Anthropic подала заявку, что вызвало бум на рынке AI: сможет ли волна IPO выдержать проверку денежным потоком?

Ключевые моменты：IPO Зажигание，Можно ли изменить ситуацию AI Дифференциация ценообразования активов？

1. Anthropic подала заявку на IPO, и три категории сигналов по активам ИИ показали несоответствующее направление. На вторичном рынке акции крупных компаний ИИ выросли, индекс Nasdaq увеличился на 0,8%. На первичном рынке слухи о оценке упали с ранее максимальных около 2 триллионов долларов до примерно 1,5 триллионов долларов. На кредитном рынке стоимость финансирования компаний в области ИИ остается высокой, некоторые компании облачных вычислений (neocloud) в тот день показали снижение цен на акции. Подача заявки разожгла эмоции, но разница в оценке не исчезла, это основная тема данной статьи.

Один、Anthropic Еще не зарегистрировано，AI Почему акции сначала выросли？

26 октября по восточному времени США Anthropic официально подала документы S-1 в Комиссию по ценным бумагам и биржам США с намерением выйти на Nasdaq под кодом ANT. Goldman Sachs и Morgan Stanley возглавляют андеррайтинг, в андеррайтерскую группу входят 22 банка, согласно сообщениям, компания нацелена на оценку в неделю 16 ноября.

Слухи о оценке IPO достигали 2 триллионов долларов. Если в конечном итоге объем привлеченных средств составит около 100 миллиардов долларов, эта сделка побьет рекорд, установленный SpaceX в июне этого года. После публикации новостей рынок быстро активизировался: Nasdaq вырос на 0,8%, индекс полупроводников Филадельфии увеличился почти на 3%, акции NVIDIA, Micron и Broadcom также выросли, Tesla за один день поднялась на 5,2%, что стало максимальным однодневным ростом с начала сентября. Падение цен на нефть и снижение доходности государственных облигаций США также способствовали повышению аппетита к риску в тот день.

Почему одна подача заявки на IPO может вызвать рост всего сектора ИИ?

Истинная причина заключается в том, что Anthropic может открыть окно оценки для компаний, работающих с передовыми моделями. Инвесторы наконец получили возможность постоянно наблюдать, какую цену готов заплатить капиталовый рынок за быстрорастущую компанию ИИ, которая продолжает активно инвестировать.

Исследование от 15 октября выдвинуло предположение, что способность ИИ к монетизации становится разрозненной, и окно IPO может стать термометром для оценки уверенности рынка. Оценка на уровне моделей зависит от ожиданий роста и коммерциализации, тогда как тяжелая инфраструктура ИИ более подвержена влиянию стоимости финансирования и кредитных спредов. Степень различия между ними определяет, является ли рынок ИИ просто эмоциональным отскоком или получил более широкую поддержку капитала. Подача заявки Anthropic позволила этой оценке выйти на рынок раньше.

Согласно имеющейся информации, рост 26 октября не был вызван новой группой операционных данных. Выручка за первое полугодие, раскрытая в S-1, составила около 16,3 миллиарда долларов, что на 1300% больше по сравнению с прошлым годом, и не показала изменений, достаточных для объяснения резкого роста сектора.

На самом деле изменилось представление рынка о будущем ценообразовании. До выхода Anthropic на биржу оценка компаний с передовыми моделями в основном исходила из раундов частного финансирования, и инвесторы могли лишь косвенно оценивать стоимость всей отрасли через новости о финансировании и результаты немногих публичных компаний. Как только IPO продвигается, рынок получает координату для публичного предложения, и инвесторы могут постоянно наблюдать за ценами на размещение и торговыми показателями после выхода на биржу. Поэтому акции могут реагировать заранее, и часть капитала учитывает не только подтвержденную прибыльность Anthropic, но и то, сможет ли ее выход на биржу принести новые координаты оценки для всей цепочки ИИ. Однако, сможет ли производительность размещения Anthropic в конечном итоге передаться всем акциям ИИ, зависит от структуры доходов, капитальных затрат и условий финансирования различных компаний; одновременный рост не означает, что весь сектор завершил переоценку.

