Aave: Какова будущая стратегия короля кредитования?

Исходный заголовок: Состояние Союза Aave DAO от ACI

Исходный автор: Марк Зеллер, основатель Aave Chan Initiative

Исходный перевод: Азума, Odaily 星球日报

Примечание редактора: Aave давно стал единственным гигантом на рынке DeFi-кредитования.

15 сентября основатель команды Aave Chan Initiative (ACI) Марк Зеллер под заголовком «Aave "государственная" речь» подытожил уроки, извлеченные Aave из прошлого, проанализировал текущее рыночное положение Aave в кредитовании и в индустрии DeFi, а также предложил стратегические планы для будущего развития Aave с различных точек зрения.

ACI всегда стремился продвигать развитие Aave через технологические инновации и оптимизацию управления сообществом, а сам Марк Зеллер всегда рассматривался как один из самых активных лидеров мнений Aave DAO. В течение нескольких лет, когда Aave обошел всех своих конкурентов, как ACI, так и Марк Зеллер сыграли ключевую роль, и их отношение имеет критическое значение для будущего развития Aave.

Ниже приведен оригинальный текст Марка Зеллера, переведенный Odaily 星球日报.

Возрождение из руин

Aave Chan Initiative (ACI) была запущена три года назад, в ноябре 2022 года, когда вся индустрия DeFi сталкивалась с угрозой распада. Мошенничество со стороны CeDeFi-структур привело к краху FTX, Celsius и Three Arrows Capital (3AC), после чего крах Anchor Protocol вызвал ликвидацию на сумму 6 миллиардов долларов — что составляет четверть исторического максимума TVL Aave. В этом хаосе stETH также потерял привязку. Регуляторы воспользовались ситуацией, чтобы попытаться полностью уничтожить индустрию.

Внутреннее состояние Aave также было ужасным. DAO контролировались эксплуататорскими структурами, такие команды, как Gauntlet и Llama, грабили ресурсы казны, TVL упал до 5 миллиардов долларов, а баланс показывал годовые убытки в 35 миллионов долларов. В команде основателей также возникли проблемы с утечкой кадров и расколом среди ключевых участников, а огромное давление со стороны враждебных регуляторов ограничивало операционные возможности команды.

Внешние вызовы также были серьезными. Открытый характер Aave использовался некоторыми эксплуататорскими командами, а оппортунисты собирали средства, копируя код Aave и создавая свои токены, некоторые экосистемы даже потворствовали таким действиям. Эти копии часто получали более щедрые стимулы и аирдропы, создавая ложное ощущение процветания, и когда они становились жертвами хакерских атак из-за своей некомпетентности или чрезмерной самоуверенности, вся экосистема Aave несла репутационные потери за их провалы.

Чтобы выделиться в условиях нарастающей конкуренции, Aave V3 был запущен на Layer 2, но результаты были незначительными. Код протокола требовал улучшений — хотя было много отличных идей, не хватало последовательного пути реализации и видения. Например, такие функции, как Portals и кредитные делегированные хранилища (credit delegation vaults), оставались на стадии проверки концепции.

"DeFi мертв" на какое-то время стал общепринятой истиной в индустрии, и казалось, что самым разумным выбором будет отказаться от борьбы и постепенно исчерпать средства казны.

Но мы отказались сдаваться.

Мы покинули комфортные позиции основателей и погрузились в битву DAO, запустив инициативу "Сделаем Aave снова великим". Это было действие без гарантий, полностью основанное на вере — без инвестиций, без ресурсов, с минимальной вероятностью успеха, но это было необходимо, поэтому мы не колебались.

Перетягивание каната (Chainsaw Arc)

Через 18 месяцев после запуска ACI эксплуататорские структуры были устранены, ресурсы, вызывающие расточительство, были сокращены, DAO установило четкую и эффективную профессиональную структуру, и группа высококлассных поставщиков услуг начала работать в рамках четких границ.

