放水こそが真の撤退である：暗号 VC がエージェントのネットワーク効果を確保する時

著者：@zuoyeweb3

AIはNerdの機会、AgentはMoneyの機会

ベンチャーキャピタル、A16ZなどのMegaFundは常に周期と退出の物語について語っていますが、Solo GPにとっては、信号と構造の調和的振動のように見えます。彼らが言わなかった真の法則を見つける必要があります。

2021年、a16zはLPに対して125億ドルのリターンを返還し、DPIは過去10年間の合計を上回りました。同時に、2021年はアメリカのVC業界の災難の始まりでもあり、実際のDPIを除けば、ただの浮き利益に過ぎません。

言い換えれば、2021年は退出の黄金時代であり、LPは実際に真金を手に入れることができましたが、もしLPが再投資するなら、今も続く苦痛を経験しなければなりません。

画像説明：放水こそが真の退出

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これらすべては逆の物語を語っています。暗号市場の揺れもこれと同期しており、2022年にはメタバースの概念がWeb3を盛り上げ、さらには強引に牛市を延命させました。2025年初頭には、バイナンスが「親友コイン」の騒動でVCの暗号に終止符を打ちました。

現在、大部分のVCはすでに静寂モードに陥っており、規模の経済は計算力やデータの重資本モデルに引きずり込まれ、なかなか元本を回収できず、ネットワーク効果はチェーン上では語れず、機関化とSaaSチャネル費用で生き延びています。

しかし、ベンチャーキャピタルの歴史を振り返ると、各金利の上昇・下降周期において、放たれた水は異なるVCモデルを育ててきました。私たちはリスクの評価論理を何度も発明し、暗号市場の相対的自由も、この市場の志ある人々が最も利益を上げる信号メカニズムを掘り起こすことを可能にします。

VCがもはや冒険しないとき

"すべての情熱は、外部の事物が感覚器官に衝撃を与えることから始まり、動物の精神が神経を通じて動き出します。

もし記憶があるなら、2021年の3月と4月に、Robloxと@coinbaseがダイレクトリスティング方式で上場を選択しました。従来のIPOとは異なり、ダイレクトリスティングは古い株を売るだけで、引受業者も不要で、ロックアップ期間もありません。

興味深いことに、両者のリード投資家はA16Zであり、華やかなDPIデータの下、2021年6月にA16Zは第三の暗号ファンドで22億ドルを調達し、2022年1月にはA16Zがさらに90億ドルの新ファンドを調達しました。

では、その代償は何でしょうか？

代償は、Coinbaseの株価が2023年に高値から90%下落したことです。A16Zが米国株式市場で果たす役割は、暗号VCと何ら変わりませんが、問題は、A16Zが2024年に72億ドルを調達し、2026年に151億ドルを調達できることです。

さらには、2026年5月にはその第五の暗号ファンドが22億ドル以上を調達し、その暗号ファンドの歴史的な金額は100億ドルに近づいています。

市場は選択を示しています。@a16zのLPになり、放水の瞬間の驚くべきDPIを待つか、A16Zの代償となり、驚くべきDPIの源となるかです。

しかし、問題も続きます。A16Zの市場信号の発見は鋭敏ではなく、言い換えれば、各周期のVCの王者は規模の呪いに直面します。過大な規模は、彼らが超初期のパラダイムを発見するための十分な動機を持たなくさせます。特に革命的でなく、改良的なメカニズムにおいてです。

1. 現代のベンチャーキャピタルの父アーサー・ロックは、シリコンバレーのベンチャーキャピタルモデルを開きました；
2. KPとセコイアは正式にベンチャーキャピタルの機関化モデルを導入しましたが、PCとモバイルインターネットの交替で先行しました；
3. YCはベンチャーキャピタルを大数のメカニズム下の確率に変え、パワーローの下で次の巨頭ユニコーンを大量生産しました；
4. 孫正義はソフトバンクを率いてアリババの中国神話を通じて、ベンチャーキャピタルを超大規模の近似ポンジゲームに変えました；

