SECはETHを証券として分類しようとしている：どのような理由？どのような反対意見？

作者：ダニエル・クーン、CoinDesk

編訳：ウー・シュオ・ブロックチェーン

CoinDesk と Fortune の最近の報道によると、アメリカ証券取引委員会（SEC）はイーサリアムを証券として分類する準備を進めているとのことです。この措置は、現物 ETH ETF の導入計画を破壊するなど、暗号通貨業界全体に深刻な影響を及ぼすことは間違いありません。

Fortune は、匿名の情報源からの情報として、SEC がいくつかのアメリカ企業に対してイーサリアム財団に関連する文書の提出を求めていると報じています。イーサリアム財団は、スイスに本拠を置く非営利団体で、同名のブロックチェーンの立ち上げを組織しました。明らかに、この調査は2022年にイーサリアムのステーキングを導入した Merge イベントの直後に始まったものです。

イーサリアムがプルーフ・オブ・ステークへのアップグレードを行った直後、SEC の議長ゲイリー・ゲンスラーは、プルーフ・オブ・ステークチェーンがユーザーにトークン報酬を支払うことで、彼らのトークンをロックすることが安全モデルとして投資契約に類似しており、証券として分類される可能性があると述べました——彼は ETH の名前を明言しませんでしたが。

しかし、彼はコインベース、クラーケン、バイナンスなどのいくつかのアメリカ国内および国際的な暗号通貨取引所に対して、適切な登録なしにアメリカの投資家に証券を販売したとして訴訟を起こしました。これらの証券には、カルダノ（ADA）やソラナ（SOL）などが含まれています。

ETH は SEC の執行行動の中で直接的に証券として指摘されたことはなく、これに対して暗号通貨弁護士のイグナシオ・フェレール・ボンソムスは矛盾を感じています。最近のブログで、フェレール・ボンソムスはイーサリアムとカルダノを比較し、SEC がどちらか一方を証券法に違反していると見なすなら、もう一方も同様に扱うべきだと考えています。

イーサリアム財団とカルダノ財団は、ネットワーク開発の資金調達のために数百万ドルをトークン販売を通じて集めました（それぞれ1800万ドルと6200万ドルのビットコインの価値）；両者はスイスのチューリッヒにある財団を通じてそれぞれのネットワークを管理しており、両者とも創業者や財団にトークンを配布しています。

さらに、これらの財団はトークンの価値を高めるために具体的に作業を貢献しています。フェレール・ボンソムスは、イーサリアムが2021年8月のEIP-1559アップグレードで導入した燃焼メカニズムを指摘し、これによりネットワークは（時には）デフレを示すことができると述べました。彼は「この方法により、投資家はトークンを価値の成長を期待する投資と見なすかもしれません」と書いています。

実際、ビットコインとは異なり、ビットコインはアメリカの法律において明確に商品として分類されている唯一の暗号通貨ですが、イーサリアムの創設チームメンバーは業界で非常に活発に活動しています。ヴィタリック・ブテリンは30歳の誕生日に柔軟な引退を発表したにもかかわらず、定期的にイーサリアムのツールに新しいアイデアを導入し、ネットワークの発展に影響を与えています。一方、ジョセフ・ルービンは影響力のあるイーサリアムインキュベーターであるConsenSysを監督しています。

技術的にはビットコイン財団が存在しますが、ほとんど影響力はなく、ビットコインのコア開発者に給与を支払っていません。

反対意見

それにもかかわらず、すべての人がイーサリアムを証券と見なしているわけではありません。最も重要なのは、商品先物取引委員会（CFTC）、つまり SEC の小規模な姉妹機関が、長年にわたり ETH 先物取引を許可してきたことで、これはそれが商品であることを示唆しています。また、CFTC がサム・バンクマン・フリードに対して提起した訴訟の中で、同機関は明確に ETH を商品（BTC や USDT と同様）であると述べています。

実際、SEC が一方的に ETH を証券と決定することは、すでにイーサリアムと相互作用しているか、イーサリアムに依存しているアメリカの企業や投資家に深刻な影響を及ぼします。これには、毎日数百万ドルの ETH 先物を取引している主要取引所であるCMEグループやCboeグローバル取引所が含まれます。

ETH が証券でないという最良の論拠は（現時点ではそうではない）——状態が変わることは深刻な影響をもたらすことです。これは「10年後に突然立場を変えて、人々に数千億ドルの損失をもたらすことはできない」と言うのに等しいものであり、CFTC は反撃する可能性が高いと、コロンビアビジネススクールの助教授オースティン・キャンベルはCoinDeskのインタビューで述べました。

前CFTC委員のブライアン・クインテンズは、現在a16z Cryptoの政策責任者であり、X上でこの点に反応し、SECが2023年10月（合併の数ヶ月後）にETH先物ETFを規制された証券取引所で取引することを承認したとき、「それは明確に基盤となるETHの状態を非証券として認め、管轄外であることを示しました」と述べました。

クインテンズはさらに、「SECがすでに市場に対してETHがその管轄外であると通知していることを考慮すると、SECがETH ETFを遅延または拒否する場合、どのような口実（もしあれば）を使うのかを見るのは興味深いでしょう」と付け加えました。注目すべきは、このニュースが発表される前日、SECが暗号通貨企業DEBT Boxに対して提起した訴訟において「権力の重大な乱用」により前例のない裁判所の制裁を受けたことです。

ケンタッキー大学のスピアーズ・ギルバート法学教授ブライアン・フライは、ETHを証券として分類することに反対する最良の理由は「ETHはBTCに似ているように見えるからであり、他のトークンとは異なる」と述べています。彼は「SECは何度もBTCを証券ではなく商品であると考えていると述べています……主に集中管理の欠如のためです」と付け加えました。

フライは、イーサリアム財団の存在がこの論点にわずかな疑念を投げかけることを認めています。しかし、イーサリアムの利害関係者は創業企業をはるかに超えています。特定の分野では、イーサリアムはビットコインよりも分散化されているとさえ考えられます——それには、イーサリアム上で動作するアプリの数や開発者の数が含まれます。

さらに、IntotheBlockは、6ヶ月前の時点で、長期的にETHを保有しているユーザー（7350万）がビットコインの保有者（3361万）の2倍以上であることを発見しました。1000-10000 ETHを保有するアドレスは5370個ですが、1000-10000 BTCを保有するアドレスは1920個しかありません。

ゲンスラーが明らかに暗号通貨業界に対する攻撃の道筋を持っていることを考えると、これらは無関係かもしれません。彼はこの業界が詐欺や財務の乱用であふれていると考えています。皮肉なことに、ほぼすべての暗号通貨分野の人々は、Genslerが実際の犯罪を起訴することに時間を費やすことを望んでおり、合法的なビジネスを悩ませたり、分散型プロトコルを攻撃したりすることを望んでいません。

フライは、この明らかな過剰な拡張がゲンスラーの失敗につながる可能性があると考えています。「SECは行き過ぎており、つまずく可能性があります。SECはHoweyテストに依存しており、これは非常に広範な『証券』の定義を提供するため、SECに非常に広範な規制権限を与えています。」