Mười năm trái phiếu Mỹ vượt 5%, thị trường chứng khoán Mỹ đã như thế nào sau những tình huống tương tự trong lịch sử?

Tối qua (14 tháng 9, thứ Hai), lợi suất trái phiếu chính phủ Mỹ kỳ hạn 10 năm đã có lúc tăng lên 5.014%, lần đầu tiên đạt ngưỡng này kể từ năm 2023; mặc dù đóng cửa đã giảm về khoảng 4.947%, nhưng cấu trúc đã bị phá vỡ sau gần ba năm duy trì dưới 5% kể từ tháng 10 năm 2023. Nhìn chung, mỗi lần lợi suất trái phiếu chính phủ Mỹ kỳ hạn 10 năm giảm xuống dưới 5% trong lịch sử đều có giai đoạn "ngủ đông" phân hóa: hoặc là ngắn từ 5 đến 10 tháng (khoảng 110---220 ngày giao dịch) để phục hồi, hoặc là kéo dài hơn 1.000 ngày giao dịch. Trường hợp trước chỉ là biến động lãi suất hàng ngày, còn trường hợp sau có nghĩa là hình thành một môi trường lãi suất thấp toàn diện. Lần này, sau hơn 700 ngày giao dịch "ngủ đông" dưới 5%, đây là một sự bứt phá------ nó không đo lường mức độ biến động lãi suất mà là sự chuyển đổi trong nhận thức tổng thể của thị trường về trung tâm lãi suất. Vậy những thời điểm lịch sử tương tự đã xảy ra, thị trường chứng khoán Mỹ đã diễn biến như thế nào?

I. Tối qua thị trường đã xảy ra điều gì

Đặc điểm chính của đợt bứt phá này là lợi suất dài hạn tăng nhanh hơn lợi suất ngắn hạn. Tối qua, lợi suất trái phiếu kỳ hạn 30 năm đã chạm mức 5.38%, đóng cửa ở mức 5.328%; trong khi lợi suất trái phiếu kỳ hạn 2 năm lại giảm nhẹ về 4.628%. Đây là hình thái "dốc xuống" điển hình, cho thấy thị trường không định giá lãi suất chính sách ngắn hạn mà là rủi ro lạm phát và cung ứng dài hạn. Đầu năm, con số này của trái phiếu chính phủ Mỹ kỳ hạn 10 năm chỉ là 4.15%, trong năm đã tăng khoảng 85 điểm cơ bản.

Ngòi nổ là sự chồng chéo của một vài yếu tố. Về năng lượng, đường ống dẫn dầu của Ả Rập Saudi đã bị đóng cửa do bị tấn công, đe dọa khoảng 4% nguồn cung dầu toàn cầu, giá dầu Brent đã có lúc vượt qua 109 USD/thùng; về lạm phát, lạm phát cơ bản tháng 8 vẫn cao tới 3.4%, xa rời mục tiêu 2% của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ; về chính sách, Ngân hàng Trung ương châu Âu đã tăng lãi suất vào tuần trước, Ngân hàng Trung ương Nhật Bản dự kiến sẽ theo sau vào thứ Sáu tuần này, trong khi cuộc họp của Cục Dự trữ Liên bang vào ngày 16 tháng 9 sắp diễn ra, CME FedWatch cho thấy xác suất tăng lãi suất đã vượt quá 90%, hiện tại khoảng mục tiêu quỹ liên bang là 3.50%--3.75%. Đáng chú ý, Bộ Tài chính đã tăng quy mô mua lại trái phiếu từ 3 tỷ lên 6 tỷ USD, nhưng vẫn không thể kiềm chế lợi suất------ điều này cho thấy áp lực bán đến từ định giá cơ bản, chứ không phải từ thanh khoản.

II. Lịch sử tái hiện: Bứt phá 5% sau thời gian dài "ngủ đông", đã có bao nhiêu lần trong lịch sử?

Trước và sau bong bóng Internet (cuối năm 2001 đến đầu năm 2002) và trước khi khủng hoảng tín dụng xảy ra (giữa năm 2007), trái phiếu chính phủ Mỹ kỳ hạn 10 năm cũng đã từng trở lại ngưỡng 5%, nhưng những lần đó thời gian ở dưới 5% chỉ kéo dài từ 1 đến 10 tháng, không được coi là "ngủ đông dài hạn". Thực sự có thể so sánh với tình huống tối qua trong lịch sử chỉ có bốn lần.

