골드만삭스 2027년 거시경제 전망: 글로벌 경제가 다소 속도를 내지만 길은 험난하고 하방 위험은 간과할 수 없다

저자：리단，월스트리트저널

전 세계 경제는 2026년 이란 전쟁의 충격을 겪은 후 예상보다 강한 회복력을 보였지만, 골드만삭스는 2027년의 성장 경로가 더욱 험난할 것이라고 경고하며, 위험의 균형이 명백히 하향으로 기울어질 것이라고 밝혔습니다.

골드만삭스의 수석 경제학자 Jan Hatzius가 주도하여 작성한 2027년 거시 경제 전망 보고서는 전 세계 GDP 성장률이 2026년의 2.7%에서 소폭 상승하여 2.8%에 이를 것으로 예상하며, 이는 잠재 성장률보다 약간 높은 수치입니다.

보고서의 핵심 판단은 에너지 가격의 정상화와 지속적으로 강한 AI 자본 지출이 주요 지지 요소가 될 것이라는 점입니다. 그러나 금융 조건의 긴축과 재정 자극의 감소가 상쇄 요인이 되어 전체 성장 패턴은 "견고하지만 평범하다"고 평가했습니다. 동시에 골드만삭스는 세 가지 주요 하방 위험을 명확히 지적했습니다. 즉, 이란 상황의 재격화, 채권 시장의 동요, 그리고 AI 투자 주기가 조기에 정점을 찍을 가능성입니다. 이들은 시장이 직면한 도전이 거시 경제 자체보다 더 심각할 것이라고 판단했습니다.

통화 정책 측면에서 골드만삭스는 미국 연방준비제도가 12월과 내년 3월 각각 금리를 한 차례 인상할 것으로 예상하며, 유럽 중앙은행은 12월에 마지막 금리 인상을 완료한 후 두 중앙은행 모두 2027년 말에 금리를 인하할 것이라고 전망했습니다. 골드만삭스의 금리 예측은 전반적으로 시장 가격 책정보다 더 비둘기파적이며, 이는 주식과 채권 모두에 잠재적인 긍정적 영향을 미칠 것입니다. 자산 배분 측면에서 골드만삭스는 주식과 채권의 긍정적 수익률 기준 예측을 유지하되, 시장 주기가 성숙해짐에 따라 변동성이 상승할 가능성이 하락할 가능성보다 크다고 강조하며, 투자자에게 헤지 및 분산 배치를 강화할 것을 권장했습니다.

성장 동력 전환: 에너지는 순풍으로, AI 투자는 여전히 주요 엔진

2026년, AI 자본 지출의 급증, 금융 조건의 완화, 미국, 독일 등 경제체의 재정 확대가 이란 전쟁으로 인한 에너지 공급 충격을 거의 상쇄하며, 전 세계 경제는 2.7% 성장했습니다. 이는 골드만삭스의 이전 예측보다 0.1%포인트 낮은 수치입니다. 대만과 한국은 AI 수출의 급증으로 각각 8.6%포인트와 1.9%포인트를 초과 달성하며 두드러진 성과를 보였고, 미국과 유로존은 소폭 뒤처졌습니다.

2027년을 전망하며, 에너지 가격 충격은 저항에서 지원으로 전환될 것으로 예상됩니다. 골드만삭스의 원자재 전략가의 기준 예측에 따르면, 브렌트 원유 가격은 2027년 말에 배럴당 78달러로 하락할 것이며, 전 세계 LNG 가격도 정상화될 것입니다. 에너지 가격이 전 세계 성장에 미치는 부담은 2026년의 0.4%포인트에서 소폭 상승으로 전환될 것입니다.

AI 자본 지출은 여전히 가장 중요한 성장 엔진입니다. 골드만삭스는 전 세계 명목 AI 투자 규모가 2026년의 1.1조 달러에서 2027년에는 1.8조 달러로 증가할 것으로 예상하며, 이 증가는 주로 미국의 하드웨어 지출이 5천억 달러를 초과하는 데서 비롯됩니다. AI 투자는 전 세계 GDP 성장률에 약 0.4%포인트 기여할 것으로 예상되며, 반도체 투자 및 칩 관련 지식 재산권 수출을 제외한 미국의 "실질" GDP 성장률에 대한 기여는 0.6%포인트에 이를 것으로 추정됩니다.

