“나쁜 일이 모두 한꺼번에 일어났지만”, 미국 주식은 반대로 반등: 월스트리트에서 “팔 표가 없다”식의 압박이 발생하다

저자：장야치，월스트리트저널

일주일 사이, 엔비디아 창립자가 스캔들에 휘말려 어두운 퇴임을 맞이하고, 미국 CPI가 세 달 연속 예상치를 초과하며, PPI가 4년 만에 최고치로 상승하고, 연준 관계자들이 12월 금리 인상 50bp를 시사하는 등------모든 악재가 동시에 터졌지만, 미국 주식 시장은 반대로 상승하며, S&P 500은 주간 2% 상승, 필라델피아 반도체 지수는 4월 이후 최고의 주간 성과를 기록했다.

답은 하나뿐이다: 공매도는 더 이상 카드를 쓸 수 없다.

이는 전형적인 "팔 수 있는 주식이 없다"는 형태의 강제 청산이다. 골드만삭스 프라임 데이터에 따르면, 헤지펀드는 중간 선거 주에 레버리지를 대폭 줄였고, 순매수 포지션은 5년 만에 최저로 떨어졌다. 이번 주에 들어서면서 공매도는 거의 청산되었고, 나쁜 소식이 쏟아지는데도 시장은 충분한 매도 물량을 찾지 못해 주식 시장은 무너지는 대신 강제로 상승했다. 동시에 채권 시장은 모든 거시적 충격을 혼자 감당했다------2년 만기 미국 국채 수익률이 단주 35bp 급등하며 2024년 10월 이후 최대 주간 상승폭을 기록했고, 10년 만기 수익률은 5.15%를 돌파했다.

하지만 이번 주 마지막 이틀 거래일에는 피로감이 나타났고, S&P 500은 100일 이동 평균선에서 저항을 받았으며, 금요일 주식 시장은 "채권 시장의 메시지를 이해하기 시작했다." 골드만삭스의 수석 트레이더 리치 프리보로츠키는 경고했다: "시장은 유가 안정과 금리 하락이 필요하며, 이 두 가지는 이번 주에 모두 발생하지 않았다."

엔비디아 CEO 퇴임, AI 거래는 방향은 바뀌지 않아

엔비디아 33년의 영혼인 황인준의 퇴임은 이번 주 최대의 블랙스완이다. 지난 주말, 황인준은 결혼 중 불륜을 인정했고, 회사는 즉시 독립 조사를 시작했다. 화요일, 하원 공화당원들은 소환장을 발부할 것을 고려하고 있으며, 보도에 따르면 국무장관 루비오는 이에 대해 트럼프에게 경고했다. 엔비디아 주가는 역사적 고점에서 시가총액이 거의 2조 달러 증발했다.

수요일 저녁, 《뉴욕 타임스》는 황인준과 엔비디아 의료 건강 부서 부사장 간의 두 번째 외도 관계를 폭로했고, 《월스트리트 저널》은 이사회가 그를 해임할 준비를 하고 있다고 보도했다. 목요일 오전 8시 48분, 황인준은 공식적으로 사임을 발표했다. CFO 코렛 크레스가 임시 CEO로 임명되었고, 전 시놉시스 CEO 하비 존스가 엔비디아 역사상 첫 독립 의장으로 임명되었다.

판매자는 밤새 14개의 연구 보고서를 발행했으며, 3번의 등급 하향 조정과 6번의 목표가 하향 조정을 포함했다. 골드만삭스 애널리스트 제임스 슈나이더는 평가 배수를 30배에서 22배로 하향 조정하고, 목표가는 220달러로 낮추며, 애플이 잡스를 잃은 후의 가치 하락 경로를 참조로 인용했다. 번스타인 애널리스트 스테이시 라스곤은 "그는 언제 시간을 내나요?"라는 제목의 보고서에서 등급을 하향 조정하며, 이후 더 많은 스캔들이 폭로될 것이라고 경고했다.

하지만 엔비디아 주가는 당일 약 12% 하락으로 시작했으나, 4% 하락으로 마감했다. 반다 리서치에 따르면, 이날 엔비디아의 소매 매수는 역사적 최고치를 기록했으며, 정상 수준의 41배에 달했다. 개인 투자자들은 30분 만에 "황인준 없는 엔비디아"의 재가격 책정을 완료했다. 전체 주간 엔비디아는 약 11% 하락했지만, 자금은 AI 분야에서 철수하지 않고 방향만 바꿨다: AMD는 주간 약 30% 상승, 브로드컴은 약 24% 상승, 필라델피아 반도체 지수는 4월 이후 최고의 주간 성과를 기록했다.

