Tiger Research: Thị trường chứng khoán mã hóa thập niên 2020, sự trỗi dậy của hợp đồng vĩnh viễn

Bài viết này được viết bởi Tiger Research. Mặc dù thị trường tiền điện tử đang trong giai đoạn suy thoái, nhưng thị trường cổ phiếu token hóa vẫn tiếp tục tăng trưởng. Nó được chia thành hợp đồng tương lai giao ngay hoàn toàn được thế chấp và hợp đồng tương lai vĩnh viễn, trong đó hợp đồng tương lai vĩnh viễn là nổi bật nhất và đã xuất hiện một loạt các chiến lược mới.

Tóm tắt điểm chính

• Trong khi thị trường chứng khoán liên tục lập kỷ lục mới, giá trị thị trường và khối lượng giao dịch của tiền điện tử lại giảm mạnh. Khi hai xu hướng này phân hóa, thị trường cổ phiếu token hóa đã đạt được sự tăng trưởng thông qua việc xây dựng hợp đồng mở chưa thanh toán cho hợp đồng tương lai vĩnh viễn.

• Thị trường được chia thành hợp đồng tương lai giao ngay hoàn toàn được thế chấp và hợp đồng tương lai vĩnh viễn. Hợp đồng tương lai vĩnh viễn thu hút sự chú ý vì chúng có thể giao dịch 24 giờ mà không bị gián đoạn, cho phép giao dịch cổ phiếu mà các sàn giao dịch trong nước không thể cung cấp, đồng thời có thể sử dụng đòn bẩy.

• Khi thời gian giao dịch thông thường kết thúc, xu hướng giá sẽ trở thành chỉ báo dẫn dắt cho giá mở cửa giao ngay vào ngày hôm sau, không chỉ có thể dự đoán hướng đi của giá mà còn có thể dự đoán biên độ dao động của giá.

• Hai giao dịch bán lẻ, một giao dịch trung lập delta, kiếm lợi nhuận từ giao dịch giao ngay như một nguồn vốn, và tận dụng chênh lệch giá để thực hiện giao dịch chênh lệch giữa các sàn.

• Cấu trúc tương tự cũng áp dụng cho các nhà tạo lập thị trường, oracle khu vực, phát hành token và quỹ phòng ngừa chênh lệch. Mặc dù quy mô nhỏ, nhưng với sự tham gia của các nhà đầu tư tổ chức, cả đầu tư và kinh doanh đều tiềm ẩn cơ hội.

1. Thị trường chứng khoán đang hấp thụ tính thanh khoản từ tiền điện tử

Trong quý 1 năm 2026, tổng giá trị thị trường tiền điện tử giảm 20,4%, khối lượng giao dịch giao ngay trên sàn giao dịch tập trung giảm 39,1%. Bitcoin đã giảm kể từ khi đạt mức cao kỷ lục vào tháng 10 năm 2025.

Xu hướng của thị trường chứng khoán lại hoàn toàn ngược lại. Chỉ số S&P 500 dễ dàng vượt qua mục tiêu hàng năm, chỉ số giá chứng khoán tổng hợp Hàn Quốc (KOSPI) cũng được hưởng lợi từ sự tăng trưởng của ngành bán dẫn, đã tăng gấp đôi trong năm nay. Trong khi đó, tổng giá trị thị trường tiền điện tử giảm mạnh, trong khi hầu hết các thị trường chứng khoán của các quốc gia lại lập kỷ lục mới. Hai con đường này chưa bao giờ rõ ràng như vậy.

2. Thị trường phân chia tài sản thế chấp, dòng tiền chảy vào tội phạm

Thị trường cổ phiếu token hóa được chia thành hai phần theo cấu trúc thế chấp.

Giao dịch giao ngay hoàn toàn được thế chấp được gửi vào cổ phiếu thực tế theo tỷ lệ 1:1, sau đó phát hành token. Nhà đầu tư nắm giữ cổ phiếu thực tế hoặc quyền hợp pháp của nó. Chi tiết phát hành khác nhau tùy thuộc vào nền tảng, nhưng luôn có tài sản cơ bản.

Cách thức hoạt động của hợp đồng tương lai vĩnh viễn khác. Nó không nắm giữ bất kỳ cổ phiếu thực tế nào. Các nhà giao dịch nộp tiền ký quỹ và mở một hợp đồng theo dõi giá, do đó không có tài sản có thể yêu cầu. Tiền ký quỹ thường được thanh toán bằng stablecoin, ngày càng nhiều nền tảng hiện cũng chấp nhận các tài sản khác, chẳng hạn như Ethereum (ETH).

