Cổ phiếu chip có phần "hạ nhiệt", nhưng chu kỳ AI có thể vẫn chưa kết thúc

Trong vài tuần qua, lĩnh vực chip đã trải qua một đợt điều chỉnh nhanh chóng khiến nhiều người ngợp thở.

DRAM ETF đã giảm khoảng 25% từ mức cao vào ngày 22 tháng 6, trong khi ETF bán dẫn (SMH) đã giảm 12% trong hai tuần qua, chỉ số bán dẫn Philadelphia liên tục gặp phải điều chỉnh. Micron đã công bố một báo cáo tài chính được coi là "bùng nổ" ------ doanh thu đạt 41,4 tỷ USD, dự báo chỉ dẫn thậm chí còn chỉ ra 50 tỷ USD ------ nhưng giá cổ phiếu lại quay đầu giảm theo logic "tin tốt đã hết".

Còn Meta, công ty mua sắm cơ sở hạ tầng AI tích cực nhất trong hai năm qua, tuần trước đã chính thức thông báo sẽ cho thuê sức mạnh tính toán dư thừa của mình cho khách hàng bên ngoài, càng trở thành ngòi nổ cho đợt điều chỉnh của lĩnh vực chip.

Ngay cả những "người tích trữ" nhiệt tình nhất cũng bắt đầu bán đi những thứ không sử dụng.

Tín hiệu này nhanh chóng gây ra phản ứng dây chuyền trên thị trường. Ngay sau đó, báo cáo tài chính của Samsung đã xác nhận thêm những lo ngại của nhà đầu tư: lợi nhuận trong ngành chip lưu trữ tăng vọt, về bản chất toàn ngành đều đang hưởng lợi từ một siêu chu kỳ, chứ không phải một công ty nào đó độc quyền một lợi thế không thể sao chép. Nhiều nhà đầu tư đã bắt đầu lo lắng rằng liệu câu chuyện AI có đang đến hồi kết?

Một, đây có thể là "luân chuyển", không phải "kết thúc"

Trong bối cảnh nhiều tiếng nói bi quan về chip, một trong những chiến lược gia có ảnh hưởng nhất trên Phố Wall đã đưa ra một phán đoán hoàn toàn khác.

Chuyên gia chiến lược cổ phiếu Mỹ của Morgan Stanley, Michael Wilson, trong báo cáo tuần gần đây đã trực tiếp tuyên bố: giảm bớt cổ phiếu bán dẫn, chuyển sang các nhà cung cấp điện toán đám mây quy mô lớn.

Câu nói này có trọng lượng ở chỗ ------ nó không phải là đang nói "AI đã kết thúc", mà đang nói "hướng phân phối lợi nhuận đã thay đổi".

Logic phân tích của Wilson là: trong hai năm qua, phần có lợi nhuận nhất trong chuỗi cung ứng AI là những người "bán xẻng" ------ NVIDIA, Micron, SK Hynix, họ cung cấp sức mạnh tính toán và cơ sở hạ tầng lưu trữ cho cuộc cách mạng AI, hưởng lợi từ quyền định giá và biên lợi nhuận siêu cao do cầu vượt cung. Nhưng khi tốc độ chi tiêu vốn của các nhà cung cấp đám mây chạm đến điểm uốn tạm thời, nhu cầu về "xẻng" đang chuyển từ giai đoạn bùng nổ sang giai đoạn ổn định.

Và tiếp theo, trọng tâm lợi nhuận của chuỗi cung ứng đang chuyển từ tay những người "bán xẻng" sang tay những người "dùng xẻng để khai thác".

Các nhà cung cấp đám mây ------ chẳng hạn như Microsoft, Google, Amazon, Alibaba ------ mới thực sự là những người tích hợp và thương mại hóa khả năng AI cuối cùng. Họ sử dụng chip để xây dựng sức mạnh tính toán, sau đó đóng gói sức mạnh tính toán thành dịch vụ đám mây, trợ lý AI, giải pháp doanh nghiệp, bán cho hàng triệu người dùng và doanh nghiệp trên toàn cầu. Khi chu kỳ tăng giá của chip thượng nguồn bắt đầu chậm lại, áp lực chi phí của các nhà cung cấp đám mây sẽ giảm, trong khi doanh thu dịch vụ AI của họ vẫn đang tăng lên.

