通俗科学普及：NAVを使ってあなたの暗号株の価値を評価する方法は？
NAVなどの指標は万能薬ではなく、ツールボックスの中の利器です。著者：深潮 TechFlow
疑いなく、この暗号牛市はまず米国株式市場で始まりました。
「暗号金庫の準備戦略」が米国株式市場の先駆者となり、暗号と株の連動が見られる中、私たちはどのように株式の良し悪しを評価すべきでしょうか？それは、誰が多くの暗号資産を保有しているかを見るべきなのか、それとも誰が常に暗号資産を購入しているかを見るべきなのでしょうか？
最近、暗号美株に関する分析を頻繁に見ているなら、あなたは繰り返し出てくる用語に気づくはずです --- NAV、すなわち Net Asset Value、純資産価値。
NAVを使って暗号株が過大評価されているか過小評価されているかを分析する人もいれば、NAVを使って特定の新しい暗号準備会社の株価とMicroStrategyの株価を比較する人もいます。しかし、より重要な富の秘密は次の通りです：
公開上場している米国の会社が暗号準備戦略を展開し、1ドルの暗号通貨を保有している場合、その価値は1ドルを超えます。
これらの暗号資産を保有する会社は、資産をさらに増やしたり、自社株を買い戻したりすることができ、その結果、時価総額はしばしばそのNAV（純資産価値）を大きく上回ります。
しかし、一般の投資家にとって、暗号市場のほとんどのプロジェクトは真剣な指標を使って評価されることはほとんどなく、ましてや伝統的な資本市場の株式価値を評価するために使われることはありません。
したがって、筆者もNAV指標の普及を図り、暗号株の連動に関心を持つプレイヤーたちが、暗号株の運用ロジックと評価方法をよりよく理解できるようにしたいと考えています。
NAV：あなたの株は、果たしていくらの価値があるのか？
暗号美株について深く探求する前に、まず基本的な概念を明確にする必要があります。
NAVは暗号市場専用に設計された指標ではなく、伝統的な財務分析で最も一般的に使用される企業価値の測定方法の一つです。その本質的な役割は、単純な質問に答えることです：
「ある会社の1株の株式は果たしていくらの価値があるのか？」
NAVの計算方法は非常に直感的で、会社の資産から負債を引いた後、株主が1株あたり受け取ることができる価値です。
NAVの核心的な論理をよりよく理解するために、伝統的な例を使って説明しましょう。ある不動産会社が以下の財務状況を持っていると仮定します：
資産：10棟のビル、総価値は10億ドル；負債：2億ドルのローン；総株式数：1億株。
この会社の1株あたりの純資産価値は80ドルです。これは、会社が資産を清算し、すべての負債を返済した場合、1株の株主が理論的に80ドルを受け取ることができることを意味します。
NAVは非常に汎用性のある財務指標で、特に資産駆動型の会社、例えば不動産会社や投資ファンド会社に適しています。これらの会社が保有する資産は通常透明性が高く、評価も比較的容易であるため、NAVはその株式の内在的価値をよく反映します。
伝統的な市場では、投資家は通常NAVを株式の現在の市場価格と比較して、株式が過大評価されているか過小評価されているかを判断します：
もし 株価 > NAV：株式はプレミアムが存在する可能性があり、投資家は会社の将来の成長可能性に自信を持っています；
もし 株価 < NAV：株式は過小評価されている可能性があり、市場は会社に対する信頼が不足しているか、資産評価に不確実性が存在します。
NAVが暗号美株に適用されると、その意味は微妙に変化します。
暗号美株の分野において、NAVの核心的な役割は次のように要約できます：
公開上場会社が保有する暗号資産がその株式価値に与える影響を測定すること。
これは、NAVがもはや単なる「資産から負債を引く」公式ではなく、会社が保有する暗号通貨資産の価値を特に考慮する必要があることを意味します。これらの暗号資産の価格変動は、会社のNAVに直接影響を与え、間接的にその株価にも影響を与えます。
MicroStrategy（マイクロストラテジー）のような会社では、そのNAVの計算方法は特にビットコインの保有価値を強調します。なぜなら、この資産は会社の総資産の大部分を占めているからです。
したがって、上記の計算方法を少し拡張します：
暗号資産がNAVの計算に加えられると、考慮しなければならないいくつかの変化は次の通りです：
NAVの変動性が大幅に増加する：暗号通貨の価格変動が激しいため、NAVは伝統的市場の不動産やファンド資産のように安定しなくなります。
NAVの価値が暗号資産によって「増幅」される：暗号資産は通常、市場でプレミアムを得るため、投資家はその帳簿価値を超える価格を支払う意欲があります。**例えば、ある会社が1億ドルのビットコイン資産を保有している場合、その株価はビットコインの将来の価値上昇に対する市場の期待を反映し、会社の時価総額が2億ドルに達する可能性があります。
市場がビットコインの将来価格を楽観視している場合、会社のNAVは投資家によって追加のプレミアムを付与される可能性があります。逆に、市場の感情が低迷している場合、NAVの参考価値は低下するかもしれません。
もしまだNAVが理解できない場合、MicroStrategyを例にとってみましょう。
執筆時点（7月22日）で、公開データによればMicroStrategyは607,770枚のビットコインを保有しており、時価は117,903ドル、ビットコイン資産の総価値は約720億ドル、その他の資産は約1億ドル、会社の負債は82億ドルです。
