GLM-5.3 ra mắt trên Amazon, Zhipu tăng mạnh 14% trong hai ngày

Lời mở đầu: Một tuần trước, Zhiyu vẫn bị mắc kẹt trong áp lực bán do pha loãng cổ phiếu, giảm hơn 46% trong tháng 9; một tuần sau, mô hình của nó xuất hiện trên kệ hàng đám mây của Amazon, trong danh sách công cụ lập trình mặc định ở nước ngoài và trong danh sách "mua vào" của một ngân hàng đầu tư quốc tế. Chất lượng của đợt phục hồi này và khả năng đi xa bao xa phụ thuộc vào ba điều đang diễn ra.

Một, đã xảy ra điều gì: "Ba cú đánh" của GLM-5.3 ở nước ngoài

Vào ngày 6 tháng 10, nền tảng dịch vụ mô hình Amazon Bedrock thuộc Amazon Web Services (AWS) đã công bố việc tích hợp GLM-5.3 của Zhiyu, AWS sẽ chia sẻ doanh thu dựa trên khối lượng gọi mô hình với Zhiyu. Theo các báo cáo công khai, ngoài AWS, Zhiyu gần đây cũng đã thiết lập các mô hình chia sẻ doanh thu tương tự với nhiều nhà cung cấp đám mây ở nước ngoài.

Đây không phải là lần đầu tiên Zhiyu hiện diện ở nước ngoài, mà là điểm dừng thứ ba trong tuần qua:

• Công cụ lập trình AI Cursor đã ra mắt GLM-5.3 và GLM-5.3-Flash, và công bố GLM-5.3 đạt điểm số cao nhất trong bài kiểm tra lập trình CursorBench 4.0 với mô hình trọng số mở (42,6%) ------ nhiệm vụ kiểm tra này đến từ các tình huống sử dụng thực tế của Cursor, bao gồm xử lý nhiều tệp, chỉnh sửa mã, tái cấu trúc và điều tra vấn đề;

• Công ty AI chủ quyền của Đức Aleph Alpha đã phát hành mô hình mới Kolibri, báo cáo kỹ thuật của họ cho thấy GLM-5.2 và GLM-5.3 được sử dụng để giám sát việc tinh chỉnh dữ liệu;

• Chứng nhận an ninh mạng: Kết quả đánh giá của CAISI thuộc Viện Tiêu chuẩn và Công nghệ Quốc gia Hoa Kỳ (NIST) đã được trích dẫn trong một báo cáo nghiên cứu an ninh AI quốc tế phát hành vào ngày 29 tháng 9, liệt kê GLM-5.3 là mô hình trọng số mở có khả năng an ninh mạng mạnh nhất tính đến thời điểm đánh giá.

Từ việc được sử dụng đến việc được đánh giá và chứng nhận bởi bên thứ ba, GLM-5.3 đang chuyển từ "mô hình mã nguồn mở của Trung Quốc" thành một trong những tùy chọn được sử dụng nhiều hơn trong chuỗi công cụ phát triển toàn cầu.

Hai, tại sao các ngân hàng lớn quốc tế lại nâng cấp đánh giá vào thời điểm này

Vào khoảng ngày 5 tháng 10, một ngân hàng đầu tư quốc tế hàng đầu đã nâng cấp đánh giá của Zhiyu từ "trung lập" lên "mua vào", và đưa ra mức giá mục tiêu trong 12 tháng dựa trên DCF là 1.560 đô la Hồng Kông (trích dẫn trung lập). Ba lý do mà ngân hàng này đưa ra đáng để phân tích:

1. Con đường thương mại hóa ngày càng rõ ràng. Ngân hàng này đã nâng dự báo ARR của Zhiyu vào cuối năm 2026 từ 2,7 tỷ đô la lên 3,2 tỷ đô la, dựa trên nhu cầu Token tăng trưởng, cũng như việc công ty bắt đầu từ tháng 10 thực hiện các điều khoản hợp tác thương mại mới với các nhà cung cấp đám mây lớn ở Trung Quốc và toàn cầu; đồng thời nâng dự báo doanh thu từ 2026 đến 2028 lên 3% đến 12%.

2. Mở rộng năng lực tính toán và cải thiện bảng cân đối kế toán. Zhiyu đã hoàn thành khoảng 4 tỷ đô la và 5 tỷ đô la tái tài trợ vào tháng 7 và tháng 9, cung cấp năng lực tính toán có thể không còn là rào cản chính cho tăng trưởng doanh thu trong ngắn hạn.

3. Cải thiện hiệu quả chi phí. Ban lãnh đạo đã tiết lộ trong cuộc gọi vào tháng 9 rằng, nhờ vào tỷ lệ lợi nhuận lý thuyết của GLM-5.3, tỷ lệ lợi nhuận gộp lý thuyết có thể đạt tối đa 80%.

