부가 적자 문제를 해결하는 방법을 설명하는 유일한 이유라면, 대형 AI 연구소가 경제 모델의 실패로 압박을 받을 때 정부는 어떻게 할까요? 정부는 이러한 기업을 구제할 것이며, 그 방법은 더 많은 자금을 투입하는 것입니다.

따라서 일본과 관련된 무역 구조와 유럽의 문제는 미국이 더 많은 통화를 창출하도록 촉진할 것이며, AI는 정부에 체면을 세울 수 있는 이유를 제공합니다. 정부는 이러한 환각을 일으키는 챗봇에 수조 달러를 낭비했으며, 이는 시장에 대규모 자금을 계속 주입하는 이유가 될 것입니다. 이 두 가지가 결합되어 암호 자산이 새로운 최고치를 기록하는 데 기여할 것입니다.

AI 자본의 잘못된 배분은 결국 비트코인과 금에 유리할 것입니다

진행자: 지난 6개월에서 18개월 동안 비트코인의 법정 통화 가치 하락 거래 논리는 무효화된 것처럼 보이며, 비트코인은 부진한 성과를 보였지만 금은 상승하고, 기술 주식은 시장을 크게 초과했습니다. AI 자본 지출, 저장 등 분야는 강력한 성과를 보였습니다. 당신이 설명한 변화가 금, 비트코인 및 기타 법정 통화 가치 하락 거래 자산이 순수 기술 자산보다 더 혜택을 받을 것이라고 생각하십니까?

Arthur Hayes: 네, 저는 이러한 변화가 지금 시작되고 있다고 생각합니다. 친구가 방금 최신 호의 《이코노미스트》 표지를 저에게 보냈는데, 표지에는 엔비디아 CEO 젠슨 황이 마법사처럼 묘사되어 있습니다. 마치 엔비디아가 현금 흐름 문제나 순환 금융, 공급업체 금융 또는 유사한 "엔론 2.0" 회계 속임수가 없고, 단지 AI 챗봇을 추가하면 역사상 최고의 회사가 되는 것처럼 보입니다. 저는 이것이 시장 정점의 신호라고 생각합니다. 《이코노미스트》가 당신에게 어떤 것을 말할 때, 반대로 행동해야 합니다. 왜냐하면 그들의 판단은 매우 어리석기 때문입니다.

현재 상황은 비트코인과 금에 매우 유리합니다. 왜냐하면 정치인들이 지출을 멈출 수 없기 때문입니다. 그렇지 않으면 그들은 데이터 센터, 소셜 미디어 및 기술 회사가 사용자 데이터를 사용하는 문제와 관련하여 이전에 저지른 큰 실수를 인정해야 합니다. 만약 정부가 AI 방향에 문제가 있다고 인정하고 정책을 변경한다면, 산업에 대한 지원을 철회해야 하며, 엘론과 같은 사람들이 자본 비용을 스스로 부담하게 하고, 더 이상 특별한 규제 조치를 제공하지 않으며, 중미 경쟁의 민족주의 서사로 손실 기업에 더 많은 투자를 유치할 수 없게 됩니다.

그때 기업은 돈을 벌거나 벌지 못할 것입니다. 앤트로픽과 같은 회사는 실제 이익을 공개해야 하며, 단지 수익 숫자만이 아니라; 만약 그들이 계속 돈을 태운다면, 추론 비즈니스의 단위 경제 모델을 설명해야 합니다. 잠재적인 IPO 또는 2차 시장 투자자는 이러한 정보를 볼 필요가 있습니다.

하지만 이러한 상황은 분명히 발생하지 않을 것입니다. 왜냐하면 정치가 그렇게 작동하지 않기 때문입니다. 이것이 비트코인, 금 및 기타 유사 자산이 잘 수행될 이유입니다: 우리는 이미 자본 낭비 단계에 들어섰습니다. 정부는 이전의 실수를 숨기기 위해 대량의 새로 창출된 자금을 사용하여 이러한 대출을 연장할 것입니다. 왜냐하면 그들은 자신이 막대한 자금을 낭비했다는 것을 인정할 수 없기 때문입니다.