III. Phân tích lại: Sau ba lần trái phiếu chính phủ Mỹ "ngủ đông" lâu dài phá 5%, chỉ số S&P 500 đã diễn biến như thế nào

Mẫu một: Tháng 7 năm 1966------ Sáu tháng sau gần như không thay đổi

Đây là lần đầu tiên trong lịch sử hiện đại trái phiếu chính phủ Mỹ kỳ hạn 10 năm vượt qua 5%. Lợi suất trung bình tháng 7 năm 1966 đã tăng lên 5.02%, tháng 8 tiếp tục tăng lên 5.22%, lần trước đó phải quay ngược lại đến những năm 1920. Cần lưu ý rằng, chỉ số S&P 500 đã đạt đỉnh vào ngày 9 tháng 2 cùng năm ở mức 94.06, và khi bứt phá vào tháng 7 đã giảm khoảng 9%------ tác động của việc tăng lãi suất đã được định giá trước khi bứt phá xảy ra. Sau khi bứt phá, thị trường lại giảm khoảng hai tháng rưỡi, vào ngày 7 tháng 10 đạt đáy 73.20, từ đỉnh tháng 2 đã giảm tổng cộng 22.18%, tạo thành một đợt thị trường gấu nhỏ nhất kể từ năm 1950, được gọi là "Baby Bear". Nhưng sau đáy, sự phục hồi diễn ra rất nhanh: vào tháng 11 đã trở lại mức 80.99, tháng 1 năm 1967 trở lại 84.45, đến ngày 4 tháng 5 đã hoàn toàn phục hồi mức đỉnh tháng 2, từ đáy đến phục hồi chỉ mất 7 tháng. Lấy điểm bứt phá tháng 7 làm điểm khởi đầu, sau sáu tháng chỉ số S&P 500 từ 85.84 trở lại 84.45, chỉ giảm nhẹ 1.6%, gần như không thay đổi.

Mẫu hai: Tháng 4 năm 2006------ Tăng nhẹ

Lợi suất trái phiếu chính phủ Mỹ kỳ hạn 10 năm năm 2006 tăng lên trong bối cảnh kinh tế nóng lên. Lợi suất trung bình tháng 4 năm 2006 đã tăng lên 4.99%, tháng 5 tăng lên 5.11%, lần đầu tiên vượt qua 5% kể từ năm 2002, và đạt đỉnh vào tháng 6 ở mức khoảng 5.25%. Chỉ số S&P 500 từ tháng 4 là 1,302.17 tăng lên 1,363.38 vào tháng 10, tăng 4.7% trong sáu tháng; nếu tính từ tháng 5, thì từ 1,290.01 đến 1,388.64 vào tháng 11, tăng 7.6%. Quá trình này cũng có nhiều biến động. Từ tháng 5 đến giữa tháng 6 năm 2006, S&P đã trải qua một đợt điều chỉnh nhanh khoảng 7--8%, sau đó khi lợi suất đạt đỉnh và giảm trở lại, đã phục hồi và đạt mức cao kỷ lục vào mùa thu.

Mẫu ba: Tháng 10 năm 2023------ Tăng mạnh

Cảm xúc thị trường trong lần bứt phá trước gần nhất tương tự nhất với hôm nay. Từ ngày 19 đến 23 tháng 10 năm 2023, lợi suất kỳ hạn 10 năm đã vượt qua 5%, có lúc đạt 5.02%, lập kỷ lục cao nhất kể từ tháng 7 năm 2007. Khi đó, thị trường cực kỳ bi quan, chỉ số S&P 500 sau khi bứt phá tiếp tục giảm, vào ngày 27 tháng 10 đạt đáy 4,117 điểm, giảm khoảng 4% so với ngày 19 tháng 10. Nhưng đợt giảm đó chính là tiền đề cho sự phục hồi sau này. Từ đó, chỉ số S&P 500 đã bắt đầu một đợt tăng mạnh, từ mức 4,258.98 vào tháng 10 năm 2023 tăng lên 5,095.46 vào tháng 4 năm 2024, tăng 19.6% trong sáu tháng.

IV. Học từ lịch sử, sự gia tăng lợi suất trái phiếu chính phủ Mỹ có ảnh hưởng gì chung đến thị trường chứng khoán Mỹ?

Khi nhìn ba lần cùng một lúc, kết quả sau sáu tháng lần lượt là -1.6%, +4.7%, +19.6%. Lần tồi tệ nhất cũng chỉ trở lại điểm xuất phát, không có lần nào xảy ra giảm sâu kéo dài. Nhưng điều có giá trị hơn không phải là khoảng này, mà là sự khác biệt phía sau khoảng đó.

