CPI превысил ожидания, высокая волатильность на американском рынке акций еще не закончилась: как защитить технологические акции, как воспользоваться возможностями для коррекции?

1. После CPI, внимание на 10-летние американские облигации

10 ноября по пекинскому времени был опубликован CPI США за октябрь. В целом он вырос на 0,4% по сравнению с предыдущим месяцем, что ниже сентябрьского показателя в 0,6%, но выше ожидаемых 0,3%. Основной индекс вырос на 0,3%, что в основном соответствует показателям предыдущих двух месяцев, но все же выше ожидаемых 0,2%. В октябре 2025 года правительство приостановило работу, и Бюро трудовой статистики не смогло собрать полные данные за этот месяц, поэтому в этом отчете нет сопоставимых годовых данных, и рынок может лишь судить о том, застрял ли инфляция, основываясь на месячных показателях.

По отдельным категориям, жилье по-прежнему занимает основную долю, также растут цены на продукты и энергию. Важный момент для торговли заключается в том, что этот отчет не подтвердил "быстрое снижение инфляции, и ФРС может ослабить контроль". Он указывает на то, что инфляция имеет инерцию, и высокие процентные ставки должны оставаться на длительный срок.

Рынок сразу же изменил цены. Вероятность повышения ставки на 25 базисных пунктов в декабре выросла с 78,8% 9 ноября до примерно 89,8% после публикации CPI, а вероятность повышения на 50 базисных пунктов увеличилась до примерно 12%. Направление в целом определено, остается только вопрос о величине.

Подпись к изображению: Рыночная цена повышения ставки на 25 базисных пунктов в декабре, 9 ноября составляла 78,8%, а 10 ноября после публикации CPI возросла до 89,8%. Также около 12% вероятности приходится на повышение на 50 базисных пунктов. Синие столбцы - это вероятность, единица измерения - процент.

Сама величина повышения ставки все ближе к рыночному базовому сценарию, пространство для дальнейших ставок на 25 или 50 базисных пунктов сокращается. Рынок акций на самом деле торгует уровнем процентных ставок. После публикации CPI рынок переоценил путь процентных ставок, сначала подтолкнув доходность 10-летних американских облигаций обратно к уровню 5%, а затем передав это в оценку акций роста. Поэтому в будущем не стоит сосредотачиваться на том, будет ли повышение в декабре на 25 или 50, главное - следить за US10Y. Как высоко он поднимется и как долго не вернется назад, определяет, где находится дно оценки акций роста, и каждая последующая инфляционная дата, каждое выступление ФРС в конечном итоге отразится на ценах акций.

2. US10Y выше 5%, кто первым пострадает от снижения оценки

5 ноября рынок пережил резкое падение, которое привело к снижению оценок, и это может повториться до окончательного повышения ставок. В тот день индекс Nasdaq упал на 5,52%, S&P 500 упал на 4,36%, индекс полупроводников Филадельфии упал на 12,25%. Среди акций SanDisk упала на 22,26%, Micron на 17,46%, Western Digital на 17,35%, AMD на 17,26%, NVIDIA на 9,26%. 10 ноября произошло небольшое повторение, индекс полупроводников закрылся на уровне 9998,33 пункта, NVIDIA упала примерно на 5,5% во второй день подряд, за два дня рыночная капитализация уменьшилась примерно на 430 миллиардов долларов.

Подпись к изображению: Падение основных акций в цепочке AI-оборудования 5 ноября. SanDisk, Micron, Western Digital, AMD и NVIDIA все зафиксировали падение более 9%. Красные столбцы - это падение, единица измерения - процент.

После падения в течение трех дней рынок показал другую сторону. 6 ноября ETF S&P 500 немного восстановился на 0,31%, 9 ноября произошло заметное восстановление, ETF S&P 500 вырос на 2,36%, ETF Nasdaq на 3,54%. 10 ноября, после публикации CPI, часть роста была возвращена, ETF Nasdaq упал на 0,68%. За неделю резкое падение, восстановление и снова падение - это типичный ритм нестабильного периода процентных ставок, односторонний медвежий и односторонний бычий подход в это время легко приводит к потерям с обеих сторон.

