Chỉ số Nasdaq đã mở "đèn xanh" cho SpaceX, trong khi S&P 500 lại bị từ chối? — Khám phá bí ẩn về phương pháp lập chỉ số

来源：BIT美股课堂

Ngày 7 tháng 7 năm 2026, SpaceX đã gia nhập chỉ số Nasdaq 100 thông qua quy tắc "kênh nhanh 15 ngày giao dịch" được sửa đổi của Nasdaq; nhưng Ủy ban Chỉ số S&P Dow Jones đã phát hành thông báo bác bỏ đề xuất mở bất kỳ kênh nhanh nào cho SpaceX sau khi tiến hành tham vấn công khai, kiên quyết giữ tiêu chuẩn cứng "lợi nhuận ròng GAAP dương trong bốn quý liên tiếp", dẫn đến việc SpaceX có thể phải chờ đến năm 2027 mới thực sự có thể gia nhập S&P 500. Cùng một công ty, ba hệ thống chỉ số S&P 500, Nasdaq 100, FTSE Russell đã đưa ra ba thời gian biểu hoàn toàn khác nhau, vậy chỉ số được lập ra như thế nào? Công ty nào mới có thể được đưa vào chỉ số? Khi các cổ phiếu thành phần của chỉ số thay đổi, tại sao thị trường lại luôn xuất hiện biến động rõ rệt? Một loạt nội dung chuyên đề về chỉ số và ETF tiếp theo sẽ từng bước tiết lộ bí ẩn của nguyên lý đầu tư thụ động.

Cuộc "nhập chọn" của SpaceX thực chất không phải là sự khác biệt về cảm xúc thị trường, mà là do các quy tắc tiếp cận khác nhau được thiết lập bởi ba hệ thống chỉ số ------ Nasdaq 100 đã mở đèn xanh với quy tắc sửa đổi mới, trong khi ngưỡng lợi nhuận cứng của S&P 500 lại nhấn nút tạm dừng. Để hiểu rõ những tin tức nóng hổi này thực sự xảy ra điều gì, cũng cần phải hiểu những cơ hội và rủi ro mà mỗi lần điều chỉnh chỉ số có thể mang lại, bài học đầu tiên không thể tránh khỏi là phải hiểu rõ phương pháp lập chỉ số: nó được cấu thành từ những phần nào? Ai sẽ quyết định một công ty có thể được chọn hay không, và khi nào thì được chọn?

Phương pháp lập chỉ số là bí mật thương mại cốt lõi nhất?

Bản chất của chỉ số là một sản phẩm cần có "uy tín", nó phải được thị trường công nhận, và các công ty quỹ phải sẵn sàng chi tiền để mua quyền sử dụng, phát triển ETF liên kết với nó, thì mới phải có uy tín. Phương pháp lập chỉ số của các chỉ số chính thống đều là tài liệu công khai trên thị trường, chấp nhận sự giám sát và kiểm tra của mọi người. Đây là lý do tại sao các chỉ số do các tổ chức như S&P Dow Jones Indices, Nasdaq, FTSE Russell lập ra có thể chiếm ưu thế chính thống ------ quy tắc chọn cổ phiếu của họ minh bạch, có lịch sử lâu dài, và tính đại diện của mẫu đã được thị trường kiểm nghiệm nhiều lần. Trước khi chọn một ETF, điều đầu tiên cần xác nhận không bao giờ phải là quỹ này đã tăng bao nhiêu trong quá khứ, mà là chỉ số mà nó liên kết có thể theo dõi chính xác thị trường mục tiêu và phương pháp luận có tuân theo các thực tiễn tốt nhất trong ngành hay không.

Dưới đây là tài liệu gốc về phương pháp luận của chỉ số S&P 500 và các chỉ số Mỹ S&P, chỉ số Nasdaq 100, chỉ số trung bình công nghiệp Dow Jones, chỉ số công nghệ Hằng Sơn mà chúng tôi đã tổng hợp từ trang web của các công ty chỉ số (liên kết đầy đủ xem ở phần "Liên kết tham khảo" cuối bài), cùng với phương pháp luận của các chỉ số ETF liên quan mà bạn quan tâm.

