Cơn bán tháo cổ phiếu công nghệ giảm nhanh nhất và giảm mạnh nhất trong lịch sử đã gần đến hồi kết chưa?

Nguồn: Wall Street Journal

Giao dịch động lực công nghệ đang trải qua sự sụp đổ mạnh mẽ nhất trong lịch sử. Chỉ trong 17 ngày giao dịch, yếu tố động lực công nghệ của thị trường chứng khoán Mỹ (TMT MoMo) đã giảm 40% từ đỉnh điểm, lập kỷ lục về mức giảm nhanh nhất và sâu nhất trong lịch sử, ảnh hưởng từ ngành bán dẫn, quỹ đầu cơ đến thị trường tín dụng.

Mark Wilson, đối tác của Goldman Sachs và người đứng đầu bộ phận quỹ đầu cơ EMEA, đã thực hiện một cuộc tổng kết hệ thống về "cuộc xoay chuyển tàn khốc" này trong tuần này, chỉ ra rằng đợt bán tháo này có tốc độ và độ sâu hiếm thấy trong lịch sử, nhưng nguyên nhân chủ yếu đến từ việc nắm giữ vị thế chật chội, tập trung đòn bẩy và các yếu tố phi cơ bản khác, chứ không phải do sự suy giảm thực chất của nền kinh tế hay lợi nhuận doanh nghiệp. Ông cho biết, quá trình đóng vị thế của yếu tố động lực "đang gần đến hồi kết", nhưng trong ngắn hạn thiếu chất xúc tác để đảo ngược ngay lập tức.

Điều đáng chú ý là, sự sụp đổ động lực này diễn ra trong bối cảnh nền tảng vĩ mô và doanh nghiệp nhìn chung vẫn ổn định - Ngành ngân hàng Mỹ công bố tăng trưởng cho vay doanh nghiệp 17% so với cùng kỳ năm trước, TSMC nâng dự báo tăng trưởng doanh thu năm 2026 lên trên 40%, dữ liệu lạm phát cũng nhẹ nhàng thấp hơn dự kiến. Sự khác biệt giữa nền tảng này và hành vi giá thị trường chính là mâu thuẫn cốt lõi nhất của thị trường hiện tại.

Yếu tố động lực công nghệ gặp phải đợt bán tháo mạnh nhất trong lịch sử, tốc độ và độ sâu giảm vượt mức trung vị lịch sử

Theo dữ liệu từ nhóm chiến lược định lượng và phái sinh của Morgan Stanley (MS QDS), đợt giảm của yếu tố động lực này đã kéo dài 17 ngày giao dịch, với mức giảm từ đỉnh xuống đáy đạt 28%. So với đó, kể từ năm 1999, mức giảm trung vị của yếu tố động lực trong lịch sử là 22%, trung bình kéo dài 33 ngày giao dịch.

Điều này có nghĩa là đợt giảm này đã vượt qua mức trung vị lịch sử về tốc độ và độ sâu, là đợt giảm nghiêm trọng nhất kể từ đợt giảm 29% từ tháng 12 năm 2022 đến tháng 2 năm 2023.

Tình hình của ngành công nghệ còn cực đoan hơn. Yếu tố động lực TMT (TMT MoMo) đã giảm 40% từ đỉnh, theo dữ liệu MS QDS, đây là đợt bán tháo nhanh nhất và sâu nhất của yếu tố động lực công nghệ trong lịch sử.

Xét theo từng lĩnh vực, chỉ số giá chứng khoán tổng hợp Hàn Quốc (Kospi) đã giảm 27% từ đỉnh, cổ phiếu công nghệ AI tại Mỹ giảm 25%, cổ phiếu chip lưu trữ toàn cầu giảm 36%, cổ phiếu bán dẫn châu Âu giảm 23%. Trong đó, cổ phiếu chip lưu trữ chiếm khoảng hai phần ba tổng mức giảm, trong khi cổ phiếu hưởng lợi từ AI rộng rãi hơn giảm khoảng 24% so với mức cao nhất.

Biểu hiện biến động thấp che giấu cường độ cao bên trong, cấu trúc rủi ro thị trường đang sụp đổ

Giá giảm chỉ là bề ngoài của sự hỗn loạn này, sự thay đổi trong cấu trúc rủi ro bên trong thị trường cũng đáng chú ý.

Theo dữ liệu từ bàn giao dịch biến động của Goldman Sachs, biến động của danh mục động lực beta cao của Goldman Sachs (GSPRHIMO) hiện khoảng gấp 10 lần biến động của chỉ số S&P 500. Trong 20 năm qua, chỉ có thời điểm trong tháng 11 năm 2020 khi đại dịch bùng phát mới có tỷ lệ biến động chênh lệch lớn như vậy.

Trong khi đó, khoảng cách giữa biến động của cổ phiếu đơn lẻ và biến động của chỉ số đã mở rộng đến mức cực đại trong lịch sử. Dữ liệu từ Goldman Sachs cho thấy, độ tương quan trung bình ngụ ý của các cổ phiếu trong chỉ số S&P 500 trong 3 tháng đã giảm xuống mức thấp lịch sử 0.14 trong tuần này, dẫn đến biến động của chỉ số S&P 500 duy trì ở mức thấp, trong khi biến động ngụ ý trung bình của cổ phiếu đơn lẻ lên tới 40%, gấp 2.8 lần biến động ngụ ý của chỉ số, cũng lập kỷ lục lịch sử.

