Google giảm 12,64%, Eli Lilly lại lập kỷ lục mới, thị trường bắt đầu tính toán tiền mặt của AI

Một, Google giảm mạnh 12,64%: Tăng trưởng AI càng nhanh, thị trường lại càng lo lắng điều gì?

Sau khi thị trường chứng khoán Mỹ đóng cửa vào ngày 29 tháng 10, đã xuất hiện một đợt phân hóa rõ rệt giữa các cổ phiếu và ngành. Google giảm 12,64%, giá trị vốn hóa thị trường trong một ngày bốc hơi khoảng 500 tỷ USD, ghi nhận mức giảm lớn nhất trong một ngày kể từ khi niêm yết vào năm 2004 (theo báo cáo). Intel và Amazon sau đó công bố báo cáo tài chính, giá cổ phiếu cũng giảm rõ rệt sau giờ giao dịch. Trái ngược với sự yếu kém của cổ phiếu công nghệ, Eli Lilly tăng 6,57% và đạt mức cao kỷ lục, các ngành y tế, tài chính và năng lượng cũng đồng loạt tăng. Trong ngày, chỉ số Nasdaq giảm 1,38%, S&P 500 giảm 0,30%, Dow Jones giảm 0,25% (theo tổng hợp của CNN), không có sự hoảng loạn toàn diện ở cấp độ chỉ số, điều thực sự thay đổi là sự đánh giá của dòng tiền đối với chất lượng lợi nhuận của các doanh nghiệp khác nhau. Trong bối cảnh quy mô đầu tư vào AI ngày càng mở rộng, thị trường bắt đầu quan tâm hơn đến việc những khoản đầu tư này sẽ chuyển đổi thành lợi nhuận tiền mặt vào thời điểm nào, sự thay đổi này đã xuyên suốt toàn bộ diễn biến trong ngày.

Báo cáo tài chính của Google thực tế không tệ ở phần doanh thu. Doanh thu quý ba đạt 127,577 tỷ USD, tăng 25% so với cùng kỳ năm trước, duy trì tăng trưởng hai con số trong 13 quý liên tiếp. Doanh thu Google Cloud đạt 30,709 tỷ USD, tăng 103% so với cùng kỳ năm trước, rõ ràng vượt qua kỳ vọng của thị trường. Điều này cho thấy nhu cầu của khách hàng doanh nghiệp đối với điện toán đám mây và cơ sở hạ tầng AI vẫn rất mạnh mẽ, đầu ra của chuỗi công nghiệp AI không có dấu hiệu giảm nhiệt. Điều thực sự khiến thị trường thất vọng là tốc độ tăng trưởng của mảng quảng cáo chậm lại, cùng với áp lực dòng tiền do chi tiêu vốn tiếp tục mở rộng.

Vấn đề của mảng quảng cáo là, tần suất người dùng sử dụng tìm kiếm ngày càng cao, nhưng việc chuyển đổi thương mại không theo kịp. Doanh thu từ tìm kiếm và quảng cáo khác trong quý ba đạt 63,35 tỷ USD, tăng 12% so với cùng kỳ năm trước, thấp hơn kỳ vọng của thị trường gần 65 tỷ USD, tốc độ tăng trưởng cũng giảm rõ rệt từ 17% của quý trước. Google cũng tiết lộ, tốc độ tăng trưởng khối lượng tìm kiếm đã đạt mức cao nhất trong gần năm năm qua, người dùng không giảm tìm kiếm, nhưng sự gia tăng khối lượng tìm kiếm lại không mang lại tỷ lệ doanh thu quảng cáo tương ứng. Theo báo cáo của các phương tiện truyền thông như The Economist, một số truy vấn dưới mô hình AI có hiệu quả chuyển đổi quảng cáo thấp hơn so với trang kết quả tìm kiếm truyền thống. Khi người dùng dần quen với việc nhận câu trả lời trực tiếp từ AI, Google cần giải quyết không chỉ việc làm cho nhiều người hơn sử dụng AI, mà còn là cách duy trì giá trị thương mại của mảng quảng cáo trong cách tương tác mới.