Сообщество впервые действительно получило право голоса и смогло напрямую влиять на будущее Aave. Инициативы, такие как Skywards, Dolce Vita и Orbit, запущенные ACI, заложили эффективный фундамент для процессов DAO. При ключевой технической поддержке бывших членов команды основателей (ныне BGD Labs) кодовая база продолжала оптимизироваться, протокол достиг положительной доходности и вернул долю рынка в самых жестоких условиях конкуренции в истории.

В то время конкуренты DAO имели значительные финансовые ресурсы, несколько протоколов собрали десятки миллионов долларов, пытаясь "поглотить Aave", но не смогли подорвать наше рыночное лидерство, и все это благодаря сосредоточенности и усилиям поставщиков услуг DAO, которые не жалея сил обеспечили наш успех.

Этот период, который мы называем "Chainsaw Arc", был полон вызовов. ACI испытывала нехватку средств, поддержка была скудной, и, сталкиваясь с внутренней и внешней враждебностью, мы подвергались жесткой критике и клевете. Несмотря на огромные вызовы, в конечном итоге Давид победил Голиафа, и это произошло благодаря сотням индивидуальных голосующих представителей, которые решили присоединиться к этой инициативе и изменить ситуацию. Их вклад сделал все возможным, хотя основная аудитория Aave, возможно, никогда не узнает их имена, но мы искренне благодарны каждому из них за поддержку.

Все достижения были достигнуты через тяжелую борьбу, а не как дар. Мы гордимся выдающимися достижениями Aave, впечатляющим набором поставщиков услуг DAO и экосистемой делегирования, которая привела к сегодняшнему Aave.

Комфортное положение

Сегодня Aave DAO находится в относительно комфортном положении.

TVL (общая заблокированная стоимость), доход, доля рынка, объем кредитования — каждый из этих показателей подтверждает успех DAO. Aave не только улучшила свои показатели, но и превзошла их. Мы считаем, что доминирование Aave больше не подвергается угрозе со стороны аналогичных конкурентов. Основные сценарии прибыльного кредитования на блокчейне: повторное залоговое кредитование, кредитование стабильных монет под залог BTC и ETH, а также арбитражные сделки с залогом, приносящие доход, теперь уверенно контролируются Aave.

Наши конкуренты часто сталкиваются с тремя основными проблемами: аренда TVL — временное привлечение ликвидности с помощью высоких стимулов на родные токены, создавая ложное ощущение процветания TVL; ловушка залога долгосрочных активов — зависимость от высокорискованных, низколиквидных маргинальных активов для достижения масштаба TVL; убыточные дистрибуционные протоколы — хотя подписания увеличивают TVL, они приносят почти нулевую прибыль, одновременно истощая ценность родного токена за счет размывания доходов пользователей. Эти методы могут повысить их TVL, но почти не приносят реального дохода, и при этом требуют высоких стимулов на родные токены, что размывает доходы пользователей.

Текущий годовой чистый доход Aave превышает общие денежные резервы всех конкурентов. Им срочно нужны новые раунды финансирования для поддержания операций, застряв в ловушке истощения резервов; в то время как у нас есть обширные ресурсы для дальнейшего роста. Если рыночные тенденции изменятся, ценность токенов, на которые они полагаются, будет сильно подорвана, в то время как наши наличные останутся наличными — наличные правят.

Кроме того, одно из основных обязательств, взятых на себя при запуске ACI — улучшение экономической модели токенов Aave и предоставление возможностей для родных активов — уже начинает реализовываться. План выкупа Aave поглотил более 0,5% от общего предложения токенов, и текущие доходы Aave позволяют DAO институционализировать этот план, что усиливает доверие рынка к долговечности нашей экосистемы.

Но довольствоваться достигнутым никогда не было в генах Aave.

Оптимизация, фокусировка, ускорение

Сейчас настало время переключить внимание с внешних угроз на внутреннюю реорганизацию, чтобы способствовать дальнейшему росту Aave и укреплению рыночного лидерства. Первый шаг — это самоанализ, оценка сильных и слабых сторон существующей стратегии, чтобы сосредоточить ресурсы на продвижении вперед.

