Майкл Сейлор: Четыреста лет эволюции цифрового кредита

Автор：Michael Saylor

Составитель: Цзя Хуань, ChainCatcher

Рождение цифрового кредита прошло через четыре века накоплений.

Биткойн появился в 2008 году. Но еще до появления биткойна многие финансовые инфраструктуры, необходимые для того, чтобы компании могли владеть активами и выпускать доходные ценные бумаги, уже существовали.

Эта история начинается в эпоху парусников, проходит через железные дороги и биржевые котировки, а затем через более чем столетие развития налогового законодательства и регулирования ценных бумаг, и, наконец, приходит к современным брокерским счетам. Понимание этой истории помогает осознать развитие цифрового кредита.

1. Обыкновенные акции: инвесторы могут уйти, капитал может остаться

1602 год

В Амстердаме торговцы столкнулись с проблемой, которая до сих пор влияет на финансовую отрасль: время, в течение которого компании требуется капитал, может значительно превышать время, в течение которого отдельные инвесторы готовы держать свои инвестиции.

Голландская Ост-Индская компания, получившая привилегию в 1602 году, помогла решить эту проблему. Инвесторы могли владеть акциями и передавать их другим. Даже если акционеры менялись, компания могла продолжать использовать эти средства.

В последующие десятилетия эта компания и ее рынок продолжали развиваться, став важной главой в истории современных компаний. К 1791 году Первый банк США получил привилегию на создание с капиталом в 10 миллионов долларов, разделенным на 25 тысяч акций.

Это разделение сроков инвестирования по-прежнему имеет значение. Одна компания может держать биткойн в течение многих лет, в то время как ее акционеры могут ежедневно покупать и продавать акции. Обыкновенные акции предоставляют инвесторам право собственности, обеспечивают компании возможность привлечения нового капитала и позволяют акционерам делиться прибылью от роста бизнеса, одновременно неся убытки от его деятельности.

2. Привилегированные акции: разные инвесторы, разные приоритеты

1836 год

Инвесторы хотят предоставлять финансирование компаниям не только одним способом. Некоторые хотят максимально участвовать в росте компании, другие же хотят иметь более приоритетные права на регулярные выплаты.

Привилегированные акции предоставляют такой выбор. Один из ранних примеров в США появился в 1836 году. В то время штат Мэриленд финансировал Балтиморскую и Огайскую железную дорогу с помощью привилегированных прав, которые обеспечивали постоянные 6% привилегированных дивидендов от прибыли.

К 1899 году закон о корпорациях штата Делавэр четко признал, что владельцы различных классов акций могут иметь разные права. Эта структура постепенно эволюционировала в гибкую систему дивидендов, голосования, конвертации и выкупа, которую мы знаем сегодня.

Привилегированные акции предоставляют их владельцам определенные преимущества по сравнению с акционерами обыкновенных акций, но права кредиторов компании все равно имеют приоритет. Привилегированные акции также могут быть бессрочными, без установленного срока погашения. Это полезная структура для компаний, которые владеют долгосрочными активами и регулярно распределяют прибыль.

Stretch использует именно такую знакомую форму. Конкретный дизайн дивидендов прописан в условиях привилегированных акций.

3. Биржи и коды акций: право собственности выходит на открытый рынок

1792 год · 1867 год · 1971 год

Если есть место для торговли акциями, то также существует способ определения цен, и передаваемые акции становятся более полезными.

Происхождение Нью-Йоркского фондового рынка восходит к соглашению «Сосна» 1792 года. К марту 1866 года в открытых публикациях цен на Нью-Йоркской фондовой бирже уже были включены привилегированные акции таких компаний, как Erie Railroad и Chicago and Northwestern Railway.

Привилегированные акции начали торговаться еще до появления биржевых котировок. В 1867 году была изобретена котировочная машина Эдварда Карахана, которая передавала информацию о ценах за пределы торгового зала. В 1971 году NASDAQ начал работать как электронная система котировок.

Сегодня открытая торговля предоставляет акционерам привилегированных акций рынок для покупки и продажи акций, а эмитентам — ориентир для определения дивидендной политики, выпуска новых акций или выкупа акций.

Сегодня простой код акции в брокерском счете стоит за многовековым развитием рынка.