모건 스탠리 애널리스트 하를란 수르는 엔비디아 목표가를 215달러로 하향 조정했다; 모건 스탠리 신용 팀은 매도 등급을 유지하며, 최대 위험은 엔비디아가 공급자, 투자자 또는 보증인으로 참여하는 GPU 금융 계약에서 온다고 경고했다.

"팔 수 있는 주식이 없다": 포지션 청산이 강제 청산 시장을 만든다

이번 주 주식 시장 반등의 핵심 논리는 기본적이지 않고, 포지션에 있다. 골드만삭스 프라임 데이터에 따르면, 미국의 롱숏 헤지펀드는 중간 선거 주에 총 레버리지를 8.7포인트 줄였으며, 이는 2020년 3월 이후 최대 단주 하락폭이다; 순 레버리지는 43.3%로 5년 최저로 떨어졌다. 디레버리지가 시작된 이후, 기관 고객은 기술주를 300억 달러 이상 순매도했으며, 반도체 포지션은 "2026년 상승폭을 거의 완전히 반납했다."

월요일은 이로 인해 "전면 반등"으로 발전했다: S&P 500은 단 하루에 2.35% 상승하며 이란 휴전 이후 최대 단일 일일 상승폭을 기록했고, 나스닥 100은 3.4% 상승, 필라델피아 반도체 지수는 6.8% 상승했다. 골드만삭스의 현장 거래팀은 "경량 반등 거래"를 관찰하고 "오늘의 상승은 공급 부족을 반영하며, 매수자가 추격 매수를 하지 않았다"고 판단했다. 노무라 전략가 찰리 맥엘리곳은 이를 "서사적인 변동성 압축"이라고 부르며, 시장 조성자들이 상승 과정에서 매수하도록 강요되었다고 말했다. VIX는 주간 27% 하락하여 18.7을 기록하며, 1년 최대 단주 하락폭을 기록했다.

골드만삭스 변동성 거래팀은 지난 주 목요일 미국 시장에서 총 5580만 건의 풋 옵션 거래가 이루어져 역사적 기록을 세웠으며, 이후 보호적 포지션이 역사상 가장 빠른 속도로 매도되었다고 밝혔다. 골드만삭스의 리 리퍼스미스는 VVIX(변동성의 변동성)의 실현 변동성이 5일 및 10일 창에서 역사적 최고치를 기록했으며, "이는 위험 선호가 여전히 매우 취약하다는 또 다른 신호"라고 말했다.

시스템적 롱숏 펀드는 최근 3년간 최고의 이틀 성과를 기록했으며, 자사주 매입 프로젝트는 지난해의 1.6배 속도로 진행되고, 연초부터 지금까지 승인된 자사주 매입 금액은 1.5조 달러로 기록적인 신장을 보였다. 유일한 시스템적 매도자는 CTA 전략이며, 골드만삭스는 시장 방향에 관계없이 CTA가 약 310억 달러의 S&P 선물을 매도할 것이라고 추정했다.

인플레이션 3연속 상승, 연준은 긴축 가속화 시사

거시적 충격은 화요일 발생했다. CPI 데이터 발표 전에, 연준 이사 크리스 월러는 런던에서 "핵심 CPI가 전월 대비 '0.3% 또는 그 이상'에 도달하면, '12월 회의에서 50bp 금리 인상을 고려해야 한다'"고 말했다. 이후 데이터가 발표되었고, 핵심 CPI는 골드만삭스의 예상치 0.16%의 두 배에 달했으며, 70명의 예측자 중 단 한 명만이 더 높은 수치를 예측했다.

프리보로츠키는 "이 인플레이션 보고서는 아무런 도움이 되지 않는다. CPI는 전반적으로 과열되고 있다…… 강세 범위는 에너지를 훨씬 초과하여 의료 서비스, 보험 등으로 확산되고 있다…… 이를 단순히 에너지 전이 효과로 귀결하기는 어렵다. 기본 인플레이션은 점착성이 있다는 것이 입증되었다."고 평가했다. 골드만삭스 경제학자 마이크 케힐은 "지난 4개월 동안 CPI가 예측치를 약 32bp 초과했으며, 어떤 단일 항목도 4bp 이상 기여하지 않았다. 바로 이 점이 2021년에서 2022년 동안 모든 사람을 놀라게 했다."고 지적했다.

