Артур Хейс: ждет сигналов от Федеральной резервной системы, подготавливаясь к криптовалютному бычьему рынку

Автор оригинала: Артур Хейс, соучредитель BitMEX
Перевод оригинала: Golem, Odaily Planet Daily

Редакционный комментарий: Артур Хейс в своей последней статье «Yen - quake» считает, что курс японской иены к доллару США вскоре вырастет, и наиболее вероятным путем является использование японским правительством механизма FIMA, чтобы заложить свои государственные облигации в Федеральной резервной системе для получения финансирования, занять доллары, а затем использовать эти доллары для покупки иены. Артур Хейс также отметил, что это приведет к резкому увеличению ликвидности долларов, что, в свою очередь, приведет к росту цен на такие активы, как биткойн и физическое золото. Он считает, что в настоящее время, кроме биткойна и эфириума, которые недооценены, в ближайшие месяцы ENA также может вырасти в 5-10 раз.

Артур Хейс сообщил, что его «пули» еще не все использованы, и сейчас необходимо дождаться, когда Уош соберет подкомитет и изменит правила FIMA, чтобы открыть путь для Японии к использованию механизма FIMA для укрепления иены. Odaily Планетарные Новости переводит основные моменты статьи ниже, наслаждайтесь ～

За последние десять лет иена значительно ослабла и стала крайне слабой, что способствовало росту мировых рынков активов. Но, как и все хорошие вещи, которые благоприятствуют владельцам богатых финансовых активов, эта ситуация в конечном итоге закончится. Иена является самой недооцененной валютой в мире и является предметом споров между двумя великими державами, США и Китаем, а также обычными избирателями Японии. Чтобы решить эту проблему с иеной, есть три пути, но Министерство финансов США и японские политики предпочитают только один из них.

Я объясню механизм работы каждого из методов, способствующих укреплению иены, и подведу итог, почему последний из них является предпочтительным вариантом. Затем я рассмотрю, как на политическом уровне можно реализовать этот третий вариант. Наконец, я подробно объясню, почему с резким увеличением ликвидности долларов биткойн и криптовалюты ожидает резкий рост (я знаю, что это также причина, по которой вы читаете мои «человеческие глупости»).

Три варианта следующие:

1. Японский центральный банк (BOJ) значительно повысит процентные ставки, чтобы устранить разницу в доходности между долларом и иеной (по крайней мере, в отношении краткосрочных ставок);

2. Правительство будет убеждать отечественные учреждения и государственные организации (такие как пенсионный инвестиционный фонд правительства Японии GPIF) изменить инвестиционную стратегию, распродать зарубежные активы и купить отечественные активы;

3. 【Предпочтительный вариант】Министерство финансов Японии (MOF) заложит свои американские государственные облигации через репо (repo) в Федеральной резервной системе в обмен на доллары, а затем на валютном рынке продаст доллары и купит иену.

Прежде чем углубиться в детали, все «крипто-старики» (degens) должны задать себе вопрос: почему именно сейчас стоит обсуждать укрепление иены? За последние десятилетия множество людей утверждали, что иена вот-вот укрепится и положит конец глобальной арбитражной торговле. Две недели назад высокопоставленные чиновники по денежно-кредитной политике Японии и США провели совместную манипуляцию валютным курсом, хотя официально это было названо «интервенцией». То же самое действие, если бы его совершил обычный человек, называлось бы «сговором» и «заговором»; но когда манипулятором становится государство, терминология совершенно иная.

Министр финансов США Бесент заявил, что он надеется, что Федеральная резервная система повысит лимит контрагентов для инструмента репо FIMA, чтобы Министерство финансов Японии могло использовать свои огромные активы для защиты курса иены. Министерство финансов Японии также объявило, что работает в сотрудничестве с американской стороной, стремясь снизить курс доллара к иене. Власти четко заявили, что они изменят глобальную валютную структуру, поэтому мы должны обратить на это внимание.

