Сколько премии Уолл-стрит готова заплатить за хранение AI? Сегодня вечером дебют SK Hynix на фондовом рынке США может дать ответ

Автор: Уолл-стрит Информер

SK Hynix American Depositary Receipts (ADR) в пятницу вышли на Nasdaq, и это крупнейшее в истории размещение акций иностранной компании в США становится лакмусовой бумажкой для оценки интереса Уолл-стрита к инвестициям в искусственный интеллект.

Согласно предыдущей статье Уолл-стрит Информер, цена размещения SK Hynix ADR была установлена на уровне 149 долларов за акцию, что на 3,1% выше цены закрытия обыкновенных акций компании в Сеуле в четверг, а объем привлеченных средств составил около 26,5 миллиарда долларов, превысив рекорд IPO Alibaba в США в 2014 году в 25 миллиардов долларов. Множитель покупок со стороны институциональных инвесторов составил более 7 раз, покупатели включают крупные глобальные хедж-фонды и суверенные фонды, а высокий спрос привлек внимание рынка. ADR начнет предварительные торги в пятницу под кодом "SKHYV", а 13 июля будет официально зарегистрирован под кодом "SKHY".

Тем не менее, настоящая интрига заключается не в размере финансирования, а в премии ADR относительно корейских акций после их размещения ------ это напрямую отразит, сколько американские инвесторы готовы заплатить дополнительно за ключевые активы в области искусственного интеллекта. Ожидания институциональных инвесторов варьируются от 5% до более чем 30%, а дискуссии о высоких и низких оценках сектора искусственного интеллекта также будут в какой-то степени проверены в процессе ценообразования этого нового торгового актива.

Директор REX Financial Билл Бирмингем отметил, что суть этого размещения больше похожа на "референдум" по трем вопросам: как долго может продолжаться нехватка памяти, является ли спрос, обусловленный искусственным интеллектом, устойчивым, и "может ли Список в США положить конец спорам о разумных оценках акций памяти".

Историческое размещение крупнейшей иностранной компании в США

Общее количество размещенных ADR составило 177,9 миллиона штук, объем около 26,5 миллиарда долларов, что побило рекорд Alibaba, который держался более десяти лет. SK Hynix является второй по величине компанией в Корее по рыночной капитализации, уступая только Samsung Electronics, и ее рыночная капитализация на фондовой бирже в Сеуле составляет около 1 триллиона долларов. Согласно данным британского Financial Times, объем данного ADR составляет менее 3% от общей рыночной капитализации компании.

Председатель SK Group Чхве Тэён лично посетил Нью-Йорк для участия в церемонии Список и встретится с глобальными инвесторами для обсуждения расширения сотрудничества в области искусственного интеллекта с ключевыми клиентами. По сообщениям, он также может встретиться с руководителями таких технологических компаний, как NVIDIA и Tesla. SK Hynix заявила, что цель Перечислено в США заключается в том, чтобы помочь компании получить оценку, которая лучше отражает ее ключевую позицию в области искусственного интеллекта на глобальных капитальных рынках.

Эта эмиссия была организована Bank of America, Citigroup, Goldman Sachs и JPMorgan в качестве совместных главных андеррайтеров, а также девять других учреждений приняли участие в андеррайтинге.

Лидерство в HBM поддерживает интерес инвесторов

SK Hynix занимает уникальную позицию на рынке чипов памяти, связанных с искусственным интеллектом, что является основной логикой привлечения американских инвестиций.

Согласно документам, поданным компанией в Комиссию по ценным бумагам и биржам США (SEC), SK Hynix занимает 56,4% рынка чипов высокой пропускной способности (HBM) и является незаменимым ключевым компонентом для высококлассных AI-чипов, таких как GPU от NVIDIA. Главный стратег по рынкам инвестиционной компании Futurum Equities Шей Болор отметил, что SK Hynix является "самым чистым публичным активом на рынке узкого места HBM, и его бизнес с NVIDIA более глубоко связан, чем у конкурентов", добавив, что "чистота HBM выше, чем у Samsung, а в настоящее время лидерство в HBM сильнее, чем у Micron".

Инвестиционный стратег VistaShares Дэвид Фезерстонхоу отметил, что Перечислено "является четким позитивным сигналом для американских и глобальных фондов, которые ранее могли лишь косвенно инвестировать в SK Hynix через Делегат активы". Он также ожидает, что на начальном этапе процесс притока средств из ETF и других Делегирование инструментов в ADR может привести к краткосрочному ценовому давлению.

