Новый способ участия в первичных размещениях на криптобиржах

Автор: Chloe, ChainCatcher

12 июня SpaceX вышла на биржу с ценой акций 135 долларов, собрав около 75 миллиардов долларов и оценив свою стоимость почти в 1,75 триллиона долларов. Но для многих розничных инвесторов память об этом дне не связана с волнением от открытия по цене 150 долларов, а с уведомлением о возврате средств. Через токенизированные заявки, упакованные в xStocks, было привлечено более 1 миллиарда долларов заказов на Bybit, Binance и Bitget, но в итоге все средства были возвращены, так как не удалось получить базовые акции.

Тем не менее, на рынке формируется альтернативный план B, который предлагает два пути косвенного владения такими частными активами, как OpenAI, SpaceX и Anthropic через обычные брокерские счета: акции с активами и зарегистрированные частные фонды. В этой статье мы подробно рассмотрим их преимущества и риски.

Почему план A провалился: дополнительный посредник, который не дает получить акции

IPO SpaceX вызвало огромный спрос со стороны розничных инвесторов. Сообщается, что желание розничных инвесторов подать заявки превысило 100 миллиардов долларов, в то время как SpaceX сократила первоначально запланированную квоту для розничных инвесторов с 30% до чуть более 20% из-за сильного спроса. В итоге акции были оценены в 135 долларов, а на открытии цена составила около 150 долларов, что на 12% выше цены размещения. Разница между теми, кто смог получить квоту по 135 долларов, и теми, кто мог только купить по 150 долларов, очевидна.

Криптобиржи изначально хотели открыть эту дверь через токенизированные заявки. Bybit, Binance Wallet и Bitget Wallet запустили предзаказ на акции SpaceX, предлагая зарубежным розничным инвесторам возможность подать заявки по цене размещения и получить токены с 1:1 обеспечением после выхода на биржу. Только в рамках акции Binance Wallet было привлечено около 557 миллионов долларов от 27,689 адресов кошельков. Однако, когда андеррайтеры определили квоты, большинство этих заказов оказалось невыполненными. Bybit прямо сообщила пользователям, что из-за того, что xStocks не смогла предоставить базовые активы, квоты не были получены, и все средства были возвращены. Binance и Bitget Wallet также отменили заказы и вернули деньги, добавив небольшую компенсацию.

Эта неудача не была связана с сбоем блокчейна или проблемами с выплатой токенов. CoinDesk со ссылкой на осведомленные источники сообщает, что xStocks и ее партнеры собрали более 1 миллиарда долларов заказов, но эти платформы не имели прямых связей с андеррайтерами SpaceX и могли только через xStocks пытаться получить базовые акции. Дополнительный уровень посредничества создает еще один этап, на котором невозможно получить акции. Даже розничные инвесторы традиционных брокеров получили лишь часть квоты, что указывает на дисбаланс спроса и предложения, а не на провал криптографической технологии. Токенизация может упаковать акцию в токен, который может свободно циркулировать по всему миру, но не может создать акцию, которой у нее нет.

Временной аспект этого события также имеет ключевое значение. SpaceX является лишь первой ласточкой в этой волне супер крупных IPO, и рынок в целом ожидает, что OpenAI и Anthropic также выйдут на IPO в ближайшее время. Эти три компании рассматриваются как самая заметная группа крупных IPO за последние годы. Это означает, что сценарий, в котором розничные инвесторы не могут получить квоты SpaceX, вероятно, повторится с OpenAI и Anthropic. Именно поэтому существует такая настойчивая потребность в каналах, которые не зависят от мгновенных квот при выходе на биржу и могут заранее занять позиции в этих компаниях.

Две формы плана B

Разобравшись с волной возвратов, мы увидим, что за этим стоит доказательство спроса. Более 100 миллиардов долларов розничных заказов, а также серия токенизированных и бессрочных контрактов перед выходом на биржу показывают, что розничные инвесторы ищут не конкретный продукт, а путь к передовым частным активам. Проблема плана A заключается в том, что он полностью полагается на момент выхода на биржу, на то, удастся ли мгновенно получить квоты, предоставленные андеррайтерами. Если квоты не хватает, вся структура оказывается в бездействии.