В тот же день появились новости о финансировании, которые раскрыли другую сторону инвестиций в ИИ. Broadcom и Bank of America, Blackstone, Citigroup, Morgan Stanley согласовали структуру финансирования в 63 миллиарда долларов, через вновь созданный специальный целевой инструмент для приобретения ИИ-микросхем и сетевого оборудования, которые затем будут сданы в аренду Anthropic, что соответствует 1,7 гигаватта из 3,5 гигаваттного соглашения о вычислительной мощности, поставка оборудования начнется с 2027 года. SpaceX завершила финансирование долга на сумму 40 миллиардов долларов для приобретения ИИ-микросхем, в основном на базе GPU от NVIDIA. Meta запустила публичное размещение на сумму около 35 миллиардов долларов, включая 22,5 миллиарда долларов обыкновенных акций класса A и 12,5 миллиарда долларов конвертируемых привилегированных акций, с лимитом на дополнительное размещение до 60 миллиардов долларов, общая сумма лимита составляет около 95 миллиардов долларов. Структура и цели всех сделок различны, но они все вместе указывают на то, что расширение инфраструктуры ИИ все больше осуществляется за счет внешнего капитала.

Когда объем инвестиций превышает уровень операционного денежного потока, который может быть легко покрыт, акционерное и долговое финансирование перестают быть просто инструментами для ускорения роста и становятся важными переменными, определяющими скорость расширения и финансовые риски.

Два、S-1 Не только положительные новости：Убыток、Коррекция оценки и замедление роста

IPO принесло новые представления о ценообразовании, S-1 также напоминает инвесторам, что высокий рост и риск не равны. Действительно, необходимо разобраться в источниках убытков, изменениях в оценках и возможности поддержания темпов роста выручки.

Бухгалтерские убытки и операционная прибыль — это не одно и то же. Согласно документам, опубликованным в первой половине года, чистый убыток составил 80,7 миллиарда долларов, что значительно выше 13 миллиардов долларов за аналогичный период прошлого года. Согласно сообщениям СМИ, компания в основном связывает огромные убытки с изменением справедливой стоимости конвертируемых облигаций; исключив соответствующее влияние, скорректированная операционная прибыль составила около 1,6 миллиарда долларов, конкретные корректировки будут определены в официальных документах о размещении. Эти две группы цифр отражают разные уровни, изменения в оценке конвертируемых облигаций могут увеличить бухгалтерские убытки, но не могут напрямую равняться ухудшению операционного бизнеса; скорректированная прибыль также не означает, что денежный поток и долгосрочная прибыльность больше не являются проблемой. В предупреждении о рисках также четко указано, что компания в будущем может не достичь или не поддерживать прибыль. Для компании, основанной на высоком росте и высокой оценке, эта фраза не должна быть затенена энтузиазмом рынка. На стороне затрат также есть детали: в первой половине года расходы на комиссии увеличились на 222 миллиона долларов по сравнению с прошлым годом, расходы на профессиональные услуги увеличились на 205 миллионов долларов, а расходы на ИТ и облачные услуги увеличились на 223 миллиона долларов; рост доходов и увеличение расходов происходят одновременно.

Ожидания по оценке сначала отошли на второй план, и ценообразование IPO столкнулось с испытанием. Многие СМИ ссылаются на слова осведомленных источников, что обсуждение оценки снизилось с ранее максимальных около 2 триллионов долларов до примерно 1,5 триллионов долларов; оценка последнего раунда частного финансирования в мае этого года составила около 965 миллиардов долларов. Эти цифры относятся к слухам на разных временных точках и не являются официальной ценой размещения, но само изменение заслуживает внимания. Оценка, движущаяся от почти триллиона долларов к более высоким слухам, а затем возвращающаяся, показывает, что даже самые горячие активы ИИ имеют границы в ценообразовании на будущее. Для IPO не важно, насколько высока оценка, о которой сообщали СМИ, важно, сможет ли окончательная цена размещения получить поддержку со стороны институциональных инвесторов. Ранее предложенные показатели наблюдения — это позиция окончательной цены размещения относительно диапазона слухов. Если ценообразование будет значительно ниже предыдущих ожиданий, рынку придется переоценить риск премии на активы ИИ; если спрос на размещение будет сильным, а цена будет близка к верхней границе диапазона, это будет означать, что уверенность на первичном рынке все еще достаточно высока. Только на основе изменений в слухах о оценке нельзя утверждать, что давление на кредитном рынке уже передалось Anthropic.

Выручка все еще растет высокими темпами, но скорость роста уже замедляется. Согласно данным, распространенным на предыдущем брифинге, выручка Anthropic во втором квартале увеличилась на 1368% по сравнению с прошлым годом, а коэффициент удержания чистого дохода (NRR, определяемый компанией) составил 900%. Эти цифры показывают очень сильный коммерческий импульс, но высокий рост не означает, что темпы роста могут поддерживаться постоянно. Распространенные на рынке квартальные данные показывают, что темпы роста выручки по сравнению с предыдущим кварталом снизились с примерно 140% во втором квартале до около 46% в третьем квартале. Здесь необходимо различать годовой и квартальный рост: высокий годовой рост указывает на значительное расширение компании по сравнению с прошлым годом, тогда как снижение квартального роста означает, что наклон недавнего роста меняется; оба могут быть одновременно верны. Для компаний, чья оценка основана на будущем высоком росте, изменения в темпах роста часто влияют на ценообразование больше, чем текущий объем выручки. IPO действительно должно ответить не только на вопрос, насколько сильно выросла Anthropic, но и на то, как долго этот рост может продолжаться, а также сколько прибыли и денежного потока он в конечном итоге сможет преобразовать.