연준 관계자들은 집단적으로 금리를 인상했다. 달라스 연방준비은행장 로리 로건은 FOMC가 "최소한 두 번의 25bp 금리 인상이 필요하다"고 말했다; 이사 보우먼은 12월 금리 인상을 지지한다고 밝혔다; 샌프란시스코 연방준비은행장 데일리는 "추가 긴축을 선호한다"고 말했다; 클리블랜드 연방준비은행장 해맥은 "정책을 제한적 수준으로 조정해야 한다"고 말했다; 시카고 연방준비은행장 굴스비는 "우리는 역사적으로 어떤 중앙은행에게도 매우 까다로운 지역에 접근하고 있다"고 경고하며, 데이터 센터 건설 열풍을 "역사적 규모의 재정 자극"으로 묘사했다.

골드만삭스 경제학자들은 즉시 2027년 3월에 한 번의 금리 인상을 추가하고, 연방 기금 금리의 정점이 4.25%에서 4.50%에 이를 것으로 예측하며, 첫 금리 인하를 2027년 12월로 연기했다. 노무라도 유사한 조정을 했으며, 현재 시장은 12월 금리 인상 50bp의 확률을 약 10%, 내년 1월에 25bp 추가 인상의 확률을 약 70%로 가격을 매기고 있다.

금요일 PPI는 추가 압박을 가했다: 생산자 물가가 전년 대비 6.5% 상승하여 2022년 11월 이후 최고치를 기록했으며; 핵심 PPI는 전년 대비 5.0% 상승했다. 백악관 경제 자문 위원회 의장 크리스토퍼 펠란은 50bp 대폭 금리 인상의 기대를 완화하려 했지만, 채권 시장과 주식 시장 모두 이를 받아들이지 않았다.

채권 시장, 충격을 혼자 감당하며 30년 만기 수익률 신기록

한 채권 거래자의 말에 따르면, 화요일은 "완전한 학살"이었다.

2년 만기 미국 국채 수익률은 이날 17.5bp 급등하여 2024년 10월 이후 최대 단일 일일 상승폭을 기록했다. 공급 압박이 더해졌다: 재무부는 휴일 전에 재융자 경매를 집중적으로 배치했으며, 세 가지 모두 "테일 스프레드"(거래 수익률이 2차 시장보다 높은 현상)를 겪었다. 월요일 3년 만기 경매의 테일 스프레드는 5월 이후 최대였고; 화요일 10년 만기 경매의 테일 스프레드는 2월 이후 최대였으며, 간접 입찰 비율은 80.3%에서 61.2%로 급락하여 2023년 10월 이후 최저치를 기록했다; 목요일 30년 만기 경매의 거래 수익률은 5.441%로, 테일 스프레드는 6월 이후 최대였으며, 일급 자영업자가 강제로 보유해야 하는 비율도 6월 이후 최대였다.

전체 주간으로 보면, 2년 만기 수익률은 약 35bp 상승했고, 10년 만기는 약 28bp, 30년 만기는 약 20bp 상승했다. 10년 만기 수익률은 5.15%를 돌파하여 다년간 최고점에서 약 15bp 떨어져 있다. 5년에서 30년 만기 수익률 곡선은 약 13bp 하향 평탄화되었다.

목요일 오후 2시, 재무부는 10월 재정 적자 데이터를 발표하며 시장의 경계를 더욱 높였다: 10월 적자는 4040억 달러에 달해 기록상 최악의 10월 성과를 기록했으며, 미국 역사상 최악의 회계 연도 시작을 기록했으며, 이는 주로 국방 지출 급증과 1155억 달러의 이자 지출에 의해 주도되었으며, 후자는 현재 연방 총수입의 28.2%를 차지하며, 마찬가지로 역사적 기록을 세웠다.

