Cục Dự trữ Liên bang giữ nguyên lãi suất, nhưng thị trường đang chờ đợi tăng lãi suất vào tháng 12: sự hồi hộp thực sự đã thay đổi
Lời mở đầu: Nghi vấn về việc tăng lãi suất đã kết thúc vào ngày 28 tháng 10, và một nghi vấn mới bắt đầu vào tối hôm đó. Thị trường gần như đã tính toán việc tăng lãi suất vào tháng 12, nhưng thị trường chứng khoán Mỹ lại không giảm, đồng đô la lại yếu đi. Khi nhiều loại tài sản có những diễn biến khác nhau, dữ liệu sẽ là yếu tố quyết định. Tối nay, giá trị GDP quý 3 và PCE tháng 9 sẽ kiểm tra chính xác những gì thị trường vừa hoàn thành, lãi suất cao sẽ duy trì bao lâu.
Một, Hai phiếu phản đối, hơn cả lãi suất
Nghị quyết không có bất ngờ, trọng lượng nằm ở hai phiếu phản đối đó. Kết quả bỏ phiếu 10 so với 2, có hai phiếu ủng hộ việc tăng lãi suất ngay lập tức, cho thấy sự đánh giá về mức độ cứng đầu của lạm phát trong ủy ban không nhất quán, phần lớn chọn cách chờ đợi, một số ít cho rằng rủi ro đã đủ lớn. Đối với thị trường, chờ đợi không có nghĩa là chuyển sang chính sách nới lỏng, chỉ cần lạm phát không giảm rõ rệt, lý do duy trì lãi suất cao vẫn còn.
Ngôn từ trong tuyên bố cũng có phần cứng rắn. Đánh giá về hoạt động kinh tế đã được điều chỉnh từ "ổn định" lên "mạnh mẽ", lạm phát vẫn được giữ ở mức cao. Theo Reuters, ủy ban cần thêm dữ liệu để xác định bước tiếp theo, khả năng thắt chặt thêm vẫn còn. Kinh tế có sức bền, Cục Dự trữ Liên bang không vội vàng giảm lãi suất để hỗ trợ. Lạm phát không giảm rõ rệt, việc nới lỏng quá sớm sẽ làm mất đi những nỗ lực kiềm chế lạm phát trước đó.
Cuộc họp báo của ông Waller tiếp tục phong cách không vạch ra lộ trình. Ông không đưa ra thời gian biểu, mà chỉ nhấn mạnh vào lạm phát quá cao, hiệu lực của chính sách và cần thêm thông tin. Các nhà đầu tư không thể rút ra lộ trình hoàn chỉnh từ một cuộc họp, họ chỉ có thể coi mỗi báo cáo về lạm phát, việc làm và tiêu dùng như những điểm có thể chuyển biến.
Sự điều chỉnh trong lịch trình cuộc họp cũng dễ bị hiểu nhầm. Ông Waller thông báo rằng vào năm 2027 sẽ có một cuộc họp và vào năm 2028 sẽ có hai cuộc họp chuyên thảo luận về chiến lược chính sách tiền tệ dài hạn, những cuộc họp này sẽ không tiến hành bỏ phiếu về lãi suất và cũng không công bố tuyên bố chính sách thông thường (theo CNBC). Thay đổi thực chất là chuyển một phần cuộc họp từ quyết định lãi suất sang thảo luận khung chính sách. Tác động thực tế đối với thị trường là cần phân biệt rõ những cuộc họp nào quyết định lãi suất, những cuộc họp nào chỉ thảo luận về khung chính sách.
Khi đặt nghị quyết, tuyên bố và cuộc họp báo cùng nhau, kết luận là hướng đi chính sách vẫn còn mở. Cục Dự trữ Liên bang không chuẩn bị tăng lãi suất ngay lập tức, cũng không chuyển sang nới lỏng, bước tiếp theo sẽ do lạm phát và dữ liệu kinh tế quyết định, thị trường cần tiếp tục trả giá cho sự không chắc chắn này.