4. Ценные бумаги и товары: различение активов и прав

1922 год · 1933---1936 год · 1974 год

Активы компании и выпущенные ею ценные бумаги — это разные вещи. Компании могут владеть товарами или имуществом, в то время как инвесторы владеют акциями или облигациями, выпущенными этой компанией.

Американское законодательство о ценных бумагах постепенно развивалось в современную федеральную правовую систему через Закон о ценных бумагах 1933 года и Закон о биржах 1934 года. Регулирование товаров развивалось через Закон о товарных фьючерсах 1922 года, Закон о товарной торговле 1936 года и значительное расширение в 1974 году.

Эти две параллельные системы помогают объяснить цифровой кредит: компания держит биткойн как резервный актив, в то время как акционеры привилегированных акций владеют ценными бумагами, выпущенными компанией.

Резервные активы и инвестиционные продукты выполняют разные роли. Это различие позволяет компании предлагать различные типы инвестиционных продуктов вокруг одной и той же балансовой ведомости.

5. Правила инвестиционных компаний: важно, какие активы у компании

1940 год

Закон о инвестиционных компаниях 1940 года создал специализированную регуляторную структуру для компаний, инвестирующих в ценные бумаги, включая правила, влияющие на их капитализацию.

Известный "тест на 40%", который проверяет долю инвестиционных ценных бумаг относительно общего объема активов. При расчете необходимо исключить денежные позиции и государственные ценные бумаги, следуя определениям и исключениям, установленным законом. Важна также природа бизнеса компании.

Для компании, которая хранит биткойн, непосредственно удерживаемый биткойн и инвестиционные ценные бумаги рассматриваются по-разному. Владение долей в фонде биткойнов — это другая форма владения.

Это различие помогает определить, какие правила применимы к использованию обыкновенных акций, привилегированных акций и долговых обязательств компанией. Таким образом, регулирующая структура, созданная в 1940 году, по-прежнему влияет на компании, основанные на активах, появившихся в 2008 году.

6. Возврат капитала: подтверждение возврата инвестиционного капитала

1921 год · 1924 год · 1954 год

Налоговое законодательство различает выплаты, распределяющие прибыль компании, и выплаты, возвращающие инвестиционный капитал.

Закон о налогах 1921 года четко указывает, что для некоторых распределений, не относящихся к прибыли и доходам, следует уменьшить налоговую базу акционеров. Закон о налогах 1924 года установил правила для распределений, превышающих эту налоговую базу. Эта структура была включена в Кодекс внутренних доходов 1954 года и продолжается до сих пор.

Предположим, инвестор покупает акции за 100 долларов. Полностью классифицированное как возврат капитала распределение в 12 долларов снизит налоговую базу инвестора до 88 долларов. Если инвестор затем продает акции за 100 долларов, не учитывая другие корректировки, разница между ними составит 12 долларов прибыли.

Преимущество в этом примере заключается во временной организации: инвестор сначала получает наличные, а подтверждение соответствующей прибыли происходит позже. Как только налоговая база снижается до нуля, дальнейшие полученные не дивидендные распределения обычно приводят к налогооблагаемой прибыли.

Таким образом, выплата по привилегированным акциям может называться дивидендом в условиях компании, но с налоговой точки зрения рассматриваться как возврат капитала. Конкретная классификация зависит от определения прибыли и доходов в налоговом законодательстве, а также от налоговой базы инвестора. Это различие, используемое цифровым кредитом, уже более века четко прописано в федеральном законодательстве.

7. Регистрация на полке: подготовка к финансированию до появления возможностей

1968 год · 1982---1983 год · 2005 год

Скорость появления благоприятных рыночных возможностей может превышать скорость, с которой компания организует полноценное публичное размещение.

Регистрация на полке отделяет большую часть подготовительной работы от фактической даты финансирования. Компания может заранее зарегистрировать ценные бумаги и затем постепенно выпускать их в течение определенного времени, поддерживая актуальность необходимой информации.

В 1968 году Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) зафиксировала различные категории отложенного и непрерывного выпуска. В 1982 году правило 415 установило более широкую современную структуру и стало постоянным правилом в 1983 году. Обыкновенные акции, привилегированные акции и долговые ценные бумаги участвовали в этой ранней системе.