Три、Зарубежные эмоции передаются A Гонконгский рынок акций，Можно ли перейти от высокого открытия к увеличению объема？

Подача заявки Anthropic, приведшая к зарубежному отскоку, может обеспечить эмоциональную поддержку для сектора полупроводников и приложений ИИ на фондовом рынке A 27 октября, что является довольно четким эмоциональным фактором перед открытием. Однако ночной рост — это лишь сигнал перед открытием, сможет ли он сформировать устойчивый тренд, зависит от того, готовы ли местные капиталы продолжить.

В предыдущий торговый день (26 октября) на фондовом рынке A уже наблюдалась дифференциация: индекс Shanghai Composite вырос на 0,19% и закрылся на уровне 3697,52 пункта, индекс ChiNext упал на 1,71%, объем торгов сократился до примерно 1,62 триллиона юаней, наблюдались признаки переключения капитала с высоких технологических акций на защитные активы с дивидендами. В таком контексте, сможет ли отскок зарубежных акций ИИ увеличить объем торгов на фондовом рынке A, более важно, чем просто то, будет ли открытие высоким.

Макроэкономические факторы также не исчезли. В тот же день центральный банк учредил удобство для крупных выкупов облигаций на рынке для небанковских учреждений, Федеральная резервная система, Европейский центральный банк и Банк Японии на этой неделе последовательно проведут заседания, и рынок в целом ожидает, что они останутся на месте; эти меры могут повлиять на ликвидность и ценообразование рискованных активов.

Это зарубежное движение на фондовом рынке больше подходит для понимания как передачи эмоций, основа еще не изменилась. Объем торгов после открытия, степень распространения внутри сектора и то, будет ли капитал продолжать возвращаться, являются основными критериями для оценки, сможет ли отскок продолжиться.

Четыре、11 Луна IPO Ценообразование на подходе，Четыре сигнала определяют, насколько далеко может зайти рынок.

В дальнейшем процесс IPO Anthropic предоставит набор более ценных проверочных сигналов, чем однодневная цена акций.

Ценообразование размещения — это прямая проверка уверенности на первичном рынке. Если компания планирует установить цену в середине ноября, разница между окончательной ценой размещения и диапазоном слухов (примерно от 1,5 триллионов до 2 триллионов долларов) поможет рынку оценить, готовы ли инвесторы продолжать платить высокую премию за будущий рост. Высота цены размещения — это лишь одно измерение, реальный спрос и окончательный объем размещения также важны.

Кредитный спред проверяет, под давлением ли находится инфраструктура ИИ. Стоимость финансирования таких компаний, как CoreWeave, является важным показателем того, может ли горячая тема моделей передаваться на сегмент тяжелых активов. Если IPO Anthropic пройдет успешно, но кредитный спред компаний инфраструктуры ИИ останется высоким, это будет означать, что рынок, возможно, начинает различать возможности коммерциализации моделей и риски финансирования инфраструктуры, а не смотрит на всю цепочку ИИ с оптимизмом.

Разница в горячности и холодности на рынке финансирования также заслуживает внимания. Маск, с одной стороны, продвигает финансирование оборудования SpaceX на 40 миллиардов долларов, с другой стороны, предупреждает, что некоторые компании облачных вычислений, не имеющие независимого дохода, сталкиваются с трудностями в финансировании и могут даже столкнуться с крупномасштабной консолидацией. Эта разница раскрывает основное противоречие текущих инвестиций в ИИ: капитал по-прежнему готов предоставлять средства проектам, которые считаются конкурентоспособными, но не все расширения вычислительных мощностей могут получить одинаковые условия финансирования.

Если IPO будет сильным, цена размещения будет стабильной, и кредитный спред инфраструктуры ИИ одновременно улучшится, тогда есть основания полагать, что этот отскок распространяется от эмоционального уровня к более широкому восстановлению аппетита к риску. Напротив, если первичный рынок будет горячим, а кредитный рынок останется напряженным, то дифференцированное ценообразование активов ИИ может еще больше усилиться.

Заключение：Подача заявки — это всего лишь зажигание.，Ценообразование — это настоящая стресс-тест.

