Механизм стимулов Perp DEX требует второго ответа

Автор: Foresight Ventures

Рост Perp DEX во многом обусловлен токенизированными стимулами.

Холодный старт требует стимулов, трейдеры, поставщики ликвидности и каналы ордеров создают ценность для рынка и должны получать вознаграждение. Действительно важным вопросом является не "нужны ли стимулы", а в какой форме они должны проявляться и соответствует ли вознаграждение реальному вкладу.

До TGE платформа обычно использует баллы, аирдропы и торговый майнинг, чтобы привлечь текущий объем торгов и ликвидность с помощью ожиданий будущих токенов. Такие механизмы могут быстро привлечь клиентов, но комиссии, которые платят пользователи, являются реальными, а полученные вознаграждения все еще зависят от будущего распределения токенов и рыночного ценообразования. После TGE комиссии начинают использоваться для выкупа, сжигания и вознаграждений за стекинг, ценность постепенно возвращается в экосистему, но в основном все еще распределяется через токены платформы.

Таким образом, проблема заключается не в самих стимулах, а в том, насколько они чрезмерно зависят от будущих ожиданий. Трейдеры создают спрос на сделки и доход от комиссий; поставщики ликвидности обеспечивают глубину и исполнение; кошельки, торговые терминалы и сообщества приносят постоянный поток ордеров. Но существующие механизмы больше вознаграждают способности к получению баллов и удержанию токенов, а не тех, кто действительно заставляет рынок работать.

Это также вопрос, который Foresight Ventures активно обсуждала в процессе инвестирования и инкубации PopDEX: может ли платформа установить более прямой и устойчивый путь возврата ценности, чтобы вознаграждения были ближе к реальному вкладу на рынке?

1. Ранний рост и проверка спроса под токенизированными стимулами

1. Почему токены стали инструментом по умолчанию

Холодный старт Perp DEX требует одновременно привлечения трейдеров, ликвидности и каналов распределения, в то время как ранние платформы обычно не имеют стабильного дохода и не могут долгое время нести высокие денежные субсидии.

Токены предоставляют более эффективный способ координации: платформа может унифицировать вклад трейдеров, маркет-мейкеров и ранних участников в будущие права, обменяя будущую ценность на текущий объем торгов, ликвидность и внимание рынка.

dYdX представляет собой более раннюю полную модель токенизированных стимулов. В его начальном предложении токенов 25% использовались для торговых вознаграждений, 7,5% распределялись среди исторических пользователей, 7,5% предназначались для вознаграждений за ликвидность. Торговые вознаграждения рассчитываются на основе вклада в комиссии и открытых позиций, а вознаграждения за ликвидность оцениваются по онлайн-ставкам, двусторонней глубине, спредам и количеству охватываемых рынков. Привлечение клиентов, субсидии для маркет-мейкеров и распределение ранних прав таким образом были включены в единую токенизированную систему.

В последующих платформах были сделаны различные корректировки в этой системе:

• Hyperliquid объединяет баллы, рефералов и HLP, которые используются для привлечения трейдеров, расширения потока ордеров и создания ликвидности протокола;

• Aster: использует многосезонный торговый майнинг, поддерживая участие в торгах и активность пользователей через непрерывные циклы баллов и периодическое распределение токенов.

• Lighter снижает порог входа в торговлю до нуля, устанавливая отдельные баллы для розничных клиентов и маркет-мейкеров, различая активность торговли и качество ликвидности;

Эти платформы не полагаются исключительно на токены, но токены остаются основным координационным инструментом в системе холодного старта. Их преимущество заключается не только в "выдаче вознаграждений", но и в способности унифицировать вклад различных участников в будущие права, откладывая большую часть затрат на привлечение клиентов и ликвидность до TGE. Конкретные механизмы различаются, но обменные отношения в основном одинаковы: платформа сначала использует будущие права и предварительные субсидии, чтобы обменять их на текущий объем торгов, ликвидность и внимание рынка.

2. Баллы, привлеченные к платформе, не обязательно являются долгосрочными трейдерами

Аирдропы баллов не только изменяют, входят ли пользователи на платформу, но и меняют причины, по которым пользователи торгуют.

В нормальных условиях трейдеры, выбирая платформу, будут обращать внимание на ликвидность, стабильность исполнения, комиссии, охват активов и управление рисками. После введения аирдропов эти критерии не исчезают, но вес решений пользователей меняется: помимо самого торгового опыта, пользователи также будут рассчитывать, сколько баллов они могут получить за единицу торговой стоимости, могут ли потенциальные аирдропы покрыть комиссии и использование капитала, а также когда вознаграждения будут реализованы.

Это не означает, что пользователи, участвующие в баллах, не являются профессиональными трейдерами. Напротив, многие профессиональные трейдеры также будут рационально оценивать вознаграждения от баллов. Проблема в том, что когда баллы становятся важной переменной в торговых решениях, объем торгов, получаемый платформой, больше не отражает только конкурентоспособность продукта, но также включает в себя оценку пользователями будущих вознаграждений.