진행자: 과거 정부는 AI에 돈을 썼고, M2는 상승했지만 자금은 암호 자산으로 흐르지 않았습니다. 당신의 말은 AI에 대한 자본 배분이 자본의 잘못된 배분에 해당하며, 이 잘못된 배분을 처리하는 데 사용된 자금이 결국 디지털 자산으로 흐를 것이라는 것인가요?

Arthur Hayes: 네.

진행자: 그때 암호 자산을 구매하는 것은 같은 투자자들인가요, 아니면 더 넓은 거시 투자자, 기업 및 펀드인가요? CLARITY 법안이 진행되고, 규제 당국이 지원 신호를 발신하며, 토큰화와 같은 분야가 뜨거워짐에 따라, 리스크 투자 기관이 앤트로픽을 떠난 후 비트코인을 구매할 가능성이 있나요? 아니면 이것이 단순히 더 넓은 추세 변화인가요?

Arthur Hayes: 본질적으로 이것은 중앙은행의 자산 부채표 확대입니다. 누가 비트코인을 구매할 것인지 정확히 지목할 수는 없습니다. 저는 많은 리스크 투자 기관이 오히려 심각한 손실을 입을 것이라고 생각합니다. 그들은 투자자들에게 이러한 AI 연구소에 투자하여 매우 높은 장부 수익을 얻었다고 말합니다. 아마도 앤트로픽은 상장할 수 있을 것이지만, 그들은 가능한 한 빨리 상장을 완료해야 합니다. 왜냐하면 이제 의문을 제기하는 사람들이 점점 더 많아지고 있기 때문입니다.

OpenAI의 상황은 더 어렵습니다. 그들은 정부의 구제나 어떤 형태의 합병이 필요합니다. 샘 올트먼은 거래를 완료하기 위해 인상적인 금융 공학을 설계해야 합니다. 앤트로픽은 다리오 아모데이가 할 수 있는지에 달려 있습니다.

하지만 많은 리스크 투자 기관의 자금은 실제로 잠겨 있습니다. 만약 이러한 회사가 상장 후 주가가 50%에서 60% 하락하고 유동성이 사라진다면, 정부의 구제 없이 이러한 기관이 투자자에게 약속한 DPI를 어떻게 실현할 수 있을지 모르겠습니다. 따라서 이것은 "AI 분야의 사람들이 암호 자산에 투자할 것"이 아닙니다. AI 분야의 사람들은 현금이 없고, 단지 일부 장부 자산만 있습니다.

만약 중앙은행이 이러한 자산을 계속 끌어올린다면, 그들은 아마도 빠져나와 현금을 얻고, 그 후 암호 자산을 구매할 수 있을 것입니다. 하지만 더 적절한 이해는 중앙은행이 자본의 잘못된 배분을 숨기기 위해 일반적인 자산 부채표 확대를 진행하고 있다는 것입니다. 비트코인은 바로 이를 위해 태어났습니다. 2009년에 무슨 일이 있었나요? 정책 입안자들은 자산 부채표를 확대하여 주택 분야의 자본 잘못된 배분을 숨겼습니다. 이번에도 본질은 동일하지만 규모가 더 크고, 대상이 AI 부채로 바뀌었습니다.

누가 시장 서사를 통제하고 있나요?

진행자: 여기에는 많은 요소가 관련되어 있습니다. 샘, 다리오, 엘론과 같은 AI 창립자들은 정부의 주목을 받았고; 트럼프는 자본 회귀와 민족주의 정책을 옹호했으며, 일본도 자본 회귀를 추진하기 시작했습니다; 베센트는 전체 시스템을 위한 자금을 조달하려고 노력하고 있습니다. 지금 누가 서사를 통제하고 있나요? 베센트가 모든 것을 조정하는 것처럼 보입니다: 일본이 차익 거래를 해제하고, 채권을 판매하며, 워시가 미국 국채 자금을 조달하도록 협력하게 하는 것. 맞나요?