재정 및 금융 조건 측면에서, 골드만삭스의 GS 금융 조건 지수(GS FCI)는 지난 3개월 동안 미국에서 약 50bp, 선진 시장에서 약 30bp 긴축되었으며, 이는 향후 몇 분기 동안 성장에 온건한 부담을 줄 것입니다. 재정 확대의 한계 효과도 감소하고 있으며, 주요 예외는 일본입니다. 소비세 인하, 국방 지출 증가 및 높은 지방 정부 투자 계획이 일본 GDP 성장률에 0.7%포인트의 상승을 가져올 것으로 예상됩니다.

주요 경제체 예측에서, 골드만삭스는 미국 경제 성장에 대해 상대적으로 낙관적인 태도를 보이며, 성장률을 2.4%로 예상하고 이는 시장의 일치된 예상인 2.2%보다 높습니다. 유럽에 대해서는 더 비관적이며, 성장률을 0.9%로 예상하고 이는 일치된 예상인 1.3%보다 낮습니다. 이는 금융 조건의 긴축과 에너지 가격 상승이 이번 겨울부터 나타날 것으로 보이기 때문입니다. 골드만삭스는 중국의 성장률을 4.5%로 예상하며, 이는 시장의 일치된 예상인 4.4%보다 약간 높은 수치입니다.

세 가지 하방 위험: 에너지, 채권 시장 및 AI 주기

골드만삭스는 2027년 전 세계 성장 위험을 하향으로 규정하며 세 가지 주요 경로를 나열했습니다.

1. 이란 상황의 재격화. 골드만삭스의 원자재 전략가는 기준 예측 외에 더 큰 비중을 두는 상승 시나리오는 해상 공격의 심화, 석유 인프라의 손상 및 더 지속적인 위험 프리미엄이 유가를 배럴당 132달러로 끌어올릴 수 있다는 것입니다. 만약 이 시나리오가 현실이 된다면, 에너지 가격 충격은 2027년에도 전 세계 성장에 계속 부담을 줄 것이며, 2026년과는 달리 그때는 금융 조건과 재정 정책이 동일한 수준의 헤지를 제공하기 어려울 것입니다.
2. 채권 시장의 동요. 선진 시장의 수익률 곡선은 현재 2026년 초보다 약 85bp 높습니다. 골드만삭스는 이 상승폭이 지속된다면 주택, 내구재 및 기업 투자 경로를 통해 GDP에 약 0.5%의 누적 부담을 줄 것이라고 추정합니다. 프랑스의 재정 위험은 특히 두드러지며, 10년 만기 프랑스 국채(OAT) 수익률은 독일 국채보다 약 150bp 높고, 재정 건강 지표는 적신호가 켜졌습니다. 골드만삭스는 프랑스의 2027년 4월 대통령 선거와 6월 의회 선거가 끝나기 전에는 실질적인 재정 정비 논의가 시작되지 않을 것으로 예상하지만, 시장이 조기에 압박을 가해 더 큰 성장 부담을 초래할 수 있다고 경고했습니다.
3. AI 투자 충격의 약화. 골드만삭스는 초대형 클라우드 서비스 제공업체의 주가가 재무 보고 전화 회의에서 더 높은 자본 지출 신호에 대한 반응이 2024~2025년의 긍정적인 반응에서 2026년의 약간 부정적인 반응으로 전환되었음을 지적하며, 시장이 과도한 투자에 대한 우려를 시작하고 있다고 밝혔습니다. 또한, 3분기 재무 보고 시즌 중 초대형 기업의 자본 지출 조정 폭이 둔화되었으며, 이는 AI 투자 주기의 정점이 점점 더 뚜렷해지고 있음을 나타냅니다.

