Если пузырь AI уже лопнул, кто действительно останется?

Источник статьи：Глонг Чэнбэй Сюйгун

Данные предоставлены: ГоГу Большие Данные

AI пузырь становится самым раздирающим консенсусом на глобальном рынке. Даллийо говорит, что пузырь уже очень высок, Хуан Жэньсюн говорит, что возможности только начинаются; один видит перегрев капитального рынка, другой видит начало революции производительности.

Настоящая проблема не в том, есть ли пузырь в AI, а в том, что останется после его лопания. Интернет-пузырь 2000 года привел к обрушению NASDAQ, банкротству компаний и исчезновению богатства, но также оставил подводные оптоволоконные кабели, широкополосные сети и инфраструктуру облачных вычислений, которые в конечном итоге поддержали Amazon, Netflix, YouTube и мобильный интернет.

Сегодняшний AI также стоит на подобной позиции. С одной стороны, сотни миллиардов долларов вкладываются в центры обработки данных, электроэнергию, жидкостное охлаждение, оптические модули и GPU, с другой стороны, огромный разрыв в доходах от приложений еще не полностью реализован. Пузырь явно существует, но базовая производительность не имеет избыточности. Когда стоимость токенов обрушится, и интеллект начнет вызываться, как вода и электричество, AI больше не будет просто инструментом для общения, а войдет в реальные рабочие процессы кода, медицины, финансов, права, производства и научных исследований. Рынок очистит от оболочечных компаний и стартаперов на PPT, но не изменит направление AI+. Пузырь лопнет, но отрасль останется. Далее, наслаждайтесь:

В последние дни рынок сильно колебался, и "теория AI пузыря" стала очень популярной.

• Основатель фонда Bridgewater Даллийо сказал: на рынке AI существует пузырь, и его уровень "относительно высок".

• Генеральный директор NVIDIA Хуан Жэньсюн сказал: в AI существуют огромные возможности, спрос на вычислительные мощности только начинает расти.

Кому верить?

Оба правы.

Существует ли пузырь в AI-индустрии? Безусловно, существует.

Но пузырь в технологической сфере часто является единственным способом, которым общество может отдать дань уважения перед лицом разрушительной передовой производительности. Это не просто негативное слово.

В долгосрочной перспективе это явление, которое неизбежно возникает на начальном этапе появления передовой производительности.

Многие сравнивают сегодняшнюю ситуацию с интернет-пузырем 2000 года, беспокоясь. Интернет-пузырь того времени действительно привел к падению NASDAQ почти на 78%, исчезновению более 5 триллионов долларов богатства.

Но через двадцать лет, какой сектор может обойтись без интернета? Сегодня стоимость интернет-отрасли уже далеко превышает ту, что была во времена пузыря.

AI пузырь, по крайней мере на первый взгляд, выглядит аналогично. Пузырь, существующий на капитальном рынке, не может остановить то, что почти все отрасли в обществе активно наделяются AI.

AI+ — это неизбежный тренд. Как сейчас все отрасли не могут обойтись без интернета, так и в будущем все отрасли не смогут обойтись без AI.

01 "Налог на интеллект", который необходимо уплатить за инновации

В те времена, когда достаточно было, чтобы название компании содержало ".com", чтобы выйти на биржу и привлечь деньги, с 1995 по 2000 год NASDAQ вырос почти на 600%. Затем последовал финансовый шторм, продолжавшийся два с половиной года.

Тогдашние громкие имена, такие как компания программного обеспечения MicroStrategy, из-за бухгалтерского скандала и чрезмерной самоуверенности упали на 62% за один день; Pets.com (онлайн-продажа корма для собак), Webvan (первопроходец в области онлайн-продажи продуктов) просто обанкротились… В панике почти все обвиняли интернет в мошенничестве.

Однако физическая инфраструктура, оставшаяся после чрезмерной расточительности спекулятивного капитала, часто будет питать следующую эпоху супергигантов по крайне низкой цене. Пузырь лопается не из-за самой интернет-технологии, а потому, что скорость физического строительства инфраструктуры не успевает за ритмом рынка.

Например, тогдашние телекоммуникационные компании (такие как WorldCom, Global Crossing), потратившие огромные суммы на прокладку глобальных подводных оптоволоконных кабелей и сетей с плотной волоконной мультиплексией, хотя и обанкротились, но эти дешевые "информационные магистрали" стали идеальной средой для последующего роста Netflix, Zoom и мобильного интернета.