Arthur Hayes: 베센트는 소방관입니다. 진정으로 서사를 설정하는 것은 시장입니다: 10년 만기 미국 국채 수익률이 4.8%로 상승하면 서사를 설정하고, 달러가 엔화에 대해 160으로 상승하면 서사를 설정합니다. 베센트는 그 중 유일하게 능력이 있는 책임자일 뿐입니다. 그는 동시에 많은 접시를 돌리고 있으며, 그것들이 떨어지지 않도록 최대한 노력해야 하므로, 여기서 하나의 합의를 이루고 저기서 또 하나의 합의를 이루어야 합니다.

정책 입안자들은 완전히 시장에 얽매여 있으며, 지난 수십 년 동안 축적된 모든 불균형 아래에서 최선을 다할 수밖에 없습니다. 결국 이러한 문제는 2차 세계대전 이후의 시스템으로 거슬러 올라가며, 지난 100년 동안의 다양한 사건들이 상호 작용하여 오늘날의 상황을 형성하게 되었습니다.

따라서 개별 정치인은 중요하지만 그렇게 중요하지는 않습니다. 왜냐하면 그들은 결국 수학과 복리를 이길 수 없기 때문입니다.

연준 의장은 결국 정부 지출에 협조할 것입니다

진행자: 만약 시장이 서사를 통제한다면, 누가 인쇄기를 통제하나요? 서사를 통제하는 사람과 인쇄기를 통제하는 사람이 같은 사람인가요?

Arthur Hayes: 구체적인 운영 측면에서 워시는 연준 의장으로서 자산 부채표를 통제하고, 통화를 창출할 수 있습니다. 하지만 궁극적으로는 전 연준 의장 아서 번스의 연설인 《중앙은행의 고통》을 참고할 수 있습니다. 그는 1979년에 이 연설을 발표했으며, 장소는 기억이 나지 않습니다. 번스는 볼커 이전의 연준 의장이며, 금융 역사학자들은 그가 인플레이션을 방치했다고 일반적으로 생각합니다.

그 연설의 핵심 주장은 연준 의장들이 취임할 때 항상 건전한 통화 정책을 믿고 있으며, 연준의 독립성을 지키겠다고 주장한다는 것입니다. 하지만 궁극적으로 그들은 여전히 미국 시스템의 부속 부분입니다. 미국 국민은 특정 지출 계획을 추진하는 정치인을 투표로 선출하며, 연준 의장은 무엇을 반대할 자격이 있습니까?

따라서 당신이 연준의 독립성과 달러 가치를 보호하는 것이 자신의 의무라고 믿더라도, 진정한 의무는 미국 국민이 투표로 지지하는 정부 지출에 협조하는 것입니다. 결국 당신은 항상 돈을 인쇄하게 되고, 어떤 형태로든 대통령의 요구를 충족하게 됩니다. 역사는 공화당이든 민주당이든 결과는 동일하다는 것을 증명해왔습니다. 이 자리에 앉기 전에 무슨 말을 했는지는 중요하지 않으며, 일단 자리에 앉으면 상급자는 항상 당신에게 어떤 방식으로든 통화를 창출하라고 요구할 것입니다.

워시는 2011년경 양적 완화에 반대하여 연준 이사직을 사임한 것으로 알려져 있습니다. 그 후 15년 동안 그는 민간 부문에서 많은 강경 발언을 했지만, 그 당시 그의 의견은 정책에 영향을 미치지 않았습니다. 이제 연준에 들어와서 그는 무엇을 했나요? 그는 작업 그룹을 설립했으며, 그 작업 그룹은 결국 단지 보고서를 제출할 것입니다.

진행자: 그래서 당신은 그가 일주일 반 후 회의에서 금리를 인상하지 않을 것이라고 생각하나요?

