Microsoft, Alphabet và Amazon công bố báo cáo tài chính: Ba con đường biến đổi AI, ai gần hơn với việc hoàn trả?

Microsoft và Alphabet sẽ công bố kết quả kinh doanh sau giờ giao dịch vào ngày 28 tháng 10 (thứ Tư) theo giờ miền Đông Mỹ, tương ứng với khoảng 4 giờ sáng ngày 29 tháng 10 theo giờ Bắc Kinh; Amazon sẽ công bố vào ngày 29 tháng 10 (thứ Năm) sau giờ giao dịch, tương ứng với khoảng 4 giờ sáng ngày 30 tháng 10 theo giờ Bắc Kinh.

Sau khi công bố báo cáo tài chính, giá sẽ phản ánh trước trong giao dịch ngoài giờ, thời gian cụ thể sẽ theo thông báo của từng công ty.

Điểm nhấn chính:

• Microsoft: Tăng trưởng Azure và dòng tiền tự do có đạt tiêu chuẩn cùng lúc không? Thị trường không chỉ quan tâm đến sự tăng trưởng của mảng điện toán đám mây mà còn bao gồm việc sau khi mở rộng sức mạnh tính toán, công ty có thể thực hiện lời hứa về dòng tiền tự do dương hay không.

• Alphabet: Tăng trưởng cao của mảng điện toán đám mây có thể chuyển đổi thành lợi nhuận không? Đơn hàng tồn đọng 514 tỷ đô la cung cấp khả năng nhìn thấy doanh thu, nhưng việc đầu tư vào sức mạnh tính toán mở rộng liên tục và khấu hao vẫn cần có lợi suất hoạt động cao hơn để duy trì.

• Amazon: Cải thiện lợi nhuận của AWS có theo kịp tốc độ mở rộng không? Đơn hàng và doanh thu tăng trưởng mạnh mẽ, nhưng điều thực sự ảnh hưởng đến kỳ vọng trung và dài hạn là mối quan hệ giữa chi tiêu vốn trong tương lai, tỷ suất lợi nhuận của AWS và sự phục hồi dòng tiền.

• Cùng một vòng xây dựng AI, nhưng các ràng buộc tài chính khác nhau. Microsoft, Alphabet và Amazon gần đây đã công bố tổng chi tiêu vốn khoảng 134,9 tỷ đô la trong kỳ báo cáo. Cả ba đều đang mở rộng sức mạnh tính toán, nhưng cách thực hiện lợi tức đầu tư không giống nhau.

Mở đầu: Ngoài nhu cầu AI, thị trường bắt đầu đặt câu hỏi về công thức lợi tức của từng công ty.

Meta đã công bố kết quả kinh doanh vào tuần trước, doanh thu và hướng dẫn lợi nhuận cao hơn mong đợi của thị trường, nhưng dòng tiền tự do trong quý ba đã giảm xuống âm 2,12 tỷ đô la, trong khi cùng kỳ năm trước là dương 10,63 tỷ đô la. Sự tăng trưởng doanh thu và sự yếu đi của dòng tiền diễn ra đồng thời đã khiến thị trường thay đổi điểm chú ý đối với đầu tư AI, liệu nhu cầu có mạnh mẽ hay không vẫn quan trọng, nhưng thời điểm đầu tư mới tạo ra đủ lợi tức cũng ảnh hưởng đến định giá.

Trong tuần này, Microsoft, Alphabet và Amazon sẽ lần lượt công bố kết quả kinh doanh. Cả ba đều đang xây dựng cơ sở hạ tầng AI, nhưng có những con đường hiện thực hóa khác nhau. Microsoft dựa vào Azure để bán sức mạnh tính toán đám mây cho khách hàng doanh nghiệp. Alphabet vừa điều hành Google Cloud, vừa sử dụng cơ sở hạ tầng để cải cách các dịch vụ tìm kiếm và quảng cáo. Amazon cần chứng minh rằng sự tăng trưởng và cải thiện lợi nhuận của AWS đủ để hỗ trợ kế hoạch đầu tư đang mở rộng.

Ba mô hình này không thể chỉ được đánh giá bằng quy mô chi tiêu vốn. Quy mô đơn hàng quyết định mức độ nhìn thấy doanh thu trong tương lai, tốc độ tăng trưởng doanh thu phản ánh tốc độ thực hiện nhu cầu, tỷ suất lợi nhuận quyết định chất lượng tăng trưởng, và dòng tiền kiểm tra xem những khoản đầu tư này cuối cùng có để lại bao nhiêu lợi tức.

Báo cáo tài chính trong tuần này đáng chú ý, không phải là ai chi tiêu nhiều nhất, mà là liệu ba công ty có thể đưa ra câu trả lời rõ ràng hơn về việc ai sẽ trả tiền cho sức mạnh tính toán mới, lợi nhuận đến từ đâu, và phải mất bao lâu để có dòng tiền trở lại.

I. Báo cáo tài chính và quyết định của Cục Dự trữ Liên bang cùng diễn ra, thị trường sẽ đồng thời điều chỉnh kỳ vọng tăng trưởng và chi phí vốn

Microsoft và Alphabet dự kiến sẽ công bố kết quả kinh doanh sau giờ giao dịch vào ngày 28 tháng 10 theo giờ Mỹ, trong khi Amazon sẽ công bố vào ngày 29 tháng 10. Cục Dự trữ Liên bang sẽ tổ chức cuộc họp chính sách từ ngày 27 đến 28 tháng 10, và quyết định lãi suất cũng sẽ được công bố trong khoảng thời gian này. Thời gian cụ thể sẽ theo thông báo của công ty.

