Ноябрь Anthropic: квартальный доход 16,8 миллиарда долларов, запуск выпуска начнется на неделе с 9 ноября

Введение: Вчерашняя закрытая встреча в Сан-Франциско имела четкую цель: получить поддержку для IPO в следующем месяце. Anthropic пригласила потенциальных инвесторов на свою штаб-квартиру, чтобы в течение целого дня рассказать о принципах безопасности, траекториях роста и улучшении эффективности. На этой неделе, когда акции AI только что резко упали, а сигналы тревоги на кредитном рынке звучат все громче, это мероприятие представило не только данные о доходах, но и публичную проверку истории коммерциализации AI.

I. Три квартала доходов

Расставим цифры за три квартала по ступеням: 4,7 миллиарда долларов, около 11,5 миллиарда долларов, 16,8 миллиарда долларов. Исходя из этого, годовой уровень дохода составляет примерно 67 миллиардов долларов; согласно информации The Information, доход за третий квартал уже превышает 3,6-кратный уровень дохода за весь 2025 год — другими словами, доход за весь 2025 год составляет менее одной трети текущего квартала.

Чтение темпов роста требует двух точек зрения. С высоты, рост на 145% во втором квартале был вызван спросом на продукты, такие как Claude Code, и представляет собой резкий рост с низкой базы, тогда как рост на 46% в третьем квартале основан на высокой базе, и снижение темпов роста является арифметическим результатом; с низкой точки зрения, 46% означает, что если четвертый квартал сохранит аналогичную скорость, общий доход может превысить 40 миллиардов долларов, что уже превышает большинство прогнозов доходов от приложений AI, сделанных различными учреждениями (по опубликованным данным, прогнозы различаются). Действительно важно отслеживать четвертый квартал: сможет ли темп роста оставаться на уровне около 40%, что определит, сбудется ли утверждение о "повышении эффективности, поддерживающем рост", или оно ослабнет.

II. Что есть и чего не хватает в "скорректированной прибыли"

На мероприятии были представлены два показателя прибыли: скорректированная прибыль и положительный денежный поток за квартал. Первый показатель следует рассматривать с осторожностью — "скорректированный" обычно исключает некоторые статьи расходов (обычные корректировки для таких компаний включают расходы на акционерное вознаграждение, расходы на реорганизацию и т.д.), но Anthropic не раскрыла конкретные детали корректировок, а данные о прибыли по общепринятым бухгалтерским стандартам будут доступны только в официальном финансовом отчете; второй показатель более конкретен: для компании, которая считает расходы на чипы и центры обработки данных своими крупнейшими затратами, положительный денежный поток за квартал означает, что рост доходов по крайней мере покрывает денежные затраты на расширение вычислительных мощностей.

Чего еще не хватает? Три вещи: прибыль и уровень валовой прибыли по общепринятым бухгалтерским стандартам; объем обязательств по закупке вычислительных мощностей у облачных провайдеров (это определяет жесткость будущих денежных оттоков); а также состав доходов — сколько составляет подписка, API и доход от продуктов, и какая доля приходится на корпоративных клиентов. Эти три аспекта могут быть дополнены только после официального раскрытия документа S-1 и являются наиболее необходимыми вводными данными для оценки этой компании.

III. Вернуть два триллиона долларов в координатную систему

Цифры доходов на мероприятии должны быть соотнесены с оценкой, что невозможно без координатного вопроса. Сначала представим исторические этапы оценки: в марте 2025 года оценка после раунда финансирования составила 61,5 миллиарда долларов; в сентябре 2025 года завершено финансирование на 13 миллиардов долларов, оценка после этого составила 183 миллиарда долларов (по данным Reuters и WSJ); в феврале 2026 года оценка увеличилась до 380 миллиардов долларов (по данным открытых отчетов); текущие обсуждения оценки IPO находятся выше 2 триллионов долларов — от 380 миллиардов до 2 триллионов, разница составляет более пяти раз.

Множители могут помочь оценить вес этих цифр. Исходя из дохода за третий квартал в 16,8 миллиарда долларов, годовой доход составляет около 67 миллиардов долларов: обсуждаемый диапазон в 2 триллиона долларов соответствует примерно 30-кратному годовому доходу, в то время как оценка в 380 миллиардов долларов в феврале соответствует примерно 6-кратному — один и тот же знаменатель, два разных ценообразования, и именно это мероприятие должно ответить на вопрос с помощью "ступеней дохода". Найдем еще одну точку отсчета на открытом рынке: рыночная капитализация NVIDIA составляет около 5,33 триллиона долларов, а общий доход за последние четыре квартала составляет около 253,5 миллиарда долларов, коэффициент цены к продажам составляет около 21; знаменатели различаются (один — это годовой расчет, другой — уже раскрытые результаты), поэтому можно провести лишь грубое сравнение, но направление ясно: обсуждаемый диапазон подразумевает ожидания "высокого роста в обозримом будущем", и любые данные ниже этих ожиданий могут быть увеличены на уровне 30-кратного.