Три варианта для укрепления иены

Варианты один и два совершенно не работают, потому что заинтересованные стороны не могут позволить себе политические и экономические последствия, связанные с отклонением от установленной политики с 2010-х годов.

Вариант один: повышение процентных ставок Японским центральным банком

Валютные операции часто основаны на разнице в процентных ставках, и доходность доллара на 2.75% выше, чем у иены. Заимствование иены, обмен на доллары и покупка американских государственных облигаций может принести положительную доходность от разницы. Поэтому, согласно принципу отсутствия арбитража, курс доллара к иене должен вырасти (то есть иена должна обесцениться по отношению к доллару), чтобы компенсировать эту разницу в процентных ставках. Чтобы иена укрепилась по отношению к доллару, самым прямым способом является повышение процентных ставок Японским центральным банком, чтобы его уровень ставок соответствовал другим центральным банкам, которые начали повышать ставки после пандемии COVID-19.

Чтобы понять проблему, с которой сталкивается Японский центральный банк при повышении ставок, необходимо помнить: из-за политики контроля кривой доходности (YCC), которая применяется более десяти лет, то есть путем печатания денег для покупки облигаций, чтобы ограничить доходность 10-летних японских государственных облигаций, Японский центральный банк стал крупнейшим держателем этих «мусорных» японских облигаций.

Как только процентные ставки поднимаются, цены на облигации падают; чем ниже падают цены на облигации, тем больше неосуществленные убытки Японского центрального банка. В отличие от обычных инвесторов, которые не могут бесконечно печатать деньги, Японский центральный банк может терпеть неограниченные убытки в иенах, однако, как только массовая эмиссия иен приведет к потере доверия к иене на глобальном уровне, и иена больше не будет приниматься для расчетов за нефть, продукты питания, лекарства и другие сделки, ситуация станет критической.

Хотя мы еще не дошли до этого момента, Японский центральный банк должен осознать этот потенциально катастрофический сценарий. Именно из-за страха увидеть убытки на балансе Японский центральный банк колебался и осмеливался лишь на небольшие повышения ставок, наблюдая, как рынок распродает долгосрочные японские государственные облигации. В результате иена продолжает обесцениваться, а инфляция, вызванная импортом энергии, серьезно ударила по основам японского общества.

Политики не хотят, чтобы Японский центральный банк повышал ставки, потому что им необходимо покрывать бюджетный дефицит путем эмиссии японских государственных облигаций. Если доходность возрастет, стоимость обслуживания долга также увеличится, что ослабит их способность «покупать» обычных граждан с помощью различных государственных субсидий (обычно это снижение налога на потребление).

Если Японский центральный банк быстро повысит ставки, что приведет к укреплению иены, и, следовательно, увеличит волатильность курса доллара к иене, все инвесторы, использующие иену для финансирования покупки глобальных акций или облигаций, будут вынуждены закрыть свои позиции.

Помните ли вы июль 2024 года? Тогда курс иены за считанные торговые дни поднялся с 160 до 140. Я писал об этом в двух статьях, но, кратко говоря, новый президент Японского центрального банка Уэда Харуо неожиданно объявил о повышении ставок и пообещал дальнейшее повышение в будущем. Рынок впал в панику, и спекулянты, ставящие на падение иены и рост других финансовых активов, начали закрывать свои позиции. В то время ходили слухи, что несколько PM хедж-фондов были вынуждены уйти, как будто Кенни Джи положил конец AI-акции Лепольда.

Когда курс иены достиг 140, индекс Nasdaq 100 и индекс Nikkei упали более чем на 10%. Японский центральный банк впал в панику и 12 августа объявил, что при оценке будущего пути повышения ставок будет учитывать «рыночные условия», что на самом деле означало, что дальнейшее повышение ставок было отложено. После этого курс иены ослаб, а фондовый рынок восстановился, вернувшись к росту.

По сравнению с другими центральными банками, Японский центральный банк слишком быстро движется к нормализации процентных ставок, и поэтому не может выдержать резкое рыночное давление, вызванное этим.

