FAFO -- 地政学

この用語に不慣れな読者のために、「FAFO」は「F--- around and find out」の略であり、現在の世界情勢を最も的確に表現しているかもしれません。

トランプ大統領の第二期は波乱の幕開けを迎え、彼の最も忠実な支持者の予想を超える可能性すらあります。投資家の感情は、彼のアメリカの前任者や現任の同盟国との極端な関税や軍事交渉戦略の影響を受けており、アメリカの資産市場は引き続き揺れ動いています。一方、ウォール街は現実を受け入れ始めており、政府が経済の一部主要分野を再び民営化しようとする中、経済の減速が迫っている可能性があります。

過去一週間の主要なニュースヘッドラインから見ると、トランプの地政学的な動きの背後には依然として混乱が残っています：

トランプ、カナダとメキシコの関税を削減 -- WSJ

トランプの気まぐれな関税政策が市場の混乱を引き起こす -- Bloomberg

中国がカナダの菜種油と豚肉に報復関税を課す -- Bloomberg

FRB議長パウエル、利率調整に急ぐ必要はないと発言 -- Bloomberg

市場は悪いニュースを無視することには長けていますが、不確実性には対処できません。ウォール街はトランプ政権の不安定な政策表現に耐えきれず、緩和を求め始めています。

FAFO -- 株式市場

2月中旬に年初来の高値を記録して以来、MSCIワールドインデックスは4.6%下落し、SPXは6%以上の下落を見せ、現在は2023年末以来維持されてきた200日移動平均線に近づいています。テクノロジー株が主導するナスダック指数は約10%下落し、Nvidiaは20%近く下落しましたが、新興市場の株式は米国株を大きく上回るパフォーマンスを示し、10年ぶりの最大の優位性を記録しました。これは、アメリカ市場の卓越したパフォーマンスが終わりを迎えることを意味するのでしょうか？

私たちは先週、しばしば誤解される「トランプ・プット」について詳しく議論しましたが、最近トランプは再びこの点を強調し、「市場には全く関心がない」と述べ、最近の下落を嫉妬深い「グローバリスト」のせいにしました。

"これはアメリカが豊かになるのを見て喜ばないグローバリストのせいだと思います。"

"市場とは関係ない、私は全く市場に関心がない。" トランプ大統領は述べました。 -- CNBC

これに応じて、アメリカの投資家は混雑したモメンタム取引から迅速に撤退し、広範な清算とシステミックな戦略のデレバレッジが急速なファクター崩壊を引き起こしました（factor collapse）。株式のリターンの分散度もパンデミック以来の最高水準に達し、クロス資産ポートフォリオは経済成長の減速、関税の不確実性、そしてヨーロッパの財政政策の大きな転換の影響で、2023年以来の最大の損失を被っています。

FAFO -- アメリカ経済

資本市場に加えて、投資家は現在、トランプ政権がアメリカ経済に対していくつかの非伝統的な調整を試みていることに気づき始めています。関税の引き上げ、移民政策の厳格化、そしてDOGEによる政府支出の削減の影響は、減税や企業規制の緩和によるポジティブな効果を超えています。経済成長の予測が継続的に下方修正される中、市場のコンセンサスは徐々に変化し、2026年の中間選挙後に政府がより多くの成長刺激策を推進し始めると考えられていますが、現時点では短期的な痛みを耐え、これらの急進的な政策が効果を発揮するのを待つ必要があります。

経済の減速の軌跡は最近のデータに反映され始めています。先週金曜日の非農業雇用報告の詳細は明らかな疲弊の兆候を示し、雇用不足率は5年ぶりの高水準に急増し、市場の景気後退への懸念を強め、利下げの予想が今年の夏に前倒しされ、米国債の利回りはさらに低下しました。

パウエル議長は先週金曜日のシカゴ貨幣フォーラムで自信を示そうとしましたが：

*パウエル：FRBは急ぐ必要はなく、より明確な信号を待つことができる

*パウエル：不確実性があるにもかかわらず、アメリカ経済は依然として良好な状態にある

*パウエル：関税が短期的なインフレ期待を押し上げている

--Bloomberg

しかし、財務長官のベッセントは全く異なる見解を示し、現在政府が引き受けている経済がすでに冷却し始めていると警告しました。「公共支出から民間支出に移行するにつれて、市場は自然な調整を経験するでしょう。」

もしこの発言が十分に明白でないなら、彼はさらに次のように付け加えました：

"市場と経済は政府の巨額支出に慣れていますが、今は禁断症状を経験しなければなりません。" -- CNBC

「トランプ・プット」について、ベッセントは断固として次のように述べました：

"プットオプションはありません" 彼は言いました。"良い政策があれば、市場は自然に上昇します。"

"これは必要な路線変更です" トランプの経済政策について彼は述べ、「痛みがあるかどうか見てみましょう」と言い、「正しい政策を策定すれば、非常にスムーズな移行になると信じています。」 -- CNBC

基本的に、政府は彼らが経済を民主党時代のモデルから調整していると主張しており、このプロセスは痛みを伴い、市場はそれに備えるべきです。

FAFO -- ヨーロッパの軍備再編

トランプ政権はロシア・ウクライナ紛争において立場を変え、軍事支援を停止した結果、ヨーロッパの国防と財政支出に対する態度が変化しました。投資家はヨーロッパの軍備再編計画と財政支出案に驚きを隠せず、ヨーロッパとドイツの債券はユーロ誕生以来最も深刻な売りに直面し、ドイツ国債の利回りは一日で30ベーシスポイント上昇し、以前の記録を破りました。

