5.7 триллиона долларов "в прах и пепел"! Один "должен был быть оценен" выборы в Китае вызвали "катастрофу технологических акций"

Долгожданные опасения по поводу пузыря ИИ внезапно вспыхнули на фоне результатов выборов.

Победа Демократической партии на промежуточных выборах в США в Конгрессе должна была стать сигналом о "очистке рисков" ------ так первоначально отреагировал рынок акций. Но менее чем через 24 часа Уолл-стрит совершила драматический поворот от празднования к панике. В четверг индекс Nasdaq 100 зафиксировал крупнейшее падение за один день с марта 2020 года, потеряв 2,3 триллиона долларов рыночной капитализации за один день; с пика 6 октября общие потери рыночной капитализации американского фондового рынка составили 5,7 триллиона долларов. Индекс страха VIX взлетел с 16,6 до почти 28 пунктов, став одним из самых резких колебаний в истории, начавшись с самого спокойного уровня.

Спусковым крючком стало переоценивание рыночных позиций по политическим позициям Демократической партии ------ особенно глубокие сомнения в масштабной экспансии центров обработки данных ИИ. Этот политический фактор, наложившийся на уже переполненные позиции по сделкам с ИИ, создал редкое явление одновременного выхода розничных инвесторов, хедж-фондов и количественных стратегий. Уничтожительная сила этой распродажи была столь велика, что почти никому не оставила времени на реакцию, начиная с того, что розничные инвесторы первыми покинули рынок, затем последовали хедж-фонды, а затем механические закрытия позиций количественных стратегий ------ все это произошло всего за несколько часов.

Ночь выборов: от празднования к замешательству

В ночь вторника подавляющая победа Демократической партии превзошла ожидания. По данным Wall Street Journal, глава инвестиционного исследовательского агентства Бен Эмонс сидел в офисе в Манхэттене, и с 9 вечера до полуночи телефон почти не умолкал. Он отвечал на звонки клиентов и делал отжимания на столе, чтобы взбодриться. "Люди были застигнуты врасплох," сказал он, "это действительно шоковое событие."

В то время фьючерсы на фондовые индексы на начальном этапе подсчета голосов немного упали, но по мере того как победа Демократической партии становилась все более очевидной, а Трамп публично заявил о принятии результатов выборов, фьючерсы быстро вернулись в положительную зону. Главный инвестиционный директор Key Private Bank Джордж Матео, смотря трансляцию дома и переписываясь с коллегами, пришел к выводу, что риск жестких споров после выборов исчез, и рынок должен был это приветствовать.

Этот вывод подтвердился в среду утром. Секторы "реальной экономики", такие как строительство и розничная торговля, резко выросли, индекс Доу Джонса показал лучший результат за один день с апреля. Уолл-стрит на мгновение вздохнула с облегчением ------ полагая, что неопределенность выборов была окончательно устранена.

Однако этот откат вскоре оказался ложным прорывом.

Розничные инвесторы первыми покинули рынок, паника охватила социальные сети

Распродажа в четверг была инициирована розничными инвесторами.

В первые полчаса после открытия рынка индекс Nasdaq резко упал, и чистый объем продаж со стороны частных инвесторов достиг исторического рекорда. По данным аналитической компании Vanda Research, чистый объем продаж розничных инвесторов в четверг стал вторым по величине за всю историю, уступая лишь двум торговым дням во время удара пандемии COVID-19 в марте 2020 года. Отдел рыночной разведки JPMorgan отметил, что объем продаж со стороны розничных инвесторов отклонился от нормального уровня более чем на три стандартных отклонения.

"Я начал работать в 7 утра," сказал Рафаэль Монгес, аспирант инженерного факультета Колумбийского университета и член клуба опционов и фьючерсов Колумбии, "Я увидел, как рынок открылся, Nasdaq стремительно падал, затем последовал S&P. Nasdaq был безумным, все акции ИИ обрушивались. Мой телефон начал постоянно вибрировать, все смотрели на акции, и все было красным."

Инвестор из Сан-Франциско и контент-креатор Кевин Сюй в четверг в 10:30 взглянул на рынок и остолбенел. Nasdaq уже упал на 4%, его пенсионный счет за ночь потерял шестизначную сумму. "Ничего не могу сделать," сказал он, "только смотреть." В его ленте социальных сетей другие розничные инвесторы публиковали мемы, кто-то выражал эмоции заглавными буквами, а кто-то выкладывал номера горячих линий по психическому здоровью.