Đây là sự điều chỉnh tốc độ đạt đỉnh, chứ không phải toàn bộ chu kỳ chi tiêu vốn đạt đỉnh. Nói cách khác, các nhà cung cấp đám mây sẽ không ngừng đầu tư vào AI, nhưng giai đoạn tăng trưởng đầu tư nhanh nhất có thể đã qua. Tương ứng, định giá cổ phiếu chip cần phải chuyển từ "tăng trưởng bùng nổ" sang "tăng trưởng trưởng thành" ------ và quá trình chuyển đổi này thường đi kèm với sự di chuyển mạnh mẽ của vốn và biến động giá cổ phiếu.

Hai, chip lưu trữ giảm trước, hoặc là khởi đầu của luân chuyển vốn

Hãy xem dữ liệu xác nhận logic này như thế nào.

Kể từ khi Meta thông báo cho thuê sức mạnh tính toán, chip lưu trữ đã trở thành trung tâm của cơn bão điều chỉnh ------ vì nhu cầu lưu trữ phụ thuộc trực tiếp vào ý chí chi tiêu vốn của các nhà cung cấp đám mây. Khi những người mua lớn nhất bắt đầu phát đi tín hiệu "chúng tôi đã mua đủ", câu chuyện tăng trưởng của các nhà cung cấp lưu trữ tự nhiên xuất hiện vết nứt.

Trường hợp của Micron là điển hình nhất. Doanh thu Q3 của công ty đạt 41,4 tỷ USD, ban lãnh đạo đưa ra dự báo chỉ dẫn lên tới 50 tỷ USD ------ điều này trong bất kỳ môi trường bình thường nào cũng nên là một "quả bom". Nhưng phản ứng của thị trường lại là giá cổ phiếu giảm. Khi "vượt kỳ vọng" đã trở thành điều bình thường, điều thực sự quyết định giá cổ phiếu không còn là con số mà là "còn có thể vượt kỳ vọng hơn nữa không". Xu hướng "tin tốt đã hết thì tin xấu xuất hiện" này chính là đặc điểm của việc định giá của vốn đối với đỉnh chu kỳ.

Nhưng nếu chu kỳ AI thực sự đã kết thúc, chúng ta nên thấy điều gì? Chúng ta nên thấy tất cả các tài sản liên quan đến AI đều sụp đổ hoàn toàn ------ các nhà cung cấp đám mây, công ty ứng dụng AI, cổ phiếu công nghệ Trung Quốc, không ai thoát khỏi.

Nhưng bức tranh mà thị trường đưa ra lại là: vốn từ chip chảy ra, nhưng lại chảy vào một câu chuyện AI khác.

Ba, Alibaba tăng vọt 11%: tín hiệu của luân chuyển mới

Một bằng chứng thuyết phục nhất đã xảy ra trong phiên giao dịch cổ phiếu Mỹ hôm qua.

Giá cổ phiếu Alibaba trên thị trường Mỹ đã tăng vọt 11% trong một ngày. Trước đó, lĩnh vực chip đang trải qua một đợt bán tháo khốc liệt. Nếu câu chuyện AI thực sự bị vỡ, thì Alibaba, như một công ty ở hạ nguồn chuỗi cung ứng AI, lẽ ra cũng phải giảm theo. Nhưng thực tế lại hoàn toàn ngược lại ------ vốn rút khỏi chip, nhưng lại đổ vào các công ty nền tảng điện toán đám mây và AI của Trung Quốc, với Alibaba là đại diện.

Có hai logic đang cộng hưởng ở đây.