So với sự chậm lại của tốc độ tăng trưởng quảng cáo, áp lực dòng tiền do chi tiêu vốn mang lại mới là cốt lõi của đợt giảm này. Chi tiêu vốn của Google trong quý ba đạt 51,355 tỷ USD, tăng khoảng 114% so với cùng kỳ năm trước, vượt qua dòng tiền hoạt động 42,290 tỷ USD trong quý, do đó dòng tiền tự do đã chuyển thành dòng ra ròng 9,065 tỷ USD, trong khi thị trường trước đó vẫn kỳ vọng có dòng vào ròng nhỏ khoảng 2,7 tỷ USD. Điều đáng chú ý hơn là, đây không phải là một biến động nhất thời. Dòng tiền tự do của Google trong quý hai đã ròng ra 5,855 tỷ USD, trong khi cùng kỳ năm trước là dòng vào ròng 24,461 tỷ USD, khoảng cách dòng tiền đang mở rộng. Ban lãnh đạo cũng cho biết, chi tiêu vốn vào năm 2027 sẽ tiếp tục cao hơn năm 2026, nhưng không đưa ra thời gian biểu rõ ràng cho đỉnh điểm đầu tư hoặc chi tiêu.

Việc tăng chi tiêu vốn không phải là điều xấu. Đối với các doanh nghiệp điện toán đám mây và cơ sở hạ tầng AI, việc xây dựng trung tâm dữ liệu trước, mua sắm máy chủ và mở rộng khả năng mạng là những phương tiện quan trọng để giành thị phần lâu dài. Chìa khóa là liệu khoản đầu tư mới có thể mang lại đủ doanh thu và lợi nhuận hay không. Nếu mảng điện toán đám mây tiếp tục duy trì tăng trưởng nhanh chóng, biên lợi nhuận cũng cải thiện theo quy mô, thì áp lực dòng tiền hiện tại có thể chỉ là hiện tượng tạm thời trong chu kỳ mở rộng. Nhưng nếu chi tiêu vốn lâu dài vượt qua dòng tiền hoạt động, trong khi doanh thu từ mảng điện toán đám mây không thể chuyển đổi thành lợi nhuận tiền mặt tương ứng, các nhà đầu tư sẽ phải đánh giá lại dòng tiền tự do và tỷ suất hoàn vốn của doanh nghiệp trong tương lai. Việc định giá lại mà Google gặp phải lần này thực chất là nhắm đến chu kỳ thu hồi đầu tư vào AI, chứ không phải là khả năng AI bản thân nó.

Hai, Intel và Amazon: Cùng giảm sau giờ giao dịch, nhưng vấn đề đằng sau không giống nhau

Cả Intel và Amazon đều yếu sau giờ giao dịch, nhưng áp lực cần được xem xét riêng biệt. Intel đã giảm hơn 20% sau giờ giao dịch, nhưng kết quả kinh doanh trong quý thực tế không tệ: doanh thu quý ba đạt 16,513 tỷ USD, tăng 21% so với cùng kỳ năm trước, doanh thu từ mảng trung tâm dữ liệu tăng 78%, cho thấy nhu cầu về chip máy chủ AI đang được thực hiện. Điều thực sự gây áp lực lên giá cổ phiếu là hướng dẫn cho quý bốn: doanh thu từ 15 đến 16 tỷ USD, thấp hơn kỳ vọng khoảng 17 tỷ USD của Phố Wall, và hướng dẫn biên lợi nhuận giảm xuống 37%. Ban lãnh đạo giải thích rằng nhu cầu PC yếu có thể kéo dài đến giữa năm 2027, giá chip lưu trữ tăng cao làm tăng chi phí, và sự cố tại nhà máy ở Israel ảnh hưởng đến doanh thu quý bốn khoảng 300 triệu USD.

Điều quan trọng hơn là kỳ vọng quá cao. Trước báo cáo tài chính, cổ phiếu Intel đã tăng hơn 130% trong năm nay, việc đạt tiêu chuẩn trong quý không đủ, chỉ cần hướng dẫn thấp hơn kỳ vọng là dễ dàng gây ra việc chốt lời. Giá cổ phiếu đã giảm hơn 20% sau giờ giao dịch, chốt giá cuối cùng là 70,87 USD, thấp hơn khoảng 25,8% so với giá đóng cửa. Vì vậy, đợt giảm này giống như một điều chỉnh định giá do cú sốc hướng dẫn cộng với kỳ vọng cao, không thể đơn giản quy cho việc định giá lại chi tiêu vốn cho AI. Tuy nhiên, điều này cũng cho thấy, thị trường đang giảm độ dung thứ đối với tài sản trong chuỗi công nghiệp AI: chỉ dựa vào khái niệm AI hoặc nhu cầu trong tương lai đã khó có thể đạt được mức định giá cao hơn, doanh nghiệp cần phải chứng minh bằng kết quả thực tế và hướng dẫn lợi nhuận.