50-летний розничный трейдер из Калифорнии Джоэл Ригер не изменил свои позиции в этой волатильности. "Вчерашний портфель понес серьезные потери, повсюду красное," сказал он, "в краткосрочной перспективе будет больно."

Хедж-фонды последовали за ними, институциональные продажи без покупателей

Выход розничных инвесторов был лишь прелюдией. С установлением направления рынка хедж-фонды и долгосрочные управляющие активами начали присоединяться к распродаже, в то время как на другой стороне почти не появилось покупателей.

По данным Bloomberg, "институциональные инвесторы вышли с рынка, в то время как розничные и системные стратегии активно распродаживают," написал в отчете глобальный макроаналитик Vanda Вирадж Пател, "такое движение капитала крайне редко наблюдается вне настоящих рыночных стрессов."

Соуправляющий глобальной торговли акциями JPMorgan Рон Адлер наблюдал за всем процессом на торговом столе ------ объем торгов в тот день увеличился на 50% по сравнению с обычным. "То, что мы видели, это страдания портфелей и безразличные распродажи," написал он в отчете для клиентов, "сегодняшняя откровенность в движении капитала была разумной по направлению, но масштабы поражали."

По оценкам Prime Brokerage Goldman Sachs, хедж-фонды с длинными и короткими позициями понесли убытки в 1,3% за один день в четверг, что является событием в два стандартных отклонения; фонды, ориентированные на технологии, упали более чем на 4%, а доходность с начала года практически обнулилась. Стратегии на основе импульса понесли убытки в 3,7 стандартных отклонения. Данные Morgan Stanley показывают, что общий уровень кредитного плеча хедж-фондов снизился с пиковых значений июня до максимума за более чем десять лет.

Количественные закрытия позиций, системное давление на продажу самоусиливается

Когда падение рынка стало очевидным, была активирована серия количественных торговых механизмов, которые увеличили давление на распродажу до нового уровня.

Директор по кросс-активным стратегиям Nomura Securities Чарли МакЭллигот оценил, что в четверг на рынке опционов у торговцев был отрицательный гамма-экспозиция примерно на 70 миллиардов долларов на каждые 1% колебания рынка ------ то есть, когда рынок падает на 1%, торговцы должны дополнительно продать акции на 70 миллиардов долларов для хеджирования рисков. В то же время, фонды контроля волатильности должны были продать около 61 миллиарда долларов акций, из которых 25 миллиардов долларов приходилось на незавершенные закрытия позиций в среду; ребалансировка закрытия плечевых ETF также добавит около 47 миллиардов долларов к продажам.

Фонды количественного следования (CTA) также одновременно выходили с рынка. По оценкам Vanda, CTA продали около 13 миллиардов долларов на фьючерсах S&P 500 и Nasdaq, снизив свои позиции до исторически низкого уровня.

Barclays оценивает, что фонды контроля волатильности сократили свои акции на 30 процентных пунктов за один день, что является крупнейшим однодневным снижением с момента удара пандемии COVID-19 в феврале 2020 года. "Разговоры с клиентами показывают, что в этот момент у них есть более сильная мотивация для дальнейшего снижения этого риска," написал МакЭллигот, "темы обратной связи заключаются в том, чтобы сохранить хоть какую-то прибыль с начала года и дожить до нового капитального и рискованного цикла в следующем году."

К 3 часам дня Nasdaq упал на 4,5%, некоторые трейдеры все еще ожидали отскока в последний час. В результате распродажа усилилась, индекс S&P 500 закрылся близко к дневному минимуму, зафиксировав крупнейшее падение за один день с апреля прошлого года.

Сектор ИИ подвергся ликвидации, ущерб сосредоточен и глубок

Уничтожительная сила этой распродажи была сосредоточена в секторе, связанном с ИИ.

Сегменты, такие как чипы памяти, оптические сети, центры обработки данных и полупроводники ИИ, упали на 12% до 15% за один день, что соответствует экстремальным колебаниям в пять-шесть стандартных отклонений. Около десятка корзин акций ИИ показали худшие результаты за один день с момента выпуска ChatGPT в ноябре 2022 года. Среди них корзина чипов памяти и оптической связи упала более чем вдвое с пиковых значений июня, что превышает любые коррекции за последние четыре года.

По состоянию на закрытие в четверг 57% акций в индексе Nasdaq 100 упали более чем на 20% от пиковых значений, что даже выше уровня, когда этот индекс вошел в медвежий рынок в марте 2022 года.