Cần lưu ý một chi tiết: đánh giá đã được nâng cấp, nhưng giá mục tiêu đã được điều chỉnh nhẹ từ 1.610 đô la Hồng Kông xuống 1.560 đô la Hồng Kông, dự báo lỗ ròng cũng có tăng có giảm (điều chỉnh cho năm 2026 đến 2028 là 5,1 tỷ, 5 tỷ, 500 triệu nhân dân tệ). Điều này giống như một sự đánh giá lại của thị trường về độ rõ ràng của con đường thương mại hóa, chứ không chỉ đơn thuần là "cải thiện hiệu suất" ------ điều mà ngân hàng này lạc quan là độ rõ ràng của con đường thương mại hóa, chứ không phải là nâng cao kỳ vọng lợi nhuận tổng thể.

Ba, chia sẻ doanh thu của các nhà cung cấp đám mây: mô hình mã nguồn mở lần đầu tiên chuyển từ mục chi phí thành mục doanh thu

Việc Amazon Bedrock tích hợp GLM-5.3, nhìn từ con đường thương mại hóa của Zhiyu, có thể có ý nghĩa lớn hơn nhiều so với một tin tức đơn lẻ.

Trước đây, mối lo ngại chính của thị trường về Zhiyu là: mã nguồn mở đồng nghĩa với miễn phí, dù mô hình có khả năng mạnh mẽ đến đâu, khả năng chuyển đổi thành doanh thu vẫn còn nghi ngờ. Mô hình chia sẻ doanh thu của các nhà cung cấp đám mây có thể thay đổi phương trình này ------ các mô hình mã nguồn mở trong dòng GLM không còn chỉ là khoản đầu tư sinh thái, mà là hàng hóa trên kệ của nền tảng đám mây; các nền tảng đám mây bên thứ ba từ những người thay thế tiềm năng, trở thành kênh phân phối. Ở trong nước, Zhiyu đã ký kết các thỏa thuận chia sẻ doanh thu tương tự với các nhà cung cấp đám mây hàng đầu như nền tảng Alibaba Cloud Ba Luyện, Huawei Cloud đã niêm yết GLM-5.3 và đạt được ý định hợp tác tương tự.

Có quan điểm thị trường tham chiếu con đường của các công ty AI hàng đầu ở nước ngoài: sự kết hợp giữa mô hình và nền tảng đám mây đã xác thực khả năng phân phối quy mô, doanh thu từ việc gọi mô hình của các công ty liên quan đã tăng trưởng đáng kể trong hơn một năm. Ban lãnh đạo của Zhiyu trong cuộc gọi đã cho biết, sau khi bắt đầu chia sẻ doanh thu với các nhà cung cấp dịch vụ đám mây, công ty có thể giảm bớt áp lực tính toán cho một số hoạt động, tăng tốc mở rộng kinh doanh toàn cầu ------ cơ sở hạ tầng suy luận và kênh bán hàng do đối tác cung cấp, công ty nhận được doanh thu từ việc gọi, doanh thu liên quan không còn phụ thuộc vào chi tiêu vốn tính toán của chính mình. Liệu con đường này có thể được sao chép và sao chép đến mức nào vẫn còn không chắc chắn.

Bốn, một nhóm số liệu cần được xem xét cùng nhau: tăng cường mua vào từ phía Nam, giá cổ phiếu giảm mạnh

Zhiyu đã nhận được dòng vốn mua ròng từ phía Nam 7,884 triệu đô la Hồng Kông trong tháng 9, đứng đầu trong danh sách mua ròng của các cổ phiếu giao dịch qua kênh Hồng Kông; tổng khối lượng giao dịch qua kênh Hồng Kông trong tháng 9 đạt 93,376 triệu đô la Hồng Kông, đứng đầu tất cả các mục tiêu giao dịch qua kênh Hồng Kông; khối lượng cổ phiếu nắm giữ mới nhất là 37,290,100 cổ phiếu, tăng hơn 460% so với đầu tháng 7.

Nhưng trong cùng tháng đó, giá cổ phiếu của Zhiyu đã giảm tổng cộng 46,36%.