Phương pháp luận của chỉ số bao gồm bốn thành phần:

Xây dựng (Construction): Quyết định những chứng khoán nào được đưa vào, những chứng khoán nào bị loại trừ, tiêu chuẩn cụ thể có thể bao gồm quy mô vốn hóa thị trường, địa điểm trụ sở công ty, loại tiền tệ giao dịch, tính thanh khoản, tỷ lệ P/E hoặc tỷ suất cổ tức, v.v. Cách chọn lọc của S&P 500 như hình dưới đây. Và SpaceX không thể gia nhập S&P 500 chính là vì không vượt qua được "Cửa lọc lợi nhuận · Ngưỡng lọc lợi nhuận công ty" ở tầng thứ tư trong hình ------ tức là lợi nhuận ròng GAAP trong quý gần nhất và tổng lợi nhuận ròng GAAP trong bốn quý liên tiếp phải dương theo tiêu chuẩn cứng này.

Trọng số (Weighting): Quyết định ảnh hưởng của mỗi cổ phiếu thành phần đến hiệu suất tổng thể của chỉ số. Các phương pháp phổ biến bao gồm trọng số theo vốn hóa thị trường, trọng số theo vốn hóa điều chỉnh, trọng số đồng đều, trọng số cơ bản, trọng số theo yếu tố, v.v. Các chỉ số theo dõi cùng một thị trường, do phương pháp trọng số khác nhau mà danh sách cổ phiếu thành phần và xu hướng chỉ số sẽ hoàn toàn khác nhau: chẳng hạn, chỉ số S&P 500 sử dụng trọng số theo vốn hóa điều chỉnh, chỉ tính đến giá trị vốn hóa của các cổ phiếu có thể giao dịch tự do, do đó công ty có vốn hóa lớn hơn và nhiều cổ phiếu có thể giao dịch hơn sẽ có trọng số cao hơn; trong khi chỉ số S&P 500 trọng số đồng đều (S&P 500 Equal Weight Index) thì ngược lại, trọng số của 500 cổ phiếu thành phần đều giống nhau và được cân bằng lại định kỳ; còn chỉ số trung bình công nghiệp Dow Jones, có lịch sử lâu đời nhất, vẫn sử dụng trọng số theo giá, cổ phiếu có giá cao hơn sẽ có trọng số lớn hơn, không liên quan đến quy mô vốn hóa của công ty.

Tính toán (Calculation): Chuyển đổi dữ liệu cổ phiếu thành một chỉ số điểm cụ thể. Logic cơ bản là: giá trị vốn hóa của một cổ phiếu = giá cổ phiếu × số lượng cổ phiếu lưu hành, tổng giá trị vốn hóa của chỉ số = tổng giá trị vốn hóa của tất cả cổ phiếu thành phần, điểm chỉ số = tổng giá trị vốn hóa của chỉ số ÷ số chia chỉ số. Ở đây, "số chia" (Divisor) là một tham số kỹ thuật được thiết kế đặc biệt để chuyển đổi giá trị vốn hóa khổng lồ thành một con số điểm dễ đọc, sẽ được điều chỉnh tương ứng khi công ty xảy ra các hành động lớn như chia cổ phiếu, chia cổ tức, tách ra, v.v., đảm bảo rằng những hành động này không gây ra sự nhảy vọt nhân tạo trong điểm chỉ số ------ việc điều chỉnh thường xảy ra sau khi đóng cửa, đảm bảo tính liên tục giữa giá trị đóng cửa của ngày hôm đó và giá mở cửa của ngày hôm sau.

Xem xét lại (Rebalance Review): Chỉ số không phải là một danh sách tĩnh được lập ra một lần là xong, mà cần phải định kỳ (thường theo quý hoặc hàng năm) thực hiện lại quy trình chọn cổ phiếu, loại bỏ các công ty không còn đáp ứng tiêu chuẩn tiếp cận, bổ sung các công ty mới có thứ hạng cao hơn, đồng thời cập nhật dữ liệu vốn cổ phần lưu hành để phản ánh chính xác quy mô cổ phiếu có thể giao dịch thực tế. Nguyên nhân phổ biến khiến cổ phiếu thành phần bị loại bỏ không ngoài việc không còn đáp ứng yêu cầu đủ điều kiện, bị thay thế bởi các công ty có thứ hạng cao hơn, hoặc gặp phải các sự kiện công ty như sáp nhập, tư nhân hóa, hủy niêm yết, v.v. Người thực sự quyết định danh sách này là Ủy ban Chỉ số S&P (S&P Index Committee) ------ bao gồm các giám đốc điều hành toàn thời gian của công ty S&P Dow Jones Indices, không bao gồm bất kỳ giám đốc điều hành công ty niêm yết nào hoặc người độc lập bên ngoài. Ủy ban họp định kỳ để đánh giá theo khung quy tắc đã công khai, nhưng quy trình quyết định cụ thể về việc giữ hay loại bỏ từng cổ phiếu thành phần không được công bố từng bước, đây cũng là lý do tại sao trước mỗi lần công bố kết quả điều chỉnh, thị trường luôn đặc biệt chú ý.

