Не провалилась ли нарратив BTC как "цифрового золота"?

Автор：@wuk_Bitcoin

Эта статья не о прогнозах и не о макронаративе, а о трех вещах с точки зрения Джейсона:

• Как воспринимать биткойн как актив;
• Как понять этот этап падения;
• Как смотреть на среднесрочное и долгосрочное развитие биткойна.

Необходимо четко сказать, что здесь не дается инвестиционных советов, а предлагается рамка для размышлений. Прежде чем инвестировать, задайте себе один вопрос: можете ли вы взять на себя соответствующие риски.

Первое: как воспринимать биткойн как актив

Я по-прежнему считаю, что биткойн — это совершенно новый класс активов, и в долгосрочной перспективе он является более ценным "золотым" активом.

(1) Ограниченное количество — 21 миллион монет, это прописано в коде, никто не может это изменить. У золота каждый год есть новая добыча, у биткойна — нет.

(2) Высокая переносимость. Один миллион долларов в золоте, чтобы перевезти из одной страны в другую, требует вооруженной охраны; один миллион долларов в биткойне требует только одной строки ключа. В эпоху растущей геополитической напряженности и глобальной неопределенности, переносимость активов сама по себе имеет премию.

(3) Возможность аудита. Каждая транзакция биткойна записана в блокчейне, любой может ее проверить. А в случае с золотыми резервами вы можете только доверять отчетам центрального банка, на самом деле, золотые резервы США не проходили настоящего независимого аудита уже много лет.

Некоторые скажут, что биткойн в основном используется в серых зонах. Эта точка зрения устарела. Сейчас все больше стран, финансовых центров занимаются законодательством и соблюдением норм, вытесняя серую часть. Исторически большинство разрушительных технологий проходили через это: ранний интернет, ранние электронные платежи — сначала хаос, затем стандартизация. Есть еще один ключевой показатель: уровень проникновения цифровых валют в мире сегодня составляет около 3%-4%. Вы можете сравнить это с интернетом в момент краха пузыря в 2000 году, когда уровень проникновения составлял около 5%; электронная коммерция в 2014 году, когда Alibaba вышла на биржу, в Китае составляла около 3%, а через десять лет — 60%.

Я не говорю, что биткойн обязательно повторит эту кривую. Я лишь указываю на то, что если вы верите, что это реальный и долгосрочно ценный класс активов, то 3%-4% означают, что он все еще на ранней стадии. Ранняя стадия означает возможность, но также означает, что волатильность будет очень высокой!

Второе: как понять этот этап падения

Сначала давайте представим факты: биткойн достиг максимума в октябре 2025 года, близко к 126000 долларов. Затем в течение четырех месяцев он продолжал падать, наиболее резкое падение произошло 5-6 февраля 2026 года, когда он упал на 15% за один день и временно опустился ниже 61000 долларов. Индекс страха и жадности упал до однозначных чисел, что является экстремальным диапазоном, который происходил всего несколько раз в истории. Затем на следующий день он снова вырос на 11%, вернувшись выше 70000.

Вот он, биткойн, его волатильность в несколько раз превышает волатильность традиционных активов. Если вы не можете спать, когда он падает на 15% за день, то этот актив, возможно, действительно не для вас. Это не вопрос способности, а вопрос нервной устойчивости.

Так почему он упал? Мое мнение заключается в том, что это циклическая распродажа на основе высокого консенсуса. У биткойна есть очень четкий четырехлетний цикл, потому что его механизм запуска заключается в том, что каждые четыре года происходит халвинг. Исторически, через 12-18 месяцев после каждого халвинга мы наблюдаем циклические максимумы, а затем начинается коррекция. Последний халвинг произошел в апреле 2024 года, а максимум был достигнут в октябре 2025 года, что почти идеально совпадает с историей. Это не предположение, это консенсус. А консенсус означает, что старые игроки, которые пережили множество циклов, начнут систематически распродажу в этот период, чтобы зафиксировать прибыль. Долгосрочный оптимизм и периодическая распродажа никогда не противоречат друг другу. Золото упало с 1900 долларов в 2011 году до 1050 долларов в 2015 году, упав на 45%, а затем снова выросло до почти 5000 долларов сегодня.