Обе категории торговых действий могут способствовать объему торгов, но логика удержания различна.

Одна категория торговых действий возникает из постоянного спроса на продукт: пользователи остаются, потому что ликвидность, исполнение, затраты и охват активов платформы могут удовлетворить торговые потребности. Другая категория торговых действий больше связана с ожиданиями вознаграждений: пользователи продолжают ли торговать, зависит от того, сохраняют ли баллы свою ценность, есть ли еще пространство для аирдропов и остается ли соотношение затрат и доходов действительным.

В проведенном Foresight Ventures исследовании розничных трейдеров Perp DEX 69% респондентов указали, что баллы или аирдропы являются важными факторами при выборе торговой платформы, что выше, чем надежность (61%), ликвидность и глубина (58%) и комиссии (47%). Баллы и аирдропы уже не просто дополнительные вознаграждения вне продукта, а становятся основными переменными, конкурирующими с надежностью, ликвидностью и комиссиями, при выборе платформы пользователями.

Это изменит природу получения платформой потока ордеров. Когда пользователи сначала входят на платформу на основе ожиданий вознаграждений, платформа не устанавливает высокие затраты на переключение, основанные на привычках продукта, а создает торговые отношения, требующие постоянных субсидий. Вознаграждения могут снизить порог входа пользователей на платформу, но также снижают порог выхода пользователей с платформы.

3. TGE — это первое стресс-тестирование спроса на сделки

В период баллов платформа получает не только объем торгов, но и ожидания пользователей относительно будущих прав. Пока аирдропы все еще имеют пространство для ожиданий, пользователи готовы торговать, платить комиссии, использовать капитал и принимать еще не полностью зрелый опыт продукта.

Но данные периода баллов не являются чистыми. Сделка может происходить как из реального рыночного спроса, так и из ожиданий аирдропа; новый пользователь может сформировать долгосрочный поток ордеров или, выполнив задание, больше не торговать.

С точки зрения поверхностных данных все они относятся к росту.

Когда эти различные мотивы помещаются в одну токенизированную и балльную систему, платформе становится трудно определить, что именно она в конечном итоге получает. Поэтому данные после TGE нельзя оценивать только по росту или падению; более важно три вещи:

• Остается ли объем торгов после выхода вознаграждений или поддерживается новой волной стимулов;

• Увеличивается ли доля рынка, а не просто следует за колебаниями общего рынка Perp DEX;

• Вошла ли платформа в стадию естественного удержания или все еще находится в новом цикле стимулов.

|--------------------------------------------------------------------| | Примечание: таблица включает только платформы, которые могут получить единый объем торгов и долю рынка за 30 дней до и после TGE. Aster не включен в это сравнение из-за неполноты текущих открытых данных. |

На самом деле, что следует рассматривать в этих данных, так это не то, какая платформа имеет более высокий объем торгов после TGE, а какая смогла преобразовать внимание, полученное от аирдропов, в устойчивые торговые отношения.

Если после TGE все еще есть новый раунд баллов, майнинга или субсидий, объем торгов все еще будет включать элементы стимулов и не может быть просто равен отложенному спросу. Истинная граница заключается в том, готовы ли пользователи продолжать торговать на основе самой платформы, когда предельная привлекательность ожиданий вознаграждений снижается.

Другими словами, до TGE проверяется, может ли платформа привлечь пользователей; после TGE проверяется, может ли платформа удержать пользователей. Первое может быть достигнуто с помощью стимулов, второе в конечном итоге зависит от способности продукта и механизма распределения ценности.

2. Ценность начинает возвращаться, но все еще сосредоточена вокруг токенов платформы

1. От выдачи токенов к поддержке токенов

После TGE механизмы стимулов обычно переходят от "выдачи токенов" к "поддержке токенов". Платформа обычно использует доходы от комиссий для выкупа, сжигания, вознаграждений за стекинг и скидок на токены. Ценность начинает возвращаться, но основание распределения также переходит от вклада в сделки к удержанию токенов.

Это означает, что трейдеры сначала создают доход через торговлю, а затем получают право делиться доходом, покупая или ставя токены платформы. Таким образом, платформа должна одновременно поддерживать два рынка: рынок торговли и рынок токенов платформы.

Оба могут взаимно усиливать друг друга, но не всегда совпадают. Профессиональные трейдеры могут долгое время вносить вклад в комиссии, но не хотят дополнительно нести риски токенов платформы. Таким образом, вознаграждения платформы постепенно становятся не только за саму торговлю, но и за капиталовложения пользователей в токены платформы.

Этот переход реализуется по-разному на разных платформах. Действительно стоит сравнивать не только то, происходит ли выкуп, но и сколько дохода поступает в токенизированную систему, как обрабатываются токены после выкупа и кто в конечном итоге принимает эту часть ценности.

