Thời điểm nhạy cảm nhất của trái phiếu Mỹ: Đấu giá trái phiếu dài hạn 16 tỷ USD + Biên bản cuộc họp của Cục Dự trữ Liên bang, thử thách thị trường vào rạng sáng ngày mai

Tác giả: Trương Nhã Khê

Thị trường trái phiếu toàn cầu đang trải qua đợt bán tháo mạnh nhất trong nhiều thập kỷ, trong khi thị trường Mỹ sắp phải đối mặt với hai bài kiểm tra áp lực lớn trong cùng một ngày.

Vào lúc 2 giờ sáng theo giờ Bắc Kinh ngày 20 tháng 8, Bộ Tài chính Mỹ sẽ bán 16 tỷ USD trái phiếu chính phủ kỳ hạn 20 năm, biên bản cuộc họp tháng 7 của Cục Dự trữ Liên bang cũng sẽ được công bố cùng lúc. Hai sự kiện này ảnh hưởng đến các vị trí khác nhau trên đường cong lợi suất - cái trước liên quan đến lãi suất dài hạn, cái sau tác động đến kỳ vọng ngắn hạn.

Kịch bản mà thị trường lo ngại nhất là: một cuộc đấu giá yếu kém và biên bản diều hâu được công bố trong cùng một ngày, tạo ra sức mạnh tương hỗ, đẩy toàn bộ đường cong lợi suất lên cao, từ đó lan rộng đến cổ phiếu công nghệ, thị trường mới nổi và giao dịch có đòn bẩy cao.

Trước đó, lãi suất dài hạn toàn cầu đã gần chạm mức cao nhất trong nhiều năm, thậm chí hàng thập kỷ. Lợi suất trái phiếu chính phủ kỳ hạn 30 năm của Mỹ đã chạm mức 5.327% trong phiên giao dịch hôm thứ Ba, mức cao nhất kể từ tháng 6 năm 2007; lợi suất kỳ hạn 10 năm cũng đã tăng lên 4.747%, đạt mức cao nhất kể từ tháng 1 năm 2025. Trong khi đó, thị trường chứng khoán Mỹ đã giảm liên tiếp ba phiên giao dịch, chỉ số S&P 500, chỉ số Nasdaq Composite và chỉ số Dow Jones Industrial Average đều chịu áp lực.

Bài kiểm tra đầu tiên: Ai còn muốn cho Mỹ vay tiền kỳ hạn 20 năm

Cuộc đấu giá trái phiếu chính phủ kỳ hạn 20 năm này sẽ được định giá gần 5.28% lợi suất - đây là lãi suất trên thị trường thứ cấp của trái phiếu kỳ hạn 20 năm vào thứ Ba, cũng là chi phí vay cao nhất kể từ khi trái phiếu kỳ hạn này được phát hành trở lại cách đây sáu năm.

Ý nghĩa của cuộc đấu giá này đã vượt ra ngoài phạm vi các hoạt động tài chính thông thường. Kể từ đầu năm tài chính này, thâm hụt ngân sách của Mỹ đã gần chạm 1.8 nghìn tỷ USD, tổng quy mô trái phiếu chính phủ Mỹ sắp lần đầu tiên vượt 40 nghìn tỷ USD. Trong cuộc đấu giá trái phiếu kỳ hạn 30 năm tuần trước, lợi suất trúng thầu đã đạt 5.216%, mức cao nhất trong khoảng 25 năm qua. Văn phòng Ngân sách Quốc hội Mỹ cũng đã điều chỉnh dự báo thâm hụt ngân sách cho năm tài chính 2026 lên 2.1 nghìn tỷ USD, cao hơn 200 tỷ USD so với dự báo vào tháng 2.

Điều mà thị trường thực sự muốn kiểm tra là, ở mức lợi suất cao như vậy, liệu người mua có quay trở lại bàn đấu giá hay không. Nếu lợi suất trúng thầu cuối cùng cao hơn rõ rệt so với mức trước đấu giá và nhu cầu đấu thầu yếu, điều đó có nghĩa là mối quan hệ cung cầu trái phiếu dài hạn sẽ xấu đi hơn nữa, và lợi suất dài hạn sẽ phải đối mặt với áp lực tăng cao hơn.