Hình: Quyết định lãi suất và báo cáo tài chính của Microsoft, Alphabet diễn ra vào sáng thứ Năm, trong khi Amazon vào sáng thứ Sáu, hình trên đã đánh dấu các số liệu và khoảng tham khảo cần kiểm tra, thời gian cụ thể sẽ theo thông báo của từng công ty.

Mục tiêu lãi suất quỹ liên bang hiện tại là từ 3,75% đến 4,00%. Theo khảo sát của Bloomberg tính đến ngày 23 tháng 10, phần lớn các nhà phân tích được khảo sát dự đoán cuộc họp này sẽ giữ nguyên lãi suất, trong số 64 người được khảo sát có 8 người dự đoán sẽ tăng 25 điểm cơ bản.

Lãi suất và báo cáo tài chính ảnh hưởng đến định giá theo những cách khác nhau, nhưng sẽ giao nhau vào cùng một thời điểm. Lãi suất ảnh hưởng đến chi phí cơ hội của vốn và lợi tức mà nhà đầu tư yêu cầu, trong khi báo cáo tài chính quyết định liệu doanh nghiệp có thể hỗ trợ định giá hiện tại bằng sự tăng trưởng và dòng tiền mạnh mẽ hơn hay không.

Nếu tốc độ tăng trưởng của mảng điện toán đám mây vượt quá mong đợi và tỷ suất lợi nhuận tiếp tục cải thiện, thị trường có thể sẵn sàng chấp nhận áp lực dòng tiền từ các khoản đầu tư ban đầu. Ngược lại, ngay cả khi doanh thu vẫn tăng trưởng, chỉ cần chi tiêu tiếp tục gia tăng mà hướng dẫn lợi tức không cải thiện đồng bộ, nhà đầu tư có thể đánh giá lại chi phí mở rộng.

Tính đến ngày 26 tháng 10, Microsoft đóng cửa ở mức 532,60 đô la, tăng 1,54%. Alphabet đóng cửa ở mức 316,80 đô la, giảm 1,06%. Amazon báo cáo sau giờ giao dịch là 249,42 đô la. Giá cổ phiếu trước báo cáo tài chính chưa đưa ra hướng đi rõ ràng, các dữ liệu kinh doanh tiếp theo và hướng dẫn của ban quản lý sẽ trở thành cơ sở định giá trực tiếp hơn.

II. Sau 134,9 tỷ đô la đầu tư, điểm khởi đầu tài chính của ba công ty không giống nhau

Microsoft, Alphabet và Amazon gần đây đã công bố tổng chi tiêu vốn khoảng 134,9 tỷ đô la trong kỳ báo cáo. Theo tỷ lệ giữa dòng tiền hoạt động và chi tiêu vốn, áp lực mà ba công ty phải chịu đã có sự khác biệt.

Hình: Dòng tiền hoạt động là cột màu xanh, chi tiêu vốn là cột màu đỏ, dòng tiền tự do là cột màu xám đậm, kỳ báo cáo lần lượt là Microsoft FY2026Q4, Alphabet và Amazon 2026Q2, Meta 2026Q3. Lưu ý: Dòng tiền tự do được tính bằng dòng tiền hoạt động trừ chi tiêu vốn, không bao gồm hoàn trả vốn thuê tài chính. Dòng tiền tự do mà Meta công bố là âm 2,12 tỷ đô la, bao gồm sự khác biệt trong xử lý vốn thuê. Chi tiêu vốn của Microsoft trong cùng kỳ được công bố khoảng 41 tỷ đô la, cũng liên quan đến vốn thuê tài chính. Các phương pháp thống kê khác nhau không nên được sử dụng trực tiếp, số tiền là dữ liệu đã được tổng hợp từ giao diện dữ liệu.

Dòng tiền hoạt động của Microsoft vẫn có thể bao phủ chi tiêu vốn trong quý, để lại 19,64 tỷ đô la dòng tiền tự do. Alphabet và Amazon lần lượt có 44,92 tỷ và 54,21 tỷ đô la chi tiêu vốn, vượt quá dòng tiền hoạt động trong kỳ, khoảng thiếu hụt ngắn hạn cần được bù đắp bằng dự trữ tiền mặt, tài chính hoặc các sắp xếp tài chính khác.

Tuy nhiên, việc dòng tiền tự do trong một quý chuyển sang âm không có nghĩa là khả năng tạo ra tiền mặt tổng thể của doanh nghiệp đã xấu đi đến mức giống nhau. Khi kéo dài chu kỳ quan sát, sự khác biệt giữa ba công ty trở nên rõ ràng hơn.

Dòng tiền tự do của Alphabet trong năm 2025 khoảng 73,27 tỷ đô la, trong nửa đầu năm 2026 vẫn có khoảng 4,26 tỷ đô la, quý hai chuyển sang âm, chủ yếu phản ánh sự gia tăng chi tiêu ảnh hưởng đến dòng tiền trong kỳ. Dòng tiền tự do của Amazon trong năm 2025 khoảng 7,7 tỷ đô la, trong nửa đầu năm 2026 giảm xuống âm 26,99 tỷ đô la, dòng tiền tự do trong bốn quý gần đây cũng đã chuyển sang âm, áp lực dòng tiền cần được theo dõi liên tục. Dòng tiền tự do của Meta trong ba quý đầu năm khoảng 13,82 tỷ đô la, giá trị âm tập trung xuất hiện trong quý ba. Microsoft trong bốn quý gần đây đều duy trì giá trị dương.

