Заканчивается ли распродажа технологических акций с самым быстрым падением и наибольшим снижением в истории?

Источник：Уолл-стрит Инсайдер

Торговля технологическими моментумами переживает самое резкое разрушение в истории. За короткие 17 торговых дней фактор технологического моментума на американском рынке акций (TMT MoMo) упал на 40% от пика, установив рекорд по самой быстрой и глубокой коррекции в истории, охватив все, от полупроводников до хедж-фондов и кредитных рынков.

Партнёр Goldman Sachs и руководитель бизнеса хедж-фондов в EMEA Марк Уилсон на этой неделе провёл систематический анализ этого "жестокого ротационного процесса", отметив, что текущая распродажа является исторически редкой по скорости и глубине, но её корни больше связаны с переполнением позиций и концентрацией плеча, а не с реальным ухудшением экономики или корпоративной прибыли. Он заявил, что процесс закрытия позиций по моментум-факторам "близок к завершению", но в краткосрочной перспективе отсутствуют катализаторы для немедленного разворота.

Стоит отметить, что это разрушение моментума происходит на фоне общего стабильного макроэкономического и корпоративного фундамента — банковский сектор США сообщил о росте корпоративного кредитования на 17% по сравнению с прошлым годом, TSMC повысила прогноз роста выручки на 2026 год до более чем 40%, а данные по инфляции также оказались умеренно ниже ожиданий. Это расхождение между фундаментальными показателями и поведением рыночных цен является самой центральной противоречией текущего рынка.

Фактор технологического моментума сталкивается с самой сильной распродажей в истории, скорость и глубина коррекции превышают историческую медиану

Согласно данным команды количественной и деривативной стратегии Morgan Stanley (MS QDS), эта коррекция моментум-фактора продолжается уже 17 торговых дней, и падение от пика до дна составило 28%. Для сравнения, с 1999 года медиана коррекции моментум-фактора составляет 22%, в среднем продолжаясь 33 торговых дня.

Это означает, что текущее падение по скорости и глубине уже превысило исторические медианные уровни и является самым серьёзным с момента коррекции на 29% с декабря 2022 года по февраль 2023 года.

Ситуация в технологическом секторе ещё более экстремальна. Фактор TMT моментума (TMT MoMo) упал на 40% от пика, согласно данным MS QDS, это самая быстрая и глубокая распродажа моментум-фактора в истории.

Среди различных сегментов, индекс комплексных акций Кореи (Kospi) упал на 27% от пика, акции американских компаний, получающих выгоду от ИИ, упали на 25%, акции глобальных производителей памяти упали на 36%, а европейские полупроводники упали на 23%. При этом акции памяти составляют около двух третей общего падения, более широкие акции, получающие выгоду от ИИ, упали примерно на 24% от максимума.

Поверхностная низкая волатильность скрывает высокую интенсивность внутри, структура рыночного риска разрушается

Падение цен — это лишь внешнее проявление этой нестабильности, изменения внутренней структуры рыночного риска также вызывают интерес.

Согласно данным торговой площадки Goldman Sachs по волатильности, волатильность высокобета-коллекции Goldman Sachs (GSPRHIMO) в настоящее время составляет примерно 10-кратную волатильность индекса S&P 500. За последние 20 лет подобное соотношение волатильности наблюдалось только в ноябре 2020 года во время пандемии.

В то же время, разрыв между волатильностью отдельных акций и волатильностью индекса расширился до исторического максимума. Данные Goldman Sachs показывают, что средняя подразумеваемая корреляция акций S&P 500 за 3 месяца на этой неделе упала до исторического минимума 0.14, что привело к тому, что волатильность индекса S&P 500 остаётся на низком уровне, в то время как средняя подразумеваемая волатильность отдельных акций достигает 40%, что в 2.8 раза выше подразумеваемой волатильности индекса, также установив исторический рекорд.

Позиции всё ещё переполнены, риск ещё не устранён

Несмотря на то, что моментум-фактор недавно столкнулся с исторической коррекцией, чистая открытая позиция хедж-фондов по нему остаётся на высоком уровне с долгосрочной точки зрения. Данные JPMorgan показывают, что текущий уровень позиций в сочетании с глубиной коррекции делает моментум-фактор одним из самых настораживающих основных рисков на рынке.

В то же время, высокобета-моментум-фактор Goldman Sachs упал на 33% с пиковых значений в июне, а рост с начала года сократился с 60% до всего лишь 12%, на что также обратил внимание Марк Уилсон.

Он привёл в качестве подтверждения признаки снижения плеча на корейском рынке: согласно сообщениям, на этой неделе около одного из каждых 30 взрослых корейцев столкнулся с принудительным закрытием своего маржинального счёта на акции, что свидетельствует о том, что процесс снижения плеча уже в значительной степени начался.

Фундаментальные показатели в порядке, риск заключается в позициях и структуре

Особенность текущего разрушения моментума заключается в том, что оно происходит на фоне общего улучшения корпоративных фундаментальных показателей и макроэкономических данных.

Марк Уилсон отметил, что финансовые отчёты банковского сектора США на этой неделе продемонстрировали "ясно положительное толкование" состояния экономики: корпоративное кредитование выросло на 17% по сравнению с прошлым годом, установив исторический рекорд, охватывающий все сектора экономики; темпы роста потребительских расходов в США составляют средние единичные числа, а потребление по кредитным картам выросло на 6%; связанные с инвестиционными банками бизнес-линии в совокупности выросли более чем на 40%; рентабельность акционерного капитала крупных банков достигла 19%, установив новый максимум с момента финансового кризиса.

В сфере капитальных затрат в технологии TSMC повысила прогноз роста выручки на 2026 год до более чем 40% (на основе выручки более 150 миллиардов долларов), отчёт ASML вызвал ожидания на рынке о повышении прибыли на акцию на 15% до 30% в течение следующих одного-трёх лет.

Тем не менее, акции обеих компаний упали после публикации отчётов, демонстрируя типичное движение "позитивные новости уже учтены". В то же время, IBM столкнулась с задержками крупных контрактов и недостаточными результатами в консалтинговом бизнесе, что привело к крупнейшему за более чем 20 лет однодневному падению акций.

Марк Уилсон подчеркнул, что текущая распродажа "трудно найти ясные сигналы на уровне фундаментальных показателей", больше отражая структурные факторы, такие как позиции, плечо, переполненность и концентрация.

Ротация близка к завершению, но катализаторы разворота ещё не появились

Марк Уилсон заявил, что он склонен считать, что процесс закрытия позиций по моментум-факторам близок к завершению, но в то же время отметил, что в краткосрочной перспективе отсутствуют катализаторы, способные немедленно развернуть рынок.

Он также отметил, что с повышением эффективности и способности бизнеса к реализации новые направления роста на рынке постепенно начнут проявляться, а широта рынка также будет расширяться — индекс транспортных акций Доу Джонса на этой неделе снова преодолел максимумы, что является примером.

Тем не менее, он также предостерёг, что второй производной темпов роста прибыли (то есть замедление темпов роста) станет всё более важной после того, как рынок переварит отчёты за второй квартал и войдёт в летний период, в то время как текущие показатели оценки показывают, что оценки технологического сектора всё ещё остаются высокими.

Кроме того, традиционные классы активов и корреляции внутри активов демонстрируют аномальные разрывы, например, корреляция между золотом и нефтью за 3 месяца упала до экстремально обратного уровня за 35 лет, что ещё больше усложняет управление рисками и построение инвестиционных портфелей.