Tiger Research: Рынок токенизированных акций 2026 года, восходящее влияние бессрочных контрактов

Эта статья написана Tiger Research. Несмотря на то, что рынок криптовалют находится в состоянии спада, рынок токенизированных акций продолжает расти. Он делится на полностью обеспеченные спотовые фьючерсы и бессрочные фьючерсы, среди которых бессрочные фьючерсы вызывают наибольшее внимание и появляются новые стратегии.

Краткое содержание

• В то время как фондовый рынок устанавливает новые рекорды, рыночная капитализация и объем торгов криптовалюты снижаются. С учетом различий в динамике, рынок токенизированных акций демонстрирует рост за счет создания открытых позиций по бессрочным фьючерсам.

• Рынок делится на полностью обеспеченные спотовые фьючерсы и бессрочные фьючерсы. Бессрочные фьючерсы привлекают внимание, потому что они позволяют торговать акциями, недоступными на местных биржах, круглосуточно и с использованием кредитного плеча.

• После завершения обычных торговых сессий ценовые движения становятся ведущими индикаторами открытия спотовых торгов на следующий день, что позволяет не только предсказывать направление ценового движения, но и предсказывать амплитуду ценовых колебаний.

• Две розничные сделки, одна дельта-нейтральная сделка, зарабатывают премию через спотовую торговлю как капитал, а также используют ценовые разрывы для арбитража между биржами.

• Та же структура применяется к маркет-мейкерам, региональным оракулам, токенизированным выпускам и хедж-фондам по базису. Хотя масштаб меньше, с приходом институциональных инвесторов появляются возможности как для инвестиций, так и для бизнеса.

1. Фондовый рынок поглощает ликвидность криптовалюты

В первом квартале 2026 года общая рыночная капитализация криптовалюты снизилась на 20,4%, объем спотовых торгов на централизованных биржах упал на 39,1%. Биткойн продолжает падение с момента достижения исторического максимума в октябре 2025 года.

Динамика фондового рынка совершенно противоположна. Индекс S&P 500 легко преодолел годовую цель, индекс комплексной цены акций Кореи (KOSPI) также выиграл от роста в полупроводниковой отрасли, удвоившись в этом году. В то же время общая рыночная капитализация криптовалюты значительно снизилась, в то время как фондовые рынки большинства стран достигли исторических максимумов. Эти два пути никогда не были так четко разделены.

2. Разделение рынка залогов, средства идут к преступникам

Рынок токенизированных акций делится на две части по структуре залога.

Полностью обеспеченные спотовые сделки вносят реальные акции в соотношении 1:1, после чего выпускаются токены. Инвесторы владеют самими акциями или их законными правами. Подробности выпуска варьируются в зависимости от платформы, но всегда присутствуют базовые активы.

Бессрочные фьючерсы работают иначе. Они не держат никаких реальных акций. Трейдеры вносят маржу и открывают контракт, отслеживающий цену, поэтому нет подлежащих активов, которые можно было бы заявить. Маржа обычно оплачивается стейблкоинами, и все больше платформ теперь принимают другие активы, такие как Эфириум (ETH).

Бессрочные контракты привлекают внимание, потому что они сохраняют преимущества спотовой торговли, предоставляя возможность круглосуточной торговли акциями, которые не могут быть торгуемы на местных биржах, и предлагают более высокое кредитное плечо. Некоторые полностью обеспеченные спотовые продукты на Kraken xStocks предлагают маржу до 3 раз, в то время как кредитное плечо бессрочных контрактов достигает 20 раз, в зависимости от продукта. Поскольку нет необходимости хранить подлежащие активы, а цена отслеживается только через данные оракула, скорость выхода на рынок высокая, а диапазон торгуемых акций широкий.

По сравнению с традиционным рынком он все еще небольшой. Средний объем торгов на американском фондовом рынке составляет около 1,1 триллиона долларов в день. Открытые позиции по опционам на акции (то есть общая сумма текущих действующих контрактов) составляют 2,25 миллиарда долларов. Поскольку метрики различаются, прямое сравнение затруднительно, но очевидно, что этот рынок все еще находится на ранней стадии.