Do đó, để đánh giá xem vòng đầu tư này có bền vững hay không, không thể chỉ nhìn vào dấu hiệu dương hay âm của một quý nào đó. Câu hỏi hữu ích hơn là khi chi tiêu vốn tiếp tục tăng, dòng tiền hoạt động có thể đồng bộ tăng trưởng hay không, và công ty cần bao lâu để mở rộng trở lại dòng tiền tự do.

Chi tiêu vẫn đang leo dốc, áp lực khấu hao sẽ tiếp tục truyền dẫn

Trong sáu quý qua, chi tiêu vốn của bốn công ty nhìn chung đang tăng lên. Chi tiêu vốn của Alphabet và Microsoft trong kỳ báo cáo gần đây tăng hơn 100% so với cùng kỳ năm trước, trong khi Amazon và Meta khoảng từ 68% đến 80%. Báo cáo tài chính trong tuần này sẽ bổ sung dữ liệu mới nhất về quý ba năm 2026 của Microsoft, Alphabet và Amazon.

Hình: Từ quý 1 năm 2025 đến quý 2 năm 2026 được căn chỉnh theo quý lịch, Microsoft căn chỉnh theo quý tài chính đến quý lịch, quý ba năm 2026 tức là quý tài chính đầu tiên của năm 2027. Dòng tiền hoạt động của Amazon có tính mùa vụ, quý một là điểm thấp nhất trong năm, so sánh giữa các quý nên dựa vào dữ liệu cả năm.

Ảnh hưởng của chi tiêu không chỉ dừng lại ở kỳ thanh toán. Sau khi trung tâm dữ liệu, máy chủ và các thiết bị tính toán khác được đưa vào sử dụng, chi phí liên quan sẽ dần dần phản ánh trong khấu hao. Tăng trưởng khấu hao trong kỳ báo cáo gần đây của bốn công ty tăng khoảng từ 17% đến 44% so với cùng kỳ năm trước, Alphabet và Meta đều vượt quá 40%.

Điều này có nghĩa là, ngay cả khi sức mạnh tính toán mới bắt đầu đóng góp doanh thu, tỷ suất lợi nhuận cũng chưa chắc đã cải thiện ngay lập tức. Doanh thu mới cần phải bù đắp chi phí vận hành và khấu hao, khi quy mô tài chính mở rộng, còn phải xem xét chi phí lãi suất. Sự chênh lệch thời gian giữa đầu tư và lợi tức chính là biến số tài chính cần theo dõi nhất trong vòng xây dựng cơ sở hạ tầng AI này.

Nguồn vốn cũng đáng chú ý. Theo dữ liệu báo cáo tài chính của công ty, nợ dài hạn của Meta trong một quý tăng khoảng 22,2 tỷ đô la, từ 58,74 tỷ đô la lên 80,92 tỷ đô la. Sự thay đổi nợ không thể tự mình chứng minh rằng rủi ro đầu tư AI đang gia tăng, nhưng khi chi tiêu vốn tiếp tục mở rộng, sự kết hợp giữa dự trữ tiền mặt, sắp xếp tài chính và dòng tiền trong tương lai sẽ ảnh hưởng đến khả năng của công ty trong việc chịu đựng sự biến động của chu kỳ đầu tư.

Từ tỷ lệ giữa dòng tiền tự do trong bốn quý gần đây và giá trị thị trường, Microsoft khoảng 1,7%, Alphabet khoảng 1,4%, Amazon khoảng -0,4%, Meta khoảng 1,8%, giá trị thị trường tính đến ngày 26 tháng 10. Trong cùng kỳ, lợi suất trái phiếu chính phủ Mỹ kỳ hạn mười năm khoảng 4,96%.

Tập hợp dữ liệu này chỉ có thể được coi là tham khảo cho định giá, không thể trực tiếp xác định rằng trái phiếu chính phủ hấp dẫn hơn cổ phiếu công nghệ. Trái phiếu chính phủ cung cấp dòng lãi suất theo hợp đồng, trong khi dòng tiền cổ phiếu có thể tăng theo sự mở rộng kinh doanh, nhưng cũng có thể bị ảnh hưởng bởi đầu tư, cạnh tranh và chi phí tài chính. Đối với các gã khổng lồ công nghệ, tỷ suất lợi nhuận dòng tiền tự do hiện tại thấp có nghĩa là thị trường cần thấy sự tăng trưởng thuyết phục hơn trong tương lai để duy trì định giá hiện tại.

Hình: Trục hoành là tỷ lệ khấu hao so với cùng kỳ báo cáo gần đây, trục tung là tỷ suất lợi nhuận dòng tiền tự do trong bốn quý gần đây, đường chấm là trái phiếu chính phủ kỳ hạn mười năm 4,96%. Tăng trưởng khấu hao của Meta cao nhất, tỷ suất lợi nhuận cũng cao nhất, cho thấy áp lực khấu hao chưa được thể hiện trong dòng tiền, tăng trưởng khấu hao của Microsoft thấp nhất và tỷ suất lợi nhuận là dương, trong khi Amazon là công ty duy nhất có tỷ suất lợi nhuận âm.

