“Спасение американских облигаций”: Бесент испортил все на прошлой неделе, на этой неделе смотрим на Ваша

Автор: Лун Юэ
Бесент вмешивается, чтобы спасти долговой рынок, в результате чего спасает золото и биткойн------ теперь все ждут Уоша.

На прошлой неделе министр финансов США Бесент объявил о том, что он как минимум удвоит объем выкупа долгосрочных государственных облигаций, пытаясь подавить постоянно растущую доходность на длинном конце. Эффект был мгновенным, но продлился менее суток------ доходность вскоре вернулась на высокий уровень и в течение всей недели оставалась практически неизменной.

После этого Бесент в интервью заявил, что рынок "немного переоценивает ситуацию" и подчеркнул, что у министерства финансов есть "мощный инструментарий". Но рынок ответил действиями: доллар упал почти на 1% за неделю, золото преодолело 4600 долларов, а биткойн вырос более чем на 25% за неделю.

Эта комбинация была охарактеризована Чарли МаКЭллиготтом из Nomura Securities как "клапан для сброса давления"------ когда власти пытаются стабилизировать долгосрочные ставки, рыночная тревога находит выход в других местах.

Фокус на этой неделе: сможет ли Уош дать ответ

Эстафета теперь передана председателю ФРС Уошу. Он выступит с речью в эту пятницу на симпозиуме по экономической политике в Джексон-Холле.

С момента своего назначения в мае этого года Уош почти не предоставлял никаких прогнозов. Его последнее выступление после заседания FOMC вызвало резкое падение долгового рынка------ рынок крайне чувствителен к тому, что он говорит и как говорит.

Согласно данным Bloomberg, трейдеры больше всего хотят знать: какова функция реакции политики ФРС на упорную инфляцию выше 2% и ухудшающуюся финансовую ситуацию.

Стратег по процентным ставкам TD Securities Молли Брукс предупреждает: "Если все останется по-старому, я думаю, рынок будет разочарован, и это может усугубить уже наблюдаемую распродажу на длинном конце."

Стратег по процентным ставкам HSBC Дхирадж Нарула считает, что Уош имеет возможность успокоить рынок своими заявлениями: "Если председатель Уош сможет охарактеризовать потенциальное инфляционное давление, на наш взгляд, этого будет достаточно, чтобы обеспечить определенную основу для снижения неопределенности, связанной с премией за срок."

Стратег Bloomberg Markets Live Майкл Болл заявил: Бесент может изменить структуру долга, но только ФРС может закрепить инфляционные ожидания. Речь Уоша в Джексон-Холле должна подтвердить, что цель в 2% все еще достижима, и четко заявить------ если инфляция продолжится, даже если это приведет к трениям с исполнительной властью, будут предприняты политические действия.

Операции Бесента: почему их недостаточно?

Питер Тхир из Academy Securities указывает, что в настоящее время у правительства США в обращении находятся 7,5 триллионов долларов краткосрочных казначейских облигаций (T-bills) и 21,7 триллиона долларов облигаций с фиксированным доходом. Каждая операция выкупа Бесента составляет "как минимум 4 миллиарда долларов", с частотой почти раз в неделю------ от прежних 2 миллиардов до 4 миллиардов, это звучит внушительно, но на самом деле не смогло существенно потрясти рынок.

Тхир считает, что это не QE (количественное смягчение). Операции Бесента по сути лишь "переставляют стулья на палубе", не создавая реальных денег. Реакция рынка, когда золото растет, а доллар падает, больше отражает чрезмерную интерпретацию нарратива о "обесценивании валюты", а не реальное расширение денежной массы со стороны министерства финансов.

Есть еще один малоизвестный, но крайне важный факт: ФРС в настоящее время владеет более 50% всех облигаций с сроком погашения от 10 до 15 лет. Это уже довольно далеко от "свободного рынка". В то же время доля долгосрочных облигаций в портфеле ФРС также близка к 20%.

Что еще более странно, ФРС также владеет почти 426 миллиардов долларов облигаций с фиксированным доходом, которые истекут в течение года, со средней купонной ставкой всего 2,9%, в то время как текущая эффективная ставка федеральных фондов составляет 3,63%------ ФРС продолжает терять на этой позиции.