Текущий анализ ситуации на Layer 2

Стратегия Layer 2, разработанная в начале эпохи Aave V2, стала ключевым фактором успеха Aave. Мы развернули свои усилия в экосистемах Polygon и Avalanche еще в 2021 году, получив мощную поддержку экосистемы и достигнув роста, в конечном итоге создав взаимовыгодную ситуацию. Однако ситуация в 2025 году уже другая.

В предыдущих циклах экосистема сосредоточилась на развитии, но в последнее время влияние венчурного капитала, оппортунистических инвесторов, захваченных DAO и фондов подорвало формулу успеха, приведя к усталости L2 — через стратегию "широкого охвата" распределяя внимание, приоритизируя краткосрочные выгоды для фермеров, а не строя долгосрочную ценность устойчивой экономики на блокчейне, что в конечном итоге размывало шансы на успех.

В прошлом рыночном цикле различные экосистемы часто сосредоточивались на углублении своих областей. Но в последние годы влияние венчурного капитала, оппортунистических инвесторов, захваченных DAO и фондов постепенно подорвало эту модель успеха, что привело к следующим явлениям: усталость экосистемы Layer 2 — проектные команды применяют стратегию "широкого охвата", распределяя ресурсы на несколько сетей; размывание ценности — приоритетное удовлетворение потребностей фермеров в краткосрочной прибыли, а не получение долгосрочной ценности через строительство устойчивой экономики на блокчейне; искажение механизмов — схемы "разброса и молитвы" становятся мейнстримом, в конечном итоге заставляя всех участников попасть в неэффективный цикл.

Цикл жизни Layer 2 от генерации токенов (TGE) до упадка TVL резко сокращается. Aave ранее ошибочно привлекалась кажущимися заманчивыми, но мимолетными стимулами — когда родной токен обесценивался на порядок за короткий срок, эти стимулы теряли свою привлекательность.

В настоящее время более половины развертываний Aave на Layer 2 и других альтернативных Layer 1 не имеют экономической жизнеспособности. Данные за текущий год показывают, что 86,6% доходов Aave поступает из основной сети, в то время как развертывания на других цепях явно стали второстепенной задачей.

Учитывая это, ACI обновила принципы развертывания на новых сетях и с радостью наблюдает, как конкуренты тратят свои ресурсы на те сети, которые мы считаем мертвыми в будущем. У наших поставщиков услуг ограниченные ресурсы, и с каждым увеличением объема работы обязательно возрастут затраты на компенсацию.

DAO должно сосредоточить инвестиции на сетях с ключевыми дифференцированными преимуществами: например, на CeDeFi-сотрудничестве, поддерживающем массовое распределение протоколов (таких как Kraken/Ink и другие проекты в разработке), или на сетях с ключевыми родными элементами (например, Plasma/USDT).

Таким образом, в ближайшее время мы представим предложение о прекращении операций Aave на неэффективных сетях.

Неудача "дружественного форка"

Так называемая структура "дружественного форка" была ответом Aave на действия конкурентов, которые коммерциализировали кредитование и превращали себя в нейтральную инфраструктуру, но, как оказалось, это почти не принесло пользы.

Большинство "дружественных форков" Aave показали посредственные результаты по TVL и доходам, иногда даже использовались недружественными участниками — они извлекали выгоду из крайне либеральных условий, в то время как Aave несла убытки.

Наиболее типичный случай — Spark, который, как показало время, нанес Aave огромный ущерб. Кроме того, что он использовал "креативную бухгалтерию", что привело к тому, что фактические доходы, поступающие в Aave DAO, были значительно ниже ожидаемых, эта платформа всегда была самым сильным союзником наших конкурентов и основным поставщиком ликвидности.

Сейчас Spark предоставляет нашим конкурентам около 600 миллионов долларов ликвидности USDC, помогая им завершить дистрибуционный протокол Coinbase. Кроме того, в прошлом году они также выступали контрагентом Ethena, предоставив ликвидность на уровне десятизначных чисел, спасая того же конкурента от исключения в рамках нашей инициативы Merrit. Чтобы смягчить ущерб от Spark, DAO по-прежнему должна нести многомиллионные затраты на стимулы каждый год.