Arthur Hayes: 저는 그가 금리를 유지할 것이라고 생각합니다. 그들은 정부의 어떤 인플레이션 지표에서 어떤 3차 변화율을 쉽게 찾을 수 있으며, 그 지표는 사람들이 실제로 구매하는 것을 포함하지 않고, 그 후 그 지표가 전년 대비 하락하고 있다고 주장하여 금리를 유지할 수 있습니다.

동시에 미국의 지난 분기 명목 경제 성장률은 약 8%였지만, 단기 금리는 3.5%에서 3.75%에 불과합니다. 이것은 교과서적인 조작입니다. 금리를 유지함으로써 워시는 한편으로는 계속해서 매파적인 태도를 유지할 수 있으며, 다른 한편으로는 준비금 관리 구매가 진정한 자산 부채표 확대나 양적 완화가 아니라 단지 환매 시장 기술 문제를 처리하는 조작이라고 주장할 수 있습니다. 대부분의 미국 유권자는 환매 시장을 실제로 이해하지 못하므로, 이러한 주장은 충분할 수 있습니다. 베센트는 또 다른 쪽에서 모든 균형을 유지하려고 노력하며, 문제가 자신에게서 폭발하지 않도록 합니다.

비트코인은 연말에 역사적 고점을 돌파할 수 있지만, 상승 과정은 순탄하지 않을 것입니다

진행자: 워시는 잭슨 홀에서 5분 동안 전방 안내를 비판했지만, 연설의 시작 부분에서는 두 번의 도보 경험에 대해 이야기했습니다. 만약 그가 일주일 반 후 금리를 인상한다면, 시장은 이를 전방 안내로 간주할 것입니다. 앞으로 이것이 시장에 의미하는 바는 무엇인가요? 비트코인이 연말 전에 역사적 최고치를 기록할까요? 내년 상반기까지 지속적으로 상승할까요? 윌 클레멘트는 최근에 그가 장기 전망에 대해 이렇게 자신감을 느낀 적이 없다고 말했습니다. 단기적으로는 여전히 변동성이 있겠지만, 금융 억압의 방향은 매우 명확합니다. 당신은 비트코인과 암호 시장의 시간표 및 전망에 대해 어떻게 생각하십니까?

Arthur Hayes: 저는 비트코인이 연말 전에 역사적 고점을 돌파할 가능성이 있다고 생각합니다. 하지만 궁극적으로 미국 중간 선거 이전에 정부는 자신의 진정한 의도를 너무 명확하게 드러낼 수 없습니다. 미국 유권자가 가장 걱정하는 문제는 생활비 부담이며, 트럼프는 정부가 취하고 있는 다양한 완화 조치가 통화 인쇄에 해당하지 않는 이유를 설명해야 합니다.

저는 비트코인이 선거 전날 50만 달러로 상승한다면, 트럼프에게 정말 도움이 될지 모르겠습니다. 전 세계 암호 자산 보유자에게는 물론 이러한 일이 발생하기를 바랍니다. 한편으로는 우리가 이전에 논의한 구조적 요인이 정부가 통화를 창출해야 한다고 요구하고 있으며, 우리는 이것이 발생할 것이라는 것을 알고 있습니다. 다른 한편으로는 미국 정치인들이 명확한 정치적 시간표를 관리해야 합니다.

그들은 외부에서 자신들이 연준이 통화를 인쇄하도록 압박하고 있다는 인상을 주어서는 안 됩니다. 스콧 베센트가 《월스트리트 저널》의 논평 기사에서 언급했듯이, 지금까지 대부분의 미국인은 연준이 불평등한 제조자라고 생각하고 있습니다. 따라서 정부는 사람들이 여전히 미국 납세자가 벌어들이는 통화의 구매력에 관심을 가지고 있다고 믿게 해야 합니다.

그래서 저는 매우 긍정적이며, 여러분이 이전에 초대했던 손님의 의견에 전적으로 동의합니다. 하지만 시장은 매우 변동성이 클 수 있으며, 아마도 먼저 빠르게 상승한 후, 횡보를 하거나 심지어 약간 하락한 후 다시 상승할 것입니다. 우리가 대규모 통화 인쇄로 나아갈수록, 시장은 이러한 리듬을 반복적으로 나타낼 것입니다.