Amazon đã giảm hơn 7% sau giờ giao dịch, đối mặt với vấn đề tương tự như Google về hoàn vốn đầu tư, áp lực tập trung vào doanh thu, dòng tiền và chi tiêu vốn. Doanh thu tổng cộng trong quý ba đạt 201,9 tỷ USD, hơi thấp hơn kỳ vọng của thị trường. Doanh thu AWS đạt 46 tỷ USD, tăng 39,3% so với cùng kỳ năm trước, cao hơn 37% của quý trước, nhưng vẫn chưa đạt được kỳ vọng trên 40% của một số tổ chức; hướng dẫn doanh số trong mùa lễ cũng yếu, do đó thị trường nghi ngờ về tăng trưởng doanh thu ngắn hạn. Quan trọng hơn doanh thu là dòng tiền. Trong 12 tháng qua, dòng tiền hoạt động đạt 168,3 tỷ USD, tăng 29% so với cùng kỳ năm trước, nhưng dòng tiền tự do lại ròng ra 42,4 tỷ USD. Khoảng cách giữa hai số này gần như hoàn toàn đến từ việc tiêu thụ dòng tiền hoạt động do đầu tư vào trung tâm dữ liệu và các khoản chi tiêu vốn khác.

Amazon không thu hẹp đầu tư, vẫn duy trì kế hoạch chi tiêu vốn 220 tỷ USD vào năm 2026, CEO Andy Jassy cho biết chi tiêu sẽ tăng đáng kể vào năm 2027. Đối với các nhà đầu tư, AWS vẫn có động lực tăng trưởng mạnh, nhưng để đạt được lợi nhuận, trong tương lai vẫn cần tiếp tục đầu tư một lượng lớn vốn. Doanh thu không đạt kỳ vọng, hướng dẫn mùa lễ yếu, dòng tiền tự do âm sâu, cộng với kỳ vọng chi tiêu vốn tiếp tục mở rộng, đã tạo thành áp lực chính sau báo cáo tài chính. Giá cổ phiếu đã giảm hơn 7% sau giờ giao dịch, các phương tiện truyền thông cho biết mức giảm đã vượt quá 12%, chốt giá cuối cùng là 225,99 USD, thấp hơn khoảng 4,2% so với giá đóng cửa.

Khi nhìn vào Google và Amazon, những điều mà thị trường lo lắng đã thay đổi. Nhu cầu AI không có vấn đề, vấn đề nằm ở việc xây dựng cơ sở hạ tầng có thể bước vào giai đoạn quy mô đầu tư ngày càng lớn, nhưng chu kỳ thu hồi lại không rõ ràng. Theo thống kê của các phương tiện truyền thông như The New York Times, tổng chi tiêu vốn của Google, Amazon, Microsoft và Meta trong năm nay sẽ vượt quá 720 tỷ USD, gấp ba lần so với hai năm trước; trong bốn công ty này, đã có ba công ty có dòng tiền tự do chuyển sang âm, Meta cũng ghi nhận quý đầu tiên có dòng tiền tự do âm kể từ khi niêm yết. Các nhà cung cấp dịch vụ đám mây và thượng nguồn đều đang mở rộng đầu tư, thị trường tự nhiên sẽ đặt câu hỏi: Với quy mô chi tiêu vốn khổng lồ như vậy, cuối cùng có thể tạo ra bao nhiêu lợi nhuận cho cổ đông.

Ba, Eli Lilly đạt mức cao kỷ lục: Thị trường bắt đầu định giá lại sự chắc chắn của dòng tiền

Khi các gã khổng lồ công nghệ bận rộn giải thích về chi tiêu vốn và lợi nhuận đầu tư, Eli Lilly đã công bố một báo cáo tài chính hoàn toàn khác biệt. Doanh thu quý ba của công ty đạt 24,397 tỷ USD, tăng 39% so với cùng kỳ năm trước, cao hơn kỳ vọng của thị trường khoảng 22,6 tỷ USD, lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu điều chỉnh đạt 7,48 USD, cũng vượt qua kỳ vọng của thị trường là 6,49 USD. Tăng trưởng cốt lõi vẫn đến từ thuốc GLP-1, doanh thu toàn cầu của Mounjaro đạt 10,72 tỷ USD, tăng 65%, doanh thu Zepbound đạt 5,35 tỷ USD, tăng 49%, hai sản phẩm này đóng góp khoảng 66% doanh thu quý. Khi doanh số tiếp tục vượt kỳ vọng, công ty đã điều chỉnh hướng dẫn doanh thu cả năm từ 85 đến 87 tỷ USD lên 91 đến 92 tỷ USD, đây là lần điều chỉnh thứ ba trong năm (theo báo cáo tài chính và tổng hợp từ báo chí).

