Штормовая точка на мировых фондовых рынках: дедолларизация корейского фондового рынка в основном завершена

Автор статьи | Годзилла Данные поддерживает | Гоуду Дата

В последнее время на корейском рынке наблюдаются резкие колебания, индекс KOSPI в Корее с пика 9385.6 пункта 19 июня снизился на 32%.

Как "центр шторма", сосредоточенный на текущем глобальном AI-рынке, коррекция на корейском рынке стала важным триггером для волатильности глобальных технологических акций, что привело к общей коррекции на мировом рынке технологий.

С точки зрения ритма, текущее падение началось из-за нарушений в ожиданиях по фундаментальным показателям и периодической ротации капитала, но настоящим фактором, увеличивающим падение, является структура высоко концентрированного заемного капитала на корейском рынке.

Стоит отметить, что на текущий момент фундаментальные показатели корейского рынка не претерпели кардинальных изменений, а процесс пассивной деконцентрации, вызванный заемным капиталом, уже вступил в завершающую стадию.

Деконцентрация заемных ETF на 75%

Основным катализатором колебаний на рынке является массовое расширение и концентрация заемных ETF.

В процессе быстрого роста фондового рынка ранее объем заемных ETF достигал почти 50 миллиардов долларов, что составляет примерно в 4 раза больше доли на корейском фондовом рынке по сравнению с американским рынком, что значительно увеличивало внутреннюю волатильность рынка.

Такая структура с высоким уровнем заемного капитала делает колебания цен не только зависимыми от фундаментальных показателей, но и в большей степени определяемыми структурой позиций.

Высокая волатильность, с одной стороны, сдерживала вход долгосрочных инвесторов, чувствительных к колебаниям, а с другой стороны, значительно увеличивала сложность операций для управляющих активами и брокеров в условиях ограничений по рискам.

С началом июня-июля глобальный сектор AI-аппаратного обеспечения временно ослаб, и в сочетании с механизмом "ежедневной ребалансировки" заемных ETF, его типичные характеристики заключаются в следующем: при росте происходит пассивное увеличение позиций, при падении — концентрация сокращения позиций. Как только ведущие акции начинают корректироваться, это легко может вызвать негативную обратную связь: "падение цены акций → требование по марже → принудительное закрытие позиций → дальнейшее падение цен акций".

В конце июня несколько заемных ETF упали более чем на 25% за день, что привело к срабатыванию механизма остановки торгов, а волатильность VKOSPI на время возросла до 5 раз выше индекса VIX на американском рынке, ликвидность на рынке временно близка к исчерпанию.

По оценкам учреждений, в настоящее время объем заемных ETF быстро сократился с пика около 50 миллиардов долларов до 26 миллиардов долларов, что составляет сокращение примерно на 24 миллиарда долларов. Согласно расчетам разумного объема в 18 миллиардов долларов, текущий уровень деконцентрации достиг примерно 75%, оставшееся пространство для корректировки составляет около 25%, что значительно сжато.

В то же время регулирующие органы начали ограничивать расширение заемного капитала на институциональном уровне.

С августа вступают в силу строгие новые правила: с 5 августа приостановлено выпуск новых продуктов заемных ETF на отдельные акции, минимальный денежный порог для торговли повышен с 10 миллионов вон до 30 миллионов вон, с 19 августа только наличные могут использоваться в качестве первоначального обеспечения; с ноября минимальный объем торговли для заемных ETF на отдельные акции увеличивается с 1 лота до 20 лотов.

С постепенным внедрением политики новые каналы для входа высокозаемного капитала были эффективно закрыты, и объем заемных ETF, вероятно, будет сокращаться дальше, что снизит механические риски волатильности с самого начала.

Хедж-фонды сократили заемный капитал более чем на 50%

Помимо заемных ETF, высокая заемная структура хедж-фондов также является важным усилителем текущей волатильности.

С апреля этого года глобальные акции и макро-хедж-фонды значительно увеличили свои вложения в корейский рынок, используя свопы (Total Return Swap), предоставляемые брокерами, для увеличения акций. На этапе роста рынка эта структура значительно повысила его эластичность; но в процессе коррекции она также синхронно увеличила давление на деконцентрацию.

С падением индекса акций и временным отставанием сектора чипов памяти, проблема нехватки свопов стала явно менее острой.

По оценкам учреждений, соотношение длинных и коротких позиций снизилось с пиковых 5.5 раз до менее чем 4 раз; если взять за ориентир экстремальные времена с соотношением около 7 раз и соответствующими 6-кратными чистыми длинными позициями, текущий уровень чистых длинных позиций около 3 раз означает, что заемный капитал снизился более чем на 50%.

В то же время, с падением цен акций и снижением веса индекса MSCI, давление на принудительную продажу со стороны индексных фондов было в значительной степени снято, и риск ликвидности на стороне учреждений значительно уменьшился.

В целом, процесс "пассивной деконцентрации" на уровне хедж-фондов завершил наиболее резкий этап.

Финансирование корейских домохозяйств не является основным источником риска

По сравнению с заемными ETF и хедж-фондами, финансирование корейских домохозяйств вносит относительно ограниченный вклад в системные риски.