EUの軍備再編計画は、今後数年間で8000億ユーロをヨーロッパの国防に投資することが期待されており、そのうち6500億ユーロは各加盟国が負担します。発表後、ドイツは今後10年間のインフラ支出のために5000億ユーロの特別基金を設立するなど、財政政策の大幅な転換をさらに発表しました。また、GDPの1%を超える国防支出の制限を免除し、今後数年間での債務上限の引き上げに関する他の措置も講じています。

再編成された軍備を持つドイツがヨーロッパ大陸に与える影響については？これは非常に敏感な話題であり、深入りすることは避けます。しかし、いずれにせよ、債券の発行と供給は確実に増加するでしょう。

FAFO -- 暗号通貨の戦略的備蓄

暗号通貨資産は波乱の一週間を経て、最終的には失望に終わりました。以前の暗号通貨戦略的備蓄声明や注目のホワイトハウス暗号通貨サミットは、実質的な購入計画をもたらしませんでした。

簡単に言えば、「戦略的ビットコイン備蓄（Strategic Bitcoin Reserve）」は、政府が押収したBTCを備蓄に計上するだけで、市場で直接販売するものではありません。これは「体重増加が遅くなること」を「減量成功」と見なすのと同じであり、暗号通貨市場が期待していた好材料ではありません。

"戦略的ビットコイン備蓄の資本は、アメリカ政府が刑事または民事の資産没収を通じて得たBTCから来るでしょう。" -- David Sachs via X

政府は市場に希望の光を残そうとし、将来的にビットコイン（および他のトークン）を購入する可能性があることを示唆していますが、市場の信頼はすでに打撃を受けています。立法の観点から見ても、追加の暗号通貨購入を実際に推進するには、非常に複雑な手続きと障害が伴い、現在の政府が推進できる課題ではありません。

アメリカ商務省と財務長官は「追加のビットコインを取得するための予算中立戦略を策定する権限を与えられていますが、その戦略がアメリカの納税者に追加のコストをもたらさないことが前提です。」 - ホワイトハウス さらに、この行政命令は、政府が刑事または民事の資産没収手続きで得たビットコイン以外のデジタル資産で構成される「アメリカデジタル資産備蓄（U.S. Digital Asset Stockpile）」を設立しました。

没収手続きで取得した資産を除き、政府は追加のデジタル資産を取得しません。

備蓄の主な目的は、財務省が政府が保有するデジタル資産を責任を持って管理することを確保することです。-- David Sacks via X

一連の不幸がエコシステム全体の感情を打撃し、トークンの価格は先週10-20%下落しました。技術的には、価格の動きは非常にネガティブになり、実際のボラティリティの上昇がリスク調整後のBTCリターン指標をさらに悪化させ、現在市場には短期的な好材料がほとんど存在しません。

同時に、全体的なリスク市場の広範な清算により、小口投資家はリスクエクスポージャーを削減し、BTC ETFへの資金流入も引き続き低迷すると予想されています。

戦略的備蓄の議題が一段落した後、トランプ政権はデジタルドル（Digital USD）と機関主導の地位を再構築するためにステーブルコイン政策に焦点を移しています。

"私は、ドルのステーブルコインとデジタル資産市場に対する規制の確実性を提供する法案を策定している国会の立法者の努力を強く支持します。彼らはそのために多大なエネルギーを注いでいます。" トランプはホワイトハウスで開催された暗号通貨エグゼクティブサミットで述べました。

"私たちはステーブルコインを通じてドルの世界的な準備通貨としての地位を確保します。" ベッセントは述べました。-- CNBC

FAFO -- アメリカ政府の閉鎖危機？

では、次に何を期待できるのでしょうか？私たちは少し息をつき、これらのFAFOの状況から解放されることができるのでしょうか？

リスク資産は短期的な反発の条件に近づいているはずで、現在の株式市場のFear & Greed Indexは極端な低水準に達しており、ほとんどの米国株指数も技術的に売られすぎの状態を示しています。

さらに、一部の創造的な市場アナリストは、ChatGPTの導入をかつてのNetscapeブラウザの誕生と比較し、前者がAIとLLMの普及を促進したと考え、両者の影響力は同様に深遠であるとしています。

私たちはこの類似に強い意見を持っていませんが、このデータ分析のアプローチは確かに興味深いものです。

また、米国債の利回りが低下する中、金融状況は依然として非常に緩和的であり、もし市場が今後の経済の減速を非常に心配していなければ、通常は暗号通貨、金、リスク資産にとって有利な状況です。

さて、安く買うチャンスはあるのでしょうか？トランプ政権は一時的に足を止め、驚くべき発言を控えるのでしょうか？

残念ながら、市場はアメリカ合衆国議会の債務上限の行き詰まりを迎えようとしており、ホワイトハウスの最近の極端な決定スタイルを考慮すると、今回の交渉はより高い不確実性を伴う可能性が高いです。果たして、二党が交渉の場で虚勢を張ることで政府が一時的に閉鎖されることになるのでしょうか？それとも、米加 / 米墨の関税問題のように、何度も引き延ばされた後に合意に達するのでしょうか？

理性的な観点から見ると、全面的な危機に発展することはないはずで、市場は短期的に試験的にリスクポジションを補充することを考慮するかもしれません……しかし、誰が完全に確信できるでしょうか？これこそが究極のFAFOかもしれません。

皆さん、今週の取引がうまくいくことを願っています！