Kimi K3 đã đến, đây có phải là khoảnh khắc "DeepSeek 2.0" của thị trường chứng khoán Mỹ không?

Tuần trước vào thứ Sáu, cổ phiếu trong lĩnh vực chip lưu trữ của Mỹ lại một lần nữa đồng loạt giảm.

Nhìn bề ngoài, đây chỉ là sự tiếp nối của đợt điều chỉnh kéo dài hai tuần qua của cổ phiếu chip. Nhưng sâu xa hơn, một biến số mới từ Trung Quốc đang khuấy động toàn bộ thị trường, đó là Kimi K3 được Moonshot AI phát hành vào ngày 17 tháng 7.

Mô hình lớn mã nguồn mở này có 2.8 triệu tỷ tham số, đã đứng đầu bảng xếp hạng đánh giá mã toàn cầu CodeArena, vượt qua Claude Fable 5 của Anthropic. Điều khiến thị trường không thể ngồi yên là chi phí của nó: chi phí suy diễn cho mỗi nhiệm vụ chỉ là 0.94 đô la, chưa đến một nửa so với Claude Opus 4.8, gần như tương đương với GPT-5.6 Sol của OpenAI.

Quy mô lớn hơn, khả năng mã mạnh hơn, chi phí suy diễn còn rẻ hơn------ sự kết hợp này có nghe quen không?

Đối với điều này, Morgan Stanley đã gán cho nó một nhãn hiệu: "Thời điểm DeepSeek 2.0".

Một, Ký ức chấn thương của DeepSeek 1.0: Cổ phiếu chip và Bitcoin đều chảy máu

Để hiểu tại sao năm chữ "DeepSeek 2.0" lại khiến Phố Wall không thể ngủ yên, cần phải nhìn lại những gì đã xảy ra vào tháng 3 và tháng 4 năm 2025.

Năm ngoái, DeepSeek đã đạt được hiệu suất gần với GPT-4 với chi phí đào tạo cực thấp. Tin tức này vừa được công bố, thị trường ngay lập tức rơi vào hoảng loạn tập thể về việc định giá cao của chip AI:

• Giá cổ phiếu Nvidia từ khoảng 135 đô la đã giảm mạnh xuống còn khoảng 85 đô la, giảm gần 40%.

• Bitcoin từ mức cao lịch sử gần 110.000 đô la đã giảm xuống còn khoảng 75.000 đô la.

Chuỗi logic rất đơn giản: Nếu các công ty Trung Quốc có thể sử dụng ít chip hơn và chi phí thấp hơn để đào tạo mô hình hàng đầu, thì các nhà cung cấp đám mây và gã khổng lồ công nghệ Mỹ có còn cần tiếp tục mua sắm GPU và HBM điên cuồng không? Cuộc chạy đua vũ trang cơ sở hạ tầng AI có phải từ đầu đã là một bong bóng bị định giá quá mức?

Thị trường lúc đó đã đưa ra câu trả lời rõ ràng------giảm mạnh.

Giờ đây, Kimi K3 với nhãn hiệu "Mô hình mã nguồn mở lớn nhất thế giới + Chi phí suy diễn thấp hơn" đã xuất hiện, quy mô tham số thậm chí còn phóng đại hơn cả DeepSeek lúc đó. Khi tâm lý sợ hãi được kích hoạt, áp lực bán trong lĩnh vực chip nhanh chóng lan rộng.

Hai, Diễn giải ngược của SemiAnalysis: K3 không tiêu diệt nhu cầu GPU, mà khuếch đại nó

Nhưng câu chuyện còn một mặt khác.

Cơ quan nghiên cứu bán dẫn SemiAnalysis gần đây đã đưa ra một khung diễn giải hoàn toàn trái ngược. Lập luận cốt lõi của họ là: Quy mô tham số khổng lồ và kiến trúc suy diễn của K3 không chỉ không làm giảm nhu cầu về phần cứng AI cao cấp, mà còn có thể trở thành một động cơ nhu cầu lâu dài khác cho Nvidia và chuỗi cung ứng của họ.

Phân tích cho thấy, phán đoán của SemiAnalysis dựa trên một số thực tế quan trọng sau:

Thứ nhất, mô hình "quá lớn", do đó càng cần nhiều phần cứng hơn.