Другие так называемые "дружественные форки" либо вносят незначительный вклад в доход (менее 1% от нашего общего дохода), либо увеличивают сопротивление развертыванию Aave на многообещающих сетях. Мы должны переосмыслить прошлые ошибки, извлечь уроки из неудачных моделей и скорректировать стратегию, чтобы достичь эволюционного прогресса.

Согласно данным DefiLlama, совокупный TVL десяти крупнейших форков Aave V3 составляет всего 3,81% от Aave, а полученные доходы составляют 9,59% от общего дохода Aave. Ключевым моментом является то, что эти доходы полностью принадлежат форк-сторонам и не вносят никакого вклада в Aave DAO.

Исходя из этого, ACI официально выступает против любых "дружественных форков", управляемых третьими сторонами, за исключением случаев, когда поставщики услуг выбирают форк в двух конкретных сценариях: 1) адаптация к неосновным экосистемам DAO (не EVM или EVM-эквивалентные цепи, требующие индивидуальной разработки); 2) исследование типов активов за пределами текущих рисков (например, рынок RWA Horizon). Эти форки, существующие как "второстепенные задачи", должны предлагать более высокую долю дохода и ни в коем случае не должны выпускать новые токены протокола, чтобы избежать размывания ценности Aave.

Aave DAO должна принять реальность — кодовая база Aave будет придерживаться качества и упрощенного подхода, что само по себе является частью ценности бренда, некоторые низкопотенциальные рынки лучше оставить конкурентам для отвлечения их внимания.

Таким образом, ACI в ближайшее время будет продвигать полную реформу структуры "дружественного форка".

Неудача модели "инстансов" (Instances)

"Инстансы" в ранней кодовой базе Aave V3 были умным нововведением — они могли обойти ограничения eMode и обеспечить разделение рисков. Предоставляя специализированные инстансы с отобранными наборами активов, они также стали эффективным нарративным аргументом против конкурентов.

Однако цена этого нововведения также была значительной — разрыв ликвидности привел к снижению общей эффективности. Несмотря на то, что "Prime инстансы" добились успеха, сегодня модель Liquid eModes может предоставить все преимущества изолированных "инстансов" без недостатков.

Мы должны признать, что в новой кодовой базе Aave V3 модель "инстансов" устарела, и в будущем не следует вкладывать в нее никаких ресурсов на разработку или рост.

"Prime инстансы" будут продолжать существовать и процветать, но их модель больше не должна копироваться.

Синергия интересов поставщиков услуг

"Перетягивание каната" стало необходимой болезнью для Aave DAO, чтобы восстановить финансовое здоровье после истощения ресурсов и доминирования недружественных сил.

Это породило культурные характеристики, активно продвигаемые ACI — чрезмерно консервативный подход к управлению ресурсами и выплате вознаграждений.

Мы признаем, что заставили большинство поставщиков услуг работать на пределе возможностей при ограниченных ресурсах и поддерживать их в состоянии высокой интенсивности в течение трех лет. Хотя это было необходимо, ACI всегда шла с ними в ногу, разделяя трудности и подавая пример.

Теперь ситуация, как описано в этой статье, становится более стабильной. Мы считаем, что сейчас настало время вознаградить этих безусловных лучших поставщиков услуг в вертикальных областях и обеспечить их долгосрочную синергию.

Модель в индустрии изменилась. Текущая стандартная система вознаграждений, помимо распределения доходов, включает комбинацию родных токенов и наличных выплат. В то же время рост в индустрии сильно зависит от партнерских отношений и институциональных соглашений — успех и влияние этих инициатив легко отслеживать.

Однако наша текущая внутренняя механика по-прежнему использует фиксированные чистые денежные вознаграждения (отключенные от KPI) и строго контролируется высоко сосредоточенной группой представителей, устанавливающих очень высокие барьеры для поставщиков услуг. Если результаты не соответствуют ожиданиям, они без колебаний прекращают контракты.