Настоящая отличительная черта этого этапа — это ETF и смена владельцев. В 2024 году США одобрили биткойн ETF, и это действительно важно, потому что это дало возможность многим институциональным инвесторам войти в рынок легально. Но многие упускают из виду этот момент: ETF привлек новых покупателей, но не позволил старым владельцам выйти. В прошлом держатели биткойна в основном состояли из двух категорий: ранние майнеры и первая волна верующих (OG), у которых очень низкая себестоимость, некоторые даже по несколько сотен долларов. Когда биткойн привлек большое количество институциональных покупателей и вырос до 126000 долларов, вы бы продали, если бы были на их месте? Скорее всего, да. Поэтому я считаю, что этот этап по сути не означает, что биткойн стал плохим активом, а что биткойн должен пройти историческую смену владельцев, прежде чем стать мейнстримным активом. Смена владельцев еще не закончилась.

Часто упускается из виду закономерность: если вы посмотрите на большие падения биткойна в истории, вы обнаружите интересное явление.

В 2011 году он упал с 32 долларов до 2 долларов, падение на 93%.

С 2013 по 2015 год он упал с 1100 долларов до 170 долларов, падение на 85%.

С 2017 по 2018 год он упал с около 20000 долларов до 3200 долларов, падение на 84%.

С 2021 по 2022 год он упал с 69000 долларов до 15500 долларов, падение на 77%.

С 2025 по 2026 год на данный момент падение составляет около 50%.

Каждое падение становится менее значительным. Это обычно означает одно: активы становятся более зрелыми, волатильность снижается, потому что структура держателей меняется. Конечно, 50%-е падение все еще велико, но это не ошибка, это особенность. Высокая волатильность — это цена, которую вы платите за получение сверхприбыли; если бы биткойн имел только 5% волатильности, его долгосрочная доходность была бы сопоставима с доходностью государственных облигаций.

Третье: как смотреть на долгосрочную перспективу?

У меня есть простая рамка: если вы верите, что биткойн — это цифровое золото, то его долгосрочная ценность должна соответствовать стоимости физического золота. Сегодня рыночная капитализация золота составляет около 20 триллионов долларов, а когда биткойн стоил 70000 долларов, его общая капитализация составляла около 1.4 триллиона долларов, что составляет всего 7% от золота. Даже если этот нарратив сбудется лишь наполовину, и биткойн достигнет рыночной капитализации золота в 30%-50%, с сегодняшней точки зрения, потенциал роста все еще велик.

Но я должен честно сказать вам две вещи: я действительно не советую вам покупать сейчас, смена владельцев может еще не закончиться, краткосрочный рынок все еще очень слаб, 50% может не быть дном, и никто не знает, кто знает, тот волшебник; здесь по-прежнему нет инвестиционных советов, волатильность цифровых активов не подходит большинству людей.

Что на самом деле является риском? Некоторые могут спросить, упадет ли биткойн до нуля. Я лично считаю, что вероятность его падения до нуля может быть ниже вероятности того, что он в долгосрочной перспективе достигнет половины рыночной капитализации золота. Настоящий риск часто не в самом активе, а в двух вещах:

(1) Ваша структура позиций. Если вы вложили все, использовали кредитное плечо, потратили деньги, которые не должны были использовать, даже если биткойн вырастет в 10 раз, вы можете быть вынуждены выйти на полпути, и это будет самым неприятным образом.

(2) Глубина вашего понимания актива. Если вы просто слышали от других, что он вырастет, то, когда он упадет на 50%, вы определенно не сможете это вынести. Только действительно понимая его базовую логику, вы сможете оставаться рациональным во время обвала.

Я дам вам простую математическую задачу: если этот цикл будет таким же, как предыдущий, и упадет на 75% с максимума до минимума, то если вы купили на уровне, когда он уже упал на 50%, сможете ли вы вынести еще 50%-е падение? Это не прогноз, это арифметика.

Последнее сравнение

В 2000 году была компания, которую мы все знаем, ее акции упали с 113 долларов до 5.5 долларов, падение на 95%. В то время все говорили, что пузырь интернет-экономики лопнул, электронная коммерция не сработает. Сегодня акции этой компании стоят около 240 долларов, что примерно в 42 раза больше, она называется Amazon. С точки зрения ретроспективы, конечно, это легко, но при условии: вы должны дожить до этого дня.

С биткойном все так же: долгосрочная логика не изменилась, но краткосрочная волатильность может убить любого, кто не умеет управлять своими позициями. Поэтому действительно важно не то, вырастет ли он, а сможете ли вы дожить до того дня, когда он вырастет.

В конце хочу задать вопрос: когда золото выросло на 60%, а биткойн упал на 50%, вы считаете, что это провал нарратива цифрового золота, или это означает, что эта смена владельцев еще не закончилась? Биткойн эволюционирует от спекулятивного актива к активу для инвестиций? Или он по своей сути является просто спекуляцией?

Ваш ответ на этот вопрос на самом деле раскрывает вашу веру в этот класс активов.