Если бы не безумные предварительные инвестиции в телекоммуникационную инфраструктуру в начале 2000-х, не было бы и взрыва видео-стриминга YouTube, а также последующей инфраструктуры облачных вычислений.

Наиболее типичным примером является Amazon. Акции упали с максимума в 107 долларов в 1999 году до 7 долларов в 2001 году, что составило более 90% падения. Но она выжила, потому что ее базовая бизнес-логика "перестройка розничной торговли с помощью интернета" соответствует направлению передовой производительности.

Это классический закон Амара: переоценка краткосрочного влияния новой технологии и серьезная недооценка ее долгосрочного влияния. На начальном этапе технологической революции безумие спекулятивного капитала неизбежно приведет к чрезмерным инвестициям и образованию пузыря. Это налог на интеллект, который необходимо уплатить за инновации. Но когда пузырь рассеивается, остается более прочная передовая производительность.

02 Почему расходы компаний на AI не уменьшаются, а растут?

Вернемся к 2026 году, пузырь в AI-индустрии выглядит еще больше.

Только у пяти крупнейших облачных провайдеров, таких как Amazon, Google, Meta, Microsoft и Oracle, ожидается, что капитальные расходы в 2026 году достигнут 690 миллиардов долларов, а общие инвестиции в инфраструктуру AI к 2030 году ожидаются на уровне 5,3 триллиона долларов. При этом только около 25% пойдет на покупку GPU, остальные 75% будут вложены в физическую инфраструктуру: системы жидкостного охлаждения, электропередачу, сетевые коммутаторы, оптические модули и землю.

Что касается доходов, все ведущие чисто AI компании, такие как OpenAI, Anthropic, Cohere, Mistral, Perplexity, в 2026 году в сумме не ожидают более 40 миллиардов долларов.

В базовом слое вложено почти 700 миллиардов, а в приложенческом слое возвращается несколько сотен миллиардов. Эта серьезная асимметрия — не пузырь, что ли?

Нельзя просто и грубо делать такие выводы. Есть один ключевой момент, который нельзя игнорировать:

• В марте 2023 года, когда OpenAI выпустила GPT-4, смешанная стоимость ввода на миллион токенов составляла около 30 долларов.

• К апрелю 2025 года, с оптимизацией архитектуры модели и повышением вычислительной мощности, цена на миллион токенов с аналогичным уровнем интеллекта обрушилась до 0,1-0,15 долларов.

Согласно отчету "AI Index" Стэнфордского университета и данным TokenCost: стоимость вывода AI за последние два года упала более чем на 99,7%.

Согласно традиционному линейному мышлению, если стоимость падает, расходы компаний на AI должны уменьшаться. Но на практике расходы на облачные AI в 2024-2025 годах утроились.

Почему?

Потому что когда предельная стоимость "интеллекта" стремится к нулю, AI больше не является просто инструментом для краткого изложения текста или общения, а входит в новую эру интеллектуальных агентов и многомодального улучшенного поиска. Компании начинают позволять AI-агентам автоматически выполнять тысячи задач, писать код, сканировать миллионы юридических контрактов, моделировать биологические эксперименты.

Дешевые токены разблокировали огромный объем долгосрочного спроса, который ранее не мог быть коммерциализирован из-за высоких затрат.

Это можно сравнить с NVIDIA 2026 года и сетевым гигантом Cisco 2000 года. Экосистемы обеих компаний крайне похожи, но финансовое здоровье на базовом уровне отличается кардинально.

（Финансовое сопоставление NVIDIA и Cisco）

Это как раз подтверждает "парадокс Джевонса" в экономике: технологический прогресс повышает эффективность использования энергии, и не только не уменьшает потребление энергии, но и приводит к большему спросу из-за снижения затрат.

Даже после так называемого "момента DeepSeek" в начале прошлого года рынок быстро пришел в себя в последующие месяцы: чем больше оптимизируются алгоритмы, тем ниже порог для компаний, чтобы внедрять AI, и в конечном итоге общее потребление вычислительных мощностей растет экспоненциально.