Sự khác biệt giữa Eli Lilly và Google không nằm ở tốc độ tăng trưởng, mà ở cách thức thực hiện tăng trưởng. Google cần đầu tư hàng trăm tỷ USD để xây dựng trung tâm dữ liệu và mua thiết bị, sau đó mới có thể thu hồi chi phí thông qua dịch vụ đám mây và sản phẩm AI. Doanh thu cốt lõi của Eli Lilly thì trực tiếp đến từ doanh số thuốc và nhu cầu kê đơn đã xảy ra, dòng tiền tự do của công ty trong quý ba đã ròng vào 8,219 tỷ USD, doanh số tăng 53%, mặc dù các yếu tố như việc tiếp cận bảo hiểm y tế làm giảm giá bán ròng khoảng 15%, nhưng sự gia tăng doanh số vẫn đủ để thúc đẩy tăng trưởng doanh thu tổng thể 39%. Trong giai đoạn thị trường bắt đầu xem xét lại lợi nhuận đầu tư của doanh nghiệp, mô hình kinh doanh của Eli Lilly có thể chuyển đổi nhu cầu sản phẩm trực tiếp thành doanh thu và dòng tiền, tự nhiên dễ dàng thu hút sự chú ý của dòng vốn.

Tất nhiên, việc dòng tiền hoạt động tốt không có nghĩa là Eli Lilly không có rủi ro định giá. Trước đó, ước tính tỷ lệ P/E của công ty khoảng 45 lần, định giá không hề rẻ, việc tiếp cận bảo hiểm y tế có thể tiếp tục làm giảm giá bán ròng, cạnh tranh trong thị trường thuốc giảm cân cũng có thể ảnh hưởng đến thị phần trong tương lai. Đối với các nhà đầu tư muốn theo dõi Eli Lilly, cần chú ý đến việc liệu tốc độ tăng trưởng đơn thuốc và doanh số có thể duy trì, liệu giá bán ròng có bắt đầu giảm nhanh hơn tốc độ tăng trưởng doanh số hay không, và liệu hướng dẫn doanh thu và dòng tiền tự do có thể tiếp tục xác nhận lẫn nhau hay không. Đặc biệt là khi giá cổ phiếu đã đạt mức cao kỷ lục, không thể chỉ dựa vào dòng vốn vào ngành y tế để theo đuổi tăng trưởng ngắn hạn, vẫn cần chờ đợi dữ liệu về khối lượng và giá cả cùng với kỳ vọng lợi nhuận để cung cấp hỗ trợ thêm.

Bốn, dòng vốn không rời khỏi thị trường chứng khoán Mỹ, mà đang chọn lại nguồn lợi nhuận

Google và Eli Lilly một tăng một giảm, không chỉ là chuyện của hai cổ phiếu, mà còn có thể thấy sự thay đổi tương tự ở cấp độ ngành trong ngày. Ngành chăm sóc sức khỏe đã có sự thể hiện nổi bật trong ngày, Moderna tăng 4,01%, Merck tăng 3,83%, Amgen tăng 1,97%. Hầu hết các cổ phiếu tài chính đều tăng, JPMorgan tăng 1,26%. Cổ phiếu năng lượng cũng tăng nhẹ, ExxonMobil tăng 0,70%, Chevron tăng 0,99% (theo dữ liệu thị trường). Giá dầu Brent và WTI lần lượt duy trì ở mức khoảng 114 USD và 102 USD (theo báo cáo), nhưng cổ phiếu năng lượng không có sự tăng vọt tương ứng với giá dầu, cho thấy dòng vốn trong ngày không chỉ chú trọng vào chênh lệch địa chính trị, mà còn vào dòng tiền hoạt động mà các doanh nghiệp năng lượng đã có thể thực hiện.

