Диалог с CEO Bitget: через месяц после запуска rToken AUM превысил 100 миллионов, что делать на следующем этапе

Автор：Wu Shuo Blockchain

После того как AUM токена rToken на американском рынке акций превысил 100 миллионов долларов, на что стоит обратить внимание на следующем этапе?

Gracy: Токен rToken был запущен в начале июня, и через месяц AUM превысил 100 миллионов долларов. По состоянию на 6 июля AUM достиг 114 миллионов долларов, а общий объем торгов составил 670 миллионов долларов, темпы роста превысили наши ожидания и подтвердили реальный спрос крипто-пользователей на традиционные финансовые активы, такие как американские акции.

Этот спрос проявляется не только в размере позиций, но и в активности торговли. В выходные, когда ситуация на Ближнем Востоке менялась, а американский рынок акций был закрыт, объем торгов rToken в выходные достиг десятикратного уровня предыдущей недели, увеличившись примерно в 2,2 раза по сравнению со средним уровнем выходных июня. Мы видим, что все больше пользователей начинают рассматривать rToken как инструмент для распределения глобальных активов в периоды рыночной волатильности, а не только для долгосрочного удержания. Хотя абсолютный объем торгов токенами на выходных все еще находится на ранней стадии, моменты рыночной волатильности подчеркивают важность 24/7 торговли.

Тем не менее, преодоление отметки в 100 миллионов долларов AUM по крайней мере подтвердило, что пользователи действительно готовы торговать такими активами. Но для нас это только первый шаг. Далее более важно, какие реальные возможности мы сможем предоставить пользователям после запуска активов. После того как в сентябре прошлого года была предложена концепция универсальной биржи Universal Exchange (UEX), мы постепенно охватили американские акции, валюту, сырьевые товары и продукты Pre-IPO. В настоящее время большинство основных классов активов уже доступны, и мы считаем, что в будущем просто увеличение количества активов вряд ли приведет к долгосрочным различиям.

Следующий этап сосредоточен на том, чтобы действительно интегрировать разные активы в единый счет, повышая эффективность использования средств. Например, rToken будет использоваться в качестве единого маржинального обеспечения, различные активы будут делить средства, поддерживая кросс-активные стратегии, кредитование, API и количественную торговлю. В отношении единого счета и институциональных продуктов Bitget действительно отстает от некоторых ведущих платформ на один-два года. Сейчас нужно восполнить не только функционал счета, но и создать полноценные продуктовые возможности вокруг профессиональных трейдеров и институциональных пользователей. Институты больше интересует, возможно ли управлять акциями и криптоактивами в одном счете, делить маржу и эффективно перераспределять средства между разными рынками. На следующем этапе пользователи нуждаются не просто в "едином счете", а в "кросс-активном едином счете", что также является нашим приоритетным направлением. Показатели, на которые мы будем обращать внимание, будут не только AUM и объем торгов, но также торговые трения, эффективность использования средств и опыт кросс-продуктов.

Будет ли в будущем рассмотрен запуск корейских, японских, гонконгских и A акций?

Gracy: Действительно существует спрос со стороны пользователей, но на данный момент мы будем более осторожны с акциями вне США, основная причина заключается в регулировании и жизнеспособности продуктов. В настоящее время платформа уже охватывает 10 акций, связанных с гонконгским рынком, включая такие акции, как Zhizhu AI и другие концептуальные акции, но это не означает, что мы уже создали полноценные продукты для спотовой торговли или токенизированных акций на гонконгском рынке.

За пределами США в большинстве регионов еще не сформировалась достаточно четкая и зрелая нормативная база для RWA и токенизации акций. В то же время мировая рыночная капитализация и ликвидность по-прежнему сильно сосредоточены на американских акциях, что делает рынок США более подходящим для приоритетного продвижения в плане предложения активов, участия институтов и ликвидности. Чувствительность регулирования для A акций и гонконгских акций особенно высока. Регуляторы обычно не хотят, чтобы местные акции выходили из своей первоначальной биржи и системы регулирования ценных бумаг, чтобы не были повторно упакованы и не торговались за границей или на крипто-платформах, поскольку это также касается защиты инвесторов, рыночного регулирования и трансакций капитала через границы.

Поэтому решение о запуске акций из других стран и регионов зависит не только от наличия спроса со стороны пользователей, но и от четкости местного регулирования, а также от того, сможет ли платформа найти соответствующую структуру продукта. Например, многие пользователи оставляют комментарии в моем Twitter, прося платформу запустить определенные акции. Но "заказ" от пользователей не означает, что "повар" сможет немедленно предоставить это. Мы, конечно, будем учитывать эти запросы, но в конечном итоге необходимо учитывать регулирование, жизнеспособность продукта и зрелость рынка.