III. Ba mô hình hiện thực hóa: cho thuê sức mạnh tính toán, cải tạo tự sử dụng và mở rộng quy mô

Cả ba công ty đều cần sức mạnh tính toán, sự khác biệt thực sự nằm ở cách sức mạnh tính toán vào báo cáo doanh thu và lợi nhuận.

|----------|-----------------------|----------------------------------|------------------------------------------| | Công ty | Phương thức kiếm tiền chính | Tăng trưởng dịch vụ đám mây trong kỳ báo cáo gần đây | Tình hình lợi nhuận và đơn hàng | | Microsoft | Azure cho thuê sức mạnh tính toán cho khách hàng doanh nghiệp | Công ty dự báo 44% đến 45%, Goldman Sachs dự đoán 46% đến 47% | Lợi nhuận của Azure không được công bố dữ liệu so sánh riêng biệt | | Alphabet | Google Cloud cho thuê sức mạnh tính toán, đồng thời hỗ trợ tìm kiếm và quảng cáo AI hóa | Tăng trưởng thực tế Q2 năm 2026 là 82%, đồng thuận thị trường Q3 khoảng 89%, Bank of America dự đoán 93% | Lợi nhuận hoạt động Q2 khoảng 35%, cùng kỳ năm trước khoảng 21%, đơn hàng tồn đọng 514 tỷ USD | | Amazon | AWS cho thuê sức mạnh tính toán cho khách hàng doanh nghiệp | Tăng trưởng thực tế Q2 năm 2026 là 37%, đồng thuận thị trường Q3 khoảng 35% | UBS dự đoán lợi nhuận hoạt động năm 2027 khoảng 46%, cao hơn đồng thuận thị trường 38%, đơn hàng tồn đọng 496 tỷ USD | | Meta | Sử dụng sức mạnh tính toán cho nội bộ, lợi nhuận thể hiện qua hiệu quả quảng cáo và sản phẩm AI | Không có bộ phận đám mây công cộng nào có thể so sánh trực tiếp | Tập trung theo dõi hiệu quả quảng cáo, định giá và mức độ tham gia của người dùng |

Bảng: So sánh các con đường kiếm tiền của bốn công ty. Dự báo của các tổ chức chỉ là trích dẫn từ truyền thông, chỉ đại diện cho đánh giá của các tổ chức liên quan. Phạm vi kinh doanh của mỗi công ty khác nhau, tốc độ tăng trưởng dịch vụ đám mây và lợi nhuận không nên so sánh trực tiếp.

Con đường kinh doanh của Microsoft và Amazon tương đối trực tiếp, trước tiên xây dựng trung tâm dữ liệu và sức mạnh tính toán, sau đó cung cấp dịch vụ đám mây cho khách hàng doanh nghiệp, tạo ra doanh thu thông qua hợp đồng và khối lượng sử dụng thực tế. Tốc độ hoàn vốn phụ thuộc vào tỷ lệ sử dụng công suất, nhu cầu của khách hàng, khả năng định giá và chi phí thiết bị.

Tính toán của Alphabet phức tạp hơn. Google Cloud có thể cho thuê sức mạnh tính toán trực tiếp, nhưng cơ sở hạ tầng AI cũng phục vụ cho việc nâng cấp sản phẩm tìm kiếm và quảng cáo. Một khoản đầu tư có thể đồng thời hỗ trợ doanh thu đám mây và kinh doanh quảng cáo cốt lõi, hoàn vốn không hoàn toàn tương ứng với một bộ phận nào. Do đó, thị trường cần theo dõi sự tăng trưởng của Google Cloud, cũng như xem liệu đầu tư vào AI có thể cải thiện khả năng cạnh tranh và hiệu quả kiếm tiền của kinh doanh quảng cáo hay không.

Meta không có hoạt động cho thuê đám mây công cộng có thể so sánh, sức mạnh tính toán chủ yếu được sử dụng cho sản phẩm nội bộ và hệ thống quảng cáo. Lợi nhuận từ đầu tư cuối cùng cần được thể hiện qua hiệu quả giới thiệu, chuyển đổi quảng cáo, khả năng định giá và mức độ tham gia của người dùng. Con đường này không phải là không có giá trị thương mại, nhưng khó hơn để nhận diện từ một chỉ số đơn lẻ, và chu kỳ xác minh cũng có thể lâu hơn.

Tổng số đơn hàng tồn đọng của Alphabet và Amazon khoảng 1.01 nghìn tỷ USD, dự báo chi tiêu vốn của hai công ty cho năm 2026 tổng cộng khoảng 425 tỷ USD, trong đó công ty trước khoảng 2.4 lần so với công ty sau. Chỉ nhìn vào quy mô đơn hàng, khả năng nhìn thấy doanh thu trong tương lai là khá khả quan, nhưng đơn hàng tồn đọng không đồng nghĩa với tiền mặt đã nhận, cũng không có nghĩa là doanh thu có thể được xác nhận đồng đều trong ngắn hạn.

Hình: Đơn hàng tồn đọng 514 tỷ USD của Google Cloud so với giới hạn chi tiêu dự báo của Alphabet là 205 tỷ USD khoảng 2.5 lần, đơn hàng tồn đọng 496 tỷ USD của AWS so với dự báo khoảng 220 tỷ USD của Amazon khoảng 2.3 lần, tổng cộng của hai công ty khoảng 2.4 lần, Microsoft không công bố dữ liệu so sánh riêng biệt.