Эта катастрофа выглядит особенно драматично, отчасти потому, что она почти внезапно вспыхнула из спокойствия. VIX на открытии в четверг составлял всего 16,6, ниже годового среднего; к закрытию он приблизился к 28. С 1980 года случаи, когда индекс S&P 500 падал более чем на 2% на следующий день после роста на 1,5%, произошли всего 48 раз, почти все они имели место в условиях медвежьего рынка или кризиса.

Политический шок накладывается на старые тревоги, нарратив ИИ сталкивается с переоценкой

Резкая реакция рынка отражает глубокую тревогу инвесторов по поводу логики инвестиций в ИИ.

Перед выборами рынок уже испытывал сомнения в устойчивости сделок с ИИ: капитальные расходы технологических гигантов продолжали расти, наличные резервы сокращались, а на балансе операторов центров обработки данных накапливались долги. Победа Демократической партии добавила новый политический риск ------ сильное сопротивление Демократической партии расширению центров обработки данных, особенно в таких штатах, как Техас, Огайо и Джорджия, которые стали ключевыми полями для строительства центров обработки данных, затеняет перспективы строительства инфраструктуры ИИ.

Аналитик Bank of America Майкл Хартнетт отметил, что среди опрошенных избирателей 76% выступают против строительства новых центров обработки данных вблизи своих сообществ, что становится серьезным препятствием для расширения инфраструктуры ИИ.

Старший управляющий портфелем Man Group Мэтт Роу отметил, что результаты выборов предоставили "количественные доказательства того, что общественность действительно против строительства центров обработки данных", что "начинает менять мое мнение о вероятности реализации этих проектов". "При прочих равных условиях эти проекты потребуют больше времени для продвижения, и затраты будут выше."

Управляющий портфелем Causeway Capital Management Джо Гублер отметил, "всегда будут проигравшие, не каждый, кто ставит на капитальные расходы, сможет стать победителем."

С другой стороны, инвесторы, покинувшие рынок заранее, избежали этого шторма. Джефф Муленкамп почти полностью распродал все свои позиции в ИИ перед обвалом, его портфель объемом 275 миллионов долларов с ноября практически не изменился, а за год он обошел индекс S&P 500. "Мы продали дорогое и популярное, купили дешевое и забытое," сказал он, "когда импульс изменился, мы извлекли выгоду."

Рынок ищет выход

В то время как сделки с ИИ подверглись ликвидации, инвесторы ищут новые безопасные гавани ------ но этот путь не гладкий.

Еще до выборов капитал начал перетекать в более дешевые защитные сектора, такие как коммунальные услуги и товары первой необходимости. В октябре акции роста отстали от акций стоимости на 10 процентных пунктов, что стало крупнейшим месячным разрывом с 2001 года. Однако обвал в четверг показал, что эти новые любимцы также не смогли устоять перед волной обрушения технологических акций.

Некоторые инвесторы заранее подготовились, чтобы выйти целыми. Управляющий фондом Джефф Муленкамп распродал почти все свои позиции в ИИ перед обвалом, его портфель объемом 275 миллионов долларов с ноября практически не изменился, а за год он обошел индекс S&P 500. "Мы продали дорогое, популярное, купили дешевое, забытое," сказал он, "когда импульс изменился, мы извлекли выгоду."

В пятницу акции чипов первыми начали восстанавливаться, индекс Nasdaq 100 на некоторое время поднялся более чем на 2,6%, но все основные индексы все же завершили неделю снижением, недельное падение S&P 500 составило 2,68%. Старший трейдер Bright Trading Синиса Сорджич в тот день шортил акции TSMC, но из-за того, что последние в течение дня выросли более чем на 7,8%, он "сгорел". Он подытожил свои ощущения за эту неделю: "Вчера была настоящая кровавая битва. Сейчас рынок слишком безумен, я даже не осмеливаюсь полностью войти и ловить дно."

Рынок уже демонстрирует разногласия. Матео из Key Private Bank считает, что государственные регуляции замедлят, но не остановят строительство дата-центров, а общественные сомнения по поводу ИИ могут постепенно исчезнуть с распространением его реального использования. Касалетто из Wellington Management, напротив, настроен осторожно и считает, что тенденция к замедлению темпов расширения ИИ уже установилась.

Является ли этот шторм резким колебанием в середине бычьего рынка ИИ или началом более глубокого циклического перехода, Уолл-стрит пока не может дать однозначного ответа. Но одно уже ясно: когда политические ветры и переполненные позиции одновременно меняются, буфер, который рынок может предоставить, гораздо тоньше, чем можно было бы предположить.