Общая логика плана B заключается в том, чтобы перенести этот временной момент вперед. Вместо того чтобы в момент выхода на биржу бороться с остальным миром за одну и ту же партию новых акций, лучше купить те активы, которые уже владеют этими частными акциями. Когда объект, который вы покупаете, уже владеет акциями до IPO, распределение квот в день выхода на биржу не имеет к вам прямого отношения. Инструменты, которые могут это сделать на рынке, в настоящее время делятся на два пути:

• Первый путь — это включение частных активов в баланс и торговля ими через обычные акции компании.

• Второй путь — это упаковка частных акций в зарегистрированный фонд, позволяя розничным инвесторам владеть долями фонда.

Оба пути не требуют квалификации как инвестора, не требуют участия в SPV и не требуют прохождения KYC для частных раундов.

Первый путь: упаковка частного AI в обычные акции

ORBS: косвенное владение OpenAI, Worldcoin, ETH и медиа-компанией MrBeast

Самый прямой пример — это Eightco Holding (NASDAQ: ORBS), котирующаяся на Nasdaq. Она управляет своим балансом как набором активов в области новых технологий. Согласно последнему раскрытию компании, опубликованному 11 июня, на 10 июня общая стоимость активов составляет около 406 миллионов долларов, включая около 90 миллионов долларов акций OpenAI, 18 миллионов долларов акций Beast Industries (медиа-компания MrBeast), 1 миллион долларов Mythical Games, а также 283,452,700 токенов Worldcoin (WLD), 16,278 токенов Ethereum и около 142 миллионов долларов наличными и стейблкоинами.

При этом доля Worldcoin составляет около 8,4% от общего объема обращения, что является крупнейшей институциональной позицией, открыто раскрытой на данный момент. Сравнив этот список с планом A, мы увидим различия. Розничный инвестор, желающий получить доступ к OpenAI, в нормальных условиях должен быть квалифицированным инвестором, либо пытаться попасть в какой-то SPV, либо участвовать в частных раундах и проходить многоуровневый KYC, что ставит большинство людей за пределы доступа.

ORBS собрала все эти шаги внутри компании, и розничный инвестор, просто купив акцию через обычный брокерский счет, косвенно получает доступ к OpenAI, Worldcoin, ETH и даже к активам MrBeast. Это именно то, что план A хотел сделать, но не смог: соответствие требованиям, возможность торговли и наличие реальных базовых активов.

Цена и риски акций?

Упаковка частных активов в одну акцию не означает, что риски исчезают, они просто меняют форму. В портфеле ORBS значительная часть составляет криптоактивы, и общая стоимость активов колебалась в течение месяца от примерно 337 миллионов долларов до 437 миллионов долларов и обратно до 406 миллионов долларов, в основном из-за колебаний цен на WLD и ETH.

Сама цена акций также не была стабильной, за последние полгода она падала на 57% и часто колебалась между дисконтом и премией к чистой стоимости активов. Иными словами, вы покупаете комбинацию активов с кредитным плечом на крипто- и частные оценки, и ее волатильность будет значительно выше, чем у простой акции зрелой технологической компании.

ORBS не является исключением, а представляет собой одну из целого класса "акций с активами". На рынке также есть такие фонды, как XOVR, которые включают SpaceX через SPV без комиссии в структуру ETF, а также множество акций и ETF, ориентированных на космос и частные активы. Но чистота активов, структура затрат и состояние дисконта/премии у каждого из них различаются, и нельзя игнорировать риски только потому, что они все носят одно и то же имя звезды.

Второй путь: упаковка частного AI в зарегистрированный фонд

Если акции с активами представляют собой упаковку частных активов в одну компанию, то второй путь заключается в создании регулируемого фонда, позволяющего розничным инвесторам владеть долями фонда. На этом пути есть несколько фондов, специально предназначенных для упаковки инвестиционных возможностей в "непубличный AI".