Quy mô tham số của K3 vượt quá 2.8 triệu tỷ, chỉ riêng trọng số mô hình đã cần chiếm hơn 1.5TB không gian HBM (bộ nhớ băng thông cao). Hiện tại, dung lượng HBM của một GPU hàng đầu của Nvidia không đủ để chứa toàn bộ mô hình. Ngay cả trong các tình huống người dùng tương đối hạn chế, bộ nhớ KV vẫn cần được tải nhiều vào bộ nhớ CPU DDR5 và thiết bị lưu trữ NVMe------không gian HBM không chỉ không dư thừa, mà còn trở nên chật chội.

Thứ hai, triển khai suy diễn đặt ra yêu cầu rất cao về quy mô phần cứng.

Moonshot AI trước đó đã tiết lộ rằng, để thực hiện triển khai suy diễn hiệu quả, K3 cần ít nhất 64 chip cao cấp để tạo thành một kiến trúc mở rộng quy mô lớn. Quy mô cụm ở cấp độ này hoàn toàn phù hợp với thiết kế của các hệ thống AI rack như Nvidia GB200/GB300 NVL72. Nói cách khác, K3 không phải là "thay thế" phần cứng cao cấp, mà là "định nghĩa" các tình huống sử dụng của phần cứng cao cấp thế hệ tiếp theo.

Thứ ba, sự hiểu lầm về "sự chú ý tuyến tính làm giảm nhu cầu GPU".

Trước đây có một quan điểm phổ biến trên thị trường: cơ chế chú ý hiệu quả hơn (như chú ý tuyến tính) có nghĩa là lượng tính toán ít hơn, từ đó có nghĩa là nhu cầu về GPU giảm. SemiAnalysis cho rằng logic này có sai lệch cơ bản. Tác động thực sự có thể hoàn toàn ngược lại------kiến trúc mô hình hiệu quả hơn đã giảm chi phí suy diễn cho mỗi lần, làm cho ngưỡng tiếp cận ứng dụng AI giảm mạnh, từ đó thúc đẩy nhu cầu triển khai AI lớn hơn từ nhiều doanh nghiệp, nhiều tình huống hơn.

Từ góc độ vĩ mô: Nâng cao hiệu suất mô hình → Giảm chi phí đơn vị → Bùng nổ ứng dụng AI → Tổng nhu cầu tính toán không giảm mà còn tăng. Đây là kịch bản đã diễn ra nhiều lần trong lịch sử ngành bán dẫn------mỗi lần "cách mạng hiệu suất" cuối cùng đều mang lại làn sóng đầu tư phần cứng lớn hơn.

Ba, Thị trường đang giao dịch cái gì? Cuộc kéo co giữa sợ hãi và lý trí

Thị trường hiện tại đang ở trong một trạng thái cực kỳ phân tán.

Logic của bên bán rất trực quan: Kimi K3 một lần nữa chứng minh khả năng đột phá của các công ty AI Trung Quốc trên con đường chi phí thấp và hiệu quả cao. Nếu xu hướng này tiếp tục, các nhà sản xuất AI sẽ sớm xem xét lại kế hoạch chi tiêu vốn (capex) của họ. Câu chuyện "cung không đủ cầu" của chip AI có thể đang bị thay thế bởi câu chuyện "đủ dùng là tốt".

Phản biện của bên mua cũng mạnh mẽ không kém: K3 không phải là phiên bản thu nhỏ của DeepSeek, mà là phiên bản phóng đại------nó quá lớn, lớn đến mức không có cụm phần cứng cao cấp nào có thể hoạt động. Nghiên cứu của SemiAnalysis cho thấy, HBM không chỉ không dư thừa, mà còn có thể trở nên khan hiếm hơn. Hơn nữa, nếu ứng dụng AI trở nên phổ biến do chi phí giảm, tổng nhu cầu tính toán sẽ tăng trưởng theo cấp số nhân.

Cả hai bên đều có lý. Và đây chính là thời điểm đau đớn nhất của thị trường------khi hai logic hoàn toàn trái ngược đều có thể tìm thấy dữ liệu hỗ trợ vững chắc, giá cả không còn định giá cơ bản, mà đang định giá cảm xúc.

Bốn, Đối mặt với thị trường phân tán, bạn không cần phải đặt cược vào một hướng duy nhất

Trong môi trường đầy bất định này, điều khó nhất không phải là xác định hướng đi, mà là kiểm soát chi phí bị phơi bày ở hướng sai.