Tại sao mọi người lại quan tâm đến ai có thể được chọn?

Ngày 12 tháng 5 năm 2025, S&P Dow Jones Indices thông báo rằng Coinbase sẽ chính thức gia nhập S&P 500 vào ngày 19 tháng 5, trở thành công ty tiền điện tử đầu tiên được đưa vào chỉ số này, sau khi thông báo, giá cổ phiếu đã tăng 8,8% trong giao dịch ngoài giờ. Trong tâm trí của nhiều doanh nhân và nhà đầu tư, việc gia nhập chỉ số S&P 500 đã trở thành một khoảnh khắc biểu tượng chính thức được công nhận bởi hệ thống tài chính chính thống.

Hình ảnh nguồn: Tài khoản chính thức X (Twitter) của Coinbase @coinbase, ngày 13 tháng 5 năm 2025; chú thích: "Đầu tiên là phớt lờ bạn, sau đó là chế nhạo bạn, rồi đưa bạn vào S&P 500" (As the saying goes… First they ignore you, then they laugh at you, then they fight you, then they add you to the S&P 500)

Nhưng vào thời điểm đó, thị trường đã bàn tán rất nhiều về MicroStrategy, công ty nắm giữ một lượng lớn Bitcoin và cũng có độ nhận biết cao trên thị trường, nhưng đã không đạt được tiêu chuẩn gia nhập chỉ số S&P 500 do báo cáo lợi nhuận GAAP trong quý 1 năm 2025 ghi nhận lỗ 4,2 tỷ USD. Nhưng nếu xem xét kỹ lưỡng hiệu suất tài chính của hai công ty, Coinbase có thể được chọn không phải vì "khái niệm tiền điện tử nóng", mà là nhờ vào lợi nhuận ròng thực tế 65,6 triệu USD trong quý và tốc độ tăng trưởng doanh thu 24% so với cùng kỳ; trong khi MicroStrategy dù có "kể chuyện tiền điện tử" đến đâu, chỉ cần báo cáo tài chính ghi nhận lỗ, thì ngưỡng lợi nhuận trong quy tắc lập chỉ số vẫn sẽ ngăn cản nó.

Gia nhập chỉ số = giá cổ phiếu chắc chắn tăng?

Theo phương pháp lập chỉ số, chỉ số S&P 500 sẽ thực hiện điều chỉnh theo quý vào thứ Sáu thứ ba của các tháng 3, 6, 9 và 12 hàng năm. Vào ngày có hiệu lực điều chỉnh chỉ số đã thỏa thuận, quy tắc lập chỉ số sẽ kích hoạt các lệnh mua bán tự động, các quỹ thụ động theo dõi chỉ số này phải mua vào hoặc bán ra các công ty mới gia nhập và bị loại bỏ, quy mô dòng tiền thực tế có thể đo lường thường đạt hàng tỷ hoặc thậm chí hàng trăm tỷ USD. Nhưng để khiến "cá voi" S&P 500 quay đầu, cơ chế điều chỉnh chỉ số đã được thiết kế tinh vi để không gây ra biến động quá lớn trên thị trường. Nhưng mỗi lần thông tin điều chỉnh được công bố, sự chú ý của thị trường và tâm lý giao dịch càng gia tăng khiến mọi người dễ dàng có ấn tượng rằng "gia nhập chỉ số = giá cổ phiếu chắc chắn tăng".

Giống như hai tuần trước (ngày 14 tháng 8 năm 2026), S&P Dow Jones Indices thông báo rằng Reddit sẽ chính thức gia nhập chỉ số S&P 500 vào ngày 18 tháng 8, ngay sau khi thông báo, giá cổ phiếu đã tăng 15% trong giao dịch ngoài giờ. Nhưng thực tế phức tạp hơn nhiều. Trong mức tăng 15% này, một phần lớn thực sự đến từ "bù đắp vị thế bán khống" (Short Covering) ------ vào thời điểm đó, khoảng 13% cổ phiếu lưu hành của Reddit đã bị bán khống, sau khi thông báo, những vị thế bán khống này buộc phải mua vào để đóng vị thế, tạo ra một đợt tăng giá kỹ thuật không liên quan đến "lệnh mua từ quỹ thụ động"; cộng thêm các nhà quản lý quỹ chủ động đã dự đoán trước điều chỉnh này và đã xây dựng vị thế trước, thực tế khi đến ngày 18 tháng 8, dòng tiền thụ động vào thị trường đã phản ánh phần lớn giá trị.