주목할 점은 이번 채권 시장 충격이 실질 금리에 의해 주도되었다는 것이다: 10년 만기 손익 분기점 인플레이션 기대치는 거의 변동이 없었고, TIPS 수익률은 5거래일 연속 상승하여 연내 누적 90bp 상승했으며, 이는 시장이 더 긴축적인 통화 정책을 가격에 반영하고 있음을 의미하며, 더 높은 인플레이션 기대치를 반영하고 있지 않음을 나타낸다.

신용 시장: 표면은 평온하지만, 바닥은 균열이 보인다

신용 시장은 지수 차원에서 평온함을 유지하고 있습니다. CDX 투자 등급 신용 스프레드는 지속적으로 축소되고 있으며, 초대형 클라우드 컴퓨팅 기업의 CDS는 한 달 최저치로 하락하고, 데이터 센터 CDS는 다시 500bp 이하로 떨어졌습니다. 골드만삭스 투자 등급 트레이더인 케빈 부바는 다음과 같이 요약했습니다:

"신용 시장은 간단히 말해, 어떤 공포의 징후도 없습니다."

하지만 수면 아래에서는 균열이 확대되고 있습니다. 반도체 산업의 CDS 스프레드는 처음으로 초대형 클라우드 컴퓨팅 기업을 초과했습니다. CCC 등급 스프레드는 이번 사이클의 최고점에 가까워졌고, 3개월 내에 270bp 확대되었으며, BB 등급 스프레드는 오히려 축소되었습니다. 화요일에는 미국 국채 매도에 의해 투자 등급 회사채가 9월 23일 이후 최악의 단일 일일 성과를 기록했습니다.

코어위브는 현재 핵심 스트레스 테스트 사례입니다. 2032년 만기 채권은 기준보다 990bp 높은 스프레드로 가격이 책정되었으며, 기존 무담보 채권 수익률은 여전히 15%를 초과합니다. 경영진은 정크 본드 발행을 중단하고, 선불금 및 담보 계약 모기지 자금을 의존할 것이라고 밝혔으며, 예상 금리는 7%에서 7.5% 사이, 금액은 40억 달러 이상인 투자 등급 대출을 포함합니다. CEO 마이클 인트레이터는 자사 채권을 재매입하지 않는 이유는 "자본을 더 높은 수익률을 올릴 수 있는 곳에 배치할 수 있기 때문"이라고 말했습니다.

또한, 소프트뱅크는 이번 주 370억 달러의 AI 전력 장비 보증금을 상각하면서 700억 달러의 손실을 기록했으며, 주가는 10% 하락했습니다.

유가: "휴전 기대"에서 "합의 필요 없음"으로의 극적인 반전

이번 주 전반부에 유가는 지난 주 하락세를 이어갔습니다. 트럼프는 대규모 공격이 "극히 불가능하다"고 말했으며, 알 아라비야는 국제 원자력 기구 검사관들이 이란으로 돌아갈 수 있다고 보도했습니다. 브렌트유는 한때 6% 가까이 하락하여 배럴당 92.57달러에 도달했고, 화요일에는 처음으로 90달러 이하로 떨어졌으며, 미국 휘발유 평균 가격도 갤런당 4달러 이하로 하락했습니다.

그러나 이후 상황은 급변했습니다. 호르무즈 해협에서는 거의 매일 유조선이 기뢰에 걸리고 있으며, 이란 혁명 수비대는 오만 디다마르 섬에서 선박이 해협 남쪽 항로를 통과하도록 안내하는 장비를 공격했습니다. 이란 관리들은 "하나의 원자라도" 농축 우라늄을 국외로 반출하지 않을 것이라고 밝혔습니다. 목요일, 월스트리트 저널이 부통령 밴스가 이란과의 직접 회담을 고려하고 있다고 보도한 직후, 트럼프는 외교의 문을 닫으며 "우리는 합의가 필요 없다"고 명확히 밝혔고, "우리는 그들의 돈, 수천억 달러와 그들의 해협을 가져갔다!"고 덧붙였습니다. 유가는 즉시 크게 반등했습니다.

골드만삭스 EMEA 팀은 간단히 평가했습니다: "긴장 완화가 이미 죽어버린 것 같습니다." 금요일 국제 에너지 기구는 석유 시장이 공급 과잉으로 전환되고 있으며, 유가 상승폭을 제한하고 있다고 밝혔습니다. 브렌트유는 배럴당 96달러 근처에서 마감했으며, WTI는 약 89달러로 주간 온건 하락세를 보였습니다.