Theo phân tích của Yulia Alekseeva, giám đốc thu nhập cố định tại MissionSquare, lo ngại về thâm hụt ngân sách là "động lực chính và lâu dài nhất" cho đợt bán tháo trái phiếu dài hạn gần đây. Bà cũng chỉ ra rằng, các "công ty công nghệ siêu lớn" (hyperscalers) phát hành một lượng lớn trái phiếu doanh nghiệp dài hạn để xây dựng trung tâm dữ liệu, đang làm gia tăng áp lực cung. Dữ liệu từ bàn giao dịch của Goldman Sachs cho thấy, quy mô phát hành trái phiếu liên quan đến AI đã đạt 489 tỷ USD, áp lực cung trái phiếu lớn đến mức giám đốc giao dịch hàng hóa châu Âu của Goldman Sachs, Rich Privorotsky, đã cảnh báo: "Ở một mức độ nào đó, Cục Dự trữ Liên bang thậm chí có thể bị buộc phải tăng lãi suất trong bối cảnh dữ liệu yếu, để làm phẳng đường cong lợi suất và tái định hình lãi suất dài hạn."

Bài kiểm tra thứ hai: Biên bản của Walsh có thể giải mã chính sách không

Tầm quan trọng của biên bản cuộc họp tháng 7 của Cục Dự trữ Liên bang lần này vượt xa những lần trước.

Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang, Walsh, đã giảm mạnh hướng dẫn trước đó, tuyên bố chính sách ngắn gọn hơn, và các cuộc họp báo cũng hiếm khi cung cấp định hướng cho thị trường. Michael Gregory, phó kinh tế gia trưởng tại BMO Capital Markets, trong báo cáo cho khách hàng đã chỉ ra rằng, biên bản trong bối cảnh "tuyên bố chính sách ngắn gọn, cuộc họp báo không rõ ràng, và giảm hướng dẫn trước" đã nâng cao tầm quan trọng của nó. Will Compernolle, nhà chiến lược vĩ mô tại FHN Financial, cũng cho biết, biên bản "bây giờ có thể tiết lộ những cuộc thảo luận nội bộ chưa được công bố trong cuộc họp báo mơ hồ của Walsh tháng trước."

Cuộc họp tháng 7 đã để lại một câu hỏi rõ ràng: Cục Dự trữ Liên bang giữ lãi suất ở mức 3.5% đến 3.75%, nhưng trong số 12 ủy viên bỏ phiếu, có 3 người trực tiếp ủng hộ việc tăng lãi suất. Nhà kinh tế Alex Pelle của Mizuho Mỹ dự đoán, 3 phiếu này chỉ là "phần nổi của tảng băng", biên bản sẽ cho thấy nhóm ủng hộ tăng lãi suất trong số 19 quan chức cấp cao rộng hơn so với nhận thức của công chúng. "Kể từ đầu năm, mỗi cuộc họp của Cục Dự trữ Liên bang có nhiều quan chức diều hâu hơn," Pelle cho biết.

Biên bản tháng 6 đã đưa ra hai con đường: nếu áp lực lạm phát giảm nhanh chóng, phần lớn các quan chức có xu hướng giữ lãi suất không thay đổi và cuối cùng nới lỏng chính sách; nếu chi tiêu liên quan đến AI, xung đột ở Trung Đông và thuế tiếp tục đẩy lạm phát lên cao, phần lớn các quan chức cho rằng có thể cần phải tăng lãi suất thêm. Kurt Lewis, người phụ trách chính sách ngân hàng trung ương tại Piper Sandler và cựu quan chức Cục Dự trữ Liên bang, chỉ ra rằng, điều này có nghĩa là hơn một nửa các ủy viên đã đưa cả hai kịch bản vào xem xét, "điều này rất quan trọng."

Hiện tại, công cụ theo dõi xác suất thị trường của Cục Dự trữ Liên bang Atlanta cho thấy, xác suất tăng lãi suất vào tháng 9 đã giảm từ 82% sau cuộc họp tháng 7 xuống còn 59%, dữ liệu lạm phát gần đây yếu là nguyên nhân chính. Nhưng nếu biên bản cho thấy sức mạnh diều hâu mạnh hơn so với dự đoán của thị trường, kỳ vọng tăng lãi suất vừa hạ nhiệt có thể bùng lên trở lại.