Đơn hàng có thể chuyển đổi thành lợi nhuận cho cổ đông hay không, vẫn phải xem chu kỳ giao hàng, thực hiện hợp đồng, tỷ lệ lợi nhuận kinh doanh và chi tiêu vốn tiếp theo. Nếu tăng trưởng đơn hàng đi kèm với cải thiện tỷ lệ lợi nhuận, đầu tư mới sẽ dễ dàng được thị trường chấp nhận hơn. Nếu doanh thu tăng nhưng không thể thúc đẩy tỷ lệ lợi nhuận, quy mô đơn hàng sẽ không đủ để chứng minh hoàn vốn đầu tư độc lập.

IV. Microsoft: Tăng trưởng Azure phải đạt yêu cầu, cam kết dòng tiền tự do cũng không thể thất hứa

Điều quan trọng của Microsoft là liệu tăng trưởng dịch vụ đám mây có thể hỗ trợ mở rộng liên tục, đồng thời thực hiện kỳ vọng của ban quản lý về dòng tiền tự do.

Theo trích dẫn từ truyền thông, Goldman Sachs dự đoán tăng trưởng tỷ giá cố định của Azure là 46% đến 47%, cao hơn dự báo 44% đến 45% mà công ty đưa ra. Morgan Stanley coi khoảng 47% là mức tham khảo hỗ trợ cho định giá hiện tại. Cả hai đều thuộc về đánh giá của tổ chức, không phải là cam kết của công ty.

Nếu tăng trưởng của Azure đạt hoặc vượt kỳ vọng của tổ chức, thị trường sẽ có lý do hơn để tin rằng sức mạnh tính toán mới đang chuyển đổi thành nhu cầu thực tế. Nếu kết quả chỉ nằm ở phía thấp của khoảng dự báo của công ty, nhà đầu tư có thể tiếp tục đặt câu hỏi, chi tiêu vốn vẫn đang tăng, liệu tốc độ tăng trưởng doanh thu có thể duy trì, và khi nào dòng tiền sẽ phục hồi tăng trưởng mạnh mẽ hơn.

Quy mô đầu tư cho thấy lý do tại sao câu hỏi này quan trọng. Chi tiêu vốn của Microsoft cho năm tài chính 2026 khoảng 115.95 tỷ USD, tăng 80% so với năm trước. Theo dự báo nhất quán từ Visible Alpha mà Goldman Sachs trích dẫn, chi tiêu vốn cho năm tài chính 2027 khoảng 221 tỷ USD, tăng 52% so với năm trước. Dự báo chi tiêu vốn của công ty cho quý này vượt quá 50 tỷ USD, trong khi cùng kỳ năm trước khoảng 19 tỷ USD.

Trong khi đó, Microsoft cam kết dòng tiền tự do cho năm tài chính 2027 sẽ duy trì ở mức dương. Liệu cam kết có thể thực hiện hay không, cuối cùng phụ thuộc vào sự tăng trưởng của dòng tiền hoạt động, nhịp độ thực tế của chi tiêu vốn và chi phí liên quan, quy mô đầu tư không thể tự nó cho thấy kết quả. Theo trích dẫn từ truyền thông, Goldman Sachs dự đoán dòng tiền tự do của Microsoft cho năm tài chính 2028 khoảng 14.3 tỷ USD, có nghĩa là ngay cả khi công ty tiếp tục mở rộng, sự cải thiện trong hoàn vốn tiền mặt vẫn có thể trải qua biến động.

Thời gian của năm tự nhiên và năm tài chính cũng cần được xem xét riêng biệt. Dự báo chi tiêu vốn của Microsoft cho năm 2026 đã được điều chỉnh từ khoảng 190 tỷ USD xuống khoảng 175 tỷ USD. Phân tích của Morningstar cho rằng điều này chủ yếu liên quan đến việc xử lý kế toán phân loại thuê, kế hoạch xây dựng thực tế không bị cắt giảm tương ứng, do đó không thể đơn giản hiểu là công ty chủ động làm chậm đầu tư vào AI.

Lợi thế tương đối của Microsoft là hiện tại vẫn có dòng tiền tự do dương, trong kỳ báo cáo gần đây, tỷ lệ tăng trưởng khấu hao và phân bổ tăng khoảng 16.8%, thấp hơn so với một số công ty khác. Goldman Sachs cũng dự đoán, sức mạnh tính toán mới được đưa vào hoạt động của Microsoft cho năm tài chính 2027 khoảng 5GW, đến giữa năm 2030 tổng sức mạnh tính toán có thể đạt khoảng 40GW. Chip tự phát triển Maia 300 có khả năng giảm chi phí suy diễn. Tất cả đều là quan điểm hoặc dự đoán của tổ chức.

Báo cáo tài chính lần này cần xem xét ba thông tin cùng nhau, liệu tăng trưởng Azure có đạt kỳ vọng hay không, liệu dự báo chi tiêu vốn có tiếp tục được điều chỉnh tăng hay không, và ban quản lý sẽ giải thích con đường thực hiện dòng tiền tự do như thế nào. Một tốc độ tăng trưởng dịch vụ đám mây nổi bật đơn lẻ không đủ để trả lời tất cả các câu hỏi.

V. Alphabet: Đơn hàng tồn đọng 514 tỷ USD, liệu có thể chuyển đổi thành lợi nhuận cao hơn?

Alphabet không thiếu nhu cầu, khó khăn nằm ở việc làm cho sự tăng trưởng của dịch vụ đám mây và cải thiện lợi nhuận theo kịp tốc độ đầu tư vào cơ sở hạ tầng.