Именно поэтому AI может постепенно внедряться в почти все старые отрасли. Как и в последние двадцать лет, когда все отрасли занимались интернетом+. От SaaS-программного обеспечения до биомедицины, до продвинутых производственных роботов, управляемых телесным интеллектом, в 2026 году почти все отрасли принимают AI+. Никто не обсуждает "должны ли мы использовать AI", а беспокоится о "правильно ли мы очистили наши данные? Достаточно ли у нас квоты на вызовы API? Оптимальна ли архитектура RAG?"

В настоящее время в AI-индустрии действительно существует пузырь. Но для компаний, если не принять пузырь, вы будете раздавлены временем. Это уже было подтверждено в последние двадцать лет эпохи интернета.

03 Глубокая эволюция рынка: от инфраструктуры к приложениям

В настоящее время мы, безусловно, находимся на крайне важном узловом моменте жизненного цикла технологий: накануне "долины разочарования" на кривой зрелости технологий Gartner или на поворотном моменте в теории "Технологическая революция и финансовый капитал".

AI пузырь на самом деле уже лопается, просто многие этого не осознают. Несколько новых компаний, написав десятки страниц PPT и упаковав слой API OpenAI, могут привлечь деньги. Сейчас, когда отлив, эти компании без защитного пояса и только с концепцией массово умирают.

Это самоочищение рынка, а также проявление лопнувшего пузыря. Но это лишь поверхностный уровень. Глубокая логика рынка претерпевает три глубокие эволюции:

Первое — переход ценности от CapEx к OpEx

В настоящее время деньги зарабатывают те, кто продает лопаты, такие как NVIDIA, TSMC и компании, продающие оптические модули и оборудование для жидкостного охлаждения, получая большую часть прибыли. Но по мере того как вычислительные мощности постепенно становятся "инфраструктурными", как вода и электричество, настоящая сверхприбыль постепенно перейдет на уровень приложений. То есть те AI-компании, которые могут использовать токены по крайне низкой цене для реального решения болевых точек вертикальных отраслей и перестройки бизнес-процессов (оптимизация OpEx).

Второе — сжатие коэффициентов оценки и усвоение результатов

Рынок завышает оценку AI-инфраструктуры, но это не означает, что он обязательно рухнет. Во многих случаях высокая скорость роста прибыли компаний может постепенно "обменять время на пространство", усваивая высокие оценки. Пока темпы роста доходов облачных гигантов соответствуют скорости амортизации капитальных расходов, эта игра с передачей мяча может превратиться в беспрецедентное обновление отрасли.

• Например, мировые автопроизводители и чиповые гиганты, внедряя технологии AI-двойников от начала до конца, сократили время от разработки нового продукта до его массового производства на 35%, а общая эффективность оборудования на линии увеличилась на 18%.

• В финансовой сфере, в 2026 году количественная торговля, управление рисками и кредитная оценка полностью будут управляться многомодальными агентами. AI не только обрабатывает макроожидания с временными метками в микросекундах, но и глубоко участвует в каждом микроуровне ценообразования активов.

• В таких отраслях, как право, медицина и аудит, которые сильно зависят от глубоких профессиональных знаний, AI также завершил трансформацию от "начального помощника" до "эксперта уровня партнера".

ChatGPT, Gemini, Claude имеют более 1 миллиарда активных пользователей, среди которых значительная часть использует их как замену для повседневной высокоинтенсивной умственной работы. Включая вас и меня. Все это — реальные события, которые все могут видеть.

04 Заключение

Оглядываясь на бурную историю технологий, "творческое разрушение", предложенное Шумпетером, всегда происходит.

Капитальный рынок всегда нетерпелив, он всегда надеется, что вложив 1 доллар сегодня, завтра сможет заработать 10 долларов. Когда почти 700 миллиардов долларов инвестиций в инфраструктуру не могут быть быстро преобразованы в прибыль на уровне приложений, рынок неизбежно столкнется с жестокой перетасовкой. Уничтожьте тех, кто просто живет за счет PPT, оставив тех, кто действительно имеет технологическую основу и реальные сценарии.

После перетасовки дешевые и огромные центры вычислений, высоко оптимизированные алгоритмы моделей будут обслуживать тысячи отраслей по крайне низким ценам.

После 2000 года человечество вошло в цифровую эпоху, когда все отрасли стали зависеть от интернета. Сегодня мы также неуклонно движемся к эпохе интеллектуального процветания, когда все отрасли будут управляться AI и наделены AI.

В шуме пузыря базовая производительность не имеет ни капли избыточности.