Hai, Dự đoán tăng lãi suất nóng lên, tại sao thị trường chứng khoán Mỹ không giảm
Bề ngoài, diễn biến vào đêm nghị quyết có vẻ mâu thuẫn. Chỉ số S&P 500 và Nasdaq đều tăng khoảng 0.3%, chỉ số Dow Jones tăng khoảng 0.2%, cả ba chỉ số đều có ba ngày tăng liên tiếp (theo CNN). Đồng đô la yếu đi trong thời gian nghị quyết và cuộc họp báo (theo Reuters), Bloomberg tổng hợp cho biết trái phiếu Mỹ ngắn hạn đã vượt trội. Nếu khả năng tăng lãi suất vào tháng 12 đã gần như chắc chắn, tại sao thị trường chứng khoán không giảm?
Nghị quyết không mang lại sự thắt chặt mới trong ngày hôm đó. Ngay cả khi khả năng tăng lãi suất vào tháng 12 đã rất cao, việc giữ nguyên trong tháng 10 có nghĩa là điều kiện tài chính trong ngày hôm đó không bị thắt chặt thêm, các nhà đầu tư trước đó lo ngại về chính sách bất ngờ đã thở phào nhẹ nhõm.
Kinh tế mạnh mẽ vừa là rủi ro lạm phát, vừa là hỗ trợ lợi nhuận. Lãi suất cao sẽ gây áp lực lên định giá, trong khi tăng trưởng hỗ trợ lợi nhuận, cả hai lực lượng này đều tồn tại cùng lúc. Chỉ cần tiêu dùng và đầu tư doanh nghiệp vẫn có sức bền, thị trường không cần phải ngay lập tức điều chỉnh kỳ vọng lợi nhuận, giá cổ phiếu cũng không cần phải giảm theo cược vào việc tăng lãi suất.
Phản ứng cần phải so sánh với kỳ vọng trước cuộc họp, chỉ nhìn vào hướng đi không thể giải thích điều gì. Nếu ngôn từ diều hâu đã được tính toán trước vào giá, nghị quyết không hề diều hâu hơn so với kỳ vọng, một số tài sản ngược lại đã có sự phục hồi ngắn hạn. Đồng đô la yếu đi cũng không thể trực tiếp đọc thành việc giảm dự đoán tăng lãi suất, tỷ giá còn chịu ảnh hưởng từ xu hướng của các ngân hàng trung ương lớn khác, dòng tiền và sự thay đổi vị thế.
Xem những phản ứng này như những tín hiệu từ các chiều khác nhau là cách tiếp cận an toàn hơn. Thị trường chứng khoán phản ánh tăng trưởng và lợi nhuận, đồng đô la phản ánh chính sách tương đối và dòng tiền, trái phiếu phản ánh lộ trình lãi suất, mỗi loại còn bị ảnh hưởng bởi sự thay đổi vị thế và ngôn từ cuộc họp báo. Chỉ dựa vào một vài diễn biến trong đêm nghị quyết để khẳng định thị trường cho rằng việc tăng lãi suất không cấp bách là không đủ cơ sở. Sự kiểm tra thực sự sẽ phải chờ dữ liệu tối nay và sau đó là định giá lãi suất.
Về việc đặt cược vào ngày 9 tháng 12 khoảng 87.5%, coi nó như một nhiệt kế sẽ phù hợp hơn. Nó thay đổi theo dữ liệu PCE, việc làm và phát biểu của các quan chức. Độ cao của chỉ số tại một thời điểm nào đó không quan trọng bằng việc sau tối nay sẽ đi theo hướng nào và đi xa bao nhiêu.
