なぜDragonflyはこのサイクルの最大の勝者なのか？

著者：Zhou，ChainCatcher

過去一年、暗号市場の起伏と物語の急速な変化の表面の下で、実際に検証され、価値を生み出したプロジェクトは数えるほどしかありません。

しかし、最近最も注目されている一連のプロジェクトの名前を並べると、高性能のパブリックチェーンであるMegaETHやMonad、人気の安定収益プロトコルであるEthena、さらには予測市場の先駆者Polymarketなど、その初期または重要な投資リストには、Dragonflyという投資ファンドがほぼ欠かせない存在であることがわかります。

まさに業界のベテラン投資家が言うように、Dragonflyはこのサイクルの最大の勝者です。

Dragonflyの投資の概要と背景：取引本能の駆動

Dragonflyは暗号分野に特化したベンチャーキャピタルファンドで、創設者の冯波によって設立されました。冯波自身は初期投資家として、取引所の運営、流動性の需要、取引シーンについて深い理解を持っており、これによりDragonflyは初めから金融的な視点を持っています。彼は何度も、ブロックチェーンは単に「より速いインターネット」と理解されるべきではなく、むしろ金融スタックを再構築するためのツールのセットに似ていると述べています。

DragonflyのマネージングパートナーであるHaseeb Qureshiは、クロスサイクルの問題を何度も強調しています。彼は、真に難しい課題はレースや物語の交代ではなく、牛市と熊市を通じて繰り返し現れるシステム的な痛点であると考えています：

性能のボトルネックをどう突破するか？チェーン上の清算メカニズムは極端なプレッシャーに耐えられるか？収益構造は長期的に持続可能か？データはどのように取引可能な金融資産に変換されるか？機関資金はシステム的リスクヘッジが欠如した状態で、どのように安全に市場に入るか？

これらの問題は、牛市の熱狂的な物語の中で簡単に覆い隠されますが、市場が冷静さを取り戻したときにのみ再びテーブルに載せられます。

Haseeb Qureshiは最近、「指数成長の擁護」という記事の中で、市場がEthereum、Solana、そして新世代のL1（Monad、MegaETHなど）の価値を誤って評価することがよくあると指摘しています。市場は「線形思考の誤り」に陥っており、彼らはP/E比率や収益指標などの伝統的なモデルを用いてブロックチェーンを判断し、指数的成長を遂げる企業を安定したビジネスと見なしています。

彼は、L1プロジェクトの価格設定論理はバイオテクノロジーに似ていると確信しています：次のEthereumやSolanaになる確率は1%から5%であるだけで、数十億ドルの評価を理性的に支えるのに十分である（すなわち「確率プレミアム」）。したがって、長期的な信念こそが暗号投資において、多くの人に忘れられている真の強みである。

Dragonflyの過去3年間の投資リストを振り返ると、基盤インフラから上層アプリケーションまでの完全なチェーンが明確に描かれます：

• パブリックチェーンとスケーリング：Monad（2023年シードラウンド）、MegaETH（2024年）、Prodia（2024年）、Caldera（2023年）など；
• 取引基盤：Lighter（2024年）、Level（2024年）、Orderly（2023年拡張）、Bitget（2023年戦略ラウンド）など；
• 安定資産と収益：Ethena（2023-2024年複数ラウンド）、Pendle（2023年）など；
• データとツール：Kaito（2023年シード/Aラウンド）、Polymarket（2024-2025年2ラウンド）など。

これは広く網を張る戦略ではなく、明確な好みを示しています：各重要なリンクの長期的なギャップに優先的に賭け、各リンク上で重要なピースを探す。

この深い理解はDragonflyの投資の好みに直接反映されており、彼らはプロジェクトが短期的に数倍の成長を実現できるかどうかを追い求めることは少なく、むしろこのメカニズムや製品が5年、あるいは10年後にも業界で重視され続けるかどうかに関心を持っています。

核心的な差別化された優位性と課題

Dragonflyの成功の根底にある論理は、相互に支え合う2つの差別化された柱です。

まず、Dragonflyは強力な二次市場取引チームを持っており、これは多くの純粋な一次市場VCとは本質的に異なります。この配置は2019年より早く、10億ドル以上の流動性を管理し、投資判断の防壁を築いています。L2チームは市場の真の取引感情、資金の流れ、物語の変遷を早期に捉えることができ、流動性や清算圧力などの指標に対する感度は伝統的な一次VCをはるかに上回り、実戦データを一次決定にフィードバックすることができます。Haseeb Qureshiは、二次市場は退出ではなく、投資の前哨であると公言しています。

次に、DragonflyはBitget、Bybitなどの複数の取引プラットフォームに投資しており、その目的は取引所自体の株式価値の増加だけでなく、それを安定資産の分配拡大器および流動性の通路に変換することにあります。

Dragonflyは取引プラットフォームでの戦略的