Мы считаем, что сейчас необходимо ввести механизмы вознаграждения за производительность, связанные с количественно измеримыми показателями успеха для некоторых поставщиков услуг.

Что более важно, те поставщики услуг, которые формируют облик сегодняшнего Aave и имеют значение для будущего успеха DAO, должны образовать сообщество интересов с успехом токена AAVE.

Поэтому мы предлагаем исследовать схемы распределения токенов (vesting schemes), связанные с KPI, для поставщиков услуг, которые сделали AAVE ядром своего бизнеса.

Идеальный способ реализации заключается в том, чтобы позволить поставщикам услуг, связанным с ростом бизнеса (Tokenlogic, ACI, Aave Labs), непосредственно управлять сделками и взаимодействием с партнерами в рамках авторизационной структуры и напрямую делиться количественными доходами, полученными от этих инициатив.

Конечно, устойчивый рост возможен только при наличии качественного анализа рисков и технологий. Поэтому мы также поддерживаем участие поставщиков услуг по анализу рисков (Chaos Labs, Llamarisk, BGD Labs) в механизмах распределения доходов, зависящих от роста.

Введение этой новой модели на основе существующих фиксированных вознаграждений повысит мотивацию поставщиков услуг, даст им возможность развивать новые области роста и удерживать лучших специалистов в экосистеме.

ACI вскоре представит новую рамочную реформу по вознаграждениям для поставщиков услуг.

Переход от низкомаржинального бизнеса к высокомаржинальному

Aave уже является бесспорным лидером в области кредитования на блокчейне. Как уже упоминалось, мы практически полностью контролируем этот сегмент.

Несмотря на этот успех, кредитование на блокчейне по-прежнему является бизнесом с крайне низкой маржой: 80%-95% дохода, получаемого протоколом от объемов кредитования, возвращается поставщикам ликвидности (LP), и даже при захвате 70% рыночной доли и достижении объемов кредитования в три раза выше исторического максимума, годовой чистый доход DAO составляет всего 130 миллионов долларов.

Очевидно, что чисто кредитный бизнес не сможет обеспечить нам миллиардные доходы в краткосрочной перспективе — особенно в условиях сжатия доходности и уменьшения арбитражных возможностей по кредитным затратам.

Ранее ставки по кредитованию стабильных монет обычно колебались в пределах 8-12%, в период рыночного бума могли достигать 16-20%. Долгосрочные ставки, вероятно, будут зафиксированы в диапазоне 6-8%. С развитием рынка ставки постепенно будут приближаться к уровням традиционных финансов, поскольку рынок больше не готов платить рискованную премию за кредитование на блокчейне — это будет долго подрывать нашу прибыль.

GHO представляет собой революцию в парадигме, поскольку сам протокол может стать основным поставщиком ликвидности для GHO. Протоколу не нужно платить доход LP, а можно сосредоточиться на стимулировании удержания ликвидности, поддержании ликвидности на вторичном рынке и поддержании силы привязки. Даже если 50%-60% доходов от GHO будет долго инвестироваться в эту цель, по сравнению с бизнесом кредитования USDC, маржа DAO может увеличиться в четыре раза.

Абсолютное преимущество Aave заключается в том, что мы сначала успешно построили бизнес кредитования, а затем развили бизнес стабильных монет CDP, что позволяет DAO использовать доходы от кредитования для поддержки роста GHO.

Несмотря на то, что начальная версия GHO показала недостаточные результаты по росту и стабильности, необходимо признать, что поставщики услуг, возглавляемые Tokenlogic, добились значительных успехов в реконструкции продукта и стимулировании роста. Теперь GHO достигла ключевого масштабного прорыва и впервые завершила интеграцию с CeFi. В будущем GHO продолжит стратегически связываться с ключевыми протоколами распределения CeDeFi для расширения применения, а ее масштабные преимущества также обеспечат буферное пространство для прибыльных кредитных стратегий (следуя принципам стратегии USDS от Spark).