MicroStrategyの総株式数は約2.6億株で、上記の計算に基づくとそのNAVは約248ドル/株です。 つまり、BTCを暗号準備として保有している場合、MicroStrategyの1株は248ドルの価値があるべきです。
しかし、前回の米国株取引日では、MicroStrategyの実際の株価は426ドルでした。
これは市場のプレミアムを反映しており、市場がビットコインの将来が上昇すると考えるなら、投資家はその期待を株価に織り込むため、株価はNAVを上回ることになります。
このプレミアムは、NAVが暗号資産に対する市場の楽観的な期待を完全に捉えられないことを示しています。
mNAV：暗号美株の感情温度計
NAVの他に、アナリストやKOLがもう一つの類似した指標 --- mNAVについて語るのをよく見かけます。
NAVが1株の価値を測定する基本的な指標であるなら、mNAVは暗号市場の動向により適した進化したツールです。
前述のように、NAVの焦点は会社の現在の純資産（大部分は暗号資産）の状況を反映することであり、これらの資産に対する市場の期待には関与しません。一方、mNAVはより市場指向の指標で、会社の時価総額とその暗号資産の純価値との関係を測定します。その計算式は次の通りです：
ここでの「暗号資産の純価値」とは、会社が保有する暗号通貨資産から関連する負債を引いた後の価値を指します。
私たちは表を使って、2つの指標の違いを明確に比較できます：
同様に前述の計算に基づくと、MicroStrategyの株式の総時価総額は約1200億ドルであり、保有するBTCの純価値（暗号資産+会社のその他の資産-負債）は約635億ドルであるため、そのmNAVは約1.83です。
つまり、MicroStrategyの時価総額はそのビットコイン資産の価値の1.83倍です。
したがって、会社が大量の暗号通貨資産を保有している場合、mNAVはこれらの資産に対する市場の期待をよりよく示し、投資家が会社の暗号資産に対してプレミアムまたはディスカウントをどのように評価しているかを反映します。例えば、上記の例では、MicroStrategyの株価はその暗号純資産に対して1.83倍のプレミアムが付いています。
市場の感情に注目する短期投資家にとって、mNAVはより敏感な参考指標です：
ビットコインの価格が上昇すると、投資家は暗号資産駆動型の会社の将来のパフォーマンスに対してより楽観的になる可能性があります。この楽観的な感情はmNAVを通じて反映され、会社の株式の市場価格がその帳簿価値（NAV）を上回ることになります。
mNAVが1を超える場合、市場は会社の暗号資産の価値にプレミアムを付けていることを示します；mNAVが1未満の場合、市場は会社の暗号資産に対する信頼が不足していることを意味します。
プレミアム、反身性のフライホイールとデススパイラル
前述のように、現在MicroStrategyのmNAVは約1.83です；
そして、ETHがますます上場企業の資産準備として使用されるようになると、これらの会社のmNAVを理解することは、対応する米国株が過大評価されているか過小評価されているかを識別する上で同様に重要な参考になります。
Cycle Tradingのアナリスト@Jadennn326ethは、主要なETH準備会社の資産負債状況とmNAV値を視覚的に示す非常に詳細な表を整理しました（データは先週までのものです）。
（画像出典：@Jadennn326eth、Cycle Trading ）
このETH準備会社のmNAV比較図から、2025年の暗号株連動の「富の地図」を一目で見ることができます：
BMNRは6.98倍のmNAVで首位に立ち、その時価総額はETHの保有価値を大きく上回っていますが、これは過大評価のバブルを隠している可能性があります------一旦ETHが調整されれば、株価も最初に影響を受けるでしょう。一方、BTCSは1.53倍のmNAVで、相対的にプレミアムは低いです。
これらの会社のデータを見たからには、「反身性のフライホイール」（Reflexivity Flywheel）についても触れざるを得ません。
この概念は金融大物ジョージ・ソロスの反身性理論に由来し、暗号株連動の2025年の牛市において、これらの会社の株価暴騰の「秘密のエンジン」となっています。
簡単に言えば、反身性のフライホイールは正のフィードバックループです： 会社はまず株式を発行したりATM（At-The-Market）で資金調達を行い、現金を使ってETHを大量に購入します；ETHの保有が増えることでNAVとmNAVが上昇し、より多くの投資家を引き寄せ、株価が急騰します；より高い時価総額は会社が再度資金調達を行いやすくし、ETHをさらに増やすことができます……こうして自己強化的な、雪だるま式のフライホイール効果が形成されます。
しかし、一旦ETHの価格が調整され、規制が厳しくなったり（例えばSECが暗号準備モデルを審査する場合）、資金調達コストが急上昇すると、フライホイールはデススパイラルに逆転する可能性があります：株価が崩壊し、mNAVが暴落し、最終的に傷を負うのは株式市場の投資家かもしれません。
最後に、ここまで読んだあなたは理解しているはずです：
NAVなどの指標は万能薬ではなく、ツールボックスの中の有用な道具です。
プレイヤーたちは暗号株連動を追求する際に、ビットコイン/イーサリアムのマクロトレンド、会社の負債レベル、成長率を考慮して理性的に評価することで、見かけ上は機会があふれているが実際には危険な新しい周期の中で、自分自身の機会を見つけることができるのです。
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