Союз фондовых рынков США, Японии и Южной Кореи рухнул!

Автор：Годзилла，Гелун

01

Если описать глобальный рынок последних двух дней одним словом, то наиболее подходящим будет "цепная реакция".

Сначала вчерашние американские акции, AI полупроводники резко упали .

NVIDIA упала почти на 5%, её рыночная капитализация за одну ночь была обойдена Apple, индекс полупроводников Филадельфии открылся с падением на 5%.

SK Hynix упала ещё сильнее, обрушившись на 7.47%, и сразу же упала ниже цены IPO на американском рынке, новички на рынке оказались в затруднительном положении;

Сегодня эта паника на рынке акций распространилась на азиатские рынки.

Корейский KOSPI открылся с падением на 8%, что вызвало остановку торгов, после возобновления торгов продолжилось резкое падение, в итоге закрытие на уровне -10.84%; индекс Nikkei 225 в какой-то момент упал более чем на 2700 пунктов, закрывшись с падением почти на 4%.

Среди крупных акций SK Hynix упала на 14.65%, за месяц её рыночная капитализация evaporировала более чем на 470 миллиардов долларов;

Японская Kioxia ещё хуже, за один день упала на 18.33%, с июля уже шесть раз падала более чем на 10% за день , её дразнят "аттракционом падения".

Внутренний рынок тоже не избежал этого.

Вторичный рынок упал на 7.35%, индекс STAR Market упал на 6.33%, сектора хранения данных и CPO стали зонами бедствия; фонд "Южный двойной" на SK Hynix упал на 29%, фонд "Южный двойной" на Samsung упал более чем на 25%.

Это всего лишь результаты одного дня.

Если смотреть с текущего пика, многие акции AI уже обесценились вдвое, более агрессивные, такие как двойной фонд на SK Hynix, упали на 80%.

Упасть на 80% означает, что нужно вырасти в 4 раза, чтобы вернуть свои деньги.

В первой половине года на фондовом рынке A было 246 фондов "двойного роста", которые резко выросли из-за больших вложений в электронику и связь, но с июля этого года средняя доходность этих 246 фондов "двойного роста" составила -23.87%, средний уровень отката достиг 52.8%! Менее чем за месяц количество фондов "двойного роста" резко сократилось до 19, 227 фондов "двойного роста" исчезли, что составляет 92%!

Сегодняшние падения определённо можно считать экстремальной ситуацией глобального обрушения.

02

Нельзя не сказать, что за последние несколько дней появление столь многих негативных новостей в секторе AI действительно кажется странным.

Во-первых, по сообщениям, NVIDIA достигла соглашения с группой SK о сотрудничестве в области AI на сумму 500 миллиардов долларов и планирует предоставить OpenAI финансирование в размере 250 миллиардов долларов в качестве гарантии.

Хотя это не новость, но в условиях резких колебаний на рынке AI полупроводников любые неблагоприятные факторы легко интерпретируются как негативные.

Хотя капитальные расходы AI облачных компаний всё ещё находятся на высоком уровне, их влияние на прибыль и денежные потоки уже сильно давит на оценку облачных компаний. А доходы от AI приложений растут слабо, "убийственное приложение" (killer app) до сих пор не смогло масштабно реализоваться, а доходность (ROI) серьёзно отстает от вложений в триллионы долларов.

Хотя NVIDIA по-прежнему является идеальным "продавцом лопат" в AI, если инвестиционная доходность облачных AI компаний и "убийственные приложения" в нижнем звене не оправдают ожиданий, то NVIDIA может превратиться из идеального "продавца лопат" в "гаранта бесконечной ответственности" в цепочке огромных долгов в отрасли.

Если эта домино упадет, логика инвестиций в всю AI индустрию изменится.

Это также объясняет, почему вчера, когда появилась новость, проблемы с долгами NVIDIA возникли первыми. Стоимость гарантии по пятигодичным кредитным дефолтным свопам (CDS) NVIDIA выросла на 0.14 процентных пункта, годовая доходность достигла 0.82 процентных пункта, что является наибольшим ростом с ноября 2025 года.