Cách kiếm tiền của các ngành y tế, tài chính và năng lượng là khác nhau, nhưng có một điểm chung: nguồn thu nhập và dòng tiền đến từ đâu, dễ dàng nhìn thấy. Ngành dược phụ thuộc vào doanh số thuốc và nhu cầu kê đơn, ngân hàng phụ thuộc vào chênh lệch lãi suất, giao dịch và tín dụng, ngành năng lượng phụ thuộc vào giá dầu, sản lượng và kiểm soát chi phí. Chúng cũng có những rủi ro riêng, chẳng hạn như ngân hàng lo ngại về chất lượng tín dụng xấu đi, ngành năng lượng lo ngại về giá dầu giảm, ngành dược lo ngại về giá thuốc và áp lực cạnh tranh. Nhưng so với các công ty công nghệ vẫn đang mở rộng quy mô cơ sở hạ tầng AI, con đường thực hiện lợi nhuận của những doanh nghiệp này dễ dàng ước lượng hơn. Trong giai đoạn các nhà đầu tư đang chú trọng lại vào dòng tiền hiện tại, sự "dễ nhìn thấy" này tự nó đã thu hút dòng vốn.

Dữ liệu từ các tổ chức cũng cung cấp bằng chứng bổ sung. Theo dõi vị thế của Goldman Sachs cho thấy, trong hai tuần qua, các quỹ phòng hộ đã tăng cường đầu tư vào lĩnh vực y tế 1.69 tỷ USD, trong khi giảm đầu tư vào bán dẫn. Dữ liệu từ EPFR cho thấy, trong hai tuần qua, các quỹ đầu tư chủ đề y tế của Mỹ đã có dòng tiền ròng vào 4.72 tỷ USD, mức hồi phục đang ở mức cao trong năm nay. Tuy nhiên, dòng tiền vào trong hai tuần vẫn chưa đủ để chứng minh rằng thị trường đã chuyển từ công nghệ sang y tế trong dài hạn. Hiểu một cách hợp lý hơn là các tổ chức đang tăng cường phân bổ vào các lĩnh vực có lợi nhuận tương đối rõ ràng như y tế. Tiếp theo sẽ xem liệu các quỹ y tế có thể tiếp tục thu hút vốn hay không, và liệu việc giảm đầu tư vào bán dẫn có mở rộng thêm hay không. Quan điểm của các chiến lược gia Baird cũng tương tự: Sự biến động trong câu chuyện AI không có nghĩa là logic tăng trưởng của toàn bộ thị trường bị phá vỡ, vốn có thể lan tỏa từ một số ít gã khổng lồ dựa vào chi tiêu vốn cao để hỗ trợ định giá, sang các tài sản có nguồn lợi nhuận đa dạng hơn.

Vì vậy, tình hình hiện tại không nên được hiểu đơn giản là cuộc chiến vốn giữa "AI và phi AI". Nhu cầu về AI vẫn rất mạnh, doanh thu từ Google Cloud tăng 103%, Amazon AWS tăng 39.3%, đều cho thấy doanh nghiệp không mất đi nhu cầu về điện toán đám mây và sức mạnh tính toán AI. Sự thay đổi nằm ở chỗ, thị trường bắt đầu phân biệt giữa "ngành có nhu cầu" và "doanh nghiệp có thể kiếm tiền". Các nhà cung cấp sức mạnh tính toán có thể kiếm được doanh thu từ đơn hàng và doanh số bán hàng, không có nghĩa là tất cả các nhà cung cấp dịch vụ đám mây đều có thể thu hồi chi phí xây dựng trung tâm dữ liệu trong thời gian ngắn. Trong tương lai, những công ty có thể duy trì được mức định giá cao hơn có khả năng là những công ty có thể chứng minh rằng khoản đầu tư cuối cùng chuyển thành lợi nhuận và dòng tiền tự do, chứ không nhất thiết là những công ty có quy mô đầu tư AI lớn nhất.