Ba, Lãi suất cao sẽ giữ lâu hơn, bốn loại tài sản sẽ tính toán lại
Trái phiếu: Lợi suất ngắn hạn gắn chặt với dự đoán chính sách của các cuộc họp sắp tới, trái phiếu chính phủ kỳ hạn hai năm nhạy cảm nhất với lộ trình tăng lãi suất. Trái phiếu kỳ hạn mười năm không chỉ phải hấp thụ lãi suất chính sách mà còn phải tiêu hóa lạm phát, tăng trưởng, cung tài chính và bồi thường đặc thù của trái phiếu dài hạn trong tương lai. Thị trường càng tin rằng lãi suất cao sẽ giữ lâu hơn, bồi thường cần thiết cho trái phiếu dài hạn càng nhiều. Mối quan hệ này cũng có ngoại lệ, khi kỳ vọng tăng trưởng rõ ràng suy yếu, dòng tiền an toàn ngược lại sẽ đẩy lợi suất trái phiếu dài hạn xuống. Dữ liệu cuối ngày cho thấy, lợi suất trái phiếu chính phủ kỳ hạn mười năm vào ngày 28 tháng 10 đã đóng cửa ở mức 5.007%, cao hơn khoảng 1 điểm cơ bản so với ngày giao dịch trước nghị quyết là 4.994%, và cao hơn khoảng 2 điểm cơ bản so với ngày 26 tháng 10 là 4.988%, sau giờ giao dịch có lúc báo 5.034% (00:43 UTC ngày 29 tháng 10). Biến động dài hạn trong ngày nghị quyết không lớn, bồi thường lâu hơn đã dần dần tích lũy trong tuần trước cuộc họp.
Cổ phiếu tăng trưởng: Giá trị lớn nhất của loại công ty này nằm ở lợi nhuận trong vài năm tới, lãi suất dài hạn càng cao, lợi nhuận trong tương lai quy đổi về hiện tại sẽ phải giảm giá nhiều hơn. Cổ phiếu tăng trưởng cũng không phải là một khối đồng nhất, những công ty có dòng tiền ổn định, khả năng tăng giá và không quá phụ thuộc vào tài trợ sẽ chịu áp lực tốt hơn so với những công ty phụ thuộc vào tài trợ liên tục và lợi nhuận chưa được hiện thực hóa. Thị trường thực sự cần đánh giá lại mức độ phụ thuộc của định giá hiện tại vào tăng trưởng trong tương lai, những kỳ vọng này có đáng tin cậy hay không.
Vàng: Lãi suất cao làm tăng chi phí nắm giữ tài sản không sinh lãi, đây là một mặt của áp lực. Lãi suất cao giữ lâu hơn, không gian sai sót của chính sách càng nhỏ, một khi có vấn đề về tăng trưởng hoặc tín dụng, nhu cầu mua vàng từ các ngân hàng trung ương và dòng tiền an toàn sẽ tiếp nhận lượng bán ra, đây là một mặt của việc tiếp nhận. Trước nghị quyết, giá vàng giao ngay dao động quanh mức 4050 đến 4060 đô la (theo báo cáo ngày 28 tháng 10), hướng đi cần chờ dữ liệu lạm phát, lợi suất thực và đồng đô la cùng đưa ra câu trả lời.
Tài trợ doanh nghiệp: Mỗi tháng lãi suất cao giữ lại thêm một tháng, các công ty phụ thuộc vào tái tài trợ sẽ phải chờ thêm một tháng với giá cao. Những công ty có dòng tiền ổn định, thời hạn nợ dài có một khoảng đệm, trong khi những công ty có đòn bẩy cao, dòng tiền yếu và cần tài trợ liên tục sẽ chịu áp lực trước. Chênh lệch tín dụng là cửa sổ quan sát, khi lãi suất ổn định, chênh lệch này tiếp tục mở rộng, cho thấy thị trường bắt đầu bù đắp cho sự yếu kém ở phía tài chính, áp lực sẽ từ lãi suất truyền sang tài sản rủi ro.