Hợp đồng vĩnh viễn thu hút sự chú ý vì chúng giữ lại những lợi thế của giao dịch giao ngay, cung cấp giao dịch cổ phiếu mà sàn giao dịch địa phương không thể giao dịch và cung cấp đòn bẩy cao hơn. Một số sản phẩm giao ngay hoàn toàn được thế chấp trên Kraken xStocks cung cấp đòn bẩy lên tới 3 lần, trong khi đòn bẩy của hợp đồng vĩnh viễn có thể lên tới 20 lần, tùy thuộc vào sản phẩm. Do không cần quản lý tài sản cơ bản và giá chỉ được theo dõi thông qua nguồn dữ liệu oracle, nên tốc độ niêm yết nhanh, và phạm vi mã cổ phiếu có thể giao dịch rất rộng.

So với thị trường truyền thống, nó vẫn còn quy mô nhỏ. Khối lượng giao dịch hàng ngày của thị trường chứng khoán Mỹ khoảng 1,1 nghìn tỷ USD. Tổng hợp hợp đồng mở của quyền chọn cổ phiếu (tức là tổng số hợp đồng còn hiệu lực hiện tại) là 2,25 tỷ USD. Do các chỉ số khác nhau, việc so sánh trực tiếp khá khó khăn, nhưng rõ ràng thị trường này vẫn đang ở giai đoạn đầu.

Hướng đi rất rõ ràng. Hợp đồng mở (OI) đang tăng trưởng mỗi quý, và các cơ quan quản lý cũng bắt đầu coi đây là một thị trường. Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Mỹ (SEC) đã liệt kê các hợp đồng như vậy là một sản phẩm tài chính đổi mới, Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai Mỹ (CFTC) cũng đang công khai xem xét hoạt động tổ chức của nó tại Mỹ. Hợp đồng này ban đầu nằm ngoài sự quản lý, nhưng hiện đang nhanh chóng gia nhập hệ thống quản lý.

3. Thị trường 24 giờ và thị trường thực

Tiger Research đã theo dõi sự thay đổi này và cung cấp một công cụ có thể so sánh giá cổ phiếu Hàn Quốc trên thị trường hợp đồng vĩnh viễn ở nước ngoài với giá giao ngay trên sàn giao dịch Hàn Quốc (KRX) theo thời gian thực. Công cụ này tổng hợp giá của các sàn giao dịch hợp đồng vĩnh viễn hỗ trợ cổ phiếu như Samsung Electronics, SK Hynix và Hyundai Motor, sử dụng phương pháp trung bình trọng số theo khối lượng giao dịch và hiển thị song song với giá giao ngay trong nước của mỗi cổ phiếu.

Dữ liệu hiện tại cho thấy ba mô hình.

3.1. Dự đoán động thái của tội phạm qua đêm cho phiên tòa tiếp theo

Thị trường chứng khoán Hàn Quốc nghỉ giao dịch vào ban đêm. Thị trường chứng khoán Mỹ biến động, báo cáo của Nvidia cho thấy tỷ giá cũng biến động, nhưng thị trường chứng khoán Hàn Quốc chỉ phục hồi giao dịch vào sáng hôm sau. Tội phạm thì giao dịch vào ban đêm.

Điều này đặt ra một câu hỏi. Giá mà tội phạm tham khảo khi giao dịch giao ngay đóng cửa là gì?

Câu trả lời là họ không tuân theo giá thị trường đã định. Trong thời gian giao dịch, tội phạm sẽ trích xuất giá giao ngay từ dữ liệu của các tổ chức. Khi thời gian giao dịch kết thúc, giao dịch của chính tội phạm sẽ trực tiếp quyết định giá. Họ không sao chép giá thị trường giao ngay đã kết thúc, mà dựa trên tin tức qua đêm và các biến số kinh tế vĩ mô để phát hiện giá mới.