Объем выпуска также требует координатной системы. В настоящее время рекорд самого крупного IPO принадлежит SpaceX — в июне 2026 года акции были выпущены по цене 135 долларов за акцию, собрав 75 миллиардов долларов; ранее это был Saudi Aramco с 29,4 миллиарда долларов (включая опцион на дополнительный выпуск, 2019-2020 годы) и Alibaba с 25 миллиардов долларов (2014 год). Если Anthropic привлечет более 100 миллиардов долларов, это может обновить рекорд, установленный в июне этого года; 100 миллиардов долларов также составляет около 5% от оценки в 2 триллиона долларов, объем размывания самого выпуска и способность рынка его поглотить — это реальное ограничение, которое необходимо учесть со стороны спроса (исторические рекорды не являются прогнозом для результатов данного выпуска).

IV. Детали выпуска в ноябре: что известно на данный момент

Расставим уже сообщенные планы по времени: 1 июня подана секретная заявка S-1 в Комиссию по ценным бумагам и биржам США (по данным Yahoo Finance); 14 октября в Сан-Франциско состоялось мероприятие для инвесторов, на котором в течение всего дня демонстрировались потенциальным публичным инвесторам (по данным FT и других); в лучшем случае на неделе с 9 ноября начнется официальное маркетинговое продвижение (по данным Yahoo Finance с ссылкой на Bloomberg); цель — начать торги до Дня благодарения и завершить Список до конца года — временные рамки все еще могут быть скорректированы (по данным Wall Street Journal). Что касается объема, New York Times ссылается на слова представителей банковского сектора, что объем привлечения может превысить 100 миллиардов долларов, а обсуждение оценки находится выше 2 триллионов долларов; если этот объем будет реализован, это может обновить рекорд выпуска SpaceX, установленный в июне этого года (подробности см. в предыдущем разделе).

Если рассмотреть этот график в контексте состояния рынка, выбор не так прост: окно для выпуска совпадает с резким падением сектора AI и расширением кредитных спредов. Но с другой стороны, мероприятие сосредоточено на раскрытии доходов и прибыли, именно для того, чтобы обеспечить поддержку в слабом окне. Для инвесторов вторичного рынка эта компания после Перечислено станет первой, которую можно будет торговать как "чистый уровень модели AI", и ее ценообразование и начальные результаты Перечислено (колебания цен в начале Этот листинг стоит внимания.) станут новым ориентиром для всего сектора; изменения в доле доходов от подписки, API и продуктов могут стать одним из показателей для дальнейшего наблюдения.

V. Прочитать на фоне вчерашнего рынка

Вчерашний рынок предоставил этому отчету тонкий фоновый звук: в тот же день доходность облигаций CoreWeave приблизилась к 15%, акции, связанные с AI, упали, кредитный рынок поставил под сомнение модель "заимствования денег для создания AI"; в то время как Anthropic опубликовала данные о высоком росте доходов и положительном денежном потоке. Эти два ценообразования не противоречат друг другу — доходы принадлежат модельным компаниям, а проценты — строителям на заемные средства. Согласно раскрытым данным, модели с высокой способностью к монетизации по-прежнему пользуются высоким спросом на первичном рынке, в то время как активы с высокой стоимостью и высоким кредитным плечом переоцениваются на кредитном рынке; разница в ценах на двух рынках станет основным переменным фактором ценообразования AI в следующем квартале.

Интерпретация: Ценообразование выпуска в ноябре станет самым прямым публичным показателем этой дифференциации. Если окончательная цена окажется в пределах предполагаемого диапазона, это будет означать, что уверенность первичного рынка в монетизации AI не была затронута кредитными опасениями вторичного рынка; если цена будет значительно ниже предполагаемого диапазона или выпуск будет отложен, это будет означать, что переоценка на кредитном рынке уже передалась на первичный рынок. Кроме того, есть еще один обратный эффект: если выпуск пройдет успешно и спрос будет высоким, панические настроения в секторе AI могут быть частично исправлены — сам процесс выпуска является одним из переменных, влияющих на настроение в секторе.

Заключение

Ступени 4,7 миллиарда, 11,5 миллиарда и 16,8 миллиарда долларов — это самые твердые доказательства коммерциализации AI на сегодняшний день; в то время как пробел между "скорректированной прибылью" и GAAP, а также снижение темпов роста с 145% до 46% — это те части, которые требуют более спокойного подхода. Если 9 ноября начнется продвижение, каждый шаг процесса выпуска — диапазон цен, состояние спроса, результаты первого дня Перечислено — даст более прямые ответы на вопрос: на каком этапе находится ценообразование AI на рынке.

Отказ от ответственности: Содержимое этой статьи предназначено только для общей информации и рыночных комментариев, основано на открытых данных на момент написания, связанные рыночные данные, ожидания и вероятности могут изменяться в зависимости от рыночной ситуации. Мнения и инвестиционные стратегии третьих лиц, упомянутые в статье, представляют собой лишь мнения соответствующих третьих лиц на определенный момент времени и не отражают мнения или рекомендации BIT. Эта статья не является инвестиционным советом, исследованием инвестиций, предложением, приглашением или рекомендацией по любым ценным бумагам, инвестиционным продуктам или торговым стратегиям и не должна использоваться в качестве основы для каких-либо инвестиционных решений. Финансовые рынки подвержены рискам, цены на ценные бумаги и рыночные показатели могут колебаться, историческая производительность и прошлые рыночные тенденции не гарантируют будущие результаты. Инвесторы должны независимо оценивать соответствующие риски в зависимости от своей ситуации и при необходимости обращаться за профессиональным советом. Торговые услуги BIT на Гонконгской фондовой бирже не предоставляются жителям Гонконга или другим пользователям из ограниченных юрисдикций.