AI가 고용 시장에 미치는 영향에 대해 골드만삭스는 초기 신호를 관찰했습니다. 비제조업 분야에서 AI의 일반적인 비즈니스 기능 채택률과 고용 성장 간에는 통계적으로 유의미한 부의 상관관계가 있으며, 실업률과는 정의 상관관계가 나타났습니다. 이러한 상관관계는 연초에는 뚜렷하지 않았습니다. 골드만삭스의 기준 예측은 AI가 노동 시장에 미치는 충격이 2028년에서 2029년 사이에 주로 집중될 것이라고 보지만, 경제가 하향세를 보일 경우 기업들이 더 공격적으로 채용 목표를 줄여 이 과정을 가속화할 수 있다고 경고했습니다.

인플레이션: 진전이 기대되지만 상향 위험 여전

2026년 인플레이션은 예상보다 높았으며, 이는 이란 전쟁으로 인한 에너지 가격 상승에서 비롯되었습니다. 전 세계 전체 인플레이션은 4분기 기준으로 전년 동기 대비 3.7%에 달하며, 이는 골드만삭스의 이전 예측보다 1.3%포인트 높은 수치입니다.

2027년을 전망하며, 골드만삭스는 인플레이션이 하락할 조건이 형성되고 있다고 보았습니다. 미국에서는 관세 전가 효과(현재 여전히 핵심 PCE 전년 동기 대비 증가율에 약 40bp 기여)가 내년 봄에 전년 동기 통계에서 완전히 제외될 것으로 예상되며, 이란 전쟁으로 인한 인플레이션 충격이 완화됨에 따라 골드만삭스는 미국의 핵심 PCE 상승률이 2026년 말의 3.2%에서 2027년 말에는 2.4%로 둔화될 것이라고 예측했습니다.

그러나 2027년 초 인플레이션은 여전히 일정한 점착성을 유지할 수 있습니다. 골드만삭스는 세 가지 이유를 제시했습니다.

• 에너지 가격 상승의 전가 효과가 내년까지 지속될 것이며, 유럽에서는 특히 뚜렷합니다. 예를 들어 유럽 항공권 가격은 연료 비용 상승을 충분히 반영하지 못하고 있습니다.
• 전 세계 메모리 가격 예측이 지난 재무 보고 시즌에 다시 상향 조정되어 핵심 인플레이션에 추가적인 상승 압력을 제공할 것입니다. 미국이 특히 큰 영향을 받을 것입니다.
• 상류 비용 압력이 상승하고 확산되고 있으며, 역사적 규칙에 따르면 이는 인플레이션 초과 위험을 내년 봄까지 높게 유지할 것입니다.

골드만삭스는 또한 이란 상황이 재격화될 경우, 자원 팀의 불리한 시나리오에 따라 2027년 전체 인플레이션이 기준보다 0.9%포인트 높아지고, 핵심 인플레이션은 0.2%포인트 높아질 것이라고 지적했습니다.

통화 정책: 금리 인상이 막바지에 이르고, 금리 인하 경로가 점점 더 명확해짐

골드만삭스는 미국 연방준비제도가 12월과 내년 3월 각각 금리를 한 차례 인상한 후, 2027년 12월에 금리 인하를 시작하고, 2028년에 세 차례 더 인하하여 최종 금리를 3.25%에서 3.5%로 설정할 것으로 예상합니다. 골드만삭스는 미국의 금리 위험이 비둘기파적이라고 보며, 이는 미국의 인플레이션 주도 요인이 더 명백히 일시적이며, 미국이 AI 주기의 하향에 가장 큰 노출을 보이기 때문입니다.

유럽 중앙은행 측면에서 골드만삭스는 12월에 마지막 금리 인상을 완료한 후, 2027년 4분기부터 금리 인하를 정상화할 것으로 예상하며, 최종 금리는 2.25%가 될 것입니다. 영국 중앙은행은 내년 2월 마지막으로 금리를 4.25%로 인상한 후 변동 없이 유지하다가 3.25%의 최종 금리로 인하하는 시점을 2028년으로 미룰 것으로 보입니다. 골드만삭스는 유럽 중앙은행과 영국 중앙은행의 예측이 모두 시장 가격 책정보다 더 비둘기파적이라고 평가했습니다.