Теперь GHO существует уже два года, и после того, как первый год был потрачен на его обновление до работоспособного состояния, мы считаем, что, учитывая его потенциал, независимо от текущей прибыльности, мы должны продолжать инвестировать в этот продукт как минимум еще год.

ACI продолжит активно поддерживать рост GHO, совместно с Tokenlogic, который ведет GHO к успеху.

Рост, рост и еще раз рост

Текущий рыночный цикл не движется розничными инвесторами, мы переживаем беспрецедентный ветер регулирования и массовое принятие индустрии институциональными игроками. Это новая, неизведанная область, требующая новых правил, новых подходов и новых стратегий для достижения успеха.

За последние 18 месяцев важными движущими силами нашего роста стали ключевые эксклюзивные партнерства, использование качественных залогов и стратегические инвестиции в основные сети.

Как уже упоминалось, Aave находится в комфортной зоне, поэтому текущая стратегия ACI заключается в том, чтобы использовать здоровое финансовое состояние для максимальных инвестиций в рост и укрепления краткосрочного лидерства. Если мы будем достаточно агрессивны, существующие конкуренты не выживут, а наше преимущество на старте обеспечит доминирование в среднесрочной и долгосрочной перспективе.

ACI всегда придерживалась крайне консервативного подхода к денежным резервам, стремясь создать для DAO огромный военный фонд. Именно поэтому DAO в настоящее время располагает 130 миллионами долларов наличных и эквивалентов наличных, и даже при запуске плана выкупа казна продолжает расти.

Мы предлагаем DAO поддерживать объем выкупа на текущем уровне (50-100 тысяч долларов в неделю), чтобы передать рынку уверенность в родном токене, одновременно в течение следующих 18 месяцев активно инвестируя резервы в распределение и рост протоколов.

Кроме того, накопленные в результате выкупа токены AAVE могут работать в синергии с нашими огромными резервами BTC и ETH, создавая кредитные лимиты GHO с здоровым коэффициентом (HF) не менее 2/2.5 для инвестиций в протоколы роста. Эти инвестиции могут быть использованы для среднесрочного погашения кредитных лимитов. Постоянный выкуп и доходы естественным образом повысят коэффициент залога позиций, избегая негативных последствий. В сочетании с нашими текущими денежными резервами это обеспечит DAO более чем 100 миллионов долларов ресурсов, ускоряя наш рост и укрепляя лидерство.

Такой амбициозный план требует строгой защиты и тщательного контроля. DAO должна осторожно обсуждать это стратегическое видение и через голосование установить подходящую структуру для определения, ограничения, распределения и отслеживания инвестиций.

Никакой поставщик услуг не должен иметь свободу распоряжаться таким большим бюджетом. Более оптимальным решением будет создание специального комитета, состоящего из соответствующих поставщиков услуг (аналогично текущему AFC), который будет работать под строгим контролем независимых основных представителей и поставщиков услуг.

ACI вскоре представит DAO принципы рамочной структуры для инвестиционного роста.

Заключение

Для ACI мы гордимся достижениями, достигнутыми Aave за последние три года. Индустрия находится на важном перекрестке, и предыдущий успех дает нам все козыри — мы можем как расширить свое влияние, так и поднять протокол на новые высоты.

Если мы будем точно разыгрывать карты, сосредоточимся на оптимальных решениях и откажемся от неэффективных стратегий, этот период станет основой для создания Aave как долговечного лидера DeFi. Через стратегические инвестиции в рост, синергию интересов поставщиков услуг и сосредоточенное развитие продуктов мы обязательно укрепим позицию Aave как абсолютного лидера DeFi на ближайшие годы.

С Aave все будет правильно.

Нажмите, чтобы узнать о вакансиях в ChainCatcher

Рекомендуем прочитать:

Знаковый символ DeFi MKR и DAI официально завершены, как SKY вновь несет рыночные ожидания?

Акции NAKA упали на 54% за один день, рынок начинает уставать от DAT?

Выпуск токенов на цепи Base не за горами? 6 проектов, на которые стоит обратить внимание

Возвращение на трон, история воскрешения Pump.fun