Глубокое исследование предложения токенов

Оригинальное название: «Tokenomics 101: Основы оценки криптовалют»

Автор: Nat Eliason

Составитель: Maynor, WhoKnows DAO

01 Введение

Токеномика 101 предоставляет высокоуровневый обзор того, как оценивать токены проекта. В этой статье я подробно рассмотрю сторону предложения токенов: сколько токенов существует, как изменяется их количество (или манипулируется), и как это влияет на здоровье проекта?

На первый взгляд это может показаться незначительным фактором. Но понимание объема предложения токена и того, как это предложение будет изменяться со временем, является одним из самых важных факторов для получения хорошей прибыли при инвестировании в проект. Легко получить неправильное представление о предложении токенов проекта, если вы не знаете, где и как найти эту информацию.

Даже такие, казалось бы, простые показатели, как рыночная капитализация, могут быть вводящими в заблуждение или манипулироваться неожиданным образом. Поэтому давайте рассмотрим все, что вам нужно знать при оценке предложения токенов, чтобы вы могли получить больше информации перед следующими инвестициями.

02 Вопросы, на которые нам нужно обратить внимание в предложении токенов

Фокус на предложении не обязательно заключается в общем количестве токенов. Это относится к тому, каков объем предложения токенов в данный момент, каков он будет в будущем и как быстро он достигнет этого объема.

Давайте начнем с простого классического примера — биткойна. В настоящее время обращающаяся эмиссия биткойнов составляет 18,973,506, и их будет всего 21,000,000.

Последние 9.6% предложения биткойнов будут полностью выпущены примерно к 2140 году, что займет довольно много времени. Мы можем в любой момент видеть, какова текущая инфляция биткойнов, и этот процесс не будет неожиданным. Она фиксирована.

Биткойн также прост, потому что нет никаких инвесторов, которые разблокируют токены, нет запасов команды, нет грантов и минимальных сроков действия, а также никаких других вещей, которые могут все испортить.

Однако большинство криптовалют не так просты. Хотя для биткойна нам нужно просто понять обращающуюся эмиссию, максимальное предложение и график инфляции, этот подход становится несколько сложным для большинства токенов.

Ключевые вопросы, которые мы пытаемся выяснить, это:

1. Текущий объем предложения;
2. Будущее предложение;
3. Когда будет достигнуто будущее предложение;
4. Как будет достигнуто будущее предложение;

Давайте рассмотрим различные факторы, которые могут повлиять на эти вопросы, и проведем несколько примеров.

03 Рыночная капитализация и полностью размытая оценка (FDV)

Рыночная капитализация (market cap) и полностью размытая оценка (fully diluted valuation, FDV) — это два простых начальных показателя для оценки стоимости криптовалюты или токена.

Рыночная капитализация — это обращающаяся эмиссия токенов, умноженная на цену токена. Если все токены находятся в обращении, то FDV будет равен текущей цене, умноженной на максимальное предложение.

Таким образом, если цена токена составляет 10 долларов, обращающаяся эмиссия — 10,000,000, а максимальное предложение — 100,000,000, то рыночная капитализация составит 100,000,000 долларов, а FDV составит 1,000,000,000 долларов.

Эти два показателя будут очень полезны при анализе проекта с учетом других переменных, так как они позволяют понять, как рынок оценивает проект в данный момент и как проект должен расти в будущем, чтобы оправдать свою текущую цену.

Если вы видите значительное различие между рыночной капитализацией и FDV, это означает, что много токенов заблокировано и ожидает выхода на рынок, и вам следует исследовать, как они выйдут на рынок (смотрите 3 и 4), чтобы определить, является ли текущая цена разумной.

Если рыночная капитализация составляет 10% от FDV, и токены будут выпущены в следующем году, то проекту необходимо вырасти в 10 раз или на 1000% в течение года, чтобы сохранить свою текущую цену.

Однако если рыночная капитализация составляет 25% от FDV, а токены будут выпущены в течение 4 лет, то за 4 года потребуется всего 4-кратный рост или примерно 40% годового роста.

Таким образом, соотношение рыночной капитализации к FDV — это первое, что следует проверить, чтобы получить подсказки о предложении. Как только вы это сделаете, вы захотите глубже понять истинное значение обращающейся эмиссии и максимального предложения.

04 Обращающаяся эмиссия и максимальное предложение

Обращающаяся эмиссия (Circulating supply) и максимальное предложение (max supply) помогают ответить на вопросы 1 и 2, то есть сколько сейчас в обращении и сколько будет в будущем. Они помогают нам понять рыночную капитализацию и полностью размытое значение.

Максимальное предложение довольно просто. Каков максимальный потенциальный объем предложения токена? Для биткойна это 21,000,000. У эфириума его нет. Для Crypto Raiders мы установили его на 100,000,000. Для Yearn это 36,666.