Три основные категории пользователей токена rToken и чем они торгуют

Мяу брат: AUM токена rToken уже превысил 100 миллионов долларов. Кто в основном использует его сейчас? В чем различия в потребностях разных пользователей?

Gracy: В настоящее время их можно условно разделить на три категории: крипто-родные пользователи, кросс-активные трейдеры и институциональные и профессиональные трейдеры.

Первая категория — это крипто-родные пользователи. Они изначально владеют стабильными монетами, такими как USDT, USDC, и привыкли использовать крипто-платформы, желая получить прямой доступ к ценам на американские акции, не открывая новые счета, не выводя и не пополняя фиатные средства или не переводя средства между платформами. Эти пользователи больше всего беспокоят время торговли, ликвидность, проскальзывание и возможность точной обработки корпоративных действий. Важно не то, "находится ли актив в блокчейне", а то, действительно ли он торгуем.

Вторая категория — это кросс-активные трейдеры. Они одновременно владеют биткойнами, эфириумом, американскими акциями и ETF, желая сократить количество переключений между счетами и управлять различными активами в одной и той же финансовой системе. Эти пользователи больше всего интересуются стабильностью связи токенизированных активов с реальным рынком ценных бумаг, включая возможность точного отслеживания цен на базовые акции, близость исполнения заказов к традиционным брокерам и отклонения цен в экстремальных рыночных условиях.

Третья категория — это институциональные и профессиональные трейдеры. Их интересует не ручная покупка и продажа отдельных акций, а возможность интеграции rToken в существующие API, системы количественной торговли и управления рисками, а также использование его для единого маржинального обеспечения, кредитования и кросс-активного хеджирования. Например, одна из организаций может захотеть одновременно владеть rToken и крипто-контрактами, позволяя различным позициям делить маржу. В этом случае стабильность интерфейса, задержка в торговле, правила ликвидации и управление ликвидностью становятся более важными, чем количество охватываемых активов.

Все три категории пользователей будут обращать внимание на цену, ликвидность и торговый опыт, но акценты будут различаться: крипто-родные пользователи ценят удобство стабильных монет и крипто-счетов; кросс-активные трейдеры ценят качество исполнения, близкое к традиционным брокерам; институты же больше интересуются API, маржой, кредитованием и контролем рисков.

Как обычные пользователи могут понять токен rToken на американском рынке акций? Чем он отличается от других продуктов токенизации акций?

Gracy: rToken — это токенизированный актив, выпущенный лицензированным протоколом RWA Reality от Bitget, который в настоящее время поддерживает более 500 основных американских акций и ETF, и в будущем может быть расширен на другие типы активов. По сравнению с другими продуктами токенизации акций на рынке, мы сделали улучшения в трех аспектах: ликвидности, дивидендов и эффективности использования средств.

Bitget начал поддерживать токены американских акций, выпущенные другими RWA, еще в конце прошлого года. Мы обнаружили, что наиболее частой проблемой, о которой сообщали пользователи, была ликвидность. Обычно заказы на несколько сотен долларов могут быть выполнены с контролируемым проскальзыванием, но более крупные заказы могут не быть выполнены или иметь слишком большое проскальзывание. Поэтому rToken изначально планировался с привлечением ликвидности с Nasdaq и Нью-Йоркской фондовой биржи, и, насколько нам известно, в настоящее время существует довольно мало платформ, которые могут это сделать. Мы провели некоторые сравнения внутри компании, и по глубине заказов токенов американских акций rToken опережает аналогичные продукты в 50-100 раз, ведь трудно найти рынок с более высокой ликвидностью, чем Nasdaq и Нью-Йоркская фондовая биржа.

Еще одной распространенной проблемой, о которой сообщают пользователи, являются корпоративные действия, такие как дивиденды, распределение прибыли и дробление акций. В этом отношении rToken ближе к способу представления традиционных брокеров. Если базовая акция выплачивает денежные дивиденды, пользователи получат чистые дивиденды, рассчитанные в USDT; если это распределение акций или дробление, количество и стоимость rToken, которыми они владеют, будут соответственно скорректированы.

Некоторые другие продукты токенизации акций могут оставить денежные дивиденды в пуле базовых активов, отражая их в чистой стоимости токена через реинвестиции или выкуп. Эта модель может не уменьшить экономическую выгоду пользователей, но может привести к тому, что цена токена постепенно отклонится от цены акций, отображаемой в традиционном программном обеспечении для торговли акциями. Например, если цена акции составляет 200 долларов, и на акцию приходится 2 доллара денежного дивиденда. rToken будет обрабатывать позиции акций и денежные доходы отдельно, позволяя пользователям продолжать владеть соответствующими активами, одновременно получая эквивалент 2 долларов в USDT. В то время как другой продукт может продолжать учитывать эти 2 доллара в пуле активов, увеличивая чистую стоимость токена.