Năm, ba điểm tiếp theo sẽ quyết định thị trường tiếp tục lựa chọn tài sản AI như thế nào

Đối với các nhà đầu tư, hiện tại điều có giá trị hơn việc đoán xem Google khi nào sẽ phục hồi là theo dõi ba thời điểm tiếp theo có thể xác thực phán đoán của thị trường. Đầu tiên là báo cáo tài chính của NVIDIA vào giữa tháng 11, nó sẽ trực tiếp kiểm tra xem nhu cầu về sức mạnh tính toán AI có còn mạnh mẽ hay không. Doanh thu từ trung tâm dữ liệu, đơn hàng và tình hình giao hàng, cũng như khả năng duy trì tỷ suất lợi nhuận gộp là những chỉ số cần chú ý. Nếu doanh thu và đơn hàng tiếp tục vượt kỳ vọng, điều đó cho thấy nhu cầu về cơ sở hạ tầng AI vẫn có sự hỗ trợ, và kỳ vọng lợi nhuận trong chuỗi cung ứng sức mạnh tính toán sẽ không dễ dàng bị điều chỉnh xuống. Nhưng nếu tốc độ tăng trưởng đơn hàng rõ rệt chậm lại, hoặc tỷ suất lợi nhuận gộp bị ảnh hưởng bởi cơ cấu sản phẩm và áp lực cạnh tranh, thị trường có thể điều chỉnh kỳ vọng về tăng trưởng phần cứng AI xuống thêm. Việc NVIDIA đạt kết quả vượt kỳ vọng cũng không có nghĩa là vấn đề lợi nhuận đầu tư của các gã khổng lồ đám mây tự động được giải quyết, việc các nhà cung cấp sức mạnh tính toán kiếm tiền và các nhà cung cấp dịch vụ đám mây thu hồi chi phí vốn vẫn là hai vấn đề tài chính khác nhau.

Điểm thứ hai là hướng dẫn chi tiêu vốn của các gã khổng lồ đám mây trong vòng tiếp theo, điều này có thể quan trọng hơn so với việc chỉ đơn thuần tăng trưởng doanh thu. Đối với Google, Amazon, Microsoft và Meta, các nhà đầu tư cần quan sát cùng lúc chi tiêu vốn, doanh thu từ dịch vụ đám mây, tỷ suất lợi nhuận hoạt động và dòng tiền tự do. Nếu doanh thu từ đám mây duy trì tăng trưởng, tốc độ tăng chi tiêu vốn dần chậm lại, và dòng tiền hoạt động bắt đầu tốt hơn trong việc trang trải chi phí đầu tư, điều đó cho thấy việc xây dựng cơ sở hạ tầng AI có thể đang chuyển từ giai đoạn đầu tư sang giai đoạn thu hồi. Ngược lại, nếu doanh nghiệp tiếp tục điều chỉnh kế hoạch chi tiêu vốn lên, nhưng tốc độ tăng trưởng dịch vụ đám mây không cải thiện đồng bộ, và khoảng cách dòng tiền tự do tiếp tục mở rộng, thì ngay cả khi giá cổ phiếu phục hồi, cũng không thể xác định rằng áp lực định giá đã được giải tỏa.

Điểm thứ ba là cuộc họp của Cục Dự trữ Liên bang vào ngày 9 tháng 12, nó sẽ ảnh hưởng đến định giá tương đối của dòng tiền trong các khoảng thời gian khác nhau. Khi lãi suất duy trì ở mức cao, lợi nhuận sẽ được quy đổi về giá trị hiện tại giảm tương đối, các cổ phiếu tăng trưởng có định giá cao phụ thuộc vào lợi nhuận trong tương lai sẽ dễ chịu áp lực hơn, trong khi các doanh nghiệp có lợi nhuận và cổ tức tương đối ổn định có thể do đó nhận được lợi thế tương đối. Đến lúc đó cần kết hợp quyết định lãi suất, biểu đồ điểm, phát biểu của Powell và sự thay đổi của lợi suất trái phiếu Mỹ để xác định xem chi phí vốn có còn tăng lên nữa hay không. Tuy nhiên, việc giảm lãi suất cũng không nhất thiết có lợi cho cổ phiếu công nghệ, nếu việc giảm lãi suất là do nền kinh tế suy yếu nhanh chóng, doanh thu và kỳ vọng lợi nhuận của doanh nghiệp có thể đồng thời bị điều chỉnh xuống, cải thiện định giá chưa chắc đã có thể bù đắp cho sự xấu đi của nền tảng cơ bản.

Sáu, thị trường đang chú ý đến những hướng đi và chỉ số nào?