Направление очевидно. Открытые позиции (OI) растут каждый квартал, и регуляторы начинают рассматривать их как рынок. Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) классифицировала такие контракты как инновационные финансовые продукты, а Комиссия по торговле товарными фьючерсами США (CFTC) также открыто рассматривает их институциональную работу в США. Этот контракт изначально находился вне регулирования, но теперь ускоренно входит в регуляторную систему.

3. Круглосуточный рынок и реальный рынок

Tiger Research отслеживает это изменение и предоставляет инструмент, который позволяет в реальном времени сравнивать цены акций Кореи на зарубежном рынке бессрочных контрактов с ценами спотовых торгов на Корейской бирже (KRX). Этот инструмент агрегирует цены бессрочных контрактов, поддерживающих такие акции, как Samsung Electronics, SK Hynix и Hyundai Motor, с использованием объемно-взвешенного среднего и отображает их рядом с ценами спотовых торгов для каждой акции в Корее.

Текущие данные показывают три модели.

3.1. Ночные движения преступников предсказывают следующее заседание

Корейский фондовый рынок закрыт на ночь. Американский фондовый рынок колебался, отчет Nvidia показал, что курс также колебался, но корейский фондовый рынок возобновит торговлю только на следующее утро. Преступники ведут торговлю ночью.

Это поднимает вопрос. Какова цена, на которую преступники ориентируются после закрытия спотовой торговли?

Ответ в том, что они не следуют установленной рыночной цене. В течение торгового периода преступники извлекают спотовые цены из институциональных данных. После завершения торгового периода собственные сделки преступников напрямую определяют цену. Они не копируют цены спотового рынка, которые уже завершились, а находят новые цены на основе ночных новостей и макроэкономических переменных.

Данные подтверждают это. В день, когда цена акций закрылась на повышении, вероятность того, что акции Samsung Electronics и SK Hynix откроются на следующий торговый день с повышением, составляет 82% и 95% соответственно. Когда цена акций закрывается на понижении, вероятность того, что акции Samsung Electronics и SK Hynix откроются на следующий торговый день с понижением, составляет 96% и 78% соответственно. Согласованность их динамики составляет около 85%, а коэффициент корреляции находится в диапазоне от 0,85 до 0,89.

Рост также соответствует динамике цен акций. Ночной рост акций на 3% приводит к увеличению цены открытия примерно на 3%. Коэффициент регрессии между ростом акций Samsung Electronics и фактическим разрывом открытия составляет 0,93, а для SK Hynix — 1,00, что почти предсказывает амплитуду роста.

Динамика в выходные дни более резкая. С пятницы на понедельник прогнозируемая динамика цен акций Samsung Electronics совпадает с фактической ценой открытия в понедельник на 93%, а для SK Hynix этот показатель составляет 87%, так как прогнозируемая динамика цен акций сначала учитывает глобальные рыночные колебания за два дня.

Наблюдая за ночными ценами фьючерсов, можно заранее узнать динамику цен открытия на утренней сессии.

3.2. Дельта-нейтральная торговля спотовой премией

Бессрочные контракты не имеют даты истечения. Чтобы предотвратить значительное отклонение цены от справедливой цены, длинные и короткие позиции периодически обмениваются сборами, называемыми ставкой финансирования.

Например, когда цена выше справедливой, прибыльные длинные позиции должны платить премию убыточным коротким позициям. Чем выше премия, тем больше сумма, которую нужно заплатить. Когда одна сторона получает прибыль выше справедливой цены, она должна платить соответствующий сбор. Чтобы избежать этой части сбора, трейдеры корректируют свои стратегии, и в конечном итоге цена возвращается к справедливой.

Данные показывают, что цены на фьючерсы на корейские акции выше спотовых цен, средняя внутридневная премия для Samsung Electronics составляет 0,15%, а для SK Hynix — 0,23%. Продажа фьючерсов означает, что в каждом торговом цикле можно получать эту часть премии как капитал.