Вариант два: «Japan Inc.» распродает зарубежные активы для возвращения иены

Я определяю «Japan Inc.» как предприятия и государственный сектор, обладающие финансовыми активами.

Альберт Дж. Аллетцхаузер в своей книге «Империя Номуры: закулисье японской финансовой династии» рассказывает интересный анекдот: после краха фондового рынка в 1987 году Министерство финансов Японии поручило Номуре купить американские акции, чтобы поддержать рынок. Как частная компания, Номура не была обязана следовать этому указанию, но Япония — это общество, которое ценит конформизм и коллективные действия, и в конечном итоге Номура выполнила его.

Часто высшей целью компаний является не возврат акционерам, а обеспечение полной занятости и поддержание «национальной чести» (независимо от того, как это определяется). Если правительство предложит частным компаниям и физическим лицам распродать зарубежные активы (в основном американские акции и облигации), продать доллары за иены и вернуть средства в страну, «японские компании» должны будут выполнить это.

Наиболее ярким индикатором «возврата японских средств» является движение крупнейшего пенсионного фонда Японии — пенсионного инвестиционного фонда правительства Японии (GPIF). GPIF управляется бюрократическим комитетом, члены которого назначаются правительственными ведомствами.

В 2014 году, чтобы поддержать политику масштабной эмиссии денег в рамках «абэномики», тогдашний премьер-министр после многолетних усилий сменил руководство GPIF, что привело к голосованию за увеличение доли зарубежных акций и облигаций в инвестиционном портфеле. Это было критически важно, поскольку размер портфеля, управляемого GPIF, составляет от 1 до 2 триллионов долларов. В октябре 2014 года, когда их инвестиционная стратегия изменилась, началась неотвратимая волна, они начали распродажу иены за доллары и покупку американских акций и облигаций.

Этот шаг создал структурного продавца иены, что успокоило спекулянтов, которые могли использовать дешевую иену для финансирования различных финансовых активов, не беспокоясь о том, что иена может укрепиться при продлении кредита или его погашении.

Я упоминаю GPIF, потому что глава Министерства финансов Японии, господин Катаяма, недавно заявил, что, по его мнению, пришло время изменить инвестиционную стратегию GPIF, чтобы она больше ориентировалась на отечественные ценные бумаги, а не на иностранные. Однако бюрократы внутри GPIF не согласны и открыто заявляют, что будут придерживаться наилучших интересов застрахованных. Очевидно, что, будучи сторонниками «абэномики», они никогда не поддержат изменение акцента на японские ценные бумаги.

Как Абе контролировал ситуацию через кадровые назначения в 2012-2014 годах, так и премьер-министр Хакасита должен предпринять аналогичные меры. Для нас, инвесторов, сигнал уже очень ясен: инвестиционная стратегия GPIF в конечном итоге изменится, заставив его распродать иностранные ценные бумаги на сумму в сотни миллиардов долларов, а возврат средств поднимет курс иены.

Этот процесс может занять несколько лет, но достаточно, чтобы вызвать беспокойство у Бесента, поскольку это означает, что «Japan Inc.», один из крупнейших держателей американских ценных бумаг, изменит свою позицию с покупателя на продавца. Это разрушит фондовый и облигационный рынки, на которых «господин Америка» основывает свою расточительную империю. Однако, поскольку «господин Америка» обеспечивает безопасность Японии, «Japan Inc.» на самом деле не может распродать свои американские активы.

Вышеизложенное не является чем-то новым. Все считают, что курс иены находится на низком уровне, и обе стороны, как Япония, так и США, хотят, чтобы доллар укрепился по отношению к иене. Но если курс доллара к иене упадет с 160 до 90 (по справедливой стоимости на основе паритета покупательной способности), обе стороны не смогут вынести потери, которые это принесет.

Когда друг Трампа, «горностай» Уош (он действительно выглядит как горностай и действует так же хитро), стал председателем Федеральной резервной системы, третий вариант был разрешен к запуску.