Về hướng đi, hiện tại có thể chia phạm vi quan sát thành ba nhóm. Nhóm đầu tiên là cơ sở hạ tầng AI và các gã khổng lồ điện toán đám mây, trọng tâm không chỉ ở mức độ điều chỉnh giá cổ phiếu mà còn ở việc xác thực nhu cầu sức mạnh tính toán và lợi tức vốn. NVIDIA, AMD chủ yếu quan sát đơn hàng, doanh thu từ trung tâm dữ liệu và tỷ suất lợi nhuận gộp, các gã khổng lồ đám mây cần theo dõi tốc độ tăng trưởng doanh thu dịch vụ đám mây, tỷ suất lợi nhuận, chi tiêu vốn và dòng tiền tự do. Nhóm thứ hai là tài sản y tế, trong đó cần chú ý đến số lượng đơn thuốc, giá bán ròng và hướng dẫn doanh thu cả năm của sản phẩm GLP-1, các công ty dược phẩm khác cần kết hợp với đường ống sản phẩm và hiệu suất bán hàng của riêng mình để đánh giá tính bền vững của lợi nhuận. Nhóm thứ ba là tài sản tài chính và năng lượng, JPMorgan cần theo dõi chênh lệch lãi suất ròng, tổn thất tín dụng và doanh thu giao dịch, trong khi năng lượng truyền thống cần chú ý đến giá dầu, sản lượng, kỷ luật vốn và dòng tiền tự do.

Những hướng đi này không phù hợp để đơn giản phân loại thành cùng một loại cấu trúc phòng thủ. Eli Lilly vẫn có rủi ro về định giá và cạnh tranh, các ngân hàng cần đối mặt với chu kỳ tín dụng, trong khi các công ty năng lượng bị ảnh hưởng bởi sự biến động của giá dầu. Cách làm hợp lý hơn là xây dựng danh sách quan sát dựa trên các yếu tố thúc đẩy lợi nhuận của từng loại, và kết hợp với báo cáo tài chính và sự thay đổi dòng vốn để đánh giá xem có đáng để tăng trọng số phân bổ hay không.

|----------|---------------------------|-----------------| | Hướng quan sát | Mục tiêu và chỉ số chính | Thay đổi cần xác thực | | Sức mạnh tính toán | NVDA, AMD: Doanh thu trung tâm dữ liệu, đơn hàng, tỷ suất lợi nhuận gộp | Nhu cầu sức mạnh tính toán và tốc độ tăng trưởng lợi nhuận có thể duy trì | | Điện toán đám mây | GOOGL, AMZN, MSFT: Doanh thu từ đám mây, tỷ suất lợi nhuận hoạt động | Tăng trưởng dịch vụ đám mây có thể chuyển đổi thành lợi nhuận | | Chi tiêu vốn | Bốn gã khổng lồ đám mây: Chi tiêu vốn, dòng tiền hoạt động, dòng tiền tự do | Tốc độ đầu tư chậm lại, khoảng cách dòng tiền thu hẹp | | Y tế | LLY, MRK, AMGN: Số lượng đơn thuốc, giá bán ròng, hướng dẫn doanh thu | Tăng trưởng doanh số có thể bù đắp áp lực giá | | Tài chính | JPM: Chênh lệch lãi suất ròng, tổn thất tín dụng, doanh thu giao dịch | Tăng trưởng lợi nhuận và chất lượng tài sản có ổn định hay không | | Năng lượng | XOM, CVX: Dòng tiền tự do, sản lượng, giá dầu | Giá hàng hóa có thể chuyển đổi thành dòng tiền bền vững hay không | | Vĩ mô | Lợi suất trái phiếu Mỹ, lạm phát, hướng dẫn FOMC | Chi phí vốn có tiếp tục tăng hay không |

Tổng thể, sự thay đổi cốt lõi trong đợt sóng này là các nhà đầu tư bắt đầu nâng cao yêu cầu về lợi nhuận thương mại từ AI, vốn không bị từ bỏ. Chỉ cần nhu cầu sức mạnh tính toán vẫn tăng, cơ hội đầu tư dài hạn vào ngành AI sẽ không biến mất chỉ vì một hoặc hai báo cáo tài chính. Nhưng đối với các công ty có chi tiêu vốn tiếp tục mở rộng và dòng tiền chưa cải thiện, thị trường có thể không còn sẵn sàng chỉ dựa vào câu chuyện tăng trưởng trong tương lai để cấp định giá cao. Ngược lại, các lĩnh vực như y tế, tài chính và năng lượng có con đường lợi nhuận tương đối rõ ràng có thể tiếp tục thu hút sự chú ý của vốn. Điều thực sự đáng theo dõi tiếp theo là ai có thể nhanh chóng biến những khoản đầu tư này thành lợi nhuận và dòng tiền tự do, chứ không chỉ là ai công bố kế hoạch đầu tư AI lớn hơn.