일본은 주요 예외입니다. 골드만삭스는 일본 중앙은행이 12월 통화 정책 회의에서 다시 25bp 금리를 인상하고, 내년 3월과 6월에도 금리를 계속 인상하여 최종 금리를 2.0%에 이를 것이라고 예상합니다. 이는 인플레이션 상향 위험과 전 세계 고금리가 엔화에 미치는 압력 때문입니다.

신흥 시장에서는 골드만삭스가 전반적으로 비둘기파적 입장을 유지하며, 중동 유럽, 중동, 아프리카 및 라틴 아메리카의 대부분 중앙은행이 2027년에 금리를 인하할 것으로 예상하고, 아시아 금리는 대체로 보합세를 유지하거나 소폭 상승할 것으로 보입니다.

시장 전망: 긍정적 수익 기대되지만 변동 위험 증가

골드만삭스의 기준 예측에 따르면, 2027년 주식과 채권 모두 긍정적 수익을 기록할 것이며, 원자재 수익은 제로에 가까울 것입니다. 그러나 골드만삭스는 시장이 직면한 도전이 거시 경제 자체보다 더 심각할 것이라고 경고했습니다.

주식 시장에 대해 골드만삭스는 S&P 500 지수의 수익 증가율이 2026년의 36%에서 2027년의 11%로 감소할 것으로 예상하며, 여전히 견고하지만 증가율 둔화는 시장이 AI 투자 주기의 정점에 대한 우려가 점차 커질 것임을 의미합니다.

골드만삭스는 AI 투자 열풍이 기업 수익과 시가총액에 기여하는 바가 GDP 성장에 기여하는 바보다 훨씬 크다고 지적했습니다. S&P 500의 수익이 GDP에서 차지하는 비율은 역사적 최고치를 기록했으며, 일단 투자 충격이 사라지면 시장은 이 높은 수익 비율이 지속될 수 있을지에 대한 질문에 직면할 것입니다. 지역 배분 측면에서 골드만삭스는 미국과 일본에 대한 비중을 늘리고, 일본 외 아시아 지역 및 신흥 시장에 대해 중립적인 배분을 유지하며, 유럽에 대해서는 비중을 줄일 것을 권장했습니다.

신용 시장에 대해 골드만삭스는 2027년 신용 스프레드가 더욱 확대될 것으로 예상하며, 미국의 고수익 채권이 뒤처질 것이고, 낮은 신용 등급의 차입자에 대한 꼬리 위험이 더 넓은 범위의 자금 조달 시장의 동요를 초래할 수 있다고 경고했습니다.

채권 시장에 대해 골드만삭스는 실질 수익률이 거의 30년 만에 최고 수준에 있으며, 채권의 헤지 가치는 점차 회복되고 있다고 평가했습니다. 2027년 하반기에 성장 위험이 증가하고 중앙은행의 금리 인상 주기가 막바지에 이르면, 채권과 주식 간의 부의 상관관계가 다시 나타날 것으로 기대됩니다. 골드만삭스는 미국 10년 만기 국채 수익률이 2027년 말에 4.6%로 하락할 것으로 예측했습니다.

환율 시장에 대해 골드만삭스의 기준 예측은 달러가 온건하게 약세를 보일 것이며, 무역 흑자의 지원을 받아 위안화가 계속해서 강세를 보일 것이라고 예상합니다. 만약 시장이 미국 기술 주식의 "예외론"에 대한 의구심이 가속화된다면, 달러는 더 큰 폭으로 하락할 수 있으며, 엔화는 안전 자산 수요로 인해 크게 상승할 것입니다.

원자재 측면에서 골드만삭스는 이를 투자 포트폴리오의 헤지 도구로 활용할 것을 권장하며, 유럽 천연가스 선물 및 TTF 콜 옵션이 에너지 가격 상승 위험에 대한 비대칭 헤지 수단이 될 수 있다고 밝혔습니다. 또한 골드만삭스는 시장 주기가 성숙해짐에 따라 주식 지수의 변동성이 상승할 가능성이 하락할 가능성보다 더 클 것이라고 보며, 투자자에게는 아웃 오브 더 머니 풋 옵션이나 장기 콜 옵션으로 주식 보유를 대체하여 더 깊은 보호를 추구할 것을 권장했습니다.