Соглашение «Министерство финансов - Федеральная резервная система» 2026 года по-прежнему остается в силе; помимо использования инструментов обратного репо и предоставления финансирования для краткосрочных государственных облигаций, выпущенных Бесентом, по ставкам ниже номинального темпа роста, Уош также имеет право реализовать «вариант три», чтобы раз и навсегда скорректировать курс доллара к иене до уровня, необходимого для восстановления глобальной экономической системы.

Вариант три: заимствование у США

Бесент четко выразил свою позицию: Министерство финансов Японии и японские компании не должны собирать средства для укрепления иены путем продажи американских ценных бумаг, а должны использовать механизм FIMA, закладывая свои облигации в Федеральной резервной системе для репо-финансирования, занимая доллары, а затем используя эти доллары для покупки иены. В его плане есть небольшой недостаток, о котором я поговорю позже, но вышеупомянутая схема, изображенная на диаграмме «коробка и стрелка», именно и отражает этот процесс. Давайте еще раз разберем этот процесс:

1. Министерство финансов Японии покупает облигации и получает долларовые кредиты через механизм FIMA от Федеральной резервной системы;

2. Министерство финансов Японии продает доллары на мировом валютном рынке и покупает иену;

3. Министерство финансов Японии реинвестирует эти иеновые средства внутри страны, покупая японские облигации и акции.

Основные последствия этой политики включают:

· Федеральная резервная система предоставляет долларовые средства через печатание денег, и размер ее баланса будет одновременно увеличиваться с ростом непогашенного остатка репо по FIMA;

· Курс доллара к иене падает, что означает укрепление иены;

· Из-за покупки японских облигаций иеной доходность японских облигаций снижается;

· Из-за покупки акций иеной японский фондовый рынок растет.

Кто же является тем «наивным дураком»?

1. Налогоплательщики США: Япония должна налогоплательщикам США деньги, и по политическим причинам эти деньги никогда не будут возвращены. Поскольку это чисто печатание денег, это вызовет инфляцию на уровне финансовых активов и физических товаров. США не могут использовать свои передовые боевые базы в Азиатско-Тихоокеанском регионе для противодействия Китаю и России, чтобы требовать возврат этого кредита.

2. Любой, кто ставит на падение иены: как только тренд станет ясным, им придется немедленно закрыть позиции. Это не большая проблема, поскольку волатильность курса доллара к иене снизится, что позволит иеновым арбитражным сделкам закрываться упорядоченно в течение многих лет.

Почему третий вариант еще не был реализован?

Текущая ситуация такова, что механизм FIMA имеет лимит непогашенных кредитов в 60 миллиардов долларов для каждого контрагента. В последней операции по манипуляции курсом доллара к иене Министерство финансов США и Министерство финансов Японии вложили более 100 миллиардов долларов, но это лишь привело к укреплению иены на 5%, и этот эффект укрепления продлился всего несколько торговых дней. Чтобы использовать механизм FIMA, необходимо полностью отменить этот лимит и расширить круг квалифицированных контрагентов, включая крупные японские компании и полугосударственные инвестиционные учреждения (такие как GPIF).

Кто управляет механизмом FIMA? Во время пандемии COVID-19 Федеральный комитет по открытым рынкам (FOMC) делегировал полномочия по изменению работы механизма FIMA валютной подкомиссии. В состав голосующих членов этой комиссии входят Уош (председатель FOMC), Уильямс (заместитель председателя FOMC и президент Нью-Йоркского федерального резервного банка) и Джефферсон (заместитель председателя Совета управляющих Федеральной резервной системы). Комиссия может собираться в любое время по мере необходимости, не публикуя протоколы заседаний и не раскрывая результаты голосования, и внешние наблюдатели могут узнать только о результатах их решений.

Так будет ли эта комиссия подчиняться Бесенту? Ответ — однозначно да.

Трамп и Уош часто общаются, и поскольку Бесент четко изложил, как можно восстановить глобальный экономический баланс, изменив курс доллара к иене, Трамп явно полностью поддерживает это. Поэтому Трамп и Бесент передадут указания Уошу. Уош ранее доказал, что он хитрый и напыщенный «бумажный тигр». Под управлением Уильямса Нью-Йоркский федеральный резервный банк продолжает расширять баланс Федеральной резервной системы через RMP.

