意見：暗号通貨財庫は歴史の逆行である

著者：Haotian

すべての人がウォール街の「金融錬金術」DATモデルに狂喜しているとき、誰かが考えたことはあるだろうか：DATは「逆天罡」を開いて歴史を逆行させているのではないか？以下にいくつかの見解を共有する。

まず、DAT、PS、PE、PNとは何かを説明しよう。

DAT：（Digital Asset Treasury）、簡単に言えば、投資家に株式を発行して資金を調達し、その資金で暗号資産（BTC、ETHなど）を購入して、資金の備蓄庫を形成すること。理想的には、株式を発行→コインを購入→さらに株式を発行、さらにコインを購入という正のフィードバックループを達成すること。

他の概念については詳しく述べないが、伝統的な金融のPE（株価収益率、1元の利益に対していくら支払うか、価値投資の考え方）、PS（株価売上高倍率、1元の売上に対していくら支払うか、いわゆる「市場の夢の率」）、そして私が適当に作ったPN（Price to Narrative 市叙率、物語に対していくら支払うか、純粋な投機）などがある。

詳細な見解は以下の通りで、類似または驚くべき内容は参考までに：

1）DATは「金融革新」ではなく、むしろウォール街が暗号通貨の規制を回避するために設けた「規制套利」の通路のようなものである。

しかし、Paul Atkinsが主導したProject CryptoやGENIUS、CLARITYなどのステーブルコイン法案が実現して以来、この波の激しいDATの熱潮は、表面的にはウォール街の多くの米国株のシェル会社がMicro Strategyの成功ストーリーを模倣して始まった流行のように見えるが、実際には非公式なコンプライアンスの通路が狭まる前の最後の狂喜であると思う。したがって、DATのFomoの潮流は、自己のバブルが破裂し、政府の規制の圧力の二重の制御の下で徐々に魅力を失うことは必至である。

2）DATの「金融錬金術」は一見神秘的に見えるが、実際には典型的な「反射性」の罠である。

論理は多くの人が理解しているが、MicroStrategyの「株式発行→コイン購入→コイン価格上昇→株価上昇→さらに株式発行」のフィードバックループは美しく見えるし、実際に美しいが、多くの模倣者の拡大効果の下で、この「反射性システム」の欠点も加速的に拡大される。正の循環のときは確かに利益を拡大できるが、一旦逆転すれば螺旋的に崩壊する。

特にmNAV（市場純資産価値）のプレミアムが消失し、さらにはディスカウントに転じたとき、全体のモデルは瞬時に無効化される------株式を発行できず、コインを購入できず、さらにはコインを強制的に売却される可能性もある。

3）DATはウォール街が単純な問題を複雑化して包装し、最終的に「次元を下げる」金融収穫者の遺伝子を体現している。

規制套利の要因を除けば、MSTRの歴史的要因は言及しないが、BTC、ETHなどのETFやさまざまな暗号に友好的な政府と政策の大背景の下で、ビットコインを購入したければ直接購入すればよい。機関レベルのデジタル資産配置戦略として包装し、新たなDATの概念を作り出す。

実際には、中間の市場認識の差、教育の時間コスト、コンプライアンスの複雑さなどの「複雑性」を利用して市場に構造化された製品を売り込むことに他ならない。今回のDATは歴史的なCDO（債務担保証券）、CDS（クレジットデフォルトスワップ）などの製品ほど過激ではないが、同じ道を辿っている。

4）DATは本質的に評価体系の歴史的逆行であり、暗号通貨をPS/PEの成熟した軌道からPNの未開の時代に引き戻している。

暗号市場は数回の周期を経て発展してきた。2017年の純粋な概念の投機から、DeFi時代のTVLやプロトコル収入（PS思考）、さらには一部のプロジェクトが配当や自社株買いを始める（PE思考）まで、全体のプロセスは成熟化の道を歩んでいる。

しかし、DATの熱潮が来ると、ほら、また皆をPrice to Narrative、物語や概念に対して支払う叙事的論理に引き戻している。これは逆天罡で歴史を逆行させているのではないか？短期的には場内の住民は気にしないかもしれないが、確かに実際の熱い資金にFomoできるが、長期的には多くの不確実性を増加させることになる。

以上。

さて、DATのこのような野路子が本当に成功するかもしれないが、場外の買い手が一巡のスーパー牛市を引き起こすことを期待するべきではない。私の見解では、真のパンドラの魔法の箱はDATが引き起こす可能性のある「オンチェーンレバレッジ」の新しい遊び方にある。

要するに、ウォール街のレバレッジゲームとDeFiのコンポーザビリティをつなげることだ。場外は増量資金と保証を担当し、場内は投機とレバレッジの拡大に集中する。特にウォール街が奇跡を起こすことを期待している暗号の原住民たちは、純粋な暗号内のイノベーションの魔力を見逃さないようにしなければならない。