В то же время, по данным Лондонской фондовой биржи, цены на пятигодичные кредитные дефолтные свопы, связанные с такими компаниями, как Oracle, SpaceX, Alphabet, Amazon, Meta и Broadcom, недавно достигли исторического максимума.

Во-вторых, это касается китайской полупроводниковой цепочки поставок, которая пересматривает глобальный конкурентный ландшафт.

Причина, по которой гиганты AI на американском и корейском рынках за последние 2 года так резко увеличили свою рыночную капитализацию, заключается в том, что они обладают монопольной (дефицитной) премией в цепочке производства AI программного и аппаратного обеспечения.

Но с начала этого года эта логика начала колебаться.

С начала года китайские AI большие модели уже начали активно конкурировать на глобальном уровне. В последнее время высокопроизводительные открытые модели, такие как Kimi K3, быстро обновляются, значительно сокращая технологический разрыв с закрытыми зарубежными моделями и ещё больше угрожая технологическим барьерам AI компаний в Европе и США.

Открытые модели заставляют вести ценовую войну, прибыльность сжимается, компании AI в нижнем звене испытывают давление, что ещё больше сдерживает спрос на вычислительные мощности в верхнем звене.

Затем, в области высококачественного хранения, как второй ключевой узел под высокопроизводительными чипами AI, внутренние компании по хранению долгое время находились под контролем трёх гигантов: Samsung, SK Hynix и Micron. Однако вчера на фондовом рынке A состоялся дебют китайского короля хранения Changxin Technology, который не только закрыл ключевые пробелы в внутреннем хранении, но и ускорил замену зарубежных продуктов, разрушив долгосрочную монополию этих международных гигантов.

Кроме того, сегодня появились сообщения о том, что в стране уже началось массовое производство погружных глубоких ультрафиолетовых (DUV) фотолитографических машин. Рынок интерпретировал это как разрушение долгосрочных ожиданий монополии старых гигантов в области полупроводникового оборудования, что вызвало резкую распродажу в секторе производства чипов по всему миру.

ASML вчера на рынке упала более чем на 8%, Tokyo Electron и Nikon упали более чем на 10%, возможно, также под воздействием этой новости.

На данный момент у нас есть значительные достижения в таких ключевых сегментах, как вычислительные чипы, чипы хранения и фотолитографические машины, хотя мы ещё не находимся на самом высоком уровне, и даже отстаём на два-три поколения, но этого достаточно, чтобы изменить ситуацию и сформировать новую логическую нарратив, но для соответствующих гигантов AI это не является хорошей новостью.

03

Нельзя не сказать, что главным катализатором, вызвавшим обвал глобальных акций AI, стали ряд беспрецедентных и удушающих суперопераций правительства Кореи:

Сначала они заставили всех активно использовать кредитное плечо , а затем, когда все начали безумствовать, они резко затормозили и начали насильственное сокращение кредитного плеча.

27 мая этого года корейская фондовая биржа одобрила первые 16 ETF с двойным кредитным плечом, отслеживающих акции SK Hynix и Samsung Electronics, что звучало очень привлекательно, позволяя гражданам разделить экономические плоды AI хранения.

Но позже, когда фондовый рынок начал стремительно расти, правительство Кореи поспешно затормозило, повысив требования к минимальному обеспечению для ETF с кредитным плечом на акции, запретив поставщикам выводить на рынок новые продукты с кредитным плечом на отдельные акции и т.д., насильственно сокращая кредитное плечо, в итоге прервав бычий рынок.

К середине июля общий объем принудительных ликвидаций на корейском фондовом рынке достиг 344.2 миллиарда вон, более 1.2 миллиона счетов частных инвесторов достигли линии маржинальных требований. Из них 320-360 тысяч счетов были полностью ликвидированы брокерами, некоторые инвесторы даже оказались должны деньги брокерам, рыночные настроения уже были крайне слабыми, и любое небольшое давление могло привести к обрушению.

Но никто не ожидал, что правительство Кореи не только не ослабило меры, но и совместно с Центральным банком Кореи ещё больше ужесточило денежные условия, сжимая кредитные счета.

