Утилитарность токенов

Оригинальное название: 《Tokenomics 103: Utility》

Автор: Nat Eliason

Составлено: Lu, WhoKnows DAO

01 Введение

В первой части серии статей о токеномике были представлены высокоуровневые концепции, которые необходимо понимать при оценке токена компании или проекта. Во второй части этой серии я рассмотрел, как анализировать предложение токенов, включая скорость эмиссии, соотношение рыночной капитализации и FDV, общее количество поставок, распределение токенов и другие аспекты. В третьей части я расскажу о полезности токенов. Полезность является ветвью темы со стороны спроса в процессе построения модели токеномики. Несмотря на то, что токен имеет хорошую модель предложения, ему все равно нужна веская причина, чтобы люди его держали. Если токен не полезен, то не будет и спроса на него, и никто не захочет его покупать или держать. Давайте углубимся в вопрос полезности токенов, вот сценарии, в которых токены могут быть полезны:

1. Расходы против хранения;
2. Денежный поток;
3. Управление;
4. Залог;

02 Расходы против хранения

Когда мы изучаем токен, первый вопрос, который необходимо прояснить: вы держите этот токен для оплаты использования протокола? Или для инвестиций? Если это токен, который вы должны потратить, то нет никакого смысла держать его на долгосрочной основе. Вы можете купить его небольшими партиями, когда это необходимо. Поэтому выяснить, для чего можно использовать эти токены, — это одно из первых дел, которые вам нужно исследовать. Например, давайте посмотрим на Chainlink. Chainlink — одна из самых важных услуг в криптомире. Это абсолютно основная инфраструктура, поддерживающая стабильную работу DApp. Так что покупка LINK должна быть хорошей инвестицией, верно? Однако, если вы не купили его в середине 2019 года, ситуация не так хороша, как мы думали. Посмотрите на график ниже:

Если вы купили LINK после июля 2019 года и держали его, вы уже потеряли 50-90% его стоимости, почему так произошло?

На первый взгляд, LINK кажется хорошим инвестиционным активом. Ограниченное предложение, ценная инфраструктура, все выглядит отлично. Однако проблема заключается в сценариях применения: токен LINK в основном используется для оплаты услуг Chainlink, это потребительский токен, а не инвестиционный токен.

Если вы держите LINK, то сейчас этот токен может только оплачивать услуги Chainlink. Эта услуга очень важна, и когда вам не нужно заранее покупать токены, вы можете покупать их по мере необходимости.

В этом году Chainlink выпускает токены для стейкинга, чтобы поделиться доходами, однако мы не знаем конкретных деталей и времени запуска. Так что сейчас единственное применение LINK — это потребление их услуг.

У токенов, используемых для расходов, есть еще одна проблема как инвестиционного актива: материнская платформа не хочет видеть, как цена токена растет, как парабола. Если LINK значительно подорожает, все услуги Chainlink станут дороже, и пользователи могут искать альтернативные платформы. Если у Chainlink было бы два токена, это выглядело бы более разумно: один для оплаты услуг платформы, другой для инвестиционного стейкинга, но это уже другая тема.

В настоящее время у LINK как инвестиционного актива есть следующие проблемы:

1. Этот токен используется для потребительских расходов;
2. Chainlink не хочет, чтобы его услуги стали слишком дорогими;
3. Для держателей LINK не будет денежного потока или других сценариев использования;

Еще раз подчеркиваю, Chainlink — один из самых важных проектов в этой области, но это не означает, что их токены имеют такую же инвестиционную ценность!

Другим хорошим примером являются игровые токены, используемые в P2E играх. Например, SLP от Axie Infinity или AURUM от Crypto Raider.

Когда вы получаете AURUM в Crypto Raiders, он в основном используется для найма или обмена на ключи подземелий. Его не следует держать на долгосрочной основе, так как его предложение не фиксировано, и уровень инфляции постоянно меняется. Он также не приносит денежного потока, не может использоваться для управления и не имеет других полезностей, кроме расходов. SLP аналогичен, его цена может колебаться, но это не означает, что он является инвестиционным активом. Для Axie Infinity инвестиционным токеном является AXS, а для Crypto Raiders — RAIDER.

Поэтому, когда вы исследуете токен, первоочередным вопросом должно быть, используется ли этот токен для потребления в приложении или предлагает ли он какие-то убедительные долгосрочные инвестиционные возможности, а не только для потребления.

03 Денежный поток

Если вы собираетесь держать токен, а не тратить его, следующий вопрос будет: почему его стоит держать? Самый распространенный и убедительный сценарий использования — это денежный поток, который возникает от владения токенами. Если есть какие-то механизмы, которые позволяют вам получать вознаграждения за удержание и расходование токенов, они также стоят покупки. Хотя они не могут поддерживать цену так же долго, как BTC и ETH. Распределение комиссий — это один из способов реализации такой механики. Если вы покупаете SUSHI, вы можете держать его и инвестировать в долгосрочную ценность SushiSwap. Или вы можете ставить Sushi, чтобы получить xSUSHI, что является способом заработать долю от всех комиссий, генерируемых этой платформой.

xSUSHI — это "ликвидный стейкинг токен". Когда вы получаете долю от торговых комиссий, вы должны ставить свои SUSHI. Кроме того, цена обмена xSUSHI будет расти со временем. Это заставляет вас хотеть держать этот токен везде, чтобы избежать его хранения на таких платформах, как AAVE, в качестве залога для вторичных займов. Получение 10% годовых определенно лучше, чем 0% дохода от обычного токена SUSHI, но мы должны учитывать изменения в стоимости токенов, основанных на доходах. В случае xSUSHI, поскольку стоимость SUSHI сама по себе снижается по сравнению с ETH и другими основными токенами, доход от 10% APR недостаточен, чтобы компенсировать убытки от обесценивания токена, если вы не купили SUSHI в ноябре 2020 года, иначе эта сделка будет плохой.