"Извращенные операции": сможет ли ФРС спасти то, что не удалось Бесенту?

Этот контекст заставляет рынок вновь обсуждать инструмент, который давно не использовался: "извращенные операции" ФРС (Operation Twist).

Логика не сложна: если ФРС продаст те 426 миллиардов долларов краткосрочных облигаций и купит на ту же номинальную сумму долгосрочные облигации со сроком погашения более 20 лет, хотя это приведет к первоначальным бумажным убыткам, но можно будет получить значительную доходность (примерно 5,25% по сравнению с 3,63% стоимости фондирования). Более важно, это поглотит более 15% объема обращения облигаций со сроком погашения более 20 лет, эффективно снижая доходность на длинном конце.

С точки зрения Уоша, "извращенные операции" не считаются QE, так как они не изменяют общего номинального объема облигаций, удерживаемых ФРС. Это политически легче воспринимается. Тхир считает, что если Белый дом действительно хочет, чтобы доходность на длинном конце снизилась, ему необходимо отказаться от "мелких манипуляций", находящихся в пределах контроля Бесента, и вместо этого продвигать полное вмешательство ФРС в извращенные операции.

Аналитик Bloomberg Болл также придерживается аналогичного мнения: план Бесента все больше напоминает "облегченную версию извращенных операций"------ министерство финансов через выкуп выходит из долговых обязательств с долгосрочным сроком, переходя к краткосрочным облигациям и краткосрочным векселям; ФРС же через управление резервами покупает краткосрочные облигации, не расширяя баланс, поглощая предложение на переднем плане. Но эта комбинация имеет свои внутренние противоречия: чем выше доля краткосрочного финансирования, тем больше открытость министерства финансов к политической процентной ставке. Как только инфляция заставит ФРС повысить ставки, стоимость обслуживания долга будет пересматриваться быстрее; а если ФРС будет колебаться из-за опасений по поводу финансовых затрат, рынок накажет ее независимость более высокой премией за срок.

Таким образом, либо ФРС вмешивается, чтобы поддержать Бесента, либо это вмешательство закончится неудачей------ а неудавшееся вмешательство часто наносит больший ущерб, чем отсутствие вмешательства.

Данные на повестке дня: предварительные данные PCE в среду

Перед речью в Джексон-Холле рынок также ожидает важного этапа данных------ индекс личных потребительских расходов (PCE) за июль, который будет опубликован в среду.

Согласно данным Bloomberg, за последний месяц инфляция, занятость и данные о розничных продажах были в пределах ожиданий или ниже их, что побудило трейдеров снизить недавние ожидания повышения ставок. Если данные PCE продолжат эту тенденцию, это может предоставить Уошу определенное пространство для маневра.

Тем не менее, временной интервал сужается. Анализ Bloomberg указывает на то, что политическое давление в преддверии промежуточных выборов, а также обновление методологии статистики PCE Бюро экономического анализа США в конце сентября могут сделать операции по ужесточению после заседания FOMC в сентябре политически более сложными.

5% - ключевой уровень, устойчивость девальвационных сделок под вопросом

Wall Street Journal сообщает, что стратег Bank of America Майкл Хартнетт считает доходность 30-летних облигаций США на уровне 5% важной границей, и если она не будет пробита, это усилит давление на доллар и высоколиквидные области------ включая компании с крупномасштабными вычислениями AI и частные кредиты.

Основатель Bridgewater Ray Dalio в прошлую пятницу выпустил предупреждение, призвав инвесторов сократить свои позиции в облигациях, держать золото и некоторые биткойны, чтобы защититься от потенциального долгового кризиса в США.

Это давление не без оснований. Bloomberg указывает, что по мере продолжения конфликта с Ираном финансовые перспективы становятся все более важными для рынка; в то же время выпуск облигаций, связанных с AI, резко возрос, конкурируя за один и тот же капитал с государственными облигациями США; спрос иностранных инвесторов на облигации США также становится все более "чувствительным к цене", и терпимость к текущему курсу политики снижается.