Уош утверждал, что он будет прислушиваться к мнению рынка при разработке политики, и рынок явно требует повышения процентных ставок, поскольку доходность двухлетних облигаций уже превышает эффективную процентную ставку федеральных фондов более чем на 0,5%, но Уош отказался повышать ставки на заседании в июле. Уош не провел немедленную и радикальную реформу работы Федеральной резервной системы, а вместо этого создал пять специальных рабочих групп, чтобы изучить, как и почему Федеральная резервная система должна измениться. Боюсь, что до того, как эти рабочие группы предложат какие-либо рекомендации, «Годот» уже появится

(Примечание Odaily: ссылка на «В ожидании Годо», Артур Хейс иронизирует над эффективностью пяти рабочих групп------).

Таким образом, Уош за короткое время доказал, что он просто еще один подчиненный партийный политик, который будет действовать по указанию своего начальства. Это похоже на его предшественника, того покорного, безвольного «мягкотелого» Пауэлла, и еще более раннего «бабушкиного карлика» Йеллен (которая после назначения министром финансов стала «плохой девочкой»).

Разница между доходностью двухлетних облигаций и эффективной процентной ставкой федеральных фондов

Я не знаю, когда Уош соберет подкомиссию и объявит о корректировке механизма FIMA, чтобы позволить неограниченное печатание денег для манипуляции курсом доллара к иене, но я уверен, что это произойдет. На самом деле, я ставлю на то, что это обязательно произойдет, и продолжаю увеличивать свои инвестиционные позиции в активы, которые могут отразить влияние повторного масштабного расширения баланса Федеральной резервной системы. Эти активы включают биткойн, физическое золото и акции золотодобывающих компаний.

Реализация третьего варианта поднимет цену биткойна

Чем больше Федеральная резервная система печатает деньги, тем выше цена биткойна. Так, будет ли этот трюк FIMA достаточно мощным «насосом», чтобы влить в него триллионы долларов, тем самым поднимая цены на наши активы?

В данный момент мы сосредоточены на объемах держания облигаций, поскольку облигации являются единственным активом, соответствующим требованиям к залогу FIMA. Будущее может измениться, но давайте сосредоточимся на активах, которые в настоящее время разрешены для использования в этом инструменте. Два крупнейших держателя облигаций — это правительство Японии и GPIF. Правительство Японии владеет американскими облигациями на сумму 1,143 триллиона долларов, а GPIF — на 230 миллиардов долларов, в общей сложности 1,373 триллиона долларов.

Это довольно значительная сумма. Чтобы лучше понять этот масштаб, мы можем обратиться к ситуации во время пандемии COVID-19, когда Федеральная резервная система выпустила около 4 триллионов долларов, что видно из расширения ее баланса в период с 2020 по конец 2021 года.

Существует очень явная связь между ростом баланса Федеральной резервной системы (белая кривая) и резким ростом цены биткойна (золотая кривая). В своих предыдущих статьях я предполагал, что строительство в области ИИ вступает в стадию расточительства капитала. Это утверждение имеет решающее значение, поскольку правительство Трампа хочет, чтобы эта часть ликвидности использовалась для стимулирования капитальных расходов на ИИ в США, а не для повышения цен на криптовалюту.

Но я считаю, что в данный момент предоставление кредитов тем компаниям ИИ, которые не могут обеспечить положительную доходность капитала (будь то те, кто вложил огромные средства, но не может действительно получить прибыль, или те, кто не может получить прибыль по «ценам токенов на китайском рынке»), по сути, является расточительством; а рост цены биткойна как раз отражает этот неэффективный способ использования капитала.

Недавно цена золота резко отскочила от временного минимума, что посылает нам сигнал: рынок предпочитает направить предстоящий поток долларов в денежные финансовые активы, а не отдавать деньги «машине сжигания денег» OpenAI, принадлежащей Олтману, или тем эфемерным космическим дата-центрам Маска.