Theo dữ liệu từ Visible Alpha, dự báo doanh thu của Alphabet cho quý ba đã được điều chỉnh từ 121.4 tỷ USD vào tháng 4 lên khoảng 127.9 tỷ USD, sự bền bỉ của kinh doanh quảng cáo là một trong những yếu tố hỗ trợ. Về dịch vụ đám mây, Bank of America dự đoán doanh thu quý ba tăng 93%, cao hơn khoảng 89% đồng thuận thị trường, chủ yếu dựa trên việc đưa vào hoạt động công suất mới và tăng trưởng xuất khẩu TPU. Tất cả đều là dự đoán của tổ chức trích dẫn từ truyền thông.

Tỷ lệ lợi nhuận là một chỉ số quan trọng khác. Trong quý hai năm 2026, lợi nhuận hoạt động của Google Cloud khoảng 8.8 tỷ USD, tỷ lệ lợi nhuận hoạt động khoảng 35%, cùng kỳ năm trước khoảng 21%. Sự cải thiện này cho thấy sự tăng trưởng của dịch vụ đám mây đã bắt đầu chuyển đổi thành lợi nhuận hoạt động, nhưng liệu có thể duy trì hay không, còn phải xem doanh thu và cấu trúc chi phí sau khi đưa vào công suất mới.

Alphabet đã điều chỉnh dự báo chi tiêu vốn cho năm 2026 lên 195 tỷ đến 205 tỷ USD, và cho biết chi tiêu vốn cho năm 2027 sẽ tiếp tục tăng. Chi tiêu vốn trong quý hai đã đạt 44.92 tỷ USD, các khoản đầu tư tiếp theo vẫn có thể duy trì ở mức cao. Việc tăng thiết bị sẽ mang lại cơ hội doanh thu mới, nhưng cũng sẽ dần dần tăng chi phí khấu hao.

Tình hình dòng tiền hiện tại của Alphabet, tốt hơn nên hiểu từ mức độ phù hợp giữa thời điểm đầu tư và hoàn vốn sau đó. Dòng tiền tự do cho cả năm 2025 khoảng 73.27 tỷ USD, dòng tiền bốn quý liên tiếp khoảng 53.27 tỷ USD. Việc chuyển sang âm trong quý hai không có nghĩa là khả năng tạo ra tiền mặt trong bốn quý liên tiếp đã đồng bộ chuyển sang âm.

Đơn hàng tồn đọng 514 tỷ USD cung cấp khả năng nhìn thấy doanh thu trong tương lai, nhưng điều thực sự quyết định ý nghĩa tài chính của nó là tốc độ xác nhận và giao hàng đơn hàng, cũng như doanh thu cuối cùng có thể giữ lại bao nhiêu lợi nhuận. Nếu công suất mới thúc đẩy doanh thu đám mây tăng trưởng, tỷ lệ lợi nhuận tiếp tục cải thiện, áp lực dòng tiền hiện tại dễ dàng được giải thích là khoản đầu tư giai đoạn trong chu kỳ xây dựng.

Ngược lại, nếu tỷ lệ lợi nhuận dịch vụ đám mây trong quý ba giảm xuống dưới 30%, trong khi tăng trưởng đơn hàng chậm lại, thì vấn đề không chỉ là chi tiêu vốn tập trung xảy ra trong một quý, doanh thu và lợi nhuận trong tương lai có thể không đủ để hỗ trợ nhịp độ đầu tư. Tình huống này đáng được kiểm tra kỹ lưỡng trong báo cáo tài chính và cuộc gọi hội nghị.

VI. Amazon: Tăng trưởng AWS mạnh mẽ, nhưng chi phí tài chính cho mở rộng cũng đang gia tăng

Thách thức của Amazon là duy trì tăng trưởng AWS trong khi kiểm soát việc mở rộng ảnh hưởng đến dòng tiền, và giải thích khi nào công suất mới có thể chuyển đổi thành lợi nhuận cao hơn.

Trong quý hai năm 2026, doanh thu của AWS khoảng 42.2 tỷ USD, tăng 37%, là tốc độ tăng nhanh nhất trong 18 quý qua. Đơn hàng tồn đọng khoảng 496 tỷ USD. Trong khi đó, công ty đã điều chỉnh kế hoạch chi tiêu vốn cho năm 2026 lên khoảng 220 tỷ USD, ban quản lý đã liệt kê sự gia tăng chi phí đầu vào như một trong những yếu tố ảnh hưởng.

Dòng tiền là sự khác biệt quan trọng giữa Amazon và Microsoft, Alphabet. Dòng tiền tự do của Amazon cho cả năm 2025 khoảng 7.7 tỷ USD, trong nửa đầu năm 2026 giảm xuống âm 26.99 tỷ USD, chi tiêu vốn trong nửa đầu năm tương đương 138% dòng tiền hoạt động.

Cần xem xét yếu tố mùa vụ. Dòng tiền hoạt động của Amazon trong quý một thường ở mức thấp nhất trong năm, trong khi quý bốn thì tương đối cao, do đó không thể đơn giản kéo dài kết quả của một quý hoặc nửa năm ra toàn năm. Tuy nhiên, việc chi tiêu vốn trong nửa đầu năm đã rõ ràng gia tăng ảnh hưởng đến dòng tiền hoạt động, vẫn cần ban quản lý đưa ra giải thích rõ ràng hơn.