진행자: 롭이 말했듯이, 오븐은 현재 예열 중이며, 인쇄기도 예열 단계에 있습니다. 음식은 아직 넣지 않았고, 피자는 여전히 기다리고 있지만, 모든 것이 다가오고 있습니다.

이더리움은 유동성 시장에서 위험 대비 보상이 좋은 대형 자산입니다

주최 인: 당신은 자신이 역사상 가장 큰 이더리움 포지션을 구축했다고 썼습니다. 여전히 장기적인 관점을 유지하고 있습니까? 우리의 시청자들은 프로그램이 끝난 후 당신이 ETH를 그들에게 팔 것이라고 말할 수 있습니다. 얼마나 오랫동안 보유할 계획입니까? 현재의 포트폴리오는 어떤가요?

Arthur Hayes: 이더리움은 시장에서 가장 인기가 없는 대형 시가총액 토큰입니다. 결국, 비트코인보다 더 높은 위험을 감수하고 싶지만 프로토콜에 문제가 생겨 하룻밤 사이에 75% 하락하는 것을 원하지 않는다면 이더리움이 적합한 선택입니다.

또한, 지난 주기에서 가장 성과가 저조했던 대형 시가총액 토큰이며, 2021년 5,000달러에 가까운 역사적 고점을 아직 돌파하지 못했습니다. 따라서 이더리움의 위험 대비 보상이 매우 좋다고 생각합니다. 이것이 이번 유동성 상승장에서 ETH가 우리의 큰 포지션인 이유입니다.

우리는 또한 ether.fi와 Ethena와 같은 논리적으로 유사한 다른 자산을 보유하고 있지만, 포지션 규모는 훨씬 작습니다.

EUR/JPY는 달러 유동성 가속의 선행 지표입니다

주최 인: 당신은 최신 기사에서 유로-엔 환율이 현재 가장 주목해야 할 지표라고 언급했습니다. 왜냐하면 그것이 달러 유동성 창출 속도가 단기적으로 가속화되는 유일한 선행 지표이기 때문입니다. 비트코인 논리를 이해하는 사람들은 달러 유동성 창출이 법정 통화 가치 하락 거래의 핵심이라는 것을 알고 있습니다. 그러나 유동성 창출 속도 가속화는 2차 변화에 해당하며, 즉 돈을 인쇄하는 것이 가속화되기 시작합니다. 왜 유로-엔 환율이 통화 공급 증가가 가속화될 것임을 미리 알려줄 수 있습니까?

게다가, Bessent는 종종 시장에 신호를 보내며, 시장은 이러한 신호를 미리 거래합니다. 그는 최근 인터뷰에서 "모멘텀"과 "동력"이라는 용어로 이러한 관계를 설명했습니다. 그는 시장에 재무부가 장기 국채를 재매입할 것이라고 암시하면, 시장은 미리 거래를 시작하여 많은 모멘텀을 축적합니다. 정책이 최종적으로 시행될 때 "예상 매수, 사실 매도"가 발생할까요? 아니면 실제 통화 창출 규모가 그의 신호를 실현하고 시장을 현재 예상보다 더 높이 끌어올릴 수 있을까요?

Arthur Hayes: 우리는 분명히 연준의 자산 부채표가 상승하기 전에 포지션을 늘렸습니다. 현재 자산 부채표는 실제로 상승하고 있지만, 코로나19 팬데믹이나 2009년과 비교했을 때 그 폭은 극단적이지 않습니다. 그래서 비트코인은 약 6.3만 달러에서 8만 달러로 상승했지만, 그 상승폭은 특별히 크지 않습니다.