Ещё 16 июля Корейская финансовая комиссия представила первый пакет мер регулирования, приостановив выпуск новых ETF с кредитным плечом на отдельные акции, запретив соответствующую маркетинговую рекламу, повысив денежное обеспечение для ETF с кредитным плечом до 30 миллионов вон. Затем регуляторы снова ускорили действия, перенесши запланированные на август новые правила по обеспечению на 31 июля.

В тот же день Центральный банк Кореи объявил о повышении ставки репо на 7 дней с 2.50% до 2.75%.

28 июля корейские регуляторы снова выпустили сигнал о строгом контроле. Председатель Финансовой комиссии Ли Ик-Юн публично заявил, что если существующие меры не смогут охладить рынок, будет введён новый пакет дополнительных мер регулирования.

Согласно сообщениям, ключевые предложения включают строгий контроль за соотношением кредитного плеча, ограничивая сумму индивидуальных инвестиций в отдельные акции до 20% от общего объёма финансовых активов, чтобы с самого начала предотвратить чрезмерные вложения частных инвесторов в одну область.

Это полностью соответствует стремлению уничтожить кредитные счета.

Таким образом, мы стали свидетелями этого эпического обвала корейского рынка.

В этом году, всего за 7 месяцев, количество остановок на корейском фондовом рынке уже превысило общее количество за последние 26 лет.

Нельзя не сказать, что это действительно "шарлатанство"!

Кроме событий в области AI, приближающиеся важные события также стали причиной падения рынка.

28 июля начнётся новый раунд ядерных переговоров между США и Ираном, если результаты не оправдают ожиданий, это может привести к новым проблемам для уже слабых энергетических и рискованных активов;

Затем, 30 июля, начнётся заседание Федеральной резервной системы, если новый председатель ФРС Уош продолжит давать ястребиные сигналы, это снова взбудоражит глобальные капиталовложения.

04

Часто бывает так, что когда рынок падает, внезапно появляются всевозможные "страшилки".

Но очень немногие действительно задумываются о том, насколько эти "страшилки" надежны и могут ли они изменить логику рынка.

Текущий обвал в секторе AI в первую очередь обусловлен тем, что краткосрочный рост был слишком безумным, и теперь он подвергается коррекции.

С прошлого года до середины этого года, всего за два года, в глобальном рынке, рост в сегментах оптических модулей, хранения и вычислительных чипов действительно был чрезмерным.

Не только SK Hynix, Samsung, Micron, SanDisk и другие компании по хранению показали рост в десятки раз, но и на фондовом рынке A также много акций с концепцией AI выросли в десятки раз.

Но с января 2025 года по середину 2026 года, на фондовом рынке A более 2750 акций показали максимальный рост более 100% от минимальных значений за этот период, что составляет ровно половину от общего числа акций на фондовом рынке A.

Среди них 65 акций выросли более чем в 10 раз, а акции с наибольшим ростом, такие как Honghe Technology, Shangwei New Materials, Dingtai High-Tech и Yuanjie Technology, выросли более чем в 30 раз, Hongjing Technology, Tongguan Copper Foil, Nanya New Materials, Changfei Fiber и Zhongji Xuchuang показали рост более чем в 20 раз!

Если сосредоточиться на акциях, связанных с цепочкой AI (компоненты, полупроводники, чипы, электронные устройства, оптическая электроника, компьютерное оборудование, коммуникационное оборудование и т.д.), то их более 600, что составляет более одной десятой от общего числа акций на фондовом рынке A.

Только эти глобальные акции AI могут показать увеличение рыночной капитализации более чем на 5 триллионов долларов.

Такое безумное поведение на рынке действительно напоминает эпоху интернет-пузыря 2000 года.

Таким образом, резкая коррекция также является неизбежной судьбой.

Но мы должны чётко осознавать, что этот обвал в первую очередь направлен на уничтожение пузыря оценки, уничтожение кредитного плеча, а не на уничтожение логики роста.

На самом деле, если вы руководствуетесь долгосрочной стратегией в инвестициях, то к этой волне коррекции вы, безусловно, будете относиться гораздо спокойнее.