Anthropic подала заявку, что стало новым катализатором для рынка ИИ и дало возможность компаниям передовых моделей впервые подвергнуться непрерывной проверке на открытом рынке, но это еще не доказательство поворотного момента в фундаментальных показателях.

Рост выручки в первой половине года на высоком уровне указывает на то, что коммерциализация все еще имеет сильный импульс. Огромные убытки на балансе, слухи о снижении оценок и замедление темпов роста в квартале напоминают рынку, что высокий рост не означает отсутствие границ для оценки. В то же время компании в сфере ИИ-инфраструктуры все еще нуждаются в привлечении долгового и акционерного финансирования для увеличения инвестиций, и отношение кредитного рынка может не улучшиться из-за IPO одной модели компании.

Эта подача заявки разожгла ожидания повторной оценки активов ИИ, но сама по себе она не является гарантией того, что все компании ИИ будут продолжать получать высокие оценки.

Судьба 15 октября остается неизменной, окно IPO является индикатором температуры рынка, а движущей силой рынка остаются реализация роста и условия финансирования. Цены на размещение в середине ноября, спрос со стороны институтов и кредитные спреды компаний ИИ-инфраструктуры вместе проверят, является ли этот ралли лишь эмоциональным подъемом или началом сближения между первичным рынком, вторичным рынком и кредитным рынком.

Данные

• Рынок: Fin terminal 2026-10-26 Закрытие фондового рынка США: NVDA 216.00/+2.39%, MU 903.70/+2.98%, AVGO 329.17/+2.33%, TSLA 391.62/+5.21% (пересчитано по закрытию терминала); Nasdaq +0.8% до 26,169, S&P +0.7% до 7,677, Dow +0.3% до 52,364 (сводка MarketWatch); полупроводники и спотовое золото 4,017.2 долларов за унцию по сводке СМИ; цены на нефть из-за различий в данных по непрерывным контрактам и сводке СМИ не указываются конкретные цифры; однодневные колебания вызваны множеством факторов, в тексте лишь рассматривается подача как один из катализаторов.

• Убытки: Чистый убыток за первую половину года составил 80.7 миллиарда долларов, Fortune, Fast Company, Yahoo Finance подтвердили после проверки S-1, включая изменения справедливой стоимости конвертируемых облигаций; перед публикацией необходимо проверить валюту, единицы и период в соответствии с документами SEC.

• Оценка/показатели: около 2 триллионов, около 1.5 триллиона, 965 миллиардов (раунд частного размещения в мае) соответственно являются рыночными слухами/данными частного размещения и различными временными моментами; слухи об оценке, оценка IPO, цена размещения, сумма привлеченных средств различаются по концепции. NRR 900% по данным компании, пересказанным СМИ. Темпы роста представлены в процентах: H1 >1300%, Q2 около 1368%.

• Сделки/отчеты: Консорциум из 22 банков по данным Barron's, график может измениться. Структура Broadcom на 63 миллиарда долларов, план Meta на 95 миллиардов долларов, выпуск облигаций SpaceX на 40 миллиардов долларов и заявления Маска основаны на публичных отчетах от 2026-10-25/27 (Broadcom IR, Reuters, Bloomberg, CNBC, NYT и др.). Для IPO SpaceX в июне сумма привлеченных средств составляет 75 миллиардов/85.7 миллиардов долларов в двух версиях, обе сохраняются.

Отказ от ответственности: Содержимое данной статьи предназначено только для общей информации и рыночных комментариев, основано на открытых данных на момент, указанное в статье, соответствующие рыночные данные, ожидания и вероятности могут изменяться в зависимости от рыночной ситуации. Мнения и инвестиционные стратегии, цитируемые третьими сторонами, аналитиками или другими лицами, представляют собой лишь мнение соответствующей третьей стороны на определенный момент времени и не отражают мнение или рекомендации BIT. Данная статья не является инвестиционным советом, исследованием инвестиций, предложением, призывом или рекомендацией по каким-либо ценным бумагам, инвестиционным продуктам или торговым стратегиям и не должна использоваться в качестве основы для каких-либо инвестиционных решений. Финансовые рынки сопряжены с рисками, цены на ценные бумаги и рыночные показатели могут колебаться, историческая производительность и прошлые рыночные тенденции не гарантируют будущие результаты. Инвесторы должны независимо оценивать соответствующие риски в зависимости от своей ситуации и при необходимости обращаться за профессиональной консультацией. Торговые услуги BIT на Гонконгской фондовой бирже не предоставляются жителям Гонконга или другим пользователям из ограниченных юрисдикций.