Dữ liệu đã xác nhận điều này. Vào ngày mà giá cổ phiếu tăng sau khi đóng cửa, xác suất giá cổ phiếu của Samsung Electronics và SK Hynix mở cửa tăng vào ngày giao dịch tiếp theo lần lượt là 82% và 95%. Khi giá cổ phiếu giảm sau khi đóng cửa, xác suất giá cổ phiếu của Samsung Electronics và SK Hynix mở cửa giảm vào ngày giao dịch tiếp theo lần lượt là 96% và 78%. Sự nhất quán trong xu hướng của cả hai là khoảng 85%, với hệ số tương quan từ 0,85 đến 0,89.

Mức tăng cũng tương ứng với xu hướng giá cổ phiếu. Giá cổ phiếu tăng 3% qua đêm dẫn đến giá mở cửa tăng khoảng 3%. Hệ số hồi quy giữa mức tăng giá cổ phiếu của Samsung Electronics và khoảng cách mở cửa thực tế là 0,93, trong khi của SK Hynix là 1,00, điều này gần như có thể dự đoán được biên độ tăng giá.

Xu hướng vào cuối tuần còn sắc nét hơn. Từ khi đóng cửa vào thứ Sáu đến khi mở cửa vào thứ Hai, độ chính xác của dự đoán xu hướng giá cổ phiếu của Samsung Electronics với giá mở cửa thực tế vào thứ Hai đạt 93%, trong khi tỷ lệ này của SK Hynix là 87%, vì xu hướng giá cổ phiếu dự đoán sẽ hấp thụ các yếu tố biến động của thị trường toàn cầu trong hai ngày.

Bằng cách quan sát giá hợp đồng tương lai qua đêm, có thể hiểu trước xu hướng giá mở cửa vào buổi sáng.

3.2. Giao dịch trung lập delta với chênh lệch giá giao ngay

Hợp đồng vĩnh viễn không có ngày hết hạn. Để ngăn giá lệch quá xa so với giá tham chiếu, các bên mua và bán sẽ định kỳ trao đổi phí, được gọi là tỷ lệ phí vốn.

Ví dụ, khi giá cao hơn giá tham chiếu, bên mua có lợi nhuận cần phải trả phí cho bên bán thua lỗ. Chênh lệch giá càng cao, phí phải trả càng lớn. Khi một bên có lợi nhuận vượt quá giá tham chiếu, cần phải trả phí tương ứng. Để tránh phần phí này, các nhà giao dịch sẽ điều chỉnh chiến lược, cuối cùng giá sẽ quay trở lại gần giá tham chiếu.

Dữ liệu cho thấy, giá giao dịch hợp đồng tương lai cổ phiếu Hàn Quốc cao hơn giá giao ngay, với chênh lệch giá trung bình trong ngày của Samsung Electronics là 0,15%, trong khi của SK Hynix là 0,23%. Bán hợp đồng tương lai có nghĩa là có thể thu được phần chênh lệch này như một nguồn vốn trong mỗi chu kỳ giao dịch.

Chiến lược như sau: Mua vào cổ phiếu giao ngay KRX trong ngày, đồng thời bán ra một lượng hợp đồng quyền chọn tương đương. Nếu cổ phiếu tăng, lợi nhuận từ giao ngay tăng, hợp đồng quyền chọn lỗ; nếu cổ phiếu giảm, thì ngược lại. Cả hai sẽ bù trừ cho nhau, do đó bất kể xu hướng cổ phiếu như thế nào, kết quả cuối cùng đều gần bằng không. Đổi lại, nguồn vốn đến từ việc bán hợp đồng quyền chọn. Vị thế này chỉ kiếm lợi nhuận từ phí quyền chọn, không cần đặt cược vào hướng đi. Cách này loại bỏ rủi ro hướng đi chính là giao dịch trung lập delta.

Chênh lệch giá sẽ không kéo dài quá lâu. Chênh lệch giá giao ngay trung bình sẽ thu hẹp một nửa trong khoảng 40 phút. Nó phù hợp với giai đoạn biến động cao khi chênh lệch giá mở rộng, nhưng cần theo dõi liên tục.

3.3. Tận dụng chênh lệch giá giữa các sàn để thực hiện giao dịch chênh lệch

Cùng một thời điểm, ngay cả với cùng một cổ phiếu, giá hợp đồng vĩnh viễn trên các sàn giao dịch khác nhau cũng có sự khác biệt. Dữ liệu tháng 6 năm 2026 cho thấy, giá hợp đồng vĩnh viễn của Samsung Electronics trên Binance trung bình cao hơn Hyperliquid 0,93%. Giá hợp đồng của SK Hynix cao hơn 1,03%, thậm chí có lúc lên tới 2,3%.