Уверенность исходит из двух основных оснований:

1. Определённость глобального нарратива AI и огромный рыночный потенциал. Все уже верят, что AI, как новая производственная база для развития человеческого общества, давно перестал быть бизнесом нескольких технологических компаний и стал вопросом технологической конкуренции между государствами, это обязательно станет "суперлинейкой" для будущей глобальной экономики и технологических инвестиций.

С прошлого года, только на уровне компаний, общие расходы на AI по всему миру растут с ужасной скоростью и масштабом, только в этом году они превысили 2.5 триллиона долларов (включая капитальные расходы четырёх крупных облачных компаний в 2026 году в общей сложности 670 миллиардов долларов, что на 80% больше по сравнению с прошлым годом), и в будущем они будут сохранять близкий к 30% темп роста.

Это реальные деньги, реальные расходы, такой огромный масштаб, который может привлечь инвестиции других компаний по всей цепочке, достаточно, чтобы на фондовом рынке возникло множество огромных инвестиционных возможностей.

Пока эта цифра не будет пересмотрена, история спроса на AI оборудование не будет опровергнута.

2. Инвестиционные законы ценности. Любая ценная инвестиция обязательно имеет признанный уровень оценки. Например, SK Hynix,

В первом квартале 2026 года выручка SK Hynix почти удвоилась по сравнению с прошлым годом, чистая прибыль увеличилась почти в 4 раза; рынок ожидает, что скоро будут опубликованы новые рекорды по второму кварталу, операционная прибыль увеличится почти на 600%, а рентабельность останется выше 75%.

Ожидания институциональных инвесторов предполагают, что чистая прибыль SK Hynix в 2026 году вырастет на 420%–480% по сравнению с прошлым годом; в 2027 году, после многократного увеличения базы, темп роста чистой прибыли по сравнению с прошлым годом всё ещё составит 40%–55%.

Темпы роста прибыли действительно пугающие.

Тем не менее, прогнозируемый коэффициент P/E для SK Hynix составляет всего 7.8~8.5, а прогнозируемый коэффициент P/E на 2027 год составляет всего 4.6~5.3.

Какой бы модель оценки ни использовалась, её оценка уже находится на исторически низком уровне.

Если бы не распродажа, вызванная сокращением кредитного плеча, она вряд ли упала бы до такого уровня оценки.

Аналогично, такие гиганты AI, как NVIDIA, AMD, Micron и Samsung, хотя текущий уровень оценки нельзя назвать заниженным, но с учётом сильного роста в ближайшие несколько лет, их оценка также определённо не является завышенной.

Конечно, относительно нарратива AI на фондовом рынке A уровень оценки действительно в целом значительно выше, чем у этих международных гигантов, и всё ещё нельзя считать заниженным.

05

Проще говоря, текущая волна сокращения кредитного плеча в Корее очень похожа на нашу ситуацию в 2015 году: сначала правительство через массовое размещение ETF с кредитным плечом стимулировало бычий рынок, затем регуляторы начали беспокоиться о слишком высоком кредитном плече и приняли меры по его ужесточению, в итоге произошёл обвал.

Сейчас корейский индекс уже откатился на 35% от пиковых значений, что сопоставимо с первой волной сокращения кредитного плеча на фондовом рынке A в 2015 году, и оценка также стала очень дешёвой.

Если обратиться к нашему сценарию 2015 года, то в дальнейшем, если корейский рынок действительно остановит падение, сможет ли он вновь вернуть доверие рынку, это будет заслуживать внимания.

Инвестиционные возможности возникают в результате падения, и их также нужно ждать.

Объективно говоря, текущая глобальная революция в области искусственного интеллекта только начинает развиваться.

Краткосрочные пузырь с кредитным плечом, геополитические колебания, коррекция оценок ------ всё это является обычными болями роста в цикле развития технологической индустрии и не может остановить волну изменений, вызванных искусственным интеллектом.

Напротив, это как раз лучшее время для отбора действительно обладающих ключевыми преимуществами компаний, которые могут вырасти в великие компании.

После того как эта волна кредитного плеча очистится, появится ещё больше возможностей.

Не стоит спешить, пусть пуля ещё немного полетает.