Dữ liệu minh họa

• Google: Thị trường và giao diện tài chính, 30-10-2026. Đóng cửa 283.82 USD, giảm 12.64%, giá trị thị trường 3.46 nghìn tỷ, mất khoảng 500 tỷ theo giao diện tính toán. Doanh thu Q3 1275.77 tỷ, dòng tiền hoạt động 422.90 tỷ, dòng tiền tự do âm 90.65 tỷ, chi tiêu vốn 513.55 tỷ được tính từ sự chênh lệch giữa hai kỳ. Lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu, hiệu quả chuyển đổi mô hình AI, v.v. là báo cáo tài chính và trích dẫn từ CNBC, The Economist.

• Intel: Trích dẫn từ FT, WSJ, v.v., 30-10-2026. Doanh thu Q3 165.13 tỷ tăng 21% đúng như kỳ vọng, doanh thu từ trung tâm dữ liệu tăng 78%, hướng dẫn Q4 từ 150 tỷ đến 160 tỷ thấp hơn khoảng 170 tỷ dự kiến, tỷ suất lợi nhuận gộp hướng dẫn 37%. Chốt phiên sau giờ 70.87 USD, giảm 25.8% so với giá đóng cửa.

• Amazon: Trích dẫn từ báo cáo, 30-10-2026. Doanh thu 2019 tỷ hơi thấp hơn kỳ vọng, AWS 460 tỷ tăng 39.3%, dòng tiền tự do TTM âm 424 tỷ, chi tiêu vốn năm 2026 2200 tỷ. Chốt phiên sau giờ 225.99 USD, giảm 4.2%, có lúc giảm hơn 12% chưa được xác thực.

• Eli Lilly: Thị trường và giao diện tài chính. Đóng cửa 1373 USD, tăng 6.57% đạt mức cao kỷ lục, giá trị thị trường 1.29 nghìn tỷ. Doanh thu Q3 243.97 tỷ tăng 39%, lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu 7.48 (GAAP là 7.23), dòng tiền tự do 82.19 tỷ, hướng dẫn 910 tỷ đến 920 tỷ được điều chỉnh lần thứ ba trong năm.

• Các lĩnh vực và dòng vốn: Biến động cổ phiếu là giao diện thị trường, chỉ số là trích dẫn từ CNN. Theo dõi vị thế của Goldman Sachs và dòng vốn vào quỹ y tế từ EPFR là trích dẫn từ dữ liệu tổ chức.

• Bốn gã khổng lồ năm nay chi tiêu vốn vượt 7200 tỷ, ba công ty có dòng tiền tự do chuyển sang âm: Trích dẫn từ New York Times, v.v. Giá Brent khoảng 114 USD, WTI khoảng 102 USD, báo cáo ngày 29 tháng 10.

Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm: Nội dung bài viết chỉ nhằm mục đích cung cấp thông tin chung và bình luận thị trường, dựa trên tài liệu công khai tính đến thời điểm được đề cập trong bài viết, dữ liệu thị trường liên quan, kỳ vọng và xác suất có thể thay đổi theo tình hình thị trường. Quan điểm và chiến lược đầu tư của các tổ chức, nhà phân tích hoặc cá nhân bên thứ ba được trích dẫn trong bài viết chỉ đại diện cho quan điểm của bên thứ ba liên quan tại một thời điểm cụ thể, không đại diện cho quan điểm hoặc khuyến nghị của BIT. Bài viết không cấu thành lời khuyên đầu tư, nghiên cứu đầu tư, đề nghị, mời gọi hoặc khuyến nghị về bất kỳ chứng khoán, sản phẩm đầu tư hoặc chiến lược giao dịch nào, cũng không nên được coi là cơ sở cho bất kỳ quyết định đầu tư nào. Thị trường tài chính có rủi ro, giá chứng khoán và hiệu suất thị trường có thể biến động, hiệu suất trong quá khứ và xu hướng thị trường trước đây không đại diện hoặc đảm bảo kết quả trong tương lai. Các nhà đầu tư nên tự đánh giá các rủi ro liên quan dựa trên tình hình của bản thân và tìm kiếm ý kiến chuyên môn khi cần thiết. Dịch vụ giao dịch cổ phiếu Hong Kong của BIT không cung cấp cho cư dân Hong Kong hoặc người dùng thuộc các khu vực pháp lý hạn chế khác.