Nhưng ngoài hiệu ứng ngắn hạn, việc gia nhập chỉ số không chỉ làm tăng dòng tiền dài hạn và tính thanh khoản. Hơn nữa, nhờ vào sự công nhận và chú ý từ S&P 500 mà trở thành sự bảo chứng mạnh mẽ nhất cho sức mạnh tổng hợp của công ty! Ngân hàng Dự trữ Liên bang New York đã thống kê và phân tích dữ liệu của các công ty gia nhập chỉ số S&P 500 từ năm 1989 đến 2009, những công ty được đưa vào chỉ số S&P 500 trước đó đã thể hiện động lực mạnh mẽ hơn, mức tăng sau khi gia nhập chỉ số phần lớn chỉ là sự tiếp nối của động lực "kẻ mạnh sẽ mạnh hơn", chứ không phải là giá trị được tạo ra từ các cổ phiếu thành phần của chỉ số. Nghiên cứu này sau đó đã được trích dẫn rộng rãi như là "Hiệu ứng chỉ số S&P 500" (S&P 500 Index Effect), trở thành một trong những bằng chứng thực nghiệm được trích dẫn nhiều nhất trong giới học thuật và thị trường khi giải thích liệu việc gia nhập chỉ số có thực sự có thể tạo ra giá trị từ hư vô hay không!

Liên kết tham khảo

Thông báo chính thức của S&P Dow Jones Indices: Tham vấn của S&P Dow Jones Indices về cách xử lý các công ty MegaCap -- Kết quả
https://press.spglobal.com/2026-06-04-S-P-Dow-Jones-Indices-Consultation-on-Treatment-of-MegaCap-Companies-Result

Phương pháp luận của chỉ số S&P 500 và các chỉ số Mỹ S&P (bản tiếng Trung): https://www.spglobal.com/spdji/zh/documents/methodologies/methodology-sp-us-indices-chinese.pdf

Phương pháp luận của chỉ số S&P 500 và các chỉ số Mỹ S&P (bản tiếng Anh): https://www.spglobal.com/spdji/en/documents/methodologies/methodology-sp-us-indices.pdf

Phương pháp luận của chỉ số Nasdaq 100 (bản tiếng Anh): https://indexes.nasdaq.com/docs/Methodology_NDX.pdf

Phương pháp luận của chỉ số trung bình công nghiệp Dow Jones (bản tiếng Anh): https://www.spglobal.com/spdji/en/documents/methodologies/methodology-dj-averages.pdf

Phương pháp luận của chỉ số công nghệ Hằng Sơn (bản tiếng Anh): https://www.hsi.com.hk/static/uploads/contents/en/dl_centre/methodologies/IM_hsteche.pdf

Thông báo chính thức của S&P Dow Jones Indices: Reddit gia nhập S&P 500 (ngày 13 tháng 8 năm 2026): https://www.spglobal.com/spdji/en/documents/indexnews/announcements/20260813-1484396/1484396_avb54wbs.pdf

Báo cáo nghiên cứu của Ngân hàng Dự trữ Liên bang New York: "Hiệu ứng chỉ số S&P 500" (Báo cáo nhân viên số 484): https://www.newyorkfed.org/research/staff_reports/sr484.html

Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm: Nội dung này chỉ dành cho thông tin và tham khảo giáo dục, không cấu thành lời khuyên đầu tư, đề nghị đầu tư hoặc bất kỳ lời mời mua hoặc bán sản phẩm tài chính nào. Các chỉ số, ETF, chứng khoán và quan điểm thị trường được đề cập trong bài viết chỉ nhằm giới thiệu phương pháp lập chỉ số và cơ chế đầu tư thụ động, không đại diện cho sự khuyến nghị hoặc công nhận của BIT. Hiệu suất trong quá khứ và phản ứng của thị trường đối với điều chỉnh chỉ số không đại diện cho hiệu suất trong tương lai. Đầu tư có rủi ro, giá chứng khoán và ETF có thể biến động, nhà đầu tư có thể mất một phần hoặc toàn bộ vốn, nên thận trọng đánh giá dựa trên tình hình cá nhân. Các dịch vụ và sản phẩm liên quan bị ràng buộc bởi các quy định pháp lý, quy định và hạn chế địa lý của khu vực tài phán áp dụng.