Компания, которая чуть не обанкротилась, только что превысила рыночную капитализацию биткойна

Автор: Zhou, ChainCatcher

22 июня акции SK Hynix выросли, что привело к увеличению их рыночной капитализации до 1,35 триллиона долларов, превысив общую капитализацию биткойна, которая составляет около 1,29 триллиона долларов, и в течение дня акции временно обошли Samsung Electronics, став самой дорогой компанией в Корее.

Согласно данным Coinglass, SK Hynix поднялся на 16-е место в мировом рейтинге активов, в то время как биткойн опустился на 18-е место.

HBM и ставка на 13 лет

Основным драйвером роста SK Hynix в этот раз стал HBM (высокоскоростная память). Обучение и вывод AI требуют высокой пропускной способности памяти, SK Hynix является основным поставщиком HBM для NVIDIA, его доля на рынке превышает 60%.

Данные финансового отчета показывают, что выручка SK Hynix в первом квартале составила 52,58 триллиона вон, операционная прибыль — 37,61 триллиона вон, а рентабельность достигла 72%. В настоящее время аналитики ожидают, что операционная прибыль SK Hynix во втором квартале составит около 62~65 триллионов вон, некоторые оптимистичные прогнозы уже были повышены до более чем 68 триллионов вон.

В начале апреля этого года рынок в основном ожидал, что во втором квартале выручка останется в пределах 50 триллионов вон, но затем, с продолжающимся ростом цен на память, брокеры в целом значительно пересмотрели свои прогнозы. Руководство на финансовом отчете заявило, что структурный дефицит памяти, вызванный искусственным интеллектом, будет продолжаться как минимум несколько лет, и планирует значительно увеличить капитальные расходы для расширения передовых мощностей.

Известно, что SK Hynix начал делать ставку на технологию HBM с 2009 года, когда рынок почти не обращал внимания на эту сложную технологию с ограниченным первоначальным спросом. С первого поколения HBM до HBM3E эта ставка длилась почти 13 лет, пока не появился ChatGPT, который ознаменовал момент триумфа.

Источник изображения: AI сгенерировано

SK Hynix смог достичь сегодняшних успехов благодаря ключевой внешней помощи. После краха интернет-пузыря в 2001 году Hynix оказался в долговом кризисе, акции упали до уровня мусорных, и компания даже вела переговоры о продаже с Micron Technology, которые в конечном итоге провалились. В течение следующих десяти лет компания находилась под контролем кредиторов.

В 2012 году председатель SK Group Чхве Тэён, несмотря на противодействие совета директоров, через свою инвестиционную холдинговую компанию SK Square приобрел компанию за около 3 миллиарда долларов, переименовав ее в SK Hynix и вложив значительные средства в исследования и разработки. Именно эта инвестиция позволила компании продолжать развивать HBM-технологию, которая тогда еще была нишевой. В настоящее время SK Square владеет около 20% акций SK Hynix и является его крупнейшим акционером.

Стоит отметить, что SK Square также пыталась войти в крипторынок. В 2021 году она приобрела 35% акций корейской криптобиржи Korbit за около 90 миллиардов вон и планировала выпустить собственный токен SK Coin. Согласно публичным отчетам, после краха Terra/LUNA в 2022 году рынок резко охладился, и планы по выпуску SK Coin были отложены, после чего не было никаких существенных новостей.

По данным Reuters, ссылаясь на осведомленные источники, SK Hynix планирует выйти на Nasdaq как можно раньше в этом году, что снизит барьеры для торговли для американских институциональных и пассивных фондов и может привлечь дополнительные инвестиции. Генеральный директор NVIDIA Хуан Ренчжун недавно также заявил, что сотрудничество NVIDIA и SK Hynix в будущем может принести Корее коммерческие возможности на сумму в десятки миллиардов долларов.

Почему капитал готов платить? Крипто AI в зеркале

В этой волне AI рынок более склонен платить премию за те сегменты, которые уже генерируют реальные заказы и имеют видимые узкие места в предложении. Вычислительная мощность, память, электроэнергия — эти активы, которые непосредственно участвуют в стороне предложения AI, получили приоритетное распределение из-за количественно измеримого дохода и проверяемых барьеров.