Convex, о котором я часто говорю, — это еще один токен, который может приносить денежный поток. Согласно информации от Llama Airforce Union (вся информация была представлена в статье The Curve Wars), текущая годовая процентная ставка для заблокированного Convex составляет 44%.

Кроме того, посмотрите на цену Convex по отношению к ETH, вы увидите, что его производительность гораздо лучше.

Таким образом, этот токен в настоящее время хорошо растет по отношению к ETH и выплачивает 44% дивидендов. Это выигрышная ситуация. Хотя покупка CVX в январе была бы на пике его цены, доход от примерно 10% ROI за эти три месяца компенсировал значительную часть падения с тех пор. Для денежного потока токена вам в конечном итоге нужно убедиться, как он генерируется. Если стейкинг этих токенов просто позволяет вам зарабатывать больше таких же токенов и они будут выпущены на рынок, вы не получите ничего реального, вы просто избегаете обесценивания своих токенов. Вы хотите найти проект, денежный поток которого основан на реальном доходе, и в идеале, который не будет выплачивать токены, которые вы ставите.

Convex выплачивает различные токены на основе вашего стейкинга. В Crypto Raiders, когда ваши RAIDER ставятся, вы получаете кэшбэк на основе AURUM, потраченного в игре. Однако для текущего Dopex доход от стейкинга выплачивается в DPX и rDPX, что является способом выпуска токенов, пока не начнется их программа распределения доходов. Таким образом, его система денежного потока не так хороша, как у Convex, но по крайней мере она уменьшает давление на обесценивание доли ваших токенов в протоколе. В ближайшем будущем эта система будет преобразована в настоящую систему распределения доходов.

Для меня денежный поток — это самая интересная форма получения дохода от токенов. Если это токен, который вы хотите держать, то его удержание должно быть более оправданным, чем просто держать ETH. Кроме инвестиций в будущую ценность токена, денежный поток также является хорошим способом. Однако есть и другие факторы, которые нужно учитывать, следующим будет управление.

04 Управление

Если вы очень любите протокол и хотите участвовать в их принятии решений, то управление — это способ, которым вы можете инвестировать в токены, даже если он может не соответствовать некоторым стандартам, упомянутым выше. Например, вот график AAVE по отношению к ETH:

Но сообщество AAVE очень активно, большинство предложений по управлению привлекают от 250 000 до 400 000 голосов:

Таким образом, если вы принадлежите к другому DeFi-протоколу, венчурной компании или крупному киту, или просто хотите оказать влияние на будущее решение AAVE, то держать некоторые токены AAVE для подачи предложений и голосования все равно стоит.

Лично я не считаю, что это право имеет достаточную привлекательность. Я предпочел бы верить, что развитие AAVE будет достигнуто через централизованные решения платформы. Но в некоторых случаях такая ситуация может иметь арбитражные возможности. С технической точки зрения, денежный поток Convex достигается путем подкупа голосов управления, поэтому если протокол имеет голосование, которое может оказать значительное влияние, то иметь место в принятии решений будет выгодно.

Если вы держите токены DAO, то право управления также является важным правом. Чем больше токенов Cabin DAO вы держите, тем больше у вас влияния на важные решения в Cabin, такие как использование фонда, кто может стать партнером. То же самое касается и других известных DAO, таких как FWB.

Таким образом, если ваша цель — участвовать в управлении сообществом, права управления, предоставляемые токенами, будут огромными. Если вы стремитесь к максимизации ROI, то просто учитывать право управления может быть недостаточно.

Итак, перед тем как держать токен, последним вопросом, который вам следует рассмотреть, будет: может ли этот токен быть залогом.

05 Залог

Если вы покупаете токены протокола и хотите держать их на долгосрочной основе, вы не хотите оказаться в ситуации, когда вам нужно продать эти токены для получения краткосрочной ликвидности. Возможно, ваш налоговый счет намного выше, чем вы ожидали, или вам нужно заплатить первоначальный взнос за автомобиль, независимо от причины, возможность получить некоторую ликвидность из ваших инвестиционных активов будет очень полезной для долгосрочного удержания. Поэтому, возможно, последний вопрос, который вы зададите, будет: может ли этот токен быть залогом для заимствования на основных платформах кредитования? xSUSHI является хорошим примером, поскольку вы можете внести xSUSHI в AAVE для заимствования. Это не требует больших процентов, и когда вы вносите его, вы все равно можете получать 10% дохода. В AAVE вы можете занять другие активы на сумму 50% от стоимости вашего залога, такие как ETH и USDC. Когда вы закладываете токены SPELL, вы можете сделать то же самое на Abracadabra.

Это может быть наименее заметным фактором полезности токена, но все же стоит рассмотреть. Возможность использовать инвестиционный актив в качестве залога для займа делает удержание активов более легким.

06 Начнем связывать предложение и спрос

Теперь, когда мы обсудили две более глубокие темы, предложение токенов и их полезность. Я так организовал, потому что в первую очередь я буду наблюдать за предложением токенов, и если оно пройдет тестовые вопросы, перечисленные в статье, я начну думать о полезности токенов. Если оно пройдет эти соображения, я все больше буду считать это хорошей инвестицией. Однако есть еще много факторов, которые мы не обсудили, таких как теория игр, рост и принятие. В последующих статьях этой серии мы продолжим обсуждение.