Обращающаяся эмиссия усложняет ситуацию. Сколько токенов находится в обращении? Для биткойна это просто: нужно вычесть из максимального предложения количество, которое еще не было выпущено. Для других L1, таких как эфириум и Солана, они либо сообщают это самостоятельно, либо имеют API для мониторинга.

Но для токенов проекта это может стать сложным. Вот простой пример. Для Crypto Raiders мы выпустили около 16,000,000 из общего предложения в 100,000,000 токенов. Но если посмотреть на Coingecko, там указано, что обращающаяся эмиссия составляет всего 6,723,611. Куда делись остальные?

Coingecko и другие API попытаются вычесть из обращающейся эмиссии «неактивные» токены, даже если эти токены ранее были выпущены на рынок. В нашем случае люди заблокировали 9.5 миллионов токенов в стейкинговом контракте на срок от 3 до 12 месяцев, поэтому Coingecko вычел эти токены из объема предложения.

Для меня это кажется немного глупым. Люди выбирают заблокировать 9.5 миллионов токенов, не потому что мы не выпустили эти токены. Но технически это исключает их из обращения.

Это подчеркивает, насколько важно глубоко исследовать обращающуюся эмиссию токенов. На первый взгляд кажется, что только 6% токенов были выпущены, что означает, что проект должен вырасти почти в 20 раз, чтобы сохранить свою текущую цену. Но на самом деле 16% токенов уже разблокированы, поэтому необходимо вырасти в 6.25 раз. Другой хороший пример — Curve.

Их FDV примерно в 9 раз превышает их рыночную капитализацию, и кажется, что только 11% токенов находятся в обращении. Но они здесь дают подсказку: общее предложение. Когда мы исследуем обращающуюся эмиссию, мы можем увидеть, что большое количество других токенов заблокировано в различных контрактах.

Стоит отметить, что «основатели» якобы имеют 5.72 миллиона токенов, в то время как только 4.4 миллиона токенов CRV заблокированы для голосования (об этом упоминается в статье о Curve Wars). У «основателей» много токенов!

Но когда мы углубляемся в этот контракт, кажется, что он предоставляется многим людям, так что это не только один основатель. Если вы прочитаете фактический контракт, вы увидите, что минимальный срок действия превышает 4 года, поэтому эти токены потребуют времени для разблокировки.

Причина, по которой стоит провести сегментацию, заключается в том, что это может помочь вам оценить фактическое количество токенов, доступных на рынке. Я считаю, что токены CRV, заблокированные для голосования, должны учитываться в рыночной капитализации, и это должно составлять 2.12 миллиарда, а не 974 миллиона. Это делает рыночную капитализацию довольно близкой к FDV, что указывает на то, что проект не требует такого роста, как кажется, чтобы оправдать свою цену токена.

Но обращающаяся эмиссия и максимальное предложение — это лишь часть истории. Рост предложения токенов в 4 раза за 4 месяца или 4 года будет восприниматься по-разному. Вот почему нам также нужно взглянуть на график выпуска токенов.

05 График выпуска токенов

Обращающаяся эмиссия и максимальное предложение отвечают на вопросы 1 и 2. График выпуска отвечает на вопросы 3 и 4: как и когда достичь.

График выпуска — это то, что требует глубокого изучения документации проекта. Это не появится на Coingecko, вам нужно провести небольшое исследование, чтобы выяснить это.

В моей недавней статье о JonesDAO я собрал график, показывающий их объем выпуска.

Первое, что следует отметить, это их медленный начальный наклон выпуска, за которым следует ускорение выпуска в период с 30 апреля 2022 года по 30 октября 2022 года. Это период разблокировки токенов для частных инвесторов, которые разблокируют их линейно в течение 6 месяцев.

В течение этих 6 месяцев будет выпущено около 3% предложения JONES каждый месяц. Но с текущего момента (имеется в виду дата написания статьи 6 марта) до 30 апреля будет выпущено только 1.36% предложения JONES каждый месяц.

Таким образом, в течение этих 6 месяцев инфляция увеличится более чем вдвое. А новые токены, выходящие на рынок, полностью будут принадлежать тем, кто вошел по значительно сниженной цене, даже если цена токена не изменится с текущего момента до того времени, у них будет больше экономических стимулов для продажи.

Это не означает, что инвесторы злонамеренные или что они так и сделают, просто это означает, что они могут это сделать. Перед тем как начать покупать токены, вам следует обратить внимание на эти изменения в будущем предложении токенов.

Другой способ выпуска, который вы можете увидеть, — это распределение на основе производительности платформы. Convex — хороший пример, большая часть токенов CVX распределяется на основе того, сколько токенов CRV было заработано с использованием пулов ликвидности.