Dòng vốn từ phía Nam tiếp tục gia tăng, nhưng giá cổ phiếu lại giảm ------ một trong những bối cảnh quan trọng của sự khác biệt này là thông báo về khoản tài trợ khoảng 5 tỷ đô la vào ngày 13 tháng 9: bao gồm 2 tỷ đô la phát hành cổ phiếu và 3 tỷ đô la trái phiếu chuyển đổi không lãi suất, giá phát hành cổ phiếu là 714 đô la Hồng Kông, giảm khoảng 9,96% so với giá đóng cửa trước đó, nếu trái phiếu chuyển đổi được chuyển đổi hoàn toàn sẽ làm tăng khoảng 5,3% vốn cổ phần. Thị trường thường coi việc phát hành cổ phiếu làm pha loãng là một trong những yếu tố quan trọng dẫn đến sự giảm giá trong tháng 9, trong khi dòng vốn từ phía Nam chọn mua vào trong bối cảnh giảm giá, có thể phản ánh rằng một phần vốn trong nước không đặt giá trị vào giá cổ phiếu ngắn hạn mà vào nhịp độ thực hiện của con đường thương mại hóa ------ cách giải thích này vẫn còn không chắc chắn. Việc giảm giá trong tháng 9 có phản ánh một phần ảnh hưởng của việc phát hành cổ phiếu hay không vẫn cần được quan sát; việc GLM-5.3 hiện diện ở nước ngoài và việc mở ra kênh chia sẻ doanh thu của các nhà cung cấp đám mây vào tháng 10 đã cung cấp một điểm quan sát mới.

Năm, từ "bán mô hình" đến "thuê"

Một số quan điểm thị trường đã tóm tắt logic cốt lõi của đợt tăng giá của Zhiyu bằng một câu: mô hình kinh doanh đang chuyển từ "bán mô hình" sang "thuê".

"Bán mô hình" là mô hình dự án, triển khai tư nhân, doanh thu một lần, tỷ lệ lợi nhuận cao nhưng giới hạn quy mô rõ ràng; "thuê" là chia sẻ doanh thu theo khối lượng gọi từ nền tảng đám mây, doanh thu tính phí Token liên tục, tỷ lệ lợi nhuận tương đối thấp nhưng trần quy mô cao hơn nhiều. Theo báo cáo giữa năm của công ty, doanh thu từ nền tảng mở và API của Zhiyu trong nửa đầu năm 2026 đạt 825 triệu nhân dân tệ, tăng trưởng khoảng 27 lần, chiếm tỷ trọng 86,5% trong tổng doanh thu; tỷ lệ lợi nhuận gộp của hoạt động API đã từ -0,4% chuyển sang dương 24,6%. Tỷ lệ lợi nhuận gộp tổng thể đã giảm từ 50% xuống 26,4%, không nhất thiết là xấu đi, mà có thể phản ánh sự thay đổi cấu trúc doanh thu từ việc triển khai tư nhân có lợi nhuận cao sang quá trình chuyển đổi sang API quy mô lớn ------ nhưng xu hướng chất lượng lợi nhuận vẫn cần được theo dõi liên tục. Nếu mô hình chia sẻ doanh thu hoạt động tốt trên các nền tảng đám mây ở nước ngoài, độ dốc của đường doanh thu này có thể rõ ràng hơn, điều này cần được xác thực bằng dữ liệu.

Ngân hàng này đã xếp hạng tỷ lệ ARR của Zhiyu đứng đầu trong số các đồng nghiệp Trung Quốc (trích dẫn trung lập) ------ theo đánh giá này, Zhiyu có thể là một trong những công ty mô hình lớn của Trung Quốc đi đầu trong việc kết hợp "hệ sinh thái mã nguồn mở" và "biến đổi thương mại", cấu trúc cạnh tranh vẫn đang thay đổi.

Sáu, chú ý đến ba tín hiệu

1. Nhịp độ xác nhận doanh thu chia sẻ từ các nhà cung cấp đám mây. Ban lãnh đạo cho biết doanh thu chia sẻ với các nhà cung cấp dịch vụ đám mây sẽ được xác nhận từ tháng 10. Nếu dữ liệu doanh thu trong tháng 10 và tháng 11 có thể xác thực tiềm năng quy mô của mô hình chia sẻ, đây có thể là điểm quan sát quan trọng để thị trường định giá lại logic của nó.

2. Tiến độ tiêu hóa việc phát hành cổ phiếu. Việc giảm giá khoảng 46% trong tháng 9 có đủ phản ánh ảnh hưởng của việc phát hành cổ phiếu và trái phiếu chuyển đổi hay không, phụ thuộc vào nhịp độ dòng vốn từ phía Nam và sự thay đổi trong nắm giữ của các tổ chức. Sự kết hợp giữa việc gia tăng mua vào từ phía Nam và giá cổ phiếu thấp đã từng xuất hiện trong lịch sử, nhưng hiệu suất lịch sử không đại diện cho kết quả tương lai, sự kết hợp này cũng không tạo thành quy luật đáng tin cậy.