2. Токены платформы расширили участие, но не равны спросу на сделки

Токены платформы могут расширить участие в экосистеме, но рост адресов, который они приносят, не обязательно будет синхронизирован с спросом на контракты. Чтобы наблюдать за этой разницей, мы провели перекрестный анализ адресов держателей HYPE, адресов пользователей финансовых услуг и адресов пользователей контрактной торговли Hyperliquid.

Результаты показывают, что среди трех категорий пользователей адреса держателей HYPE составляют 89%, пользователи финансовых услуг — 27%, а пользователи контрактной торговли — всего 20%; пользователи, которые одновременно участвуют в держании токенов, финансовых услугах и контрактной торговле, составляют лишь 5% от общего числа.

Дальнейший анализ показывает:

• Среди пользователей контрактной торговли 62% держат HYPE, но более 70% не участвуют в финансовых услугах;

• Среди пользователей, держащих HYPE, 86% никогда не занимались контрактной торговлей;

• Среди пользователей финансовых услуг 85% держат HYPE, но доля участников контрактной торговли составляет лишь 19%.

Эти данные показывают, что токены платформы могут привести к более широкому владению активами и участию в экосистеме, но держание токенов, финансовые услуги и торговля не соответствуют одному и тому же спросу. Держание токенов может происходить из-за распределения активов и ожиданий цен, финансовые услуги больше соответствуют стратегиям дохода, а контрактная торговля непосредственно отражает спрос на сделки и поток ордеров.

Когда адреса держателей токенов, объем активов и пользователи финансовых услуг объединяются в общий рост экосистемы, участие капитала может легко быть неверно истолковано как рост торгового рынка. Но для Perp DEX действительно определяющим качеством рынка остаются постоянные сделки, эффективная ликвидность и реальные доходы от комиссий.

Токены платформы могут расширить участие в экосистеме, но не могут заменить сам спрос на сделки.

3. Одна платформа, две цели роста

Когда распределение доходов, льготные ставки и права на продукты связаны с платформенной валютой, Perp DEX фактически необходимо одновременно управлять двумя рынками: торговым рынком и рынком токенов. Это создает основное напряжение: на что платформа ставит приоритет — на сами торговые продукты или на ценностный цикл, построенный вокруг платформенной валюты.

Эти две цели не всегда синхронизированы. Торговый рынок сосредоточен на качестве исполнения, ликвидности и стоимости, полагаясь на долгосрочные продуктовые возможности; рынок токенов сосредоточен на спросе, дефиците и ценовых ожиданиях, полагаясь на постоянное создание причин для удержания токенов.

Риски, возникающие из этого, заключаются не только в рассеивании ресурсов, но и в смещении критериев оценки. Объем торгов, комиссии и рост пользователей больше не используются только для оценки здоровья торговых продуктов, но также начинают выполнять роль поддержки нарратива токенов. То, к чему стремится платформа, возможно, больше не просто больше реальных сделок, а больше данных, которые могут укрепить спрос на токены.

Три, PopDEX: другой ответ на механизмы стимулов

С точки зрения инвестиций Foresight Ventures, PopDEX заслуживает внимания не тем, что просто обсуждает, существует ли платформенная валюта, а тем, что команда не рассматривает ожидания токенов как отправную точку для роста и не делает статус держателя токенов необходимым условием для торговых прав. Вместо того чтобы сначала сосредоточить ценность платформы на платформенной валюте, а затем перераспределить ее через платформенную валюту, PopDEX более напрямую исходит из вклада реального рынка: кто создает ценность, тот и должен ее получать.

Исходя из этой идеи, PopDEX создал систему 100% возврата ценности.

Здесь 100% относится к распределимой ценности, образуемой торговыми комиссиями, а не к возврату каждой комиссии обратно трейдерам. Его суть заключается в том, что распределимая ценность, образуемая торговыми комиссиями, больше не используется в первую очередь для поддержки платформенной валюты, а входит в систему возврата, разработанную вокруг реального вклада.

В этой системе возврат ценности PopDEX будет охватывать два типа участников: экологических вкладчиков и пользователей реальных торговых операций. Первые включают в себя Referral, Affiliate, торговые мероприятия, совместные кампании и другие экологические роли, которые постоянно привлекают пользователей, заказы и внимание рынка; вторые, основываясь на реальном торговом вкладе, исследуют более прямые, периодические, прозрачные и проверяемые способы возврата ценности.

Что касается того, в какой форме эта ценность будет в конечном итоге распределена, PopDEX будет постепенно раскрывать это на следующих этапах продукта.

Для PopDEX это не отрицание существующей модели, а попытка другого механизма стимулов: стимулы не только для получения роста, но и как способ постоянного возмещения экосистеме.

Как должен эволюционировать механизм стимулов, не имеет стандартного ответа, и рынок в конечном итоге даст свою оценку. Но мы верим, что по мере того, как индустрия Perp DEX продолжает развиваться, ее механизмы стимулов не должны иметь только один путь, и стоит ожидать появления большего количества ответов.