Это даст вам понять, что уровень инфляции CVX постоянно снижается, поскольку соотношение mint CVX : CRV будет уменьшаться, пока не достигнет 100 миллионов CVX в обращении.

06 Как начальная ликвидность влияет на уровень выпуска

Одной из подтем, которую следует учитывать в графике выпуска, является то, каковы изменения в процентах. Даже если есть постепенный 4-летний график выпуска, если он начинается с очень маленького процента разблокировки токенов, это может негативно сказаться на ранних покупателях.

Например, давайте посмотрим на новый проект, который только что выпустил токены, JPEG'd. Они продали 30% своего объема токенов на публичном аукционе, а затем использовали часть собранных средств для увеличения ликвидности токенов.

Как показано на рисунке, их общее распределение очень простое и прямолинейное.

35% токенов будут распределены команде и консультантам в течение 2 лет, с первоначальным минимальным сроком действия в 6 месяцев. Таким образом, 30% токенов начнут разблокироваться, а 35% токенов начнут выходить на рынок с 6-го месяца в течение 18 месяцев. В течение этого времени на рынок будет выходить примерно 2% предложения каждый месяц, после чего инфляция остановится.

Когда более 30% предложения уже находится на рынке, 2% предложения, выходящие на рынок, являются относительно небольшим увеличением. Объем токенов удвоится за 15 месяцев, но этого достаточно, чтобы оценка проекта догнала цену токена.

В отличие от этого, если изначально было выпущено только 10% токенов. Тогда объем токенов удвоится за 5 месяцев, а не за 15 месяцев! Ранние покупатели будут подвержены большему влиянию разблокировки токенов, и цене токена будет трудно угнаться за новой инфляцией.

Итак, мы охватили большинство важных факторов, осталось лишь несколько последних факторов, которые нужно учитывать.

07 Начальное распределение токенов и Farming

Большинство протоколов распределяют довольно большую часть объема токенов в качестве вознаграждений для LP. Если вы предоставляете ликвидность для протокола, вы можете использовать эту ликвидность для стейкинга и зарабатывать стабильные токены.

На первый взгляд это кажется ориентированным на сообщество, поскольку любой может купить токены, создать ликвидность и стейкать, чтобы зарабатывать больше токенов. Однако в зависимости от того, как это организовано, это может быть незаметным способом для начальной команды или инсайдеров значительно увеличить свою долю токенов.

Недавний крупный случай — LooksRare. Как объяснил Cobie в посте по соответствующей теме, половина операционных вознаграждений предоставляется ранним инвесторам, чьи токены все еще заблокированы. Хотя у розничных инвесторов может сложиться впечатление, что они заработали большую часть сборов платформы, на самом деле эти средства идут ранним инвесторам.

Другая ситуация может возникнуть, когда большое количество токенов команды или инвесторов разблокируется сразу, поскольку они могут использовать эти токены для ликвидного фарминга. Вы хотите видеть, чтобы у команды и инвесторов был как минимум трех- или шестимесячный срок блокировки, а затем линейное распределение.

08 Разблокировка токенов

Наконец, стоит обратить внимание на то, когда может произойти разблокировка большого количества токенов. Протоколы, такие как Convex, имеют механизмы блокировки, и если пользователи хотят получать вознаграждения за свои токены, им необходимо выбрать участие.

Когда Convex впервые запустил эту функцию, большое количество держателей CVX заблокировало свои токены в первую неделю. Это означает, что через 17 недель все эти токены будут разблокированы. Этот механизм был введен в начале сентября, и эти токены начали разблокироваться в начале января. Замечаете что-то?

Хотя в это время также происходили другие изменения на рынке, трудно игнорировать влияние, которое может оказать такая блокировка и разблокировка. Если вы покупаете токены с блокировкой в стиле veCRV или любой другой механизм блокировки, лучше обратить внимание на то, когда может произойти разблокировка большого количества токенов в обращении.

09 Резюме

Когда вы глубоко исследуете токены проекта, полное понимание объема предложения токенов и того, как оно изменяется со временем, поможет вам лучше понять, является ли сейчас хорошее время для инвестиций.

Вы можете получить довольно много информации из публичных панелей, таких как Coingecko, но исследование деталей в белой книге проекта или документации может помочь выявить менее очевидные детали, такие как то, как график выпуска меняется со временем, кому будут выданы токены и какие формы разблокировки могут произойти в будущем.

Тем не менее, предложение явно является лишь частью головоломки. Поэтому в последующих статьях этой серии мы также углубимся в спрос, теорию игр, ROI и другие аспекты, которые стоит понять перед инвестированием или запуском собственного проекта в области токеномики.