Những người lạc quan nói rằng sự điều chỉnh của cổ phiếu chip là "giết nhầm", những người bi quan nói rằng siêu chu kỳ chip AI đã đạt đỉnh. Cả hai quan điểm đều có dữ liệu hỗ trợ và đều có sự bảo chứng từ các tổ chức nổi tiếng. Đối với các nhà đầu tư bình thường, thay vì cược vào một hướng trong sương mù thông tin này, tốt hơn là thay đổi cách suy nghĩ------đảm bảo rằng dù bạn đi theo hướng nào, cũng không bị đánh bại hoàn toàn.

Chức năng quyền chọn của nền tảng BIT sẽ chính thức ra mắt trong tuần này, đúng lúc cung cấp một số công cụ cốt lõi cho "giao dịch không chắc chắn" này:

① Nắm giữ cổ phiếu chip + Mua quyền chọn bán (Protective Put)

Nếu bạn đã đầu tư lớn vào Nvidia, Micron hoặc SK Hynix, nhưng lo lắng rằng sự kiện K3 sẽ gây ra sự điều chỉnh thêm, bạn có thể mua quyền chọn bán tương ứng với cổ phiếu. Nếu giá cổ phiếu tiếp tục giảm, lợi nhuận từ quyền chọn có thể bù đắp cho khoản lỗ của cổ phiếu; nếu phục hồi, bạn từ bỏ quyền thực hiện, khoản lỗ tối đa chỉ là phí quyền chọn.

② Mua quyền chọn mua theo một hướng (Long Call)

Nếu bạn đồng ý với logic "giết nhầm" của SemiAnalysis, cho rằng cổ phiếu chip sẽ trở lại với các yếu tố cơ bản sau đợt bán tháo cảm xúc, bạn có thể trực tiếp mua quyền chọn mua. Sử dụng số tiền thấp hơn nhiều so với cổ phiếu để cược vào hướng phục hồi, khoản lỗ tối đa được khóa ở phí quyền chọn.

③ Mua quyền chọn bán theo một hướng (Long Put)

Nếu bạn cho rằng kịch bản "DeepSeek 2.0" sẽ tái diễn hoàn toàn, cổ phiếu chip còn có không gian giảm thêm, bạn có thể mua quyền chọn bán để bán khống. Không cần vay chứng khoán, không cần bổ sung ký quỹ, khoản lỗ tối đa chỉ là phí quyền chọn.

④ Mua đồng thời theo hai hướng (Long Straddle)

Nếu bạn chắc chắn cổ phiếu chip sẽ biến động, nhưng không chắc là tăng hay giảm, bạn có thể mua đồng thời quyền chọn mua và quyền chọn bán. Chỉ cần biên độ biến động của giá cổ phiếu đủ lớn, bất kỳ hướng nào có lợi nhuận cũng có thể bù đắp cho chi phí của hai quyền chọn.

Năm, Viết ở cuối

Việc phát hành Kimi K3 đã đưa đầu tư chip AI đến một ngã ba quan trọng. Nó là khởi đầu của "DeepSeek 2.0", hay là điệu nhảy của "nhu cầu được định nghĩa lại"? Câu trả lời cho câu hỏi này có thể cần thời gian để hoàn toàn hiện rõ.

Nhưng trước khi câu trả lời được tiết lộ, điều có giá trị nhất mà các nhà đầu tư có thể làm không phải là đoán ai đúng cuối cùng, mà là chuẩn bị cho một lối thoát cho những sai lầm trong phán đoán của mình.

Quyền chọn BIT bao gồm các cổ phiếu chip cốt lõi như Nvidia, Micron, SK Hynix. Dù bạn lạc quan hay bi quan, đều có công cụ tương ứng để thể hiện quan điểm của bạn------đồng thời khóa khoản lỗ trong trường hợp xấu nhất ở một mức mà bạn có thể chịu đựng.

Trong một thị trường không rõ hướng đi, những người có quyền lựa chọn mới có quyền chủ động.

Cảnh báo rủi ro: Các thông tin về tình hình thị trường, ước tính định giá và mô tả sản phẩm trong bài viết này chỉ mang tính tham khảo, không cấu thành lời khuyên đầu tư. Giao dịch cổ phiếu Mỹ và các sản phẩm phái sinh của nó có rủi ro về biến động thị trường, đòn bẩy và thanh khoản; bán khống có thể đối mặt với rủi ro lỗ không giới hạn; giao dịch quyền chọn có khả năng mất toàn bộ phí quyền chọn; hiệu suất trong quá khứ không đại diện cho lợi nhuận trong tương lai. Xin các nhà đầu tư hãy thận trọng quyết định dựa trên khả năng chịu rủi ro của bản thân, và tham khảo ý kiến chuyên gia tư vấn đầu tư khi cần thiết.