Theo trích dẫn từ truyền thông, UBS đã điều chỉnh dự báo chi tiêu vốn của Amazon cho năm 2027 từ khoảng 250 tỷ USD lên hơn 300 tỷ USD, và dự đoán dòng tiền tự do cho năm 2027 có thể gần bằng không hoặc tiếp tục âm. Báo cáo cùng dự đoán tỷ lệ lợi nhuận hoạt động của AWS cho năm 2027 khoảng 46%, cao hơn đồng thuận thị trường 38%, và dự đoán doanh thu mới của AWS trong năm đó khoảng 80 tỷ USD. UBS cũng đã nâng mục tiêu giá từ 318 USD lên 348 USD, duy trì đánh giá mua vào. Đây là dự đoán của tổ chức, không phải là kết quả kinh doanh đã được công ty xác nhận.

Điểm cốt lõi của nhóm dự đoán này là liệu đầu tư cao hơn và tỷ lệ lợi nhuận cao hơn có thể đạt được đồng thời. Mở rộng liên tục có nghĩa là công ty kỳ vọng nhu cầu vẫn mạnh mẽ, nhưng nếu doanh thu và lợi nhuận từ công suất mới không đủ để bù đắp chi phí tương ứng, thời gian để dòng tiền trở lại dương có thể tiếp tục bị trì hoãn.

Do đó, báo cáo tài chính lần này không nên chỉ tập trung vào việc tăng trưởng AWS có vượt quá khoảng 35% đồng thuận thị trường hay không. Dự báo chi tiêu vốn, xu hướng tỷ lệ lợi nhuận của AWS, và cách ban quản lý giải thích dòng tiền cho năm 2027 cần được đánh giá cùng nhau. Nếu chi tiêu tiếp tục tăng mà tỷ lệ lợi nhuận không cải thiện đồng thời, thị trường sẽ cần đánh giá lại thời gian phục hồi dòng tiền.

VII. Các vấn đề kinh doanh mà ba công ty cần thực sự trả lời trong cuộc gọi hội nghị

Điểm xác minh của ba công ty không giống nhau, sau khi công bố báo cáo tài chính có thể theo dõi các chỉ số sau.

Microsoft: Tăng trưởng Azure và cam kết dòng tiền có thể đồng thời thành lập không?

Azure có thể đạt hoặc vượt qua khoảng hướng dẫn 44% đến 45% hay không, là một bài kiểm tra trực tiếp về nhu cầu đám mây. Nhưng ngoài tốc độ tăng trưởng, còn phải xem liệu chi tiêu vốn có tiếp tục được điều chỉnh tăng hay không, và ban lãnh đạo sẽ giải thích như thế nào về cam kết dòng tiền tự do dương cho năm tài chính 2027. Tăng trưởng doanh thu và cải thiện dòng tiền nếu không thể xuất hiện đồng thời, thì thị trường sẽ cần điều chỉnh đánh giá về lợi suất đầu tư.

Alphabet: Tăng trưởng của Google Cloud có thể tiếp tục chuyển hóa thành lợi nhuận không?

514 tỷ USD đơn hàng tồn đọng cung cấp tầm nhìn về doanh thu tương lai, khoảng 35% tỷ suất lợi nhuận hoạt động quý hai cung cấp điểm tham chiếu cho khả năng sinh lời hiện tại. Quy mô đơn hàng và tỷ suất lợi nhuận cần được quan sát đồng bộ, việc tăng trưởng đơn hàng có thể tiếp tục hay không, doanh thu mới có thể bù đắp cho khấu hao và chi phí tăng lên hay không, sẽ quyết định cách thị trường hiểu về sự cần thiết của việc mở rộng liên tục.

Amazon: Chi tiêu trong tương lai và tỷ suất lợi nhuận AWS có thể tương thích không?

AWS vẫn đang tăng trưởng nhanh chóng, nhưng chi tiêu vốn đã chiếm dụng nhiều hơn vào dòng tiền. Hướng dẫn chi tiêu vốn năm 2027, dự báo tỷ suất lợi nhuận AWS, và đánh giá của ban lãnh đạo về việc phục hồi dòng tiền là những biến số liên quan đến nhau. Nếu đầu tư tiếp tục tăng mà lợi nhuận không cải thiện rõ rệt, điểm cân bằng dòng tiền có thể bị lùi thêm.

Ảnh hưởng cũng sẽ không dừng lại ở các nhà cung cấp đám mây. Dự báo đơn hàng của các nhà cung cấp chip tính toán, lưu trữ và thiết bị điện lực có liên quan trực tiếp đến kế hoạch đầu tư của các công ty đám mây lớn. Nếu ba công ty này tiếp tục mở rộng công suất, tầm nhìn về nhu cầu thượng nguồn có thể được hỗ trợ. Nếu nhịp độ đầu tư chậm lại, chuỗi cung ứng liên quan cũng cần đánh giá lại dự báo đơn hàng và doanh thu.

Kết luận: Sự khác biệt giữa ba công ty nằm ở cách chứng minh rằng đầu tư đang tạo ra lợi nhuận

Báo cáo tài chính tuần này sẽ không đưa ra câu trả lời cuối cùng cho đầu tư cơ sở hạ tầng AI, nhưng sẽ làm rõ hơn con đường lợi nhuận của ba công ty.