Destiny Tech100 (DXYZ): закрытый фонд, SpaceX — крупнейший акционер

Закрытый фонд Destiny Tech100 (NYSE: DXYZ), котирующийся на Нью-Йоркской фондовой бирже, всегда был крупнейшим акционером SpaceX, который составляет около 16,2% портфеля, а также владеет акциями непубличных компаний, таких как xAI, OpenAI, Anthropic, Databricks, Shield AI и других, в настоящее время около 27 акций, с целью расширения до 100. С увеличением доли в Anthropic и других, более новые раскрытия показывают, что вес изменяется: экономическая доля Anthropic достигала 18,1%, SpaceX — около 14,5%, OpenAI — около 5,8%.

Наиболее важным риском для DXYZ является дисконты и премии. Рыночная цена закрытого фонда может долго отклоняться от его чистой стоимости активов, и DXYZ часто имеет премию. Чистая стоимость обновляется раз в квартал, и по состоянию на 31 марта ее последняя чистая стоимость составляет около 24,56 долларов, в то время как рыночная цена в конце мая достигала около 60 долларов, что означает, что вы покупаете по цене, значительно превышающей стоимость базовых активов. Сам фонд также планирует выпуск акций на сумму до 1 миллиарда долларов, и такие действия по постоянному выпуску новых акций при высокой премии могут привести к размыванию для существующих акционеров. Для розничных инвесторов это означает, что даже если вы правильно выбрали базовую компанию, вы можете понести убытки из-за покупки по слишком высокой премии.

Эта разница будет более очевидна на графиках, чем в цифрах. Сравните два графика: один показывает фактическое движение рыночной цены DXYZ на NYSE, которая в мае 2026 года достигала около 72 долларов, а затем упала до около 28 долларов; другой накладывает ту же рыночную цену на официально опубликованную чистую стоимость на акцию. Поскольку DXYZ владеет частными акциями, чистая стоимость обновляется раз в квартал, и эта линия чистой стоимости представляет собой ступенчатую линию, которая движется от примерно 19,97 долларов в конце 2025 года до 24,56 долларов 24 марта 2026 года. Пробел между двумя линиями — это премия.

ARK Venture Fund и Fundrise Innovation Fund VCX: интервальный фонд

Фонды ARK Venture Fund (ARKVX) и Fundrise Innovation Fund VCX являются закрытыми интервальными фондами, зарегистрированными в SEC, но имеют другую структуру, чем DXYZ.

ARKVX управляется активно компанией Cathie Wood's Ark Invest. Это закрытый интервальный фонд, зарегистрированный в SEC, с минимальным порогом инвестиций в 500 долларов, не требующий квалификации как инвестора, и розничные инвесторы могут покупать его через приложения, такие как SoFi, Titan, Public, или через каналы, такие как Schwab. В портфеле SpaceX занимает крупнейшую позицию, в последнее время составляя около 14% общего инвестиционного портфеля, а пять крупнейших акций включают OpenAI, Replit, Figure AI и Anthropic, в сумме более 40%, охватывающих более 60 компаний государственного и частного секторов.

VCX, в свою очередь, является интервальным фондом с более высоким содержанием AI, где только Anthropic занимает около 21%, а остальные крупные позиции включают OpenAI, SpaceX, Databricks, Anduril и Ramp.

Ключевая особенность интервальных фондов заключается в том, что они не торгуются непрерывно на бирже. Их доли нельзя продавать в любое время, как акции, их можно выкупить только в периодические окна обратного выкупа, когда фонд открывается. Это создает явное отличие от ORBS, DXYZ и XOVR, которые могут быть куплены и проданы в любое время на рынке: вы получаете более диверсифицированный портфель, близкий к венчурным инвестициям, с меньшими рисками отдельных активов, но ценой является заблокированная ликвидность.