Logic đầu tiên là bản thân sự luân chuyển. Như Wilson đã nói, trọng tâm lợi nhuận của chuỗi cung ứng đang chuyển từ cơ sở hạ tầng phần cứng sang nền tảng phần mềm và dịch vụ đám mây. Alibaba, với tư cách là nhà cung cấp đám mây lớn nhất Trung Quốc và một trong những nhà phát triển mô hình AI lớn, đang ở phía hưởng lợi từ sự chuyển giao phân phối lợi nhuận này.

Logic thứ hai mang màu sắc địa chính trị. Cũng có tin đồn trên thị trường (tính đến thời điểm viết bài vẫn chưa được xác nhận từ các kênh chính thức) cho biết chính phủ Trung Quốc dự định áp đặt các hạn chế nghiêm ngặt hơn đối với việc xuất khẩu và truy cập các mô hình AI tiên tiến. Tín hiệu chính sách này có nghĩa là cuộc cạnh tranh AI giữa Trung Quốc và Mỹ đang ngày càng trở nên gay gắt ------ mỗi quốc gia đều đang cố gắng xây dựng một công nghệ AI có thể kiểm soát độc lập. Trong bối cảnh lớn này, các công ty nền tảng nội địa sở hữu hệ sinh thái AI hoàn chỉnh (điện toán đám mây, mô hình lớn, ứng dụng) đang được thị trường vốn đánh giá lại giá trị chiến lược.

Cần lưu ý rằng các nhà cung cấp đám mây nội địa của Mỹ ------ Microsoft, Google, Amazon ------ trong thời gian gần đây chưa xuất hiện phản ứng tích cực mạnh mẽ như Alibaba. Điều này có thể là do định giá của họ đã ở mức cao, hoặc có thể là do thị trường vẫn đang tiêu hóa hiệu ứng áp lực lên báo cáo lợi nhuận ngắn hạn từ việc "tốc độ chi tiêu vốn đạt đỉnh". Nhưng từ logic luân chuyển, nếu vốn thực sự đang chuyển từ chip sang nền tảng đám mây, việc phục hồi định giá của những gã khổng lồ này có khả năng chỉ là vấn đề thời gian.

Bốn, viết ở cuối

Sự điều chỉnh của cổ phiếu chip thật đau đớn, nhưng câu chuyện AI vẫn chưa kết thúc.

Chỉ là chương tiếp theo của câu chuyện, nhân vật chính có thể không còn là những người bán GPU và HBM, mà là những người sử dụng GPU và HBM để xây dựng thế hệ internet tiếp theo. Vốn đang chảy từ tay những người "bán xẻng" sang tay những người "dùng xẻng để khai thác" ------ đây không phải là lễ tang của AI, mà là một lần phân phối lại lợi nhuận bên trong chuỗi cung ứng AI.

Và trên nền tảng môi giới BIT (trước đây là Matrixport), bạn không chỉ có thể giao dịch cổ phiếu chip như Micron, NVIDIA, mà còn có thể trực tiếp mua cổ phiếu thực của các công ty nền tảng đám mây như Alibaba, Microsoft, Google, Amazon.

【Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm】 Bài viết này là nội dung quan sát và bình luận thị trường, chỉ đại diện cho phân tích và quan điểm cá nhân của tác giả về thông tin công khai, không cấu thành lời khuyên đầu tư, không cấu thành đề xuất hoặc chào mời mua bán bất kỳ chứng khoán nào. Các quan điểm của các tổ chức bên thứ ba được trích dẫn trong bài viết (bao gồm Morgan Stanley và nhà phân tích Michael Wilson) chỉ đại diện cho cá nhân họ hoặc tổ chức mà họ đang làm việc, không đại diện cho quan điểm hoặc phán đoán của BIT. Diễn biến thị trường và hiệu suất cổ phiếu chịu ảnh hưởng của nhiều yếu tố, phân tích nguyên nhân mà bài viết đưa ra chỉ là một cách giải thích có thể, không đảm bảo độ chính xác, cũng không đảm bảo rằng thị trường trong tương lai sẽ diễn biến theo logic này. Đầu tư liên quan đến rủi ro mất vốn, xin hãy cân nhắc quyết định một cách thận trọng.