Подпись к изображению: Ежедневные колебания ETF S&P 500 и ETF Nasdaq с 5 по 10 ноября. 6 и 9 ноября наблюдалось последовательное восстановление, 10 ноября снова произошло падение. Синие столбцы - это ETF S&P 500, серые столбцы - это ETF Nasdaq, единица измерения - процент.

Если посмотреть на такие имена, как NVIDIA, AMD, Micron, Western Digital и CoreWeave вместе, общее ясно. Оценка либо основана на денежном потоке через несколько лет, либо расширение поддерживается очередным раундом финансирования. При повышении ставки дисконтная ставка увеличивается, и текущая стоимость будущего денежного потока падает быстрее, стоимость финансирования растет вместе с процентными ставками, что приводит к потерям с обеих сторон. Это самый чувствительный к процентным ставкам пул, и в период, когда US10Y превышает 5%, акции, которые падают больше всего, всегда находятся в этом списке.

CoreWeave наиболее полно демонстрирует эту логику. С 63,93 долларов на закрытии 28 октября до 43,66 долларов 5 ноября, за шесть торговых дней акции упали примерно на 32%, упав примерно на 65% от 52-недельного максимума в 138,25 долларов. 10 ноября, после выхода финансового отчета, выручка увеличилась на 168% по сравнению с прошлым годом, прогноз был повышен, и цена после торгов сразу же выросла примерно на 7,4%. Выручка реальна, зависимость от финансирования также реальна, хорошая выручка может помочь, но новости о процентных ставках снова оказывают давление. Вывод прост: CoreWeave лучше всего подходит для отслеживания в пуле с высокой чувствительностью к финансированию, его нельзя помещать в тот же корзину с Microsoft, Broadcom и TSMC.

Эта часть не говорит о том, что "эти акции нельзя трогать", а о том, чтобы вы понимали, откуда приходят колебания в период повышения процентных ставок. Какой процент таких активов в вашем портфеле, определяет, насколько сильно ваш счет будет колебаться вместе с US10Y.

3. Не объединяйте акции AI в одну кучу, разделите на четыре корзины

Чувствительность к процентным ставкам - это одно, а стоит ли ждать коррекции - это другое. Разделив связанные с AI активы по силе денежного потока и уровню оценки, в вашем портфеле получится четыре корзины, и дальнейшие действия для каждой корзины будут различаться.

Основная наблюдательная корзина - активы с относительно стабильным денежным потоком. Прибыль и свободный денежный поток имеют поддержку последних финансовых отчетов: чистая прибыль Microsoft за последний квартал составила 36,629 миллиарда долларов, чистая прибыль Broadcom за последний квартал составила 13,088 миллиарда долларов, свободный денежный поток - 13,665 миллиарда долларов, чистая прибыль TSMC за третий квартал составила 762,6 миллиарда новых тайваньских долларов, свободный денежный поток - 510,1 миллиарда новых тайваньских долларов. Логика заключается в том, чтобы сначала посмотреть, остановится ли рост US10Y, а затем дождаться возвращения оценки. Когда рынок в целом снижает риски и они падают меньше, чем сектор, они также стабилизируются первыми.

Корзина ожидания коррекции, как Google. С прибылью все в порядке, чистая прибыль за третий квартал составила 26,468 миллиарда долларов, но нужно проверить, работает ли цепочка реализации AI капитальных затрат, облачных и AI доходов, свободного денежного потока. Свободный денежный поток за квартал составил отрицательные 9,065 миллиарда долларов, причина - капитальные затраты за квартал составили 51,355 миллиарда долларов. Вопросы, на которые нужно обратить внимание при анализе Google, очень конкретны: когда такие высокие капитальные затраты снова превратятся в денежный поток? Если в последующих кварталах темпы роста капитальных затрат начнут замедляться, а доходы от облака и AI продолжат расти, рынок снова оценит эту инвестицию.