Cổ phiếu công nghệ chịu áp lực: Hệ quả dây chuyền từ việc đường cong lợi suất toàn bộ tăng lên

Jonathan Krinsky, giám đốc chiến lược kỹ thuật tại BTIG, trong báo cáo đã cảnh báo: "Chúng tôi cho rằng, thị trường chứng khoán chưa chuẩn bị cho việc lãi suất dài hạn tăng nhanh - chẳng hạn như lợi suất kỳ hạn 30 năm hướng tới 6%." Ông chỉ ra rằng, kể từ đầu tháng 8, lợi suất trái phiếu kỳ hạn 30 năm đã vượt qua phạm vi dao động ba năm, tín hiệu kỹ thuật cho thấy đợt bán tháo này chưa kết thúc.

John Velis, nhà chiến lược ngoại hối và vĩ mô tại BNY, cho biết, sự gia tăng lợi suất dài hạn không chỉ do xu hướng chính sách tiền tệ lâu dài mà còn do nhu cầu vốn gia tăng từ công nghệ và chi tiêu cho AI. "Điều này không trực tiếp đẩy lùi đầu tư trái phiếu, nhưng đang làm tăng chi phí vốn một cách toàn diện," ông nói.

Xét theo các tiền lệ lịch sử, theo thống kê từ tài khoản X Oddstats, lần duy nhất trong lịch sử lợi suất trái phiếu kỳ hạn 30 năm tăng từ khoảng 4% lên khoảng 6% trong vòng sáu tháng là vào tháng 6 năm 1999. Chưa đầy bốn tháng sau, chỉ số S&P 500 đã rơi vào vùng điều chỉnh; chín tháng sau, chỉ số này ghi nhận mức cao lịch sử cuối cùng trước khi bong bóng Internet vỡ. Đáng chú ý, lợi suất kỳ hạn 30 năm vào tháng 3 năm nay còn chưa đến 4.6%.

Nếu biên bản diều hâu và cuộc đấu giá yếu diễn ra cùng ngày, hậu quả logic rõ ràng: lãi suất ngắn hạn bị áp lực do kỳ vọng tăng lãi suất, lãi suất dài hạn tiếp tục tăng do nhu cầu trái phiếu dài hạn không đủ, toàn bộ đường cong lợi suất sẽ được định giá lại. Các cổ phiếu công nghệ có định giá cao sẽ là những người đầu tiên chịu ảnh hưởng - lãi suất dài hạn làm tăng tỷ lệ chiết khấu, đồng thời giảm giá trị lý thuyết của cổ phiếu, trong khi lãi suất ngắn hạn tăng có nghĩa là chi phí tài chính của doanh nghiệp cũng tăng theo.

Đây không chỉ là câu chuyện của Mỹ

Đợt bão trái phiếu này đã lan rộng đến các nền kinh tế phát triển chính. Lợi suất trái phiếu kỳ hạn 30 năm của Đức đã tăng lên mức cao nhất trong 15 năm là 3.763%, lợi suất trái phiếu cùng kỳ hạn của Pháp đã chạm mức cao nhất kể từ năm 2008, lợi suất trái phiếu kỳ hạn 30 năm của Nhật Bản đã tăng lên 4.1285%, vượt qua mức cao nhất trong 30 năm được thiết lập vào mùa xuân năm nay. Theo dữ liệu tổng hợp từ Bloomberg, lợi suất trung bình của danh mục trái phiếu chính phủ đầu tư cấp đã tăng vọt lên khoảng 4.5%, mức cao nhất kể từ năm 2015.

Luis Alvarado, đồng giám đốc thu nhập cố định toàn cầu tại Wells Fargo Investment Institute, cho biết, "Hầu hết tất cả các thị trường thu nhập cố định chính đều xuất hiện xu hướng tương tự, vấn đề thâm hụt là toàn cầu, không chỉ là câu chuyện riêng của Mỹ." Tuy nhiên, ông cũng nhấn mạnh rằng, quy mô thị trường trái phiếu chính phủ Mỹ lớn hơn tổng quy mô thị trường trái phiếu của Nhật Bản, Vương quốc Anh, Liên minh châu Âu và các quốc gia châu Á khác, do đó, vấn đề của Mỹ có hiệu ứng lan tỏa mạnh hơn.

Charles Luke, giám đốc đầu tư tại City National Bank và RBC Rochdale, chỉ ra rằng, khi lãi suất toàn cầu tăng, một phần vốn đang quay trở lại các thị trường khác, "điều này tự nhiên sẽ tạo áp lực nhất định lên các nhà đầu tư nước ngoài mua trái phiếu chính phủ." Ông thẳng thắn nói: "Tôi nghĩ Bộ Tài chính hiện đang có chút căng thẳng."