3. Khối lượng gọi thực tế của GLM-5.3 trong cộng đồng lập trình viên ở nước ngoài. Việc Cursor và Amazon Bedrock tích hợp là "niêm yết", thử thách thực sự là "khối lượng gọi sau khi niêm yết". Nếu GLM-5.3 hình thành thói quen sử dụng ổn định trong các tình huống lập trình ở nước ngoài, nhịp độ tăng trưởng doanh thu chia sẻ ở nước ngoài có thể nhanh hơn so với trong nước.

Dữ liệu cho thấy:

• Thị trường: Ngày 5 tháng 10 đóng cửa ở mức 665 đô la Hồng Kông (+6,15%); ngày 6 tháng 10 đạt mức cao nhất trong ngày 720 đô la Hồng Kông (+8,3%), tính đến 10:08 báo cáo 703 đô la Hồng Kông (+5,7%), tổng giá trị thị trường khoảng 313,4 tỷ đô la Hồng Kông; MINIMAX-WP, Alibaba-W, Baidu Group-SW tăng khoảng 10:08 theo dữ liệu trong ngày. Thông tin công khai.

• Đánh giá: Một ngân hàng đầu tư quốc tế hàng đầu đã nâng đánh giá từ "trung lập" lên "mua vào", giá mục tiêu 1.560 đô la Hồng Kông (điều chỉnh từ 1.610 đô la Hồng Kông), dự báo ARR từ 2,7 tỷ → 3,2 tỷ đô la, dự báo doanh thu từ 2026 đến 2028 +3% đến 12%. Ngày 2 tháng 10 năm 2026 --- 5 tháng 10, truyền thông đã trích dẫn báo cáo nghiên cứu.

• Hiện diện ở nước ngoài: Cursor ra mắt GLM-5.3 (điểm số CursorBench 4.0 là 42,6%); Amazon Bedrock tích hợp và chia sẻ doanh thu theo khối lượng gọi; báo cáo kỹ thuật Aleph Alpha Kolibri; báo cáo nghiên cứu an ninh AI quốc tế trích dẫn đánh giá của NIST/CAISI. Tháng 9 --- tháng 10 năm 2026, thông báo và báo cáo công khai của công ty.

• Tài chính: Doanh thu nửa đầu năm 2026 đạt 954 triệu nhân dân tệ (+399,7%), doanh thu API đạt 825 triệu nhân dân tệ (chiếm 86,5%), lỗ ròng điều chỉnh đạt 1,964 triệu nhân dân tệ; ARR khoảng 1,8 tỷ đô la, hướng dẫn cuối năm là 3 tỷ đô la. Tháng 8 --- tháng 9 năm 2026, báo cáo giữa năm và cuộc gọi của công ty.

• Dòng vốn từ phía Nam: Mua ròng 7,884 triệu đô la Hồng Kông trong tháng 9, tổng khối lượng giao dịch qua kênh Hồng Kông đạt 93,376 triệu đô la Hồng Kông đứng đầu, khối lượng cổ phiếu nắm giữ tăng hơn 460% so với đầu tháng 7. Tháng 10 năm 2026, dữ liệu công khai (theo Wind).

• Tài trợ: Khoảng 5 tỷ đô la (2 tỷ đô la phát hành cổ phiếu + 3 tỷ đô la trái phiếu chuyển đổi không lãi suất), giá phát hành cổ phiếu là 714 đô la Hồng Kông, giảm khoảng 9,96%. Ngày 13 tháng 9 năm 2026, thông báo của công ty.

Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm: Nội dung bài viết này chỉ dành cho thông tin chung và bình luận thị trường, dựa trên tài liệu công khai được biên soạn tính đến thời điểm được đề cập trong bài viết, dữ liệu thị trường liên quan, kỳ vọng và xác suất có thể thay đổi theo tình hình thị trường. Quan điểm và chiến lược đầu tư của các tổ chức, nhà phân tích hoặc cá nhân bên thứ ba được trích dẫn trong bài viết chỉ đại diện cho quan điểm của bên thứ ba liên quan tại một thời điểm cụ thể, không đại diện cho quan điểm hoặc khuyến nghị của BIT. Bài viết này không cấu thành lời khuyên đầu tư, nghiên cứu đầu tư, đề nghị, mời gọi hoặc khuyến nghị về bất kỳ chứng khoán, sản phẩm đầu tư hoặc chiến lược giao dịch nào, cũng không nên được coi là cơ sở cho bất kỳ quyết định đầu tư nào. Thị trường tài chính có rủi ro, giá chứng khoán và hiệu suất thị trường có thể biến động, hiệu suất lịch sử và xu hướng thị trường trước đây không đại diện hoặc đảm bảo kết quả trong tương lai. Các nhà đầu tư nên tự đánh giá các rủi ro liên quan dựa trên tình hình của mình và tìm kiếm ý kiến chuyên môn khi cần thiết.