Microsoft cần chứng minh rằng tăng trưởng Azure, chi tiêu vốn và cam kết dòng tiền tự do có thể đồng thời tồn tại. Alphabet cần đảm bảo rằng tỷ suất lợi nhuận của mảng đám mây theo kịp sự mở rộng của doanh thu và đầu tư cơ sở hạ tầng. Amazon cần giải thích cách mà tăng trưởng và cải thiện lợi nhuận của AWS có thể hỗ trợ cho quy mô đầu tư đang gia tăng liên tục.

Ba công ty có mô hình kinh doanh khác nhau, không thể chỉ dựa vào một chỉ số để đánh giá ai gần đạt điểm hòa vốn nhất. Tốc độ tăng trưởng Azure, tỷ suất lợi nhuận Google Cloud, dự báo chi tiêu vốn và tỷ suất lợi nhuận AWS trong tương lai tương ứng với các ràng buộc kinh doanh khác nhau. Chúng đều chỉ ra một câu hỏi, doanh thu và lợi nhuận từ sức mạnh tính toán mới tạo ra có thể hình thành đủ dòng tiền trước khi khấu hao, tài chính và chi phí mở rộng tiếp theo tích lũy không ngừng.

Nếu dữ liệu và hướng dẫn được công bố trong tuần này cho thấy tăng trưởng doanh thu, cải thiện tỷ suất lợi nhuận và hiệu quả đầu tư đồng bộ tích cực, thị trường sẽ có lý do để tiếp tục trao cho mức giá tăng trưởng dài hạn. Nếu đầu tư tiếp tục mở rộng, trong khi thời gian hoàn vốn ngày càng kéo dài, định giá cũng có thể điều chỉnh theo.

Điều thực sự đáng so sánh trong tuần báo cáo tài chính này là ai có thể giải thích rõ hơn về lý do tại sao cần tiếp tục đầu tư, và những khoản đầu tư này sẽ chuyển hóa thành lợi nhuận kinh doanh qua những con đường nào, giá trị tuyệt đối của chi tiêu thực sự là thứ yếu.

Hiệu suất lịch sử không đại diện cho kết quả trong tương lai.

Dữ liệu giải thích

• Dữ liệu tài chính, dòng tiền hoạt động, chi tiêu vốn, dòng tiền tự do và khấu hao của bốn công ty đến từ báo cáo tài chính và giao diện dữ liệu của công ty, dữ liệu tính đến tháng 10 năm 2026. Microsoft sử dụng FY2026Q4, Alphabet và Amazon sử dụng quý hai năm 2026, Meta sử dụng quý ba năm 2026.

• Dòng tiền tự do và nợ của Meta, trích dẫn từ dữ liệu thị trường Dow Jones và báo cáo tài chính của công ty.

• Lịch báo cáo tài chính và dự báo lãi suất, trích dẫn từ thông báo của các công ty, lịch của Cục Dự trữ Liên bang và khảo sát Bloomberg.

• Dự báo của các tổ chức, quan điểm của Goldman Sachs, Morgan Stanley, Bank of America, UBS, Visible Alpha, Morningstar và các tổ chức khác, đều là trích dẫn từ truyền thông, chỉ đại diện cho đánh giá của các tổ chức liên quan tại một thời điểm cụ thể.

• Định giá và dữ liệu thị trường, giá trị vốn hóa và lợi suất trái phiếu chính phủ Mỹ kỳ hạn mười năm sử dụng dữ liệu đóng cửa ngày 26 tháng 10 năm 2026. Lợi suất dòng tiền tự do là ước tính dòng tiền tự do bốn quý gần nhất chia cho giá trị vốn hóa, không tương đương với tổng lợi suất dự kiến của cổ phiếu.

• Giới hạn thống kê, các công ty có thể có sự khác biệt trong việc công bố và tính toán tài chính thuê, chi tiêu vốn và dòng tiền tự do. Các dự báo, tỷ lệ và phân tích tình huống liên quan đến các tổ chức trong bài viết này không nên được coi là kết quả đã được công ty xác nhận.

Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm: Nội dung bài viết chỉ nhằm mục đích thông tin chung và bình luận thị trường, dựa trên tài liệu công khai tính đến thời điểm được đề cập trong bài viết. Dữ liệu thị trường, dự báo và xác suất liên quan có thể thay đổi theo tình hình thị trường. Quan điểm và chiến lược đầu tư của các tổ chức, nhà phân tích hoặc cá nhân bên thứ ba được trích dẫn trong bài viết chỉ đại diện cho quan điểm của bên thứ ba liên quan tại một thời điểm cụ thể, không đại diện cho quan điểm hoặc khuyến nghị của BIT. Bài viết không cấu thành lời khuyên đầu tư, nghiên cứu đầu tư, lời mời, mời gọi hoặc khuyến nghị đối với bất kỳ chứng khoán, sản phẩm đầu tư hoặc chiến lược giao dịch nào, cũng không nên được coi là cơ sở cho bất kỳ quyết định đầu tư nào. Thị trường tài chính có rủi ro, giá chứng khoán và hiệu suất thị trường có thể biến động, hiệu suất lịch sử và xu hướng thị trường trước đây không đại diện hoặc đảm bảo kết quả trong tương lai. Nhà đầu tư nên tự đánh giá các rủi ro liên quan dựa trên tình hình của mình và tìm kiếm ý kiến chuyên môn khi cần thiết.