자금 흐름: 머니 마켓 펀드에서 유럽 주식시장으로 유입

LSEG 리퍼의 최신 데이터에 따르면, 전 세계 주식 펀드는 이번 주에 510억 달러의 순유입을 기록하여 9월 말 이후 최대 단주 유입을 기록했으며, 8주 연속 순유입을 기록했습니다. 이 중 유럽 주식 펀드는 351억 달러가 유입되어 2021년 6월 이후 최고치를 기록했으며, 스톡 600 지수는 같은 기간 여러 차례 역사적 최고치를 경신했습니다. 미국 주식 펀드는 66억 달러가 유입되었고, 아시아 펀드는 62억 달러가 유입되었습니다.

미국 내에서는 주식 펀드가 두 번째 주 연속으로 순유입을 기록했지만, 66억 달러 규모는 전주 150억 달러의 절반에도 미치지 못했습니다. 대형주 펀드는 116억 달러를 흡수했으며, 중소형주 펀드는 총 35억 달러가 유출되었고, 산업 테마 펀드는 25억 달러가 유출되었습니다. 머니 마켓 펀드는 375억 달러가 유출되어, 이전 주 2020년 4월 이후 최대 단주 유입의 일부 자금을 회수했습니다; 채권 펀드는 소폭 5억 달러가 유출되어 7주 연속 유입세가 중단되었습니다.

흐름 패턴은 명확합니다: 자금이 주식시장으로 돌아오고 있지만, 목적지는 유럽과 대형주이며, 미국 시장의 더 높은 위험 부분은 아닙니다.

다음 주 전망: 엔비디아 실적 발표와 앤트로픽 상장이 주요 시험

시장은 더 깨끗한 포지션 구조로 다음 주에 들어가며, 동시에 명확히 긴축 속도를 높이고자 하는 연준과 AI 반등의 지속 여부를 결정할 두 가지 주요 사건에 직면하고 있습니다.

엔비디아 실적 발표 (11월 17일 화요일): 이는 코렛 크레스가 임시 CEO로서의 첫 실적 발표로, 1080억 달러의 실적 가이드를 맞이합니다. 주가가 골드만삭스의 2027년 수익 예측의 10배 평가를 받고 있는 상황에서, 숫자 자체는 중요하지 않으며, 시장은 이 회사가 창립자 없이 정상적으로 운영될 수 있는지를 더 알고 싶어합니다.

앤트로픽 가격 책정 및 상장 (11월 18일~19일): 앤트로픽은 이번 주 IPO를 공식적으로 시작하며, 최대 약 640억 달러의 가치를 추구하고 있으며, 이에 따른 시가총액은 약 1조 달러(전량 희석 시 약 1.4조 달러)에 달합니다. 보도에 따르면 청약 배수는 약 6배에 달했습니다. 상장 성과가 강력할 경우 AI 거래에 신뢰를 주게 될 것이며, 성과가 부진할 경우 공매도자들의 다음 "청산 사건"이 될 수 있습니다.

채권 공급 및 외국인 수요: 10년 만기 수익률은 수년 만기 고점에서 약 15bp 떨어져 있으며, 20년 만기 경매와 10년 만기 TIPS 증가는 다음 주의 공급 시험이며, 외국인 수요는 주요 관찰 변수입니다------이전 10년 만기 경매의 간접 입찰 비율 급락은 이미 경고 신호입니다.

연준 및 거시 데이터: 화요일에는 소매 판매 및 산업 생산 데이터가 발표되며, 여러 연준 관계자들이 발언할 예정입니다. 만약 다시 한 번 예상치를 초과한다면, 12월 50bp 금리 인상이 거의 확실해질 것입니다.

지정학적 위험: 트럼프는 "합의가 필요 없다"고 명확히 밝혔으며, 세 번째 미국 항공모함이 중동으로 향하고 있다는 보도가 있으며, 유조선이 매일 기뢰에 걸리고, 이란의 휴전 협상은 다시 교착 상태에 빠졌습니다.

프리보로츠키가 말했듯이: "AI 거래는 젠슨 황의 퇴장을 견뎌냈지만, 월러는 또 다른 문제입니다------그는 사임하지 않을 것이기 때문입니다." 엔비디아의 화요일 실적 발표는 다음 시험이며, 12월 연준 점도표가 진정한 결정적 순간이 될 것입니다.