Cổ phiếu tăng trưởng ở Hồng Kông và A-shares nằm trên cùng một chuỗi. Lợi suất trái phiếu chính phủ dài hạn của Mỹ là tham chiếu định giá chung cho các tài sản tăng trưởng toàn cầu, tài sản bằng đô la Hồng Kông còn bị ảnh hưởng bởi việc truyền dẫn lãi suất dưới chế độ tỷ giá hối đoái liên kết, chỉ là việc truyền dẫn không ngay lập tức và không đồng đều. Tài sản AI của cổ phiếu Hồng Kông cần xem hai đường, một là lợi suất trái phiếu dài hạn của Mỹ làm thế nào gây áp lực lên định giá, đường còn lại là lợi nhuận và dòng tiền của công ty có thể chịu đựng được không.
Bốn, Tối nay GDP và PCE có thể lật ngược điều gì
Vào lúc 20:30 giờ Bắc Kinh ngày 29 tháng 10, giá trị GDP quý 3 và PCE tháng 9 sẽ được công bố cùng một ngày. GDP sẽ trả lời tăng trưởng còn bao nhiêu sức bền, PCE sẽ trả lời lạm phát có giảm nhiệt hay không, hai câu hỏi kết hợp lại mới là tổ hợp chính sách mà Cục Dự trữ Liên bang phải đối mặt. Dữ liệu được công bố sau nghị quyết, nó kiểm tra mức giá cao hơn và lâu hơn mà thị trường vừa hoàn thành.
Bảng này không phải là tín hiệu giao dịch cơ học. Dữ liệu lạm phát hàng tháng bị ảnh hưởng bởi sự biến động của các loại, tính mùa vụ và điều chỉnh giá trị trước đó, 0.2%, 0.3%, 0.4% không thể trực tiếp tương đương với việc giảm lãi suất, giữ nguyên hay tăng lãi suất. Thị trường thực sự quan tâm là dữ liệu có thay đổi đánh giá về xu hướng lạm phát trong vài tháng tới hay không.
Về phía GDP, giá trị dự kiến là từ 3.0% đến 3.2% (giá trị trước đó là 2.2%), chú ý đến tiêu dùng thực tế và mua sắm cuối cùng của tư nhân trong nước. Tăng trưởng mạnh, lạm phát cứng đầu, lập trường thắt chặt có lý do hơn, lâu hơn sẽ nâng cấp thành cần tiếp tục tăng lãi suất khi cần thiết. Tăng trưởng suy yếu, lạm phát cứng đầu, thị trường sẽ phải đối mặt với cả hai lo ngại về thắt chặt và suy thoái, cách đi của cổ phiếu, trái phiếu và đồng đô la sẽ phức tạp hơn nhiều so với thắt chặt đơn phương.
Chỉ số chi phí lao động sẽ được công bố vào tối ngày 30 tháng 10 (dự kiến tăng 0.8% so với quý trước, giá trị trước đó là 0.9%) là bước kiểm tra thứ hai. Chi phí lao động giúp đánh giá áp lực lương có còn truyền đến giá dịch vụ hay không, nhưng nó cũng không thể quyết định lộ trình chính sách một cách độc lập. PCE, GDP và chỉ số chi phí lao động kết hợp lại mới có thể cho thấy Cục Dự trữ Liên bang có không gian để chờ đợi hay phải tiếp tục cứng rắn.
Năm, Tiếp theo theo dõi bốn tín hiệu
Đặt cược vào tháng 12: Sau khi công bố PCE là tiếp tục tăng hay giảm rõ rệt, phân biệt giữa biến động tạm thời và định giá lại kéo dài.
Đường cong lợi suất: Lợi suất ngắn hạn tăng, lợi suất dài hạn theo sau, cho thấy thị trường đang củng cố thắt chặt. Lợi suất ngắn hạn cao, lợi suất dài hạn giảm, thì giống như lo ngại về tăng trưởng hoặc sự gia tăng của nhu cầu an toàn.
Chênh lệch tín dụng: Chi phí tài chính cao có bắt đầu chuyển thành rủi ro tín dụng rộng hơn hay không.