연준의 자산 부채표 대폭 확장으로 인한 인식 문제를 해결하기 위해서는 진정한 위기가 필요합니다. 엔화 측의 위기는 유로-엔 거래에서 엔화를 매수하는 쪽, 즉 GPIF, 노무라 증권 및 "와타나베 부인"과 같은 일본 개인 투자자들이 외국 자산을 매도하고 있다는 것입니다. 일본 정부가 그들에게 그렇게 하라고 요구했기 때문입니다. 이러한 기관들이 직접 자산을 매도하지 않도록 하기 위해서는 그들에게 대출을 제공하여 재매입을 통해 자금을 조달할 수 있도록 해야 합니다. 이것은 자산 부채표 확장의 한 기둥이자 엔화 강세를 촉진할 것입니다.

유로 측의 문제는 재매입 시장에 있습니다. BNP Paribas, Crédit Agricole 및 Société Générale와 같은 프랑스 대형 은행들이 재매입 시장의 약 20%를 차지하고 있습니다. 유로에 문제가 생기면 가장 먼저 충격을 받을 시장은 프랑스가 될 것입니다. 왜냐하면 일본이 많은 프랑스 채무를 보유하고 있기 때문입니다.

일본이 미국 자산을 매도할 수 없다면, 왜냐하면 미국이 일본에 많은 군사 기지를 두고 있기 때문입니다, 그들은 유럽 자산을 매도할 수 있으며, 가장 먼저 매도할 자산은 프랑스 자산, 즉 프랑스 국채 OAT 및 프랑스 은행 채권이 될 것입니다.

프랑스 상황이 악화됨에 따라, 프랑스는 유로 시스템의 규칙 하에 합법적으로 돈을 인쇄할 수 없습니다. 그러나 새로 선출된 프랑스 정치인들은 자신이 프랑스 대통령이지 유럽 연합 대통령이 아니라고 생각할 수 있으며, 프랑스 국민과 국가의 필요를 충족하는 것이 자신의 의무라고 여길 수 있습니다. 프랑스는 더 많은 자금이 필요하며, 유로 시스템 내에서 평가절하를 실현해야 합니다. 유로를 탈퇴하지 않는다면, 프랑스 정부는 프랑스 중앙은행에 국내에서 양적 완화를 시행할 것을 요구할 수 있습니다. 이는 EU 규칙 하에서는 합법적이지 않지만, 프랑스 정부는 자국의 채권 시장을 구하기 위한 조치로 행동할 수 있습니다.

EU는 Le Pen과 Mélenchon에게 "나는 유로를 창출하고 프랑스 채권 시장을 구할 수 있지만, 당신들이 나에게 굴복하지 않으니 나는 프랑스 채권을 구매하지 않을 것"이라고 말할 수 있습니다. 양측 모두 각자의 권력 구조 하에서 타협할 의사가 없기 때문에, 결국 사실상의 "부드러운 프렉시트"가 형성될 수 있습니다. 이것이 유로 공매도 논리입니다.

연준은 지난해 12월부터 재매입 시장을 지원하기 위해 양적 완화로 전환했습니다. 재매입 시장은 단기 미국 국채 자금을 조달하며, 현재 단기 국채를 가장 많이 발행하는 사람은 Scott Bessent입니다. 따라서 이러한 문제는 결국 동일한 거래에 속합니다.

유로-엔 환율이 약 182에서 140 또는 120으로 하락하면, 프랑스 은행 시스템은 심각한 문제에 직면하게 되며, 이는 오직 통화 창출을 통해 해결될 수 있습니다. 이는 또한 유로 시스템의 종말을 의미할 수 있습니다. 왜냐하면 프랑스가 유럽 중앙은행이라는 중앙 기관에서 벗어나 단독으로 돈을 인쇄할 수 없기 때문입니다.

프랑스 은행들이 자국에서 자본 통제나 유사한 "준 유로 리라" 통화 체제가 발생할 것을 우려한다면, 그들은 미국 재매입 시장에서 탈퇴하고 자본을 국내로 돌려야 합니다. 그렇게 되면 연준이 의존할 수 있다고 생각했던 상업 은행의 자산 부채표는 더 이상 존재하지 않게 됩니다.

