BIT Исследования: MicroStrategy из крупнейшего покупателя стал продавцом, как потенциальное давление в 7,5 миллиарда долларов повлияет на биткойн?

Стратегия (изначально MicroStrategy) когда-то была одним из самых агрессивных покупателей биткойнов на рынке и долгое время была известна своим девизом "никогда не продавай". Однако недавно компания начала продавать биткойны для пополнения долларовых резервов, выплаты дивидендов по привилегированным акциям и процентов, а также для выкупа цифровых кредитных ценных бумаг (Digital Credit Securities). Это означает, что одна из важных структурных покупок, поддерживавших рынок биткойнов, теперь превращается в давление на продажу.

Тем временем макроэкономическая обстановка улучшается. На заседании FOMC в конце июля только 3 из 12 голосующих членов поддержали повышение процентной ставки, а охлаждение рынка труда и снижение инфляции еще больше снизили вероятность повышения ставок в сентябре. Однако в отличие от акций, которые выигрывают от пенсионного распределения и выкупа компаний, и золота, которое выигрывает от диверсификации резервов центральных банков, у биткойна нет аналогичной стабильной структурной покупки. Продажа Strategy, таким образом, становится важным фактором, влияющим на краткосрочную рыночную склонность к риску.

MicroStrategy от крупнейшего покупателя до продавца: возможно, еще около 4,5 миллиарда долларов биткойнов на продажу

Strategy в общей сложности приобрела биткойны на сумму около 62 миллиардов долларов, даже во время падения цен она на какое-то время ускорила покупки. Но недавно эта тенденция изменилась. По оценкам аналитиков, компания, возможно, планирует сократить объем STRC (цифровых кредитных ценных бумаг) с примерно 10 миллиардов долларов до 5 миллиардов долларов, и продажа биткойнов может стать основным источником финансирования для достижения этой цели. Если это так, компании, возможно, придется продать около 4,5 миллиарда долларов биткойнов, и ожидается, что это будет сделано поэтапно в течение следующих двух-четырех месяцев.

Хотя объем этой продажи относительно всего рынка биткойнов не является огромным, ее влияние больше проявляется на уровне склонности к риску. Ранее Strategy долгое время играла роль структурного покупателя, но теперь постепенно становится маржинальным продавцом. Если темп продаж останется на уровне около 100 миллионов долларов в неделю, давление на продажу может продолжаться дольше; если не появятся более сильные макроэкономические катализаторы, способствующие массовому возвращению покупок ETF на биткойн, краткосрочный рост все еще может быть ограничен.

Более глубокие изменения происходят в капитальной модели компаний, занимающихся резервами биткойнов. Ранее так называемая "BTC Yield (доходность биткойна)" в значительной степени зависела от премии NAV по сравнению с биткойн-позициями. Когда эта премия сужается или даже превращается в дисконты, зависимость от финансирования на капитальном рынке и дальнейшие покупки биткойнов начинают сталкиваться с вызовами.

Расширение дисконта NAV: потенциальное давление на продажу со стороны компаний, занимающихся резервами биткойнов, может достигнуть 7,5 миллиарда долларов

Среди 109 отслеживаемых компаний, занимающихся резервами биткойнов, в настоящее время 28 компаний имеют рыночную капитализацию ниже стоимости своих биткойн-позиций, то есть mNAV ниже 1,0, и эти компании в сумме владеют около 3 миллиардов долларов биткойнов. Для компаний, чьи акции долгое время находятся ниже стоимости активов, продажа части биткойнов и выкуп акций могут стать способом сокращения дисконта NAV и освобождения ценности для акционеров.

Это означает, что потенциальное давление на продажу исходит не только от Strategy. В ближайшие месяцы потенциальный объем продаж со стороны компаний, занимающихся резервами биткойнов, может достигнуть примерно 7,5 миллиарда долларов. В то же время, если эти компании хотят снова привлечь капитал, им также необходимо перейти от модели финансирования, зависящей от премии NAV, к стратегиям, которые могут приносить реальные доходы, например, продаже биткойнов с покрытием опционов на покупку, заимствованию BTC или проведению сделок на основе спреда.

Тем не менее, дисконт NAV также привел к другой стороне. В настоящее время скрытая цена биткойна для акций некоторых резервных компаний составляет всего около 20 000 долларов, в то время как спотовая цена биткойна составляет около 63 000 долларов, что эквивалентно примерно 0,3 раза. В то же время, в ноябре 2024 года скрытая цена биткойна для акций MicroStrategy достигала фактической спотовой цены в 2-3 раза. Если руководство примет активные меры по сокращению дисконта, некоторые компании могут увидеть значительное пространство для восстановления оценки.

В целом, переход Strategy от долгосрочного структурного покупателя к продавцу меняет структуру потоков капитала на рынке биткойнов. В ближайшие два-четыре месяца компания все еще может продать около 4,5 миллиарда долларов биткойнов, в то время как общий потенциальный объем продаж со стороны всех компаний, занимающихся резервами биткойнов, может достичь примерно 7,5 миллиарда долларов, что в краткосрочной перспективе будет оказывать давление на склонность рынка к риску.

Однако это изменение не изменило оценку того, что биткойн находится на дне. Ожидается, что текущий цикл достигнет своего минимума в конце этого месяца или в следующем месяце. Далее стоит обратить внимание на то, когда продажи Strategy будут завершены, смогут ли покупки ETF вернуться и смогут ли компании, занимающиеся резервами биткойнов, через активную корректировку капитальных стратегий снова освободить ценность в условиях дисконта NAV.

Некоторые из вышеупомянутых мнений основаны на BIT on Target, свяжитесь с нами для получения полного отчета BIT on Target.

Отказ от ответственности: рынок несет риски, инвестиции требуют осторожности. Этот текст не является инвестиционной рекомендацией. Торговля цифровыми активами может иметь значительные риски и нестабильность. Инвестиционные решения должны приниматься после тщательного рассмотрения личной ситуации и консультации с финансовыми специалистами. BIT не несет ответственности за любые инвестиционные решения, основанные на информации, предоставленной в этом содержании.