Экономические результаты различных моделей могут быть схожи, но пользовательский опыт различен. rToken больше акцентирует внимание на том, чтобы цена, позиции и структура доходов как можно больше соответствовали традиционным счетам ценных бумаг, снижая стоимость понимания для обычных пользователей. Поэтому мы все же надеемся максимально сохранить соответствие с традиционными брокерами. Различия между rToken и другими продуктами заключаются не только в наличии реальных активов в качестве поддержки, но и в том, как представлены корпоративные действия, такие как дивиденды, дробление акций и объединение акций.

Кроме того, благодаря глубокой интеграции Reality с платформой Bitget, мы можем интегрировать rToken в различные экосистемы Bitget, например, использовать rToken в качестве маржи в кросс-активном едином счете, что позволяет после покупки акций Nvidia не продавать их, а использовать их в качестве маржи для открытия контракта на BTC. Мы также видели некоторые способы использования, например, используя функцию кредитования Bitget для заимствования токенов акций компании Apple. Если дивиденды могут покрыть стоимость заимствования токенов, теоретически это может создать определенное арбитражное пространство. Придание токенам акций гибкости и полезности криптоактивов откроет пользователям больше возможностей и значительно повысит эффективность использования средств. Это также то, что многие другие токены американских акций в настоящее время трудно реализовать.

Токен rToken на американском рынке акций в качестве маржи по контрактам в настоящее время по-прежнему в основном используется институциональными и профессиональными трейдерами?

Gracy: Этот вопрос следует начать с нашего кросс-активного единого счета. Проще говоря, он позволяет одной единице rToken выполнять три функции: приносить доход, служить маржей и использоваться для залога при кредитовании.

Для большинства обычных пользователей самым простым является первый вариант: приносить доход. Купив и удерживая rToken, они могут получить доступ к ценам на соответствующие американские акции и связанные права, что по своему опыту ближе к покупке самих акций.

Последние два способа использования — это более продвинутые функции, которые больше подходят для институциональных и профессиональных пользователей с возможностями управления рисками.

Например, если вы используете rNVDA в качестве маржи для открытия контракта на BTC. В идеальном случае, если цена Nvidia стабильна, а направление BTC также верно, это эквивалентно повышению эффективности использования средств без продажи акций, получая дополнительный доход. Но если цена Nvidia падает, а контракт теряет, то одновременно произойдет уменьшение залога и убыток по позиции, что также приведет к более быстрому возникновению риска ликвидации.

Что касается залога при кредитовании, пользователи могут использовать rToken в качестве залога для получения ликвидности в стабильных монетах, причем разные активы будут иметь разные лимиты и требования к управлению рисками. Например, для акций крупных компаний, таких как Apple, лимит залога для одного пользователя составляет около 1,2 миллиона долларов, в то время как для акций малых компаний, таких как SanDisk (SNDK), он может составлять только 80 тысяч долларов. Чем менее известен актив, тем больше его волатильность и слабая ликвидность, тем осторожнее будет лимит.

Как заказы на американские акции в конечном итоге попадают на реальный рынок?

Gracy: Для обеспечения прямой ликвидности rToken на Nasdaq и Нью-Йоркской фондовой бирже мы наладили техническую связь между тремя сторонами:

• Торговая платформа: Bitget
• Эмитент: Reality
• Партнерский брокер: Alpaca

Например, после того как пользователь подает ордер на покупку rToken, заказ отправляется в Alpaca, которая затем подключается к американскому фондовому рынку для завершения сделки. Затем базовые брокеры и клиринговая система завершают расчет ценных бумаг, акции хранятся в депозитарии; в то же время система генерирует rToken в соответствии с соответствующим количеством и зачисляет их на счет пользователя. Таким образом, каждый новый rToken теоретически соответствует соответствующему количеству или стоимости базовых ценных бумаг в качестве обеспечения. Пользователь видит токен, но на самом деле он по-прежнему зависит от брокеров, бирж, клиринговых учреждений и депозитарной системы для завершения реальных сделок с ценными бумагами.