Vị thế vẫn chật chội, rủi ro chưa được giải quyết

Mặc dù yếu tố động lực gần đây đã trải qua mức giảm lịch sử, nhưng vị thế ròng của quỹ đầu cơ đối với nó vẫn ở mức cao trong góc nhìn dài hạn. Dữ liệu từ JPMorgan cho thấy, mức độ vị thế hiện tại kết hợp với mức giảm đã khiến yếu tố động lực tiếp tục được coi là một trong những rủi ro cốt lõi đáng cảnh giác nhất trên thị trường.

Trong khi đó, yếu tố động lực beta cao của Goldman Sachs đã giảm 33% kể từ đỉnh tháng 6, mức tăng từ đầu năm đến nay đã giảm từ 60% xuống chỉ còn 12%, Mark Wilson cũng đã lưu ý về điều này.

Ông đã trích dẫn dấu hiệu giảm đòn bẩy trên thị trường Hàn Quốc làm bằng chứng: theo báo cáo, tuần này có khoảng 1 trong 30 người trưởng thành Hàn Quốc có tài khoản ký quỹ cổ phiếu bị thanh lý cưỡng chế, cho thấy quá trình giảm đòn bẩy đã được triển khai ở mức độ đáng kể.

Nền tảng không bị tổn hại, rủi ro nằm ở vị thế và cấu trúc

Điều đặc biệt của đợt sụp đổ động lực này là nó xảy ra trong bối cảnh nền tảng doanh nghiệp và dữ liệu vĩ mô nhìn chung đều tích cực.

Mark Wilson chỉ ra rằng, báo cáo tài chính của ngành ngân hàng Mỹ trong tuần này thể hiện "đọc hiểu tích cực rõ ràng" về tình hình kinh tế: cho vay doanh nghiệp tăng 17% so với cùng kỳ năm trước, lập kỷ lục lịch sử, bao phủ tất cả các lĩnh vực kinh tế; tăng trưởng chi tiêu của người tiêu dùng Mỹ theo dõi ở mức số đơn vị giữa, chi tiêu thẻ tín dụng tăng 6%; các dòng kinh doanh liên quan đến ngân hàng đầu tư tăng tổng cộng hơn 40%; tỷ suất lợi nhuận vốn hữu hình của các ngân hàng lớn đạt 19%, lập kỷ lục mới cao nhất kể từ cuộc khủng hoảng tài chính.

Trong lĩnh vực chi tiêu vốn công nghệ, TSMC đã nâng dự báo tăng trưởng doanh thu năm 2026 lên trên 40% (dựa trên cơ sở doanh thu hơn 150 tỷ USD), báo cáo tài chính của ASML đã kích thích thị trường về kỳ vọng điều chỉnh tăng lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu trong 1 đến 3 năm tới từ 15% đến 30%.

Tuy nhiên, cổ phiếu của cả hai công ty đều giảm sau khi công bố kết quả, thể hiện xu hướng "tin tốt đã hết". Ngược lại, IBM đã ghi nhận mức giảm lớn nhất trong hơn 20 năm do sự chậm trễ trong hợp đồng lớn và hoạt động tư vấn không đạt kỳ vọng.

Mark Wilson nhấn mạnh, đợt bán tháo này "khó tìm thấy tín hiệu rõ ràng ở cấp độ cơ bản", mà chủ yếu phản ánh các yếu tố cấu trúc như vị thế, đòn bẩy, độ chật chội và độ tập trung.

Cuộc xoay chuyển gần đến hồi kết, nhưng chất xúc tác đảo ngược vẫn chưa xuất hiện

Mark Wilson cho biết, ông có xu hướng cho rằng quá trình đóng vị thế của yếu tố động lực đã gần đến hồi kết, nhưng đồng thời chỉ ra rằng, trong ngắn hạn thiếu chất xúc tác mùa hè có thể ngay lập tức thúc đẩy sự đảo ngược của thị trường.

Ông cũng lưu ý rằng, với việc nâng cao hiệu quả và khả năng triển khai kinh doanh, hướng đi mới dẫn dắt thị trường sẽ dần xuất hiện, và độ rộng của thị trường cũng sẽ mở rộng theo - chỉ số vận tải Dow Jones đã một lần nữa vượt qua đỉnh điểm trong tuần này, là một ví dụ.

Tuy nhiên, ông cũng cảnh báo, tốc độ tăng trưởng lợi nhuận của đạo hàm bậc hai (tức là sự chậm lại của tốc độ tăng trưởng) sẽ trở nên ngày càng quan trọng khi thị trường tiêu hóa xong báo cáo tài chính quý hai và bước vào mùa hè, trong khi các chỉ số định giá hiện tại đều cho thấy định giá của ngành công nghệ vẫn còn cao.

Ngoài ra, sự tương quan giữa các loại tài sản truyền thống và bên trong các tài sản đang xuất hiện sự đứt gãy bất thường, chẳng hạn như tương quan giữa vàng và dầu thô trong 3 tháng đã giảm xuống mức cực đoan đảo ngược trong 35 năm lịch sử, điều này làm tăng độ khó trong quản lý rủi ro và xây dựng danh mục đầu tư.