В настоящее время остаток финансирования корейских домохозяйств снизился с более чем 25 миллиардов долларов до примерно 21 миллиарда долларов, что составляет около 0.5% от общей капитализации корейского фондового рынка. Этот уровень не только ниже примерно 1.9% на американском рынке, но и значительно ниже около 2.8% на рынке A-share.

Структурно финансирование домохозяйств в большей степени сосредоточено на акциях малой и средней капитализации на рынке KOSDAQ, что относительно ограничивает его прямое воздействие на основные акции KOSPI.

Что более важно, обычные счета финансирования не имеют механизма "механической ребалансировки", подобного заемным ETF. В процессе падения цен акций инвесторы не обязаны быстро сокращать свои позиции, поэтому трудно сформировать цепную реакцию.

Кроме того, структура активов корейских домохозяйств по-прежнему включает наличные средства, зарубежные активы и ранее накопленные доходы от акций, что предоставляет определенное пространство для маневра.

Таким образом, с точки зрения механизма передачи, финансирование домохозяйств вряд ли станет ключевым фактором, вызывающим системные риски, и нет реальной основы для массового цепного банкротства.

В целом, процесс деконцентрации на корейском рынке можно четко резюмировать: деконцентрация заемных ETF составляет около 75%, хедж-фонды сократили заемный капитал более чем на 50%, риски финансирования домохозяйств контролируемы, давление на принудительную продажу со стороны иностранных инвесторов в значительной степени снято.

По сравнению с началом падения, структура с высоким уровнем заемного капитала, которая наиболее легко могла бы вызвать "цепную продажу", уже завершила большую часть своего очищения. Рынок постепенно переходит от "падения, вызванного ликвидностью", к "ценовому формированию, основанному на фундаментальных показателях".

В этом контексте, пока фундаментальные показатели не претерпят тенденционного разворота, текущая коррекция ближе к концентрированному очищению перегруженной торговли, а не к завершению AI-рынка.

Заключение

Давайте будем уверены: тенденция AI необратима, кремниевые технологии также необратимы.

Практически все технологические революции в истории проходят через подобные этапы: сначала устанавливается определенный нарратив, деньги быстро поступают, затем из-за чрезмерной перегруженности и увеличения заемного капитала происходят резкие колебания, и, наконец, в процессе очищения завершается настоящая реконструкция активов. Каждое падение на поверхности является коррекцией цен, но по сути — оптимизацией структуры.

И этот раз не исключение.

Корейский рынок стал центром шторма не потому, что он более уязвим, а наоборот, потому что он находится в самом центре цепочки поставок AI — чипов памяти. Деньги сначала устремляются в самые надежные места, и там легче всего образуется перегрузка. Когда заемный капитал накапливается, колебания становятся не риском, а неизбежностью.

Но сейчас самый опасный этап уже позади.

То, о чем нам действительно нужно задуматься, это не краткосрочные колебания, а: остается ли эта дорожка?

Если ответ положительный, то волатильность — это стоимость, а не риск.

Большая тенденция AI не изменилась из-за этой коррекции. Спрос на вычислительные мощности продолжает расти экспоненциально, большие модели продолжают ускорять итерации, центры обработки данных, оптическая связь, передовая упаковка — каждый сегмент расширяется. Это не путь, который можно легко опровергнуть, а революция производительных сил, которая разворачивается.

Можно даже сказать — у нее нет обратного пути.

Нашему поколению на самом деле не хватает усилий, а не "входа" в эпоху. Многие, оглядываясь на поколение своих родителей, испытывают сложные эмоции: в годы реформ и открытости, казалось, повсюду были возможности, многие, кто занимался производством, шли в бизнес или торговлю, воспользовались шансом и изменили свою жизнь.

Вы, возможно, тоже задавались вопросом: почему они смогли, а мы не можем?

Но проблема в том, что возможности для каждого поколения имеют разные формы.

Сегодняшние возможности больше не заключаются в открытии фабрик или торговле, а в том, чтобы стоять на волне технологий и участвовать в обновлении отрасли через капитал. AI — это не возможность одной компании, а механизм перераспределения благ всего времени.

Чипы, большие модели, вычислительные сети, оптические модули — эти области, которые звучат сложно и имеют высокие барьеры, действительно не являются теми, в которых обычные люди могут участвовать "лично". Но финансовый рынок как раз предоставляет путь — вам не нужно становиться инженером или предпринимателем, вам нужно лишь понять тенденцию и участвовать в ней.

Действительно важно не то, сможете ли вы точно выбрать каждый актив, а то, стоите ли вы на правильном пути.

Если направление верное, волатильность — это лишь процесс; если направление неверное, даже при больших усилиях это будет лишь расход.

Итак, вернемся к самому важному вопросу —

Если AI в конечном итоге окажется ошибкой, то наше поколение, возможно, действительно потеряет самую важную возможность; но если это правда, то каждая текущая коррекция — это возможность для последующих участников снова войти в игру.

Рынок не остановится из-за ваших сомнений, а эпоха не замедлит своего хода из-за вашей неопределенности.

Единственное, что вам нужно решить, это хотите ли вы войти в игру.