따라서 연준은 반드시 준비금 관리 구매를 늘려야 하며, 현재 그렇게 하고 있습니다. 연준은 만기와 같은 기술적 이유로 이것이 양적 완화가 아니라고 설명할 수 있으며, 미국 국민이 그 진정한 의미를 이해하지 못하기를 바랍니다. 이것이 유로 공매도 측이 통화를 창출하는 방식이며, 내가 유로-엔 환율이 연준이 통화 공급을 신속하게 증가시키도록 강요하는 두 가지 구체적인 요소가 시작되었는지를 반영할 수 있다고 생각하는 이유입니다.

비트코인을 25만 달러 또는 50만 달러로 끌어올릴 수 있는 것은 이러한 실제 변화이며, 단순히 Bessent의 미래 정책에 대한 발언이 아닙니다.

주최 인: 당신은 Scott Bessent를 "Buffalo Bill Bessent"라고 부르는데, 이는 그가 많은 단기 국채를 발행했기 때문인가요?

Arthur Hayes: 아니요, 이 별명은 《양들의 침묵》의 연쇄 살인범 Buffalo Bill에서 유래했습니다. 나는 그를 "국가의 연쇄 살인범"이라고 부릅니다: 만약 당신이 이란과 거래를 한다면, 제재가 찾아올 것입니다.

AI 자산은 여전히 상승할 가능성이 있지만, 희소 자산보다 성과가 떨어질 수 있습니다

주최 인: 투자자의 관점에서 시장 구조가 변화하는 환경에서 포트폴리오를 어떻게 구성해야 할까요? 많은 청취자들이 암호 자산 비중이 높지만, 많은 사람들이 암호 시장을 떠나 AI로 전환하여 저장 및 자본 지출 거래에서 높은 수익을 얻었습니다. 암호 자산과 다른 자산을 모두 포함할 경우, 어떻게 구성해야 할까요?

우리는 항상 바벨 전략에 대해 논의해왔습니다: 한쪽 끝은 경화통화와 희소 자산으로, 이들은 통화 가치 하락 및 완화 통화 정책의 혜택을 받습니다; 다른 쪽 끝은 합리적인 기본면 평가를 가진, 실제로 수익을 창출할 수 있는 체인 기업으로, 이들은 암호 산업이 더 높은 합법성을 얻는 혜택을 받습니다. 바벨의 어느 쪽이 더 나은 성과를 낼 가능성이 있습니까? 다른 자산은 어떻게 될까요?

Arthur Hayes: 만약 당신이 AI 투자자라면, 이미 AI를 통해 많은 돈을 벌었다면, 이는 AI 발전 속도의 변화율이 2025년과 2026년에 매우 높기 때문입니다. 그러나 이 단계는 이제 끝났습니다. 이는 AI 관련 자산이 상승하지 않을 것이라는 것이 아니라, 그들의 상승폭이 과거만큼 크지 않을 수 있다는 것입니다. 왜냐하면 시장이 "이전에 이렇게 많은 돈을 투자하는 것이 맞았는가"라는 단계에 들어섰기 때문이며, 시장은 일반적으로 이 단계에서 정점을 찍습니다.

Nasdaq은 여전히 40%, 50% 또는 60% 더 상승할 가능성이 있지만, 동시에 비트코인은 100만 달러로 상승할 수 있고, 금은 1.5만 달러로 상승할 수 있으며, ExxonMobil과 같은 방어 자산도 수배 상승할 수 있습니다. AI 자산은 여전히 상승할 것이지만, 다른 자산보다 성과가 떨어질 수 있습니다. 어떤 다른 자산을 선택할지는 개인의 인식과 선호에 달려 있습니다.

나는 분명히 암호 시장에 집중하고 있습니다. 이러한 거시적 환경 속에서, 나는 비트코인이 가장 빠르게 달리는 말이라고 생각합니다. 이것이 바벨의 한쪽 끝입니다. 다른 쪽 끝에서 고려해야 할 것은 사람들이 정치인이 계속해서 돈을 인쇄하지 않을 것이라고 믿기 시작할 때 어떤 자산이 혜택을 받을 것인가입니다.