Праздник альткойнов скоро начнется, ожидайте 5-кратной прибыли от ENA

Я знаю, что вы хотите узнать, что мы конкретно делаем в Maelstrom, но для того, чтобы сформировать инвестиционную уверенность, необходимо сначала понять макроконтекст.

Как я уже говорил, когда Бесент говорит, я внимательно слушаю. Если говорить о его главном умении, то это манипуляция валютой. Просто поищите в Google его блестящую карьеру совместной работы с Соросом, и вы все поймете. Реализация таких «трюков» с валютой не требует одобрения избранных политиков и не требует согласия тех, кто заканчивает свои полномочия и сталкивается с публичными слушаниями в Сенате. Достаточно собрать обычно дремлющую «валютную подкомиссию» и изменить правила игры, чтобы вызвать всплеск печатания долларов.

Когда я увидел новости о том, что Бесент призывает реформировать механизм FIMA, у меня сразу возникла бычья интуиция. Каждый макроаналитик, за которым я слежу, считает, что это предвещает значительный поворот в движении курса доллара к иене. Вам нужно заранее подготовиться, потому что на этот раз они настроены серьезно.

Печатание денег — это политическое решение, принятое для решения несостоятельной экономической реальности. Политика всегда сложна, но в текущей ситуации намерения правительства Трампа ясны: они хотят, чтобы вы вошли в свой брокерский аккаунт и купили финансовые активы. Именно поэтому Бесент четко послал сигнал всем, кто готов слушать, указывая, откуда начнет распространяться напечатанная валюта. Я слушаю и буду выполнять свою «обязанность» ------ Buy in.

У нас уже есть значительное количество биткойнов, так что следующий вопрос: кто еще покажет лучшие результаты?

Хотя это не статья с рекомендациями по акциям ИИ, если вас это интересует, вы можете смело заходить на дно. «Низкая точка Лепольда» уже предоставила вам отличную возможность для входа в активы, связанные с ИИ. Говоря о криптовалюте, тот еще не взорвавшийся потенциал — это ETH, единственная основная монета, которая не смогла преодолеть исторический максимум в 2025 году; кроме того, Ethereum станет безопасным уровнем для активов RWA.

Следующий актив, который я хочу представить, это альткойн Ethena (ENA), находящийся на дне, но способный легко достичь 5-10-кратного роста.

Одной из проблем Ethena является отсутствие механизма выкупа, однако, учитывая, что в настоящее время это шестая по объему обращаемая долларовая стабильная монета, это можно игнорировать. Проблема ENA заключается в том, что из-за падения цен на монеты исчезли доходы от биткойн-базиса, и доходность держания USDe почти лишь немного превышает доходность американских облигаций. Невыгодно брать на себя риск контрагента централизованной торговой платформы и риск смарт-контрактов ради держания стейкингового USDe.

Именно поэтому его обращаемое предложение снизилось на 75% по сравнению с пиковыми значениями, а цена токена ENA упала более чем на 90%. Но даже если в будущем долларовая ликвидность вырастет лишь незначительно, это может привести к росту цены биткойна, что, в свою очередь, повысит доходность базиса и приведет к притоку значительных средств в USDe. ENA не требует много условий для выхода из застоя, поэтому в ближайшие месяцы это может быть интересный «спекулятивный» выбор с возможностью быстрого увеличения в 5 раз.

Я пока не использовал все свои ресурсы, нам нужно дождаться, когда Уош соберет подкомиссию и изменит правила FIMA, следите за этим, это может произойти внезапно, когда никто не обращает на это внимания. Тем не менее, золото и курс доллара к иене, вероятно, начнут колебаться до объявления политики, ведь крупные игроки, имеющие тесные связи с правительством Трампа, скорее всего, постараются заранее подготовиться к выходу новостей. Эта ситуация часто наблюдается и в других классах активов, и рынок золота и валют тоже не исключение.

В общем, дни «дешевой» иены подходят к концу.