Процесс продажи, по сути, противоположен. После того как пользователь продает rToken, соответствующий токен аннулируется, базовая сервисная организация продает соответствующие акции, и после завершения расчетов возвращает средства пользователю в виде стейблкоина или другого поддерживаемого платформой расчетного актива. Таким образом, rToken не функционирует независимо от традиционной финансовой системы, а соединяет фронтальную криптоучетную запись и токены с задней частью традиционного фондового рынка. Пользовательский опыт может быть близок к крипто-спотовой торговле, но в основе по-прежнему лежат реальные сделки с ценными бумагами, клиринг и депозитарная система.

Как rToken поддерживает торговлю после закрытия американского фондового рынка?

Кот брат: rToken надеется предоставить более длительное время для торговли, но американский фондовый рынок не работает круглосуточно. Как платформа поддерживает ликвидность и стабильность цен, когда базовый рынок закрыт?

Gracy: Удлинение времени торговли означает, что пользователи не должны полностью зависеть от времени открытия американского фондового рынка, и рынок может быстрее реагировать на неожиданные события. Однако после закрытия американского фондового рынка основной источник ликвидности для rToken также временно исчезает. На данный момент торговля в период закрытия в основном осуществляется маркет-мейкерами. Партнерские маркет-мейкеры заранее запасают запасы акций перед закрытием американского фондового рынка, и пользователи, торгующие rToken в выходные, в основном полагаются на эти запасы для завершения сделок.

Тем не менее, это не означает, что в период закрытия имеется такая же глубина рынка, как в нормальные торговые часы. В случае значительных событий маркет-мейкеры должны оценивать риски без наличия цен основного рынка, что обычно приводит к уменьшению выставленных ордеров и увеличению спреда. Хотя можно ссылаться на котировки сovernight-рынков, таких как Blue Ocean, для частичного хеджирования, ликвидность этих рынков значительно ниже, чем в нормальные торговые часы, и не может полностью заменить Нью-Йоркскую фондовую биржу и NASDAQ.

Поэтому цены в период закрытия больше отражают котировки, сформированные маркет-мейкерами на основе запасов и способности к принятию рисков, а не рыночные цены после полноценной торговли. Пользователи должны быть готовы к снижению ликвидности, увеличению проскальзывания и риску, что цена сделки может отклоняться от цены открытия следующего нормального торгового периода. Более длительное время торговли решает вопрос "можно ли торговать", а не "можно ли всегда торговать с нормальной глубиной рынка".

Как rToken оценивается и клирится в случае приостановки торгов, разрыва или значительных событий?

Gracy: Сначала необходимо различить два вопроса: как оцениваются токены акций и приведет ли единый счет к клирингу. В период закрытия американского фондового рынка, если пользователь использует rToken в качестве залога, платформа будет использовать индексную цену на конец последнего торгового дня для оценки, чтобы избежать искажения стоимости залога из-за отсутствия непрерывных котировок на базовом рынке. Однако это всего лишь временная заморозка базиса оценки и не означает исчезновение рисков. Если в выходные произойдет значительное событие, акции все равно могут значительно упасть на следующем торговом дне.

В то же время другие активы на едином счете будут продолжать нормально колебаться. Например, если пользователь использует rToken в качестве залога для криптоконтракта, даже если rToken временно оценивается по цене последнего торгового дня, если другие позиции приведут к тому, что общий риск счета достигнет уровня клиринга, принудительное закрытие позиций все равно произойдет. Единый счет всегда управляет рисками на основе всего обеспечения, обязательств и нереализованной прибыли и убытков, а не оценивает отдельный залог.

Если базовые акции приостановлены, разорвано или произошло значительное событие, которое делает невозможным получение надежных котировок, платформа примет временные меры управления рисками в зависимости от характера события, времени приостановки и ликвидности рынка, такие как изменение коэффициента залога, ограничение нового залога, ограничение торговли или приостановка соответствующих продуктов, а не применение фиксированных правил. Например, если приостановка длительная и риск явно возрастает, платформа может заранее снизить стоимость залога; если это всего лишь краткосрочный разрыв, обычно ждут восстановления торговли на базовом рынке, прежде чем обновить цены. Поэтому приостановка или закрытие не означает приостановку рисков. Таким образом, при использовании rToken в качестве залога, помимо колебаний цен, необходимо также учитывать риски разрывов, приостановок, снижения ликвидности и изменения параметров управления рисками платформы.

Почему резервный коэффициент акций составляет ровно 100%? Можно ли выкупить базовые акции за rToken?

Кот брат: Резервный коэффициент акций, опубликованный Reality, в основном поддерживается на уровне 100%. Почему не сохраняется определенный процент избыточных резервов, как в случае с криптовалютами?

Gracy: Эта часть резервов акций использует структуру один к одному. Сколько rToken выпускает Reality, столько же базовых акций держит Alpaca, в настоящее время нет дополнительных запасов акций, превышающих потребности в выпуске токенов.