Стратегия следующая: покупка спотовых акций KRX в течение дня, одновременно продажа эквивалентного количества опционных контрактов. Если акции растут, доход от спотовых торгов увеличивается, а убытки по опционным контрактам; если акции падают, то наоборот. Оба результата взаимно компенсируют друг друга, поэтому независимо от динамики акций конечный результат близок к нулю. В качестве вознаграждения капитал поступает от проданных опционных контрактов. Эта позиция получает прибыль только от опционных сборов, не делая ставки на направление. Этот способ устраненияDirectional risk — это дельта-нейтральная торговля.

Премия не будет длиться долго. Спотовый разрыв в среднем сужается на половину за 40 минут. Это применимо в период высокой волатильности, когда премия расширяется, но требует постоянного мониторинга.

3.3. Арбитраж с использованием ценовых разрывов между биржами

В одно и то же время, даже для одной и той же акции, цены бессрочных контрактов на разных биржах могут различаться. Данные за июнь 2026 года показывают, что цена бессрочного контракта на Samsung Electronics на Binance в среднем на 0,93% выше, чем на Hyperliquid. Цена контракта на SK Hynix была выше на 1,03%, а максимальная разница достигала 2,3%.

Позиции нельзя переносить между разными биржами. Трейдеры должны одновременно открывать противоположные позиции на двух биржах. Шорт на бирже с более высокой ценой и лонг на бирже с более низкой ценой, таким образом, направленные прибыли и убытки взаимно компенсируются. По мере сближения двух цен первоначальная разница превращается в прибыль. На бирже с более высокой ценой шортовая позиция также может приносить капитал, увеличивая доход.

Биржи, входящие позже, как правило, поддерживают более высокие цены, так как арбитражные средства поступают в меньшем количестве. С увеличением числа бирж такие ценовые разрывы будут повторяться на начальных этапах. Ночью и в выходные дни, когда спотовая торговля закрыта, каждая биржа устанавливает свои цены, что еще больше увеличивает ценовые разрывы.

4. Изменения на рынке и новые возможности

Одной из основных трудностей этого рынка является его фрагментация, что является как риском, так и возможностью. Поскольку одноименные токены распределены между существующими биржами Кореи и такими платформами, как Hyperliquid, Binance и Lighter, ликвидность разделена. Цены различаются между различными торговыми платформами, что затрудняет определение, какой токен является настоящей торговлей, в то время как ценовые различия создают пространство для путаницы и манипуляций. Накладывая кредитное плечо на недостаточную ликвидность, это может привести к цепной ликвидации. Это как возможность, так и риск.

Открытия, перечисленные выше, предназначены для розничной торговли. Та же структура также предоставляет возможности для других коммерческих целей.

• Маркет-мейкеры: Спреды цен на одну и ту же акцию на разных биржах колеблются от 0,15% до 0,75%, и ночные спреды будут еще больше расширяться. На ранних рынках, где арбитражные средства ограничены, спреды будут оставаться увеличенными. Из-за недостатка ликвидности и того, что несколько бирж управляют распределенной ликвидностью, спрос на маркет-мейкинг, вероятно, будет продолжать расти.

• Региональные оракулы: Преступники находят цены в период закрытия спотовой торговли, их точность зависит от оракула. В настоящее время оракулы, которые предоставляют точные цены для активов в азиатских часовых поясах, таких как Корея, Япония и Тайвань, все еще находятся на стадии разработки.

• Токенизированные выпуски: В настоящее время на рынке представлены только корейские компании, такие как Samsung Electronics, SK Hynix и Hyundai Motor. Рынок нуждается в посредническом учреждении для листинга и управления компонентами индекса KOSPI 200 и основными азиатскими компаниями.

• Хедж-фонды по базису: Инвесторы каждый час конвертируют премию выше спотовой цены в капитал. Фонды, которые специально собирают базисы и разрывы капитала с различных бирж, имеют более быструю скорость оборота капитала, чем традиционная торговля базисом, хотя рынок все еще слишком мал, чтобы полностью его поглотить.

По сравнению с традиционными рынками, рынок незаконной торговли меньше по масштабу, но его важность нельзя игнорировать. Он первым обнаруживает цены, работает круглосуточно и быстро становится институциональным. В инвестициях и бизнесе скрыты огромные возможности.