Производственные мощности HBM сосредоточены в руках трех компаний: SK Hynix, Samsung и Micron, а цикл расширения производства длится от 2 до 3 лет. Эта физическая редкость не создается за счет нарратива, она заблокирована производственными циклами и технологическими барьерами. Логика оценки в индустрии хранения также переходит от "циклических акций" к "акциям роста".

Рыночная капитализация SK Hynix превысила капитализацию биткойна, что является публичным заявлением капитального рынка о двух видах редкости. Физический уровень уже создал такие высокие барьеры, и положение Crypto AI также стоит пересмотреть.

В последние два года в сегменте Crypto AI рассказывается одна история: децентрализованные вычисления изменят инфраструктуру AI, открытые сети превзойдут закрытые корпоративные центры данных. Потенциал этого направления реален, но, глядя на цифры рыночной капитализации SK Hynix, есть несколько реальностей, которые стоит учитывать.

Отчет IC3, выпущенный 13 университетами, включая Корнелл, указывает на то, что интеграция Crypto и AI все еще находится на ранней стадии, и шум вокруг этой перекрестной области уже затмил реальные достижения. Децентрализованные вычисления, рынки данных и управление в большинстве своем остаются на стадии концепции.

На уровне проектов, например, токен TAO, наиболее представительного проекта в сегменте Crypto AI Bittensor, за последние 3 месяца упал на 20%. Соучредитель Bittensor const написал в X, что экономические стимулы проекта все еще контролируются основной командой, которая выбирает централизацию в обмен на быструю итерацию, и ожидает, что потребуется еще полтора года для завершения строительства основных механизмов. Это означает, что их базовые механизмы все еще находятся в процессе доработки.

Ближайшие к аппаратному уровню криптомайнинговые компании также находятся в сложной ситуации. Согласно данным Galaxy Research, биткойн-майнеры входят в "период капитуляции", текущая сложность майнинга в сети снизилась более чем на 20% по сравнению с историческим максимумом, что стало крупнейшим падением с момента подавления биткойн-майнинга в Китае в 2021 году, и некоторые майнеры продолжают выходить из сети или отключать оборудование.

В стремлении к трансформации компании-майнеры, такие как Core Scientific, TeraWulf и Hut 8, объявили о входе в области AI и высокопроизводительных вычислений. Однако согласно отчету VanEck, эта трансформация сталкивается с дефицитом краткосрочных средств в размере около 50 миллиардов долларов, а долгосрочные потребности в капитале составляют около 221 миллиардов долларов, и в настоящее время отрасль поставила только около 25% арендованных мощностей AI — компании, пропустившие строительные вехи, уже сталкиваются с понижением рейтинга со стороны инвесторов.

С точки зрения финансирования, Артур Хейс в недавней статье "Reality Test" отметил, что с момента выпуска ChatGPT в 2022 году AI-отрасль выпустила долговые обязательства на сумму около 1,5 триллиона долларов, что примерно соответствует увеличению денежной массы M2 в долларах за тот же период — AI практически поглотил всю новую ликвидность, и биткойн никогда не имел шанса.

Хейс считает, что это не логика "если AI упадет, деньги вернутся в крипту". Ожидаемые IPO Anthropic и OpenAI значительно увеличат отток средств с рынка, и как только пузырь AI лопнет, сокращение банковского кредитования одновременно сократит ликвидность, и биткойн будет распродан вместе с AI.

С конца прошлого года многие трейдеры, ранее активно участвовавшие в крипторынке, начали обращать внимание на американские и корейские акции, гоняясь за акциями AI-оборудования. Логика потоков капитала в инфраструктуру AI также проста и груба: реальные заказы, физические барьеры, количественно измеримая рентабельность.

Эта определенность является основной причиной, по которой капитал готов платить высокую премию, в то время как нарратив AI на крипторынке как раз и не хватает этой определенности.

Иными словами, дивиденды от инфраструктуры AI в настоящее время более склонны быть захваченными субъектами с технологическими барьерами и реальной способностью предложения. Криптосеть в этом процессе нуждается в более четком определении своего места в цепочке создания стоимости.