С точки зрения фундаментальных показателей, оценка SK Hynix и Samsung в Сеуле по сравнению с американскими аналогами находится на уровне дисконта. Согласно данным Visible Alpha, ожидаемое соотношение цена/прибыль для Micron Technology в 2028 году составляет около 6 раз, в то время как для SK Hynix и Samsung оно составляет всего 4 раза. Американские инвесторы могут рассматривать часть дисконта как возможность для входа, что может привести к повышению премии ADR относительно корейских акций.

Премия становится главной интригой, ожидания институциональных инвесторов явно различаются

Разумный диапазон премии в первый день торгов ADR является наиболее обсуждаемой темой на рынке.

Согласно меморандуму, полученному Bloomberg и отправленному институциональным клиентам, отдел продаж и торговли Morgan Stanley оценивает начальный диапазон премии в 5% до 10% и указывает, что если ADR будет включен в американские индексы или ETF, премия может увеличиться. Однако некоторые институциональные инвесторы имеют более агрессивные ожидания, полагая, что премия может превысить 30%.

Независимый аналитик Трэвис Ланди, опубликовавший исследование на Smartkarma, заявил:

"Пока ADR не пройдет достаточную рыночную адаптацию, никто не сможет точно сказать, сколько эта премия стоит каждый день. История показывает, что премия может расти, но не будет долго оставаться на очень высоком уровне."

ADR TSMC предоставляет наиболее ценный исторический пример. Согласно исследованию аналитиков Goldman Sachs, в нормальных условиях премия ADR не превышает 5% от цены акций, но, согласно данным Bloomberg, средняя премия ADR TSMC за последний месяц составила около 16%, а за последние три года она несколько раз превышала 20%. Financial Times отмечает, что эта премия достигла пика в 2009 году, когда спрос на смартфоны резко возрос, а через два года сократилась до нуля. У SK Hynix нет многолетней истории торговли ADR, как у TSMC, что усложняет процесс ценообразования.

Высокий порог для арбитражных сделок, асимметричные ограничения в механизме конверсии

В отличие от TSMC, арбитражные сделки с ADR SK Hynix сталкиваются с более сложной операционной средой.

Акции SK Hynix очень волатильны. Данные показывают, что в этом году более 50 торговых дней акции колебались более чем на 5% за день, тем не менее, с начала года их цена увеличилась более чем в два раза. Алекс Au, управляющий директор Alphalex Capital Management HK Ltd., который много лет занимался арбитражем ценовых разрывов ADR TSMC, отметил:

"Учитывая волатильность SK Hynix, риск ценового разрыва значительно выше. Поэтому для трейдеров, стремящихся поймать премию, вам нужно большее вознаграждение, чтобы компенсировать риск."

Асимметричность механизма конверсии дополнительно ограничивает арбитражные возможности. Согласно документу от 6 июля, держатели ADR могут аннулировать ADR и обменять их на акции, зарегистрированные в Сеуле, но обратная операция ------ конвертация обыкновенных акций в ADR ------ может потребовать одобрения корейских регулирующих органов и не является беспрепятственной. Этот механизм отличается от ADR TSMC, что ограничивает возможность двустороннего арбитража.

Тем не менее, Билл Бирмингем из REX Financial отметил, что суть Перечислено не в ценообразовании, а скорее в "референдуме" по трем вопросам: как долго может продолжаться нехватка памяти, является ли спрос, обусловленный искусственным интеллектом, устойчивым, и "может ли Перечислено в США положить конец спорам о разумных оценках акций памяти".

За Перечислено: капитальная логика расширения инвестиций в искусственный интеллект

Средства, привлеченные в ходе Перечислено в США, будут напрямую направлены на масштабные капитальные расходы SK Hynix, связанные с искусственным интеллектом.

Компания в настоящее время строит современные заводы по упаковке чипов в городе Уэст-Лафайет, штат Индиана, проект получил поддержку в размере 458 миллионов долларов от правительства Байдена в рамках Закона о чипах и науке. В то же время SK Hynix и Samsung Electronics работают вместе с правительством Кореи в рамках национального инвестиционного плана объемом около 880 миллиардов долларов, увеличивая инвестиции в местную индустрию искусственного интеллекта и полупроводников.

Несмотря на сильный спрос на искусственный интеллект, цикличность в индустрии памяти остается рисковым фактором, который инвесторы должны учитывать. Болор отметил, что SK Hynix является "наибольшим бенефициаром, если нехватка HBM будет продолжаться дольше, чем ожидалось, но если цикл памяти в конечном итоге развернется, риски снижения также нельзя игнорировать ------ и этот разворот может произойти не раньше 2028 года". Бирмингем же советует инвесторам сосредоточиться на динамике контрактных цен в 2027 году, чтобы оценить устойчивость спроса.

Акции SK Hynix в США могут стать более надежным инструментом для измерения температуры AI-бума, а не просто инвестиционным активом.