Truyền dẫn định giá: Độ nhạy của cổ phiếu tăng trưởng và tài sản AI ở Hồng Kông đối với lãi suất dài hạn, liệu kỳ vọng lợi nhuận có thể bù đắp áp lực định giá hay không.
Những tín hiệu này cần được đọc cùng nhau. Lạm phát vượt quá kỳ vọng, lợi suất ngắn hạn tăng, đồng đô la mạnh lên cùng xuất hiện, giống như thị trường đang định giá chính sách thắt chặt hơn. Lạm phát vượt quá kỳ vọng nhưng lợi suất dài hạn giảm, chênh lệch tín dụng mở rộng, thì cho thấy lo ngại về tăng trưởng và tín dụng cũng đang phát triển. Ý nghĩa của việc đúng một chỉ số đơn lẻ là hạn chế, việc phân biệt thị trường đang giao dịch trong tình huống nào mới là điều quan trọng.
Phần còn lại của tuần của ngân hàng trung ương là thông tin bổ trợ. Ngân hàng Dự trữ New Zealand vào ngày 28 tháng 10 đã bất ngờ giữ nguyên lãi suất, đồng đô la New Zealand giảm (theo Reuters). Quyết định của Ngân hàng Canada, Ngân hàng Trung ương Châu Âu và Ngân hàng Nhật Bản sẽ ảnh hưởng đến chênh lệch lãi suất tương đối và tỷ giá, nhưng không thể thay thế dữ liệu lạm phát và tăng trưởng của chính Mỹ. Hướng đi của đồng đô la, vàng và tài sản rủi ro toàn cầu cuối cùng sẽ được quyết định bởi lộ trình chính sách tương đối, dữ liệu và vị thế.
Sáu, Giữ nguyên không phải là chuyển hướng, dữ liệu mới là lá phiếu tiếp theo
Cục Dự trữ Liên bang lần này không tăng lãi suất, cũng không tuyên bố hoàn thành nhiệm vụ chống lạm phát. Kết quả bỏ phiếu 10 so với 2, đánh giá kinh tế mạnh mẽ hơn, ông Waller từ chối đưa ra thời gian biểu, tất cả đều cho thấy lộ trình chính sách vẫn còn mở. Dự đoán tăng lãi suất vào tháng 12 mặc dù đã gần 90%, nhưng nó vẫn là một chỉ số thay đổi theo dữ liệu, không phải là quyết định đã được đưa ra.
Câu hỏi đáng chú ý tiếp theo rất trực tiếp, liệu GDP và PCE tối nay có thể thay đổi đánh giá của thị trường về lộ trình lãi suất hay không. Kinh tế mạnh mẽ, lạm phát cứng đầu, lãi suất cao có lý do để giữ lâu hơn. Lạm phát giảm nhiệt, tăng trưởng chậm lại, thị trường mới có lý do để cân nhắc lại tính cần thiết của việc thắt chặt. Lãi suất hôm nay không thay đổi, định giá tài sản không dừng lại, ranh giới thực sự là khi nào thị trường tin rằng lãi suất cao có thể kết thúc, và nó cần bằng chứng gì để tin tưởng.
Dữ liệu cho thấy
Nghị quyết: FOMC vào ngày 28 tháng 10 duy trì lãi suất từ 3.75% đến 4.00% với tỷ lệ 10 so với 2; Cook và Harmack phản đối, ủng hộ tăng 25 điểm cơ bản. Theo CNBC, Reuters và các nguồn khác.
Ngôn từ: Hoạt động kinh tế được điều chỉnh từ "ổn định" lên "mạnh mẽ", giữ lại "lạm phát vẫn cao". Theo Reuters, CNBC.
Sắp xếp cuộc họp: Một cuộc họp vào năm 2027 và hai cuộc họp vào năm 2028 sẽ chuyên thảo luận về chiến lược chính sách tiền tệ dài hạn, không bỏ phiếu, không phát hành tuyên bố thông thường. Theo CNBC dẫn lại; nhằm sửa đổi tuyên bố đơn giản trước đó về "giảm số lần họp chính sách".