Общая цена: вы покупаете "владельца", а не акции

Сравнив эти фонды, мы увидим, что они имеют общие преимущества и недостатки. Преимущества заключаются в диверсификации: DXYZ и ARKVX не делают ставку на одну компанию, а представляют собой корзину передовых частных активов, что соответствует подходу "вместо того чтобы ставить на то, кто станет следующим победителем, лучше купить весь тренд".

Цена имеет три уровня:

• Затраты: активное управление и структура фонда имеют постоянные расходы.

• Дисконт и премия: закрытая и интервальная структура может привести к долгосрочному отклонению рыночной цены от чистой стоимости.

• Ликвидность: интервальные фонды особенно жестко ограничивают ликвидность.

Более фундаментально, эти инструменты обычно оцениваются по рыночной стоимости, и не существует так называемого "дешевого входа перед размещением", вы получаете "потенциал роста после размещения", а не возможность заранее занять позицию по внутренней цене. То, что вы покупаете, никогда не является акциями SpaceX или OpenAI, а является "владельцем этих акций".

Основное различие между планом A и планом B: от борьбы за квоты к покупке владельца

Сравнив две схемы, мы увидим, что различие не в интерфейсе или ставках, а в ваших отношениях с базовыми акциями. Токенизированные заявки плана A по сути представляют собой борьбу за одну и ту же партию новых акций в момент выхода на биржу, и ваш успех зависит от того, готов ли андеррайтер поделиться квотами с вашим посредником; если квоты не удается получить, вы просто получаете возврат средств.

План B полностью обходит эту борьбу за квоты, поскольку ORBS, DXYZ и ARKVX уже владеют акциями или открытыми позициями SPV до IPO, вы покупаете их, а не стоите в очереди за новыми акциями.

Цена также меняет свою позицию. Цена плана A — это географический барьер и неопределенность из-за недостатка квот; цена плана B — это премия, затраты фонда, ликвидность и риски, связанные с концентрацией в одном активе.

Вопрос, который должен решить первый вариант, — "Смогу ли я получить квоту?", тогда как второй вариант задает вопрос: "Готов ли я заплатить эту премию и затраты за то, что уже есть?". Для розничных инвесторов, долгое время находившихся за пределами частного рынка, план B действительно меняет ситуацию, превращая двоичную, рискованную ставку в измеримый и оценимый выбор. Другим измененным аспектом является временной измеритель. План A — это одноразовое событие, которое заканчивается, как только окно заявок закрывается и квоты распределяются; план B — это возможность держать открытые позиции в течение длительного времени, вы можете постепенно наращивать позиции до IPO и продолжать увеличивать или выходить после IPO, превращая ставку на один момент времени в долгосрочную стратегию владения акциями.

Когда "получение квоты на IPO" больше не является единственным входом

Возврат 1 миллиарда долларов на прошлой неделе на первый взгляд выглядит как поражение токенизации, но на самом деле это помогло всему рынку провести более четкую границу. Токенизация решает вопрос "как упаковать акцию для обращения", но не решает более раннюю проблему "как действительно получить эту акцию". План A ставит ставку на то, удастся ли получить квоты в момент выхода на биржу, и когда спрос в десятки раз превышает предложение, не получить квоты почти неизбежно.

Ценность плана B заключается в том, что он переносит вопрос на один шаг вперед. Он больше не спрашивает, сможете ли вы получить квоты в день выхода на биржу, а спрашивает, готовы ли вы заплатить премию и затраты за то, что "уже есть". Их формы различны, но они указывают на один и тот же факт: в этой борьбе за передовые активы действительно дефицитным является не технология, а сами базовые акции. Кто сможет удержать акции до IPO, тот действительно обладает тем каналом, за которым розничные инвесторы готовы бороться.

Когда "владение небольшой долей непубличной компании" может быть акцией, фондом или балансом, следующий вопрос, возможно, будет: когда этих инструментов становится все больше, будут ли их премии и дисконты в конечном итоге определять новый способ ценообразования для этих частных гигантов.