Корзина с высокой волатильностью, например, с NVIDIA, AMD, Micron, Western Digital и другими. Эта корзина требует внимания не только к US10Y, но и к циклу капитальных затрат AI и прогнозам следующего финансового отчета. Снижение процентных ставок само по себе не является основанием для покупки, а продолжение повышения прогнозов капитальных затрат со стороны нижнего уровня - вот что важно. В двух раундах падения 5 и 10 ноября, акции, которые упали больше всего, были в этой корзине.

Корзина с высокой чувствительностью к финансированию, например, CoreWeave. Если процентные ставки и условия финансирования не улучшаются, "падение уже значительное" само по себе не может служить основанием для покупки. Такие компании следует отслеживать в условиях колеблющегося рынка, частично фиксировать прибыль при восстановлении, не увеличивать кредитное плечо при резком падении, каждый финансовый отчет является моментом для пересмотра позиций.

После разделения на четыре корзины, важно отметить одно. Это наблюдательная структура, основанная на денежном потоке и оценке, а не список рекомендаций. Различия между компаниями в одной корзине также могут быть значительными, упомянутые имена просто отобраны как примеры на основе последних финансовых отчетов, настоящие критерии отбора важнее самого списка, перед тем как действовать, каждую компанию нужно пересмотреть на основе последних финансовых отчетов. Вопрос, который должен задать читатель, изменяется с "можно ли покупать акции AI" на "к какой корзине принадлежат акции в моем портфеле", что определяет, как с ними следует обращаться в текущей среде процентных ставок.

4. Три сценария для US10Y, три соответствующих действия

В следующем раунде торгов на американском рынке, возможно, стоит разделить на три уровня: US10Y влияет на давление оценки, финансовые отчеты влияют на ожидания прибыли, денежный поток влияет на то, действительно ли инвестиции в AI оправдываются.

Подпись к изображению: Один - сокращение, два - наблюдение и поэтапное исследование, три - постепенное увеличение рисковых активов. Любое отклонение назад - это возврат к предыдущему действию.

Первый сценарий: US10Y остается выше 5% и продолжает расти. В этом случае важно следить не только за самим US10Y, но и за спредом между 2-летними и 10-летними облигациями, за производительностью Nasdaq и полупроводников по сравнению с рынком, а также за относительной силой высоко оцененных акций роста и акций с прибылью. В действиях это означает, что позиции с высокой оценкой, отрицательным денежным потоком и зависимостью от финансирования продолжают сокращаться, а те, кто хочет остаться на рынке акций, могут сначала переместить свои деньги в защитные активы, два направления будут подробно описаны в пятом разделе, такие как CoreWeave, которые колеблются, следует обрабатывать по волнам, не гнаться за падением, не увеличивать кредитное плечо. Спешка с покупкой может оказаться самой дорогой ошибкой на этом этапе.

Второй сценарий: US10Y остается на высоком уровне, но несколько торговых дней не обновляет максимумы, рынок акций также не обновляет минимумы в соответствии с ростом доходности. Этот период легко пропустить и это действительно место, где стоит поработать. Индекс может выглядеть не очень, но часть акций уже удерживается. В это время нужно следить за двумя событиями, которые происходят одновременно: доходность больше не обновляет максимумы, акции больше не обновляют минимумы. Если US10Y остается на высоком уровне, но NVIDIA, AMD и полупроводники больше не следуют за доходностью, обновляя минимумы, это означает, что рынок начинает заранее торговать пиком процентных ставок, что обычно происходит раньше, чем официальное изменение курса ФРС. На этом этапе не стоит увеличивать позиции, нужно сузить наблюдательный список с сектора AI до конкретных акций, отобрать первую партию для покупки. Действовать, когда US10Y явно начнет снижаться, так как хорошая цена, скорее всего, уже будет выкуплена рынком.