Vị thế không thể chuyển giao giữa các sàn giao dịch khác nhau. Các nhà giao dịch cần thiết lập vị thế ngược chiều trên cả hai sàn giao dịch. Bán khống trên sàn có giá cao hơn, mua vào trên sàn có giá thấp hơn, như vậy lợi nhuận và thua lỗ theo hướng sẽ bù trừ cho nhau. Khi hai giá tiến gần nhau, chênh lệch giá ban đầu sẽ chuyển thành lợi nhuận. Trên sàn có giá cao hơn, bán khống còn có thể thu được vốn, từ đó tăng lợi nhuận.

Các sàn giao dịch mới thường duy trì giá cao hơn, vì dòng vốn chênh lệch ít hơn. Khi nhiều sàn giao dịch hơn được ra mắt, chênh lệch giá này sẽ xuất hiện lặp đi lặp lại trong giai đoạn đầu. Vào ban đêm và cuối tuần, giao dịch giao ngay đóng cửa, các sàn giao dịch tự xác định giá, chênh lệch giá sẽ càng mở rộng hơn.

4. Thay đổi thị trường và cơ hội mới nổi

Một trong những khó khăn lớn của thị trường này là tính phân tán của nó, vừa là rủi ro vừa là cơ hội. Do các loại tiền tệ cùng tên phân tán trên các sàn giao dịch hiện có ở Hàn Quốc cũng như trên các nền tảng như Hyperliquid, Binance và Lighter, tính thanh khoản bị phân chia. Giá cả có sự khác biệt giữa các nền tảng giao dịch khác nhau, khó xác định loại tiền nào thực sự đang giao dịch, trong khi sự khác biệt về giá lại tạo ra không gian cho sự nhầm lẫn và thao túng. Việc chồng chéo đòn bẩy trong tình trạng thiếu thanh khoản có thể dẫn đến thanh lý dây chuyền. Đây vừa là cơ hội, vừa là rủi ro.

Các cơ hội được liệt kê ở trên là dành cho bán lẻ. Cấu trúc tương tự cũng cung cấp cơ hội cho các mục đích thương mại khác.

• Nhà tạo lập thị trường: Chênh lệch giá của cùng một cổ phiếu trên các sàn giao dịch khác nhau dao động từ 0,15% đến 0,75%, và chênh lệch giá vào ban đêm sẽ mở rộng hơn nữa. Trong thị trường buổi sáng thiếu vốn chênh lệch, chênh lệch giá sẽ tiếp tục lớn. Do tính thanh khoản thấp và nhiều sàn giao dịch quản lý tính thanh khoản phân tán, nhu cầu tạo lập thị trường dự kiến sẽ tiếp tục tăng.

• Oracle khu vực: Tội phạm phát hiện giá trong thời gian giao dịch giao ngay đóng cửa, độ chính xác của nó phụ thuộc vào oracle. Hiện tại, oracle cung cấp giá chính xác cho các tài sản trong các múi giờ châu Á như Hàn Quốc, Nhật Bản và Đài Loan vẫn đang trong giai đoạn phát triển.

• Phát hành token hóa: Hiện tại, các công ty Hàn Quốc niêm yết chỉ giới hạn ở Samsung Electronics, SK Hynix và Hyundai Motor. Thị trường cần một tổ chức trung gian để niêm yết và quản lý các cổ phiếu thành phần của chỉ số KOSPI 200 cũng như các công ty lớn ở châu Á.

• Quỹ phòng ngừa chênh lệch: Các nhà đầu tư chuyển đổi chênh lệch giá cao hơn giá giao ngay thành vốn mỗi giờ. Các quỹ chuyên thu thập chênh lệch giá và chênh lệch vốn giữa các sàn giao dịch có tốc độ quay vòng vốn nhanh hơn so với giao dịch chênh lệch truyền thống, mặc dù quy mô thị trường vẫn còn quá nhỏ để có thể tiêu thụ hoàn toàn.

So với thị trường truyền thống, quy mô của thị trường giao dịch bất hợp pháp nhỏ hơn, nhưng tầm quan trọng của nó không thể bị xem nhẹ. Nó phát hiện giá trước tiên, giao dịch 24 giờ không ngừng nghỉ và đang nhanh chóng tiến tới tổ chức hóa. Dù trong đầu tư hay thương mại, đều tiềm ẩn những cơ hội lớn.