Эта система постепенно развивалась через правила, установленные SEC в соответствии с Законом о ценных бумагах 1933 года. Последующие реформы повысили ее гибкость, включая автоматическую регистрацию на полке, введенную в 2005 году для соответствующих, крупных и зрелых эмитентов.

Для компаний, управляющих балансом биткойнов, регистрация на полке позволяет им заранее подготовиться к финансированию, когда рыночные условия благоприятны.

8. Программа размещения на рынке: повседневная торговля также может приносить новый капитал

1982 год · 2005 год

Регистрация на полке предоставляет рамки для регистрации. Программа размещения на рынке (ATM) позволяет компаниям продавать акции по текущей рыночной цене на существующем рынке.

Ее регуляторная основа восходит к правилу 415 года 1982. Реформа 2005 года сняла некоторые важные ограничения для соответствующих эмитентов. Обыкновенные и привилегированные акции могут использовать этот способ размещения.

Различие между торговлей и финансированием простое: когда два существующих акционера обмениваются акциями, меняется право собственности на акции; когда компания продает новые акции через ATM, новый капитал поступает в бизнес.

Обыкновенные акции ATM ориентированы на инвесторов, желающих получить доступ к обыкновенным акциям, в то время как привилегированные акции ATM нацелены на инвесторов, ценящих условия распределения и приоритет привилегированных акций.

Strategy использует оба этих метода одновременно. Фактическая сумма привлеченных средств зависит от реальных продаж, рыночного спроса, цен и финансовых решений компании.

9. Выкуп: управление капиталом может быть двусторонним

1828 год · 1982 год

Выпуск акций приносит компании средства, а выкуп акций использует средства для уменьшения количества акций в обращении и соответствующих прав.

Эта власть имеет долгую историю. В 1828 году суд в штате Джорджия признал, что банк имеет право покупать и затем перепродавать свои акции. Современное корпоративное законодательство также четко определяет вопросы, касающиеся выкупа компанией собственных акций.

В 1982 году правило SEC 10b-18 предоставило безопасную гавань для выкупа обыкновенных акций для соответствующих компаний. Выкуп привилегированных акций не подпадает под эту конкретную безопасную гавань, а следует другим применимым правилам.

Для эмитентов цифрового кредита выкуп и аннулирование привилегированных акций могут устранить будущие права на дивиденды по этим акциям. Вместе с выпуском, ликвидностью и дивидендной политикой выкуп предоставляет компании еще один способ управления капиталом в зависимости от рыночных условий.

10. Биткойн: новый резервный актив

2008---2009 год

К началу 21 века большая часть этой инфраструктуры была уже создана. 31 октября 2008 года Сатоши Накамото опубликовал белую книгу биткойна, и появился новый актив. 3 января 2009 года был создан генезис-блок биткойна.

Биткойн принес собой первичный цифровой актив. Компании могут его покупать, держать на балансе и финансироваться через традиционные капитальные рынки.

Регуляторный статус биткойна также продолжает развиваться. В 2015 году Комиссия по торговле товарными фьючерсами США (CFTC) четко признала биткойн товаром. В 2026 году разъяснение SEC и одновременно выпущенные рекомендации CFTC отнесут биткойн к цифровым товарам, которые сами по себе не являются ценными бумагами.

Биткойн предоставляет резервный актив, а компания обеспечивает структуру капитала, ликвидность в долларах и политику распределения. Наличные выплаты происходят из управления эмитентом своим бизнесом, активами и финансированием.

Инвесторы затем могут выбирать различные формы инвестиций: сам биткойн, обыкновенные акции компании или привилегированные акции, спроектированные вокруг регулярного дохода.

Четыреста лет в одном брокерском счете

Цифровой кредит объединяет более четырехсот лет истории передачи прав собственности на компании, около 190 лет истории американских привилегированных акций, более века четко определенной системы возврата налоговых затрат и более сорока лет современных правил регистрации на полках и ATM.

Эта история предоставляет инвесторам знакомые концепции, помогая им понять эту новую комбинацию: активы, собственность, приоритет, доход, ликвидность и налоги.

Голландская Ост-Индская компания помогла различить срок существования предприятия и срок владения инвесторов. Железные дороги способствовали развитию привилегированных прав. Биржи сделали собственность оборотной. Законы и регулирование предоставили долговременную основу. Биткойн добавил новую форму капитала.

Цифровой кредит — это новая глава в этой четырехсотой летней финансовой истории.