Третий сценарий: US10Y действительно начинает снижаться, а данные по инфляции также показывают снижение. В этом сценарии относительные перспективы четырех типов активов могут улучшаться поэтапно, среди них активы с поддержкой денежного потока могут быть более устойчивыми, чем циклические или зависимые от внешнего финансирования. Три уровня действий не являются односторонними. В любой день, когда US10Y снова поднимется выше 5%, следует вернуться к первому сценарию.

5. Направления для наблюдения в ожидании, защитные сектора и краткосрочные облигации

После завершения действий по сокращению позиций, следующий вопрос - на что смотреть. Ожидание на счете приводит к убыткам от процентов; немедленная покупка акций равносильна тому, что сокращение не произошло. Два направления: те, кто хочет остаться на рынке акций, должны обратить внимание на защитные сектора, а те, кто временно покидает рынок акций, должны обратить внимание на краткосрочные облигации.

Сначала рассмотрим защитные сектора. 5 ноября, в день резкого падения, ETF в сфере здравоохранения упал на 2,50%, ETF потребительских товаров первой необходимости упал на 0,75%, ETF коммунальных услуг упал на 0,71%, в то время как Nasdaq упал на 5,52%. С 4 ноября по 10 ноября ETF S&P 500 упал на 2,2%, ETF Nasdaq упал на 2,5%, а коммунальные услуги уже вышли на положительный уровень, здравоохранение практически восстановилось. Роль защитных секторов в это время заключается в том, чтобы предоставить тем, кто сократил высоко оцененные позиции, но все еще хочет остаться на рынке акций, место с меньшей волатильностью. Они не могут заработать на росте AI, но и не несут убытков от его падения, ожидая ясных сигналов по процентным ставкам и условий для покупки в корзине роста, прежде чем переключиться на них.

Примечание: С 4 ноября по 10 ноября изменения в ценах ETF. ETF в сфере коммунальных услуг вышел на положительный уровень, в то время как падение в секторах здравоохранения и потребительских товаров первой необходимости было значительно меньше, чем у S&P 500 и Nasdaq. Синие столбцы обозначают рост, красные столбцы — падение, единица измерения — процент.

Другим вариантом являются ETF краткосрочных американских облигаций, подходящие для тех, кто хочет временно выйти из фондового рынка. SGOV, BIL, SHV основаны на краткосрочных американских казначейских облигациях, доход поступает от процентов, срок погашения очень короткий. Например, у SGOV эффективный срок составляет около 0,09 года, и как бы ни менялась процентная ставка, его цена практически не колеблется. Основные казначейские облигации постоянно погашаются, и новые облигации покупаются на их место; чем выше краткосрочные процентные ставки, тем выше доход от новых вложений. 30-дневная доходность SEC в конце октября составила 3,79%, что значительно выше, чем бездействующие проценты на большинстве брокерских счетов.

Быстрое повышение процентных ставок в 2022 году является наглядным примером. Общая доходность SGOV, BIL, SHV за год составила примерно 1,58%, 1,38% и 0,94% соответственно, в то время как TLT с длительным сроком погашения упала на 31,41%.

Примечание: Сравнение общей доходности за 2022 год. SGOV, BIL, SHV показали положительную доходность, в то время как TLT с длительным сроком погашения упала на 31,41%. Синие столбцы обозначают рост, красные столбцы — падение, единица измерения — процент.

Конкретный пример распределения. Имея 100 единиц капитала, 20 единиц из которых предназначены для инвестирования в акции AI-технологий, эти 20 единиц делятся пополам: часть остается в фондовом рынке в защитных секторах, а часть временно переводится в краткосрочные облигации, где доходность составляет более 3% в год. Когда доходность US10Y достигнет пика и компании из списка наблюдения покажут соответствующие условия для коррекции, затем по порядку из корзины, описанной в четвертой главе, постепенно переводим обратно в акции. Продаем акции, деньги поступают, получаем доход, возвращаемся по сигналу — четыре этапа соединяются, ожидая, что уже есть доход и возможность выхода.