나는 이러한 상황이 가장 빨라야 2028년 미국 대통령 선거 기간에 나타날 것이라고 생각합니다. 반대당인 민주당은 그때 세금을 인상할 것을 제안할 수 있습니다. 왜냐하면 가장 부유한 사람들이 이번 상승장에서 많은 돈을 벌었고, 일반 사람들은 더 가난해지고 인플레이션이 상승하고 있기 때문입니다. 민주당이 실제로 세금을 인상할지는 모르지만, 시장은 그들이 선거에서 승리할 것에 대해 걱정할 것입니다. 그들은 승리할 가능성이 높습니다. 왜냐하면 미국 정치가 종종 시계추처럼 왔다 갔다 하기 때문입니다. 그때 시장은 미래의 통화 인쇄 규모가 이전 예상보다 크지 않을 것이라고 걱정하기 시작할 수 있으며, 투자자들은 바벨의 다른 쪽에 배분해야 할 것입니다.

내 경우, 나는 변동성 헤지 펀드에서 큰 지분을 보유하고 있으며, 이 펀드는 옵션 거래를 통해 이러한 관점을 표현합니다. 투자자들은 인쇄 기계가 닫히고 통화 환경이 다시 긴축될 때 여전히 좋은 성과를 낼 수 있는 다른 유형의 기업을 선택할 수도 있습니다.

주최 인: 우리의 이해에 따르면, 바벨의 한쪽 끝은 암호 시장에서 법정 통화 가치 하락 자산인 비트코인과 Zcash입니다. 이들은 상승 여력이 더 크지만, 특히 Zcash는 하락폭도 클 수 있습니다. 다른 쪽 끝은 Hyperliquid, ether.fi와 같은 자산입니다. 투자자들이 잠금 해제를 마친 후, 이들은 더 나은 토큰 경제 모델과 재매입 메커니즘을 가지고 있어 하방 지지가 더 높을 수 있지만, 상승 여력은 낮습니다. 왜냐하면 기본면 평가에 한계가 있기 때문입니다. 오직 사업 확장만이 토큰 가격을 더 높일 수 있습니다.

우리는 팟캐스트를 여러 해 동안 해왔으며, 이제 산업이 "실제 성과를 낼 수 있는" 단계에 접어들었습니다. 이것이 우리가 곰 시장이 끝났다고 생각하는 이유입니다. 정책 변화 외에도, 토큰 자체가 실제 비즈니스와 좋은 성과를 갖기 시작했습니다. 많은 초기 참여자들이 돈을 벌고 떠났지만, 산업은 2001년 인터넷 거품 붕괴 이후 성숙 단계에 접어든 것 같습니다. 그 이후 자산은 25년 동안 장기적으로 상승했으며, 그 과정에서 여전히 느린 성장, 반복적인 바닥 다지기 및 대폭 하락이 있었습니다. 암호 산업은 여전히 주기를 가질 것이지만, 제품이나 대외 출력 모두에서, 그것은 장기적인 발전 단계에 접어드는 것처럼 보이며, 산업 내 실질적인 가치도 과거보다 더 많습니다.

Arthur Hayes: 좋습니다, 그렇게 되기를 바랍니다.

Hayes는 HYPE의 현재 위험 대비 보상이 이상적이지 않다고 생각합니다

주최 인: 당신은 어떤 가격대에서 Zcash를 다시 매수할 계획인가요?

Arthur Hayes: HYPE에 관해서는, 나는 여전히 그것의 위험 대비 보상이 좋지 않다고 생각합니다. 이것은 그것이 상승하지 않을 것이라는 것이 아니라, 확실히 상승할 것입니다. 그러나 동일한 위험 자본을 감수하는 경우, 그 상승폭은 Ethena보다 작을 수 있습니다.

이것이 내가 현재 Hyperliquid에 대한 생각입니다. Zcash는 형식적 검증 등의 작업 진행 상황에 따라 달라질 것입니다.