"Трудное лето" быков на фондовом рынке: цена нефти в 100 юаней, ответный удар ИИ, возобновление тарифов

Автор：Гао Чжимо，Wall Street Journal

Глобальные фондовые рынки в это жаркое лето сталкиваются с серьезным стресс-тестом: растущие цены на нефть, постоянно увеличивающиеся капитальные расходы на ИИ и возобновленная тарифная политика одновременно оказывают давление на основные опоры текущего бычьего рынка.

Из-за серьезных перебоев в судоходстве на Ближнем Востоке и в Красном море цена на нефть марки Brent на этой неделе преодолела 100 долларов за баррель, достигнув двухмесячного максимума. В то же время Трамп предложил ввести пошлины в размере 10% до 12,5% на около 60 экономик, что в сочетании с другими факторами быстро повысило инфляционные ожидания на рынке и способствовало росту доходности 10-летних казначейских облигаций США до 4,66%.

Технологический сектор на этой неделе столкнулся с резким падением: значительное увеличение прогноза капитальных расходов Google вызвало беспокойство рынка по поводу доходности инвестиций в ИИ, что привело к потере почти 6% рыночной капитализации "семи гигантов" за одну неделю. В результате индекс S&P 500 второй раз подряд закрылся в минусе и зафиксировал наибольшее падение за один день в этом месяце, доходность 30-летних казначейских облигаций США приблизилась к максимальному уровню с 2007 года.

Логика бычьего рынка, основанная на устойчивой прибыли, контролируемой инфляции и продолжающемся росте расходов на ИИ, начала шататься. В настоящее время Barclays понизил рейтинг рискованных активов до нейтрального, Goldman Sachs сохраняет нейтральный прогноз на три месяца, а HSBC также сместила свою стратегию с сектора полупроводников на европейские банки, и учреждения Уолл-стрит активно подают сигналы о тактической защите.

Нефть по 100 долларов и призрак инфляции

Конфликт на Ближнем Востоке стал исходной точкой рыночной нестабильности на этой неделе.

Военные действия распространились от Ормузского пролива до Красного моря, и глобальная цепочка поставок нефти столкнулась с тремя серьезными разрывами: по данным морской аналитической компании Kpler, в четверг через Ормузский пролив прошло всего 6 судов, объем перевозок снизился до одной десятой от довоенного уровня; альтернативный маршрут через Красное море, который Саудовская Аравия использовала для обхода Ормузского пролива, был заблокирован атаками хуситов на два саудовских танкера; эскалация конфликта между Россией и Украиной еще больше сократила экспорт из Казахстана.

Аналитики морской разведки Windward оценивают, что около 25% мировых поставок нефти находятся под угрозой.

Цепочка передачи взаимосвязана: рост цен на нефть повышает инфляционные ожидания, изменения в инфляционных ожиданиях влияют на ценообразование по процентным ставкам, более высокие процентные ставки ужесточают условия финансирования. Доходность 10-летних казначейских облигаций США на этой неделе выросла примерно на 10 базисных пунктов до 4,66%, что является новым максимумом с момента вступления Трампа в должность; рынок уже заложил в цену два повышения ставок в этом году, вероятность повышения ставки на следующей неделе составляет 30%.

"Нефть является наиболее вероятным триггером," считает стратег по кросс-активам Nomura Чарли Макиллигот, "более высокие цены на нефть переоценивают 'риски хвоста инфляции', то есть вероятность появления более устойчивой инфляции, этот шок сначала передастся на рынок процентных ставок, прежде чем начнет подрывать прибыль компаний."

Глобальный стратег JPMorgan Дэвид Лебовиц обращает внимание на устойчивость: если цены на нефть останутся высокими на протяжении всего лета, риск-премия потребует полной переоценки.

Гонка вооружений в области ИИ сталкивается с трещинами доверия

Помимо цен на нефть, на этой неделе также появились трещины в нарративе инвестиций в ИИ.

Alphabet, как первая из крупных технологических компаний, отчитавшаяся в этом квартале, не имела проблем с результатами ------ облачный бизнес вырос на 82% по сравнению с прошлым годом, а поисковые услуги увеличились на 17%. Однако компания одновременно повысила прогноз капитальных расходов на 2026 год на 8% до 195 миллиардов - 205 миллиардов долларов, что привело к падению акций на 8% за неделю. Судьба Tesla оказалась еще более трагичной: во втором квартале Non-GAAP прибыль на акцию из-за снижения маржи оказалась ниже ожиданий, в сочетании с беспокойством по поводу темпов выхода продуктов ИИ, акции упали почти на 20% за неделю.

Разделение на кредитном рынке особенно заслуживает внимания.

По данным Goldman Sachs, с начала 2026 года было выпущено 489 миллиардов долларов долговых обязательств, связанных с ИИ, что на 50% больше, чем за весь прошлый год, из которых 60% поступает от не крупных технологических компаний. CDS-спреды для крупных капитальных инвесторов достигли исторического максимума ------ в то время как общий кредитный спред остается на самом низком уровне за несколько лет. Давление не распространилось широко, но уже сильно сосредоточено в цепочке поставок ИИ.

Вся отрасль вкладывает беспрецедентные средства в проекты, возврат по которым пока неизвестен.

Некоторые оценки показывают, что к 2027 году накопленные капитальные расходы в области ИИ могут приблизиться к 1 триллиону долларов. Более высокие процентные ставки увеличивают порог доходности, который необходимо преодолеть этим инвестициям. "Каналы финансирования остаются открытыми, но инвесторы становятся все более разборчивыми," говорит Лебовиц, "наибольшее несоответствие заключается в предположении, что 'расходы на ИИ могут бесконечно расти.'"

Хуан Жэньсюн и Маск на этой неделе открыто поддержали модели с открытым исходным кодом, что может еще больше подорвать эту логику: более дешевые модели означают меньшую потребность в расходах, риск возвращения полупроводникового цикла возрастает.

На следующей неделе: окончательное испытание для быков

На следующей неделе Федеральная резервная система, Банк Англии и Банк Японии проведут заседания, 34% компаний из индекса S&P 500 опубликуют финансовые отчеты, среди которых четыре из "семи гигантов" ------ Microsoft и Meta (в среду), Apple и Amazon (в четверг), последние сигналы о капитальных расходах на ИИ будут активно опубликованы.

Техническая ситуация ухудшается. Торговый отдел Goldman Sachs на этой неделе сообщил, что общий поток капитала имеет тенденцию к продаже на 12,6%, а долгосрочные капитальные потоки имеют уклон в сторону продаж на 21% ------ "практически не наблюдается покупок, финансовые отчеты технологических компаний до сих пор не стали стабильной силой, на которую многие надеялись." Индекс S&P 500 пробил 50-дневную скользящую среднюю, маркетмейкеры находятся в состоянии отрицательной гаммы, уровень активации CTA внимательно отслеживается; Nasdaq также пробил 50-дневную скользящую среднюю и тестирует минимум 9 июня. Золото снова поднялось выше 4000 долларов, доллар зафиксировал лучший недельный результат за более чем месяц ------ активы-убежища оцениваются по одной и той же тревоге.

Судя по словам Себастьяна Редлера, руководителя европейской стратегии Bank of America, ситуация ясна: ожидания по прибыли, пятилетний рост прибыли, соотношение глобальной капитализации к ВВП находятся на исторически высоких уровнях, риск-премия на 20-летнем минимуме. "Рынок оценивает сценарий, при котором все идет гладко и без рисков," говорит он. Он ожидает, что глобальные фондовые рынки могут упасть еще на 7-8%.