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ChainCatcher 消息，加密研究機構 Delphi Digital 宏觀與市場作者 Jason Pagoulatos 於 2026 年 10 月 20 日發布報告《莊家總是贏：為何投機是本十年主題》。Pagoulatos 稱：投機長期有建設型與彩票型兩個引擎，技術變化打開前者，財政與政治壓力打開後者；歷史上著名泡沫多由其一驅動，今天兩者同時高速運轉，且同一批技術在餵養兩者。他據此把投機本身當作可投資主題，主張持有清算賭注的場所，而不是持有賭注本身。報告引用的數據包括，美國 2025 財年聯邦赤字為 1.8 萬億美元，約占 GDP 的 5.8%，淨利息約每年 1 萬億美元，並已超過國防開支。哈佛住房研究中心稱，2024 年全國獨棟中位價為家庭收入中位數的 5.0 倍；全美房地產經紀人協會稱，首次購房者占成交 21%，中位年齡 40 歲。美國投注協會數據顯示，合法体育投注額由 2018 年的 66 億美元升至 2025 年的 1,669 億美元。微軟、Alphabet、亞馬遜和 Meta 的 2025 年資本開支約 4,160 億美元，2026 年指引合計約 7,200 億至 7,450 億美元，另加甲骨文。場所方面，Robinhood 2026 年二季度事件合約收入為 1.56 億美元，高於同期股票收入 1.29 億美元和加密收入 1 億美元。Hyperliquid 2025 年費用約 9.72 億美元，成交約 3 萬億美元。Kalshi 據報以約 400 億美元估值融資，Polymarket 於 2025 年末重新在美國上線。作者還稱，最可能的錯誤是持有人群存貨卻稱之為賭場。報告聲明僅供教育與一般信息，不是投資建議；作者可能持有比特幣、HYPE、HOOD 與 LIT，關聯方 Delphi Ventures 可能投資報告所涉資產或協議。

ChainCatcher 消息，研究機構 Delphi Digital 發文稱，硬體限制推動中國實驗室轉向更便宜的模型和更高效技術棧。出口管制限制其獲取先進芯片，國內加速器可處理推理，但前沿訓練仍難以實現。中國實驗室在系統效率、模型架構、訓練數據和強化學習上創新，DeepSeek 找到避免 GPU 閒置的數據移動方式，字節跳動和 Moonshot 數月內發布類似版本。架構上訓練轉向適配國產芯片的更便宜數字格式，稀疏架構減少每 token 運行量，注意力機制經三次重新設計以控制長上下文內存成本。數據方面通過更密集預測目標和更好優化器提升每 token 學習信號。強化學習上 DeepSeek 的 GRPO 成為默認配方，字節跳動、阿里巴巴和 MiniMax 一年內各自推出繼任方案。中國模型現屬成本最低的前沿相鄰系統。在 OpenRouter 上，中國開發模型周 token 消耗占比從 2024 年底不足 1.2% 升至 2026 年多數。中國 AI 市場 2024 年至 2026 年初經歷價格戰，多家實驗室隱含收入倍數約 47-117 倍，Anthropic 和 OpenAI 約 15-21 倍。華為昇騰芯片目前可用於推理，DeepSeek 據稱曾嘗試在昇騰上訓練 R2 但遇技術問題後回歸 NVIDIA。國內加速器供應仍低於預估需求。

ChainCatcher 消息，Delphi Digital 在最新報告中指出，自 2025 年 1 月以來，若買入每個主流 CEX 新上市的代幣，1000 美元已縮水至約 500 美元，中位數下跌 82%，僅 12% 的代幣高於上市價。本輪週期主要拖累因素包括：內部分配按固定時間表解鎖而非績效（平均每次解鎖導致相對 BTC 超額回報損失約 7%）、協議收入難以流向持有者、空投淪為退出流動性。目前主要 DeFi 協議紛紛開啟"費率開關"，如 Hyperliquid、Uniswap、Jupiter、Aave 等，通過回購、銷毀等方式將收入回饋持有者，相關收益加權籃子今年顯著跑贏 BTC、ETH 和 SOL。Delphi Digital 認為，未來值得持有的代幣需同時具備收入回饋持有者和績效掛鉤的供應機制，這可能是該資產類別有史以來最強的長期配置基礎。

ChainCatcher消息，Delphi Digital 在最新發文中指出，WETH、USDT 和 USDC 是 Aave 以太坊市場上最大的三個借貸市場，占總借款量的 89%。這三個市場的供給利率比借款利率低約 25%-35%，每年少賺約 5200 萬美元，接近 Aave 第一季度年化收入的一半。即使完全取消儲備因子（Reserve Factor），仍存在約 3600 萬美元的損失。Delphi 認為，Aave 的 peer-to-pool 模型在此存在明顯結構性缺陷。4月18日 KelpDAO 橋接被攻擊事件進一步暴露了這一問題。攻擊者利用 2.92 億美元 rsETH 在 Aave 進行槓桿借貸，導致 Aave 產生近 2 億美元壞帳，WETH 等主要市場 100% 利用率凍結長達 5 天。