Họp báo: Lạm phát quá cao, chính sách có hiệu lực, cần thêm thông tin, không nghiêng về hướng dẫn trước. Theo CNBC dẫn lại.
Đặt cược tháng 12: Khoảng 87.5% sau cuộc họp (Euronews); từ 79% đến 84% trước cuộc họp (TradingKey, FXStreet). Thời điểm khác nhau, không lấy được trang gốc của CME.
Phản ứng thị trường: Chỉ số chứng khoán đóng cửa và diễn biến đồng đô la theo CNN, Reuters; đầu ngắn vượt trội theo Bloomberg, investingLive.
Trái phiếu Mỹ kỳ hạn 10 năm: Ngày 23 tháng 10 4.994%, ngày 26 tháng 10 4.988%, ngày 27 tháng 10 4.994%, ngày 28 tháng 10 đóng cửa 5.007%; sau giờ giao dịch 5.034% (2026-10-29T00:43 UTC). Dựa vào giá đóng cửa ngày cuối cùng, có thể giải thích sự khác biệt trong hướng đi của truyền thông.
Lịch dữ liệu: BEA công bố giá trị GDP sơ bộ quý 3 và chi tiêu cá nhân tháng 9 vào lúc 8:30 ngày 29 tháng 10; BLS công bố chỉ số chi phí lao động vào lúc 8:30 ngày 30 tháng 10. Dự báo giá trị GDP sơ bộ từ 3.0% đến 3.2%, PCE cơ bản dự báo 0.3%, là tổng hợp từ nhiều cuộc khảo sát.
Tuần lễ ngân hàng trung ương: Ngân hàng Dự trữ New Zealand bất ngờ giữ nguyên lãi suất vào ngày 28 tháng 10 (Reuters); Ngân hàng Trung ương Canada vào ngày 28 tháng 10, Ngân hàng Trung ương Châu Âu vào ngày 29 tháng 10, Ngân hàng Trung ương Nhật Bản vào ngày 30 tháng 10 (dự kiến giữ nguyên 1.25%, theo tổng hợp của Đông Phương Tài Chính).
Dầu và vàng: WTI khoảng 102 đô la, vàng giao ngay từ 4050 đến 4060 đô la, đều là thông tin được dẫn lại từ báo cáo ngày 28 tháng 10.
Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm: Nội dung bài viết này chỉ nhằm mục đích cung cấp thông tin chung và bình luận thị trường, dựa trên tài liệu công khai được tổng hợp tính đến thời điểm được đề cập trong bài viết, dữ liệu thị trường liên quan, dự báo và xác suất có thể thay đổi theo tình hình thị trường. Quan điểm và chiến lược đầu tư của các tổ chức, nhà phân tích hoặc cá nhân bên thứ ba được trích dẫn trong bài viết chỉ đại diện cho quan điểm của bên thứ ba liên quan tại một thời điểm cụ thể, không đại diện cho quan điểm hoặc khuyến nghị của BIT. Bài viết này không cấu thành lời khuyên đầu tư, nghiên cứu đầu tư, đề nghị, mời gọi hoặc khuyến nghị về bất kỳ chứng khoán, sản phẩm đầu tư hoặc chiến lược giao dịch nào, cũng không nên được coi là cơ sở cho bất kỳ quyết định đầu tư nào. Thị trường tài chính có rủi ro, giá chứng khoán và hiệu suất thị trường có thể biến động, hiệu suất trong quá khứ và diễn biến thị trường trước đó không đại diện hoặc đảm bảo kết quả trong tương lai. Nhà đầu tư nên tự đánh giá các rủi ro liên quan dựa trên tình hình của bản thân và tìm kiếm ý kiến chuyên môn khi cần thiết. Dịch vụ giao dịch cổ phiếu Hồng Kông của BIT không cung cấp cho cư dân Hồng Kông hoặc người dùng ở các khu vực pháp lý bị hạn chế khác.
Cảnh báo rủi ro Cảnh báo rủi ro