Таким образом, пока объем токенов полностью соответствует базовым позициям, резервный коэффициент естественно составляет 100%. Чтобы этот коэффициент был выше 100%, необходимо, чтобы Bitget, Reality или другие участники вложили дополнительные средства для покупки акций, которые не соответствуют текущим позициям пользователей. На наш взгляд, в настоящее время необходимость в этом не велика.

В то же время rToken является единственным активом RWA на рынке, который может предоставить результаты ежедневного аудита PoR от третьей стороны, другие эмитенты RWA также раскрывают резервные средства, но чаще всего это делается в форме самодекларации, что может нести риски "быть одновременно судьей и спортсменом". В настоящее время Reality сотрудничает с американским аудитором The Network Film для предоставления ежедневных данных PoR, The Network Film является старым знакомым крипто-компаний, таких как Kraken и Gemini, которые также сотрудничают с ним для проведения аудита активов.

Кот брат: Инвесторы в акции иногда планируют держать их в течение десяти лет или даже дольше. Какие способы выхода доступны для пользователей, которые долго держат rToken? Можно ли выкупить базовые акции или перевести активы к другим брокерам?

Gracy: В настоящее время основной способ выхода из rToken по-прежнему заключается в продаже на рынке и обмене на USDT. Что касается возможности выкупа rToken непосредственно за базовые акции в будущем или перевода акций к другим брокерам, как в традиционных брокерских счетах, то в настоящее время нет определенного решения.

Возвращаясь к rToken и UEX: почему биржи начали бороться за вход в кросс-активы

Кот Брат: Если рассматривать rToken не только как отдельный продукт, но и как часть общей стратегии Bitget, что это означает?

Gracy: С более макроэкономической точки зрения, rToken не является только продуктом американского фондового рынка, это также проверка того, может ли маршрут UEX быть жизнеспособным. Данные по крайней мере показывают, что торговля традиционными финансовыми активами через крипто-платформы не является потребностью, созданной платформами. Многие пользователи на самом деле больше интересуются не "токенизацией акций", а тем, могут ли они более удобно торговать глобальными активами, которые они считают приемлемыми.

Согласно текущим данным, такая потребность также довольно сосредоточена. В TVL rToken около 23,51% поступает от SpaceX; акции NVIDIA, Micron и других активов цепочки AI составляют около 45%. Если дополнительно учесть SpaceX, доля растущих активов, таких как AI и технологическая инфраструктура, уже превышает 70%. Мы видим, что когда крипто-рынок лишен новых высокорослых объектов, часть средств естественным образом переходит к активам, таким как AI, полупроводники и коммерческое космос. Таким образом, расширение бизнеса американского фондового рынка биржами не просто увеличивает количество торговых инструментов, а отвечает на потребности пользователей в кросс-активном распределении.

Bitget в прошлом накопил способности в области торговых систем, управления ликвидностью и контроля рисков, теперь необходимо проверить, могут ли эти способности быть перенесены на более крупные рынки, такие как акции, ETF, валюты и сырьевые товары. Однако традиционные финансы имеют зрелую брокерскую, клиринговую, депозитарную и регулирующую систему, и нам необходимо постоянно доказывать, что мы можем не только разместить активы в приложении, но и долгое время справляться с налогами, корпоративными действиями, изоляцией активов и соблюдением международных норм.

Это также причина, по которой мы придаем значение UEX. Это не просто история о росте, а ответ на вопрос, какую ценность биржи могут предоставить на следующем этапе. Если бизнес надолго останется в области криптоактивов, все платформы в конечном итоге будут конкурировать только по комиссиям и скорости листинга. Кросс-активные платформы предоставляют другую возможность, позволяя пользователям управлять различными активами в одном счете, не перемещая средства в зависимости от изменений на рынке. Однако покрытие активов — это только первый шаг. Настоящая сложность заключается в интеграции единого счета, кросс-активного залога, кредитования, доходных продуктов и API, чтобы различные активы действительно могли делиться средствами и торговыми возможностями. Для нас важно, сможет ли UEX действительно состояться, в конечном итоге зависит от того, смогут ли эти базовые способности быть реализованы.

Я не считаю, что Bitget уже стал лидером. Запуск продуктов на американском фондовом рынке произошел раньше, охватывает больше, но это не означает, что долгосрочные преимущества уже установлены. Запуск продукта — это только первый шаг. Дальше действительно важно, готовы ли пользователи долго использовать его, будут ли учреждения продолжать увеличивать объемы торговли и сможет ли продукт выдержать испытания в условиях экстремальных рыночных ситуаций и изменений в регулировании.