Mức lãi suất bản thân không quyết định hướng đi của thị trường chứng khoán: cả ba lần đều là cùng một hành động "vượt 5%", nhưng kết quả lại khác nhau 20 điểm phần trăm. Điều thực sự phân biệt sức mạnh và yếu kém là "câu chuyện" đứng sau sự gia tăng lợi suất: năm 2006 và 2023, sự gia tăng lợi suất đi kèm với tăng trưởng danh nghĩa và mở rộng lợi nhuận, loại "tăng lãi suất tốt" này thị trường chứng khoán có thể hấp thụ; năm 1966, sự gia tăng lợi suất đi kèm với thu hẹp tín dụng và giảm lợi nhuận, loại "tăng lãi suất xấu" này thị trường chứng khoán không thể hấp thụ, vì vậy nó chỉ có thể "giữ nguyên" chứ không phải tăng. Nói cách khác, việc tăng lãi suất bản thân không phải là logic của thị trường gấu, mà việc tăng lãi suất làm gián đoạn tăng trưởng mới là.

Thị trường thường định giá trước: đợt giảm năm 1966 xảy ra trước khi bứt phá, đáy năm 2023 xuất hiện vào ngày giao dịch thứ 6 sau bứt phá. Khi ngưỡng số tròn được truyền thông đưa tin rộng rãi, giai đoạn hoảng loạn nhất thường đã qua hơn nửa.

Sau đó, trong sáu tháng, thị trường chứng khoán Mỹ nhìn chung ổn định, nhưng cũng sẽ trải qua giai đoạn giảm ban đầu: ba lần bứt phá sau vài tuần đến hơn hai tháng, thị trường chứng khoán hầu hết đã trải qua một đợt điều chỉnh------ năm 1966 khoảng -15% đến đáy, năm 2006 từ tháng 5 đến tháng 6 khoảng -8%, năm 2023 tháng 10 khoảng -4%. Điểm chuyển biến thực sự gần như luôn xuất hiện sau khi lợi suất đạt đỉnh và giảm trở lại, chứ không phải vào ngày bứt phá.

V. Lần này có gì khác biệt? Ba biến số quan trọng cần theo dõi

Thứ nhất, lạm phát có phải là cú sốc một lần do cung cấp. Nguyên nhân trực tiếp của đợt tăng này là tình hình Trung Đông và giá dầu, giá Brent đã vượt 109 USD. Nếu địa chính trị dịu lại, giá dầu giảm, thì sẽ gần hơn với kịch bản năm 2023; nếu giá năng lượng duy trì cao và truyền sang lạm phát cơ bản, thì sẽ nghiêng về kịch bản năm 1966.

Thứ hai, ngân hàng trung ương có hy sinh tăng trưởng vì lạm phát không. Sự khác biệt lớn nhất trong đợt này là các ngân hàng trung ương lớn trên toàn cầu đang đồng thời thắt chặt------ Cục Dự trữ Liên bang Mỹ, Ngân hàng Trung ương châu Âu, Ngân hàng Trung ương Nhật Bản gần như đồng thời chuyển hướng, chứ không phải kỳ vọng thắt chặt một chiều như năm 2023. Sự thắt chặt đồng bộ có tác động mạnh hơn đến sự rút lui của thanh khoản toàn cầu, đây chính là đặc điểm của kịch bản năm 1966.

Thứ ba, lợi nhuận doanh nghiệp có còn mở rộng không. Đây là biến số có sức giải thích mạnh nhất trong tất cả các mẫu. Chỉ cần xu hướng lợi nhuận không bị gián đoạn, lãi suất cao hơn chủ yếu thể hiện dưới dạng nén định giá, chứ không phải đảo ngược xu hướng.

Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm: Nội dung bài viết chỉ nhằm mục đích giáo dục nhà đầu tư và tham khảo thông tin thị trường, không cấu thành bất kỳ lời khuyên đầu tư nào hoặc khuyến nghị đối với chứng khoán, sản phẩm tài chính cụ thể. Số lượng mẫu so sánh lịch sử được thống kê có hạn (chỉ 3 trường hợp), hiệu suất lịch sử không đại diện cho lợi nhuận trong tương lai, không có tính chất lặp lại nhất định. Thị trường có rủi ro, đầu tư cần thận trọng, nhà đầu tư nên tự đánh giá và tự chịu rủi ro dựa trên khả năng chịu đựng rủi ro của bản thân.

Nguồn dữ liệu: Báo cáo thị trường công khai (Bloomberg, Yahoo Finance, UPI, Semafor, v.v.); chuỗi lịch sử lấy từ cơ sở dữ liệu của Robert Shiller (giá tháng của S&P 500, lợi suất tháng của trái phiếu chính phủ kỳ hạn 10 năm); số ngày giao dịch được tính toán sau khi loại trừ cuối tuần và ngày nghỉ của thị trường chứng khoán Mỹ.