ChainCatcher 消息，Delphi Digital 在 X 平台發文表示，Strategy 多年來透過以溢價發行股票和廉價的可轉換債券來獲取資金。如今，這一窗口已基本關閉。普通股發行受到市場調整後淨資產價值（mNAV）的約束，新可轉換債的發行已暫停，而 STRC 已成為最主要的融資渠道。11.5% 的收益率是處於資本結構較低層級的成本。STRC 的償付順序位於可轉換債券和優先股之後，因此持有者因承擔了債務層所規避的減值風險而獲得補償。Strategy 正在支付這一利差，以便在當前繼續積累比特幣，同時為 2028 年到期的大額債務償還爭取時間。

ChainCatcher 消息，加密研究機構 Delphi Digital 發布最新報告《How Far Can Saylor Stretch It》，對 Strategy 的比特幣（BTC）資金擴張機制進行了系統分析，指出其融資結構正從"低成本增持"進入"邊際效率遞減"階段。報告顯示，當前以 Bitcoin 為核心的資產積累體系中，STRC 已成為 Strategy 持續購入 BTC 的核心融資工具。早期依賴 MSTR 股價顯著溢價（mNAV 遠高於 BTC 淨值）實現"增發即增持"的正向循環，但隨著估值回落至約 1.24 倍 EV 基礎 mNAV，普通股增發帶來的 BTC/股增厚效應已接近盈虧平衡。與此同時，可轉債工具雖在歷史階段發揮重要作用，但已累積約 82 億美元本金，並在 2027 年 9 月後面臨集中償付壓力，使融資結構長期可持續性承壓。STRC 通過向收益型投資者提供約 11.5% 年化月付股息，為 Strategy 提供持續融資來源，用於延續 BTC 購買節奏。然而該機制也引入持續現金流義務，使每一輪融資在增加 BTC 資產的同時，也同步累積未來分紅負擔。報告強調關鍵風險情景：若 BTC 價格橫盤且 MSTR 溢價無法恢復，則"STRC 融資購幣增益"可能被"普通股稀釋與分紅義務"逐步抵消。儘管公司約 22.5 億美元現金儲備可覆蓋 2027 年約 10 億美元贖回壓力，但 2028 年更大規模債務與分紅結構仍待解決。此外，STRC 當前約 283 億美元授權發行上限成為關鍵約束節點。一旦觸及上限，新增 BTC 購買能力可能放慢，但既有分紅義務仍將持續存在，從而改變整體 BTC/股動態增長路徑。

ChainCatcher 消息，据 The Block 報導，去中心化 AI 基礎設施網絡 Gensyn 已推出旗艦產品 Delphi。這是一款由 AI 結算的去中心化信息市場平台，創作者可創建市場，並在市場成功結算後按交易量獲得 1.5% 費用。Delphi 目前向所有用戶開放交易，但僅限受邀創作者創建市場，預計將在未來幾周上線主網。該平台基於 Gensyn 的以太坊 Layer 2 網絡構建，使用可驗證智能預言機完成結算。Gensyn 表示，Delphi 自 2025 年 12 月測試網上線以來已錄得數百萬美元交易量。

ChainCatcher 消息，据官方消息，去中心化收益協議 Tori Finance 宣布完成種子輪融資，投資方為 Delphi Ventures，並由其擔任領投角色。當前公開信息未披露本輪具體融資金額及估值。Tori 推出可組合收益代幣 strUSD，將機構級 delta-neutral（市場中性）策略打包帶上鏈，目標年化收益最高約 15%。

ChainCatcher 消息，据 Delphi Digital 發文表示，穩定幣正在成為傳統外匯交易渠道的替代方案。傳統外匯通道成本高昂，向阿根廷或尼日利亞匯款時，綜合手續費可能高達 8%，這些通道 81% 的成本來自維護底層銀行基礎設施。不過，目前諸如訪問銀行賬戶或銀行間通道之類的退出機制仍然是一個重要的瓶頸。Delphi Digital 表示，大部分"摩擦"都存在於區塊鏈之外。雖然穩定幣的鑄造和銷毀只需幾秒鐘即可完成，但由於批量處理機制，銀行電匯匯入這些系統會造成顯著的延遲。

ChainCatcher 消息，据加密 VC Delphi Digital 統計數據，97% 的山寨幣自 2025 年 1 月以來處於下跌狀態，平均跌幅達 78%。在該機構跟蹤的 121 種山寨幣中，僅有 HYPE、SYRUP 和 BCH 三種代幣保持上漲態勢。

ChainCatcher 消息，Delphi Digital 在其最新的 Lighter（LIT）研報中表示，Lighter 的基本面狀況遠比價格走勢所反映的要好，真正的問題並非產品質量不好或團隊實力不足，而是其代幣經濟模型、財務狀況以及做市商合作缺乏透明度。如果 Lighter 能徹底公開利潤流向、明確回購與發展投入的決策機制，並清晰展示激勵結構，那麼 LIT 完全可能成為像 HYPE 那樣省心的可持有資產與投資標的。