Эта схема не имеет отношения к медвежьему рынку. Люди, сокращающие свои позиции, могут по-прежнему считать, что у AI долгосрочные перспективы, а краткосрочные облигации просто делают ожидание более продуктивным.

Шесть. Когда выйдут следующие данные, необходимо проверить четыре показателя

Чтобы эта структура заработала, необходимо проверять четыре показателя, когда они будут доступны.

1. Доходность 10-летних американских облигаций, продолжает ли она обновлять максимумы. Это связано с оценкой и определяет, расширяется ли или сужается пул, чувствительный к высоким процентным ставкам.

2. Основная инфляция, продолжает ли она превышать ожидания. Это источник для US10Y, следующий отчет CPI и ежемесячные данные по занятости будут давать сигналы на этом этапе.

3. Прогнозы прибыли ведущих компаний, были ли они пересмотрены вниз. Падение акций таких компаний, как NVIDIA и AMD, не имеет значения; важно, изменились ли указания на цикл капитальных затрат AI в следующем финансовом отчете.

4. Денежные потоки, начали ли капитальные затраты AI конвертироваться в доход и свободный денежный поток. Темпы роста капитальных затрат Google и доходы от облачных услуг — самые наглядные показатели в этом отношении.

Четыре группы данных проверяются каждую неделю, позиции следуют за результатами. Позиции не нужно корректировать сразу, главное — чтобы новые и сокращенные средства следовали за сигналами, так что счет всегда будет связан с рынком.

На самом деле, необходимо заранее подготовить набор позиций, которые могут адаптироваться к изменениям на рынке; простая ставка на "повышение на 25 базисных пунктов в декабре" не сработает. Если US10Y продолжает расти, нужно сократить риски переоценки; если US10Y перестает обновлять максимумы, начинаем искать недооцененные акции с хорошими фундаментальными показателями; если инфляция снижается и доходность меняется, постепенно возвращаем ожидания обратно. Рынок не скажет вам заранее, где дно, но будет постоянно давать сигналы. Когда сигнал появится, у вас все еще будут позиции, наличные и заранее подготовленный список, что ценнее, чем угадать любое заседание.

При соблюдении применимых требований и юрисдикционных ограничений BIT предоставляет квалифицированным пользователям услуги по торговле акциями США, поддерживает торговлю акциями и ETF краткосрочных облигаций США, а также поддерживает такие способы финансирования, как стейблкоины и традиционные банковские переводы. Инвесторы могут в зависимости от своей способности к риску и инвестиционных целей торговать акциями США, ETF краткосрочных облигаций и другими типами активов, а также гибко корректировать свои позиции в условиях изменения рыночной среды. Конкретные продукты, доступные для торговли, сборы и условия обслуживания определяются на основании последней информации платформы.

Отказ от ответственности: Содержимое данной статьи предназначено исключительно для общей информации и рыночного анализа, основано на открытых данных на момент написания, связанные рыночные данные, ожидания и вероятности могут изменяться в зависимости от рыночной ситуации. Мнения и инвестиционные стратегии третьих лиц, упомянутые в статье, представляют собой взгляды соответствующих третьих лиц на определенный момент времени и не отражают мнения или рекомендации BIT. Данная статья не является инвестиционным советом, исследованием, предложением, приглашением или рекомендацией по любым ценным бумагам, инвестиционным продуктам или торговым стратегиям и не должна использоваться в качестве основы для каких-либо инвестиционных решений. Финансовые рынки подвержены рискам, цены на ценные бумаги и рыночные показатели могут колебаться, исторические результаты и прошлые рыночные тенденции не гарантируют будущие результаты. Инвесторы должны независимо оценивать соответствующие риски в зависимости от своей ситуации и при необходимости обращаться за профессиональным советом.