こうして、古い巨頭が過去の栄光に浸る一方で、新興の野心家はメカニズムの革新を通じて、自らの独自の視点を証明し、安価な資金を手に入れ、新しい冒険の時代を開きます。

画像説明：VC周期の変動

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さらには、評判自体が金に変わることもあります。Paradigmの創設者Matt Huangは字節跳動に投資しましたが、字節は上場できませんでした。しかし、Paradigmは暗号に飛び込み、最新の情報では、彼らはAIとロボティクスにシフトしています。

私たちは答えを修正しましょう。もしあなたがA16ZのLPになれず、踏みつけられる代償になりたくないのなら、拡大されていない新しい信号を発見し、古い先輩を新しいメカニズムで打ち負かす必要があります。

隙間はすでに現れています。2021年、A16ZはAnthropicの資金調達に「許可されなかった」一方で、より多くの個人投資家が初期に賭けました。たとえば、Skypeの共同創設者Jaan Tallinnや、Googleの元CEOシュミットなどがAラウンドのリード投資家となり、FTXのSBFは2022年に参加し、私たちに持続的なCrypro X AIの想像を与えました。

画像説明：ポジショニング競争は始まったばかり

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A16Zは冒険する必要はありません。SBFは小口投資家の資金を「効果的にA\」に変えます。もしSolo GPに最も合理的な出発点を見つけるなら、Claudeの創業史が最も典型的です。

個人のエンジェルとは異なり、Solo GPは完全に自己研究能力でVC全体を運営します。エージェント時代は理解しやすいですが、実際には人間が最初に実践し、YCの広範なネットワークモデルとは異なり、Solo GPは各プロジェクトに深く関与する必要があります。各投資はDPIにとって非常に重要です。

A16Zは市場そのものの指標となり、新しい技術トレンドが現れ、新しい参加者はA16Zよりも少し早く考えを巡らせます。AIの大規模モデルの外で、彼らが注目しているのはエージェントです。

ここには危険な飛躍が存在します。すなわち、AIの大規模モデルの中では規模の経済が存在しません。人間のユーザーが一人増えるごとに、サーバーコストが増加し、ソフトウェアのようにコストを薄めることはできません。ネットワーク効果はエージェントの中では期待通りには現れず、エージェント間の呼び出しは理想的な状態に過ぎません。

非人間のネットワーク効果

"1784年、ワットは回転式蒸気機関を改良し、1824年には蒸気機関の完全な理論がフランス人カーノによって説明されました。

AIのすべてはブラックボックスです。Scaling Lawはアディ王が百度で観察したもので、Transformerに必要な数学は大学院レベルを超えませんが、なぜそれが大学院の数学レベルを超えることができるのかは不明です。

AIはNerdの機会です。あなたは最前線の人々にお金を渡し、あとは奇跡を待つだけです。シリコンバレーで流行する人材の買収はその最良の証明です。Researcher ＞ データ ＞ モデル。

しかし、大規模モデル自体はコストを回収するのが難しいです。規模の経済に対する逆反応を再度強調します。トレーニングから推論に移行しても、対話からタスクに移行しても、このプロセスを止めることはできません。

AIの大規模モデルの唯一の出口は、AWSやCloudFlareのようなトラフィックセンターになることです。生産側のコストを下げることができないのなら、消費側を無限に成長させる必要があります。

エージェントはMoneyの機会であり、エージェントを消費主体にしなければなりません。主体無限×消費無限、これがエージェント同士の呼び出しが話題の主流になる根源です。

しかし、かなりの程度で、エージェントとボットは区別がつきません。何がエージェントであるかは明確ではなく、ボットもすでに存在しているようです。

画像説明：ボットはエージェントではない

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もしエージェントに定義を与える必要があるなら、強化学習における「評価エージェント」が今回の技術の波の出発点です。DeepMindの考え方では、エージェントが自動的にトレーニングの成功を評価することが、次のステップの知能のアップグレードの鍵です。

これはClaudeのコーディングの役割の区分とは大きく異なります。プログラミングの視点から見たエージェントは、実際には人間のプログラマーの役割のマッピングです。私たちがエージェンティックコーディングと言うとき、AlphaZeroのエージェントとはすでに大きく異なります。

画像説明：エージェントの高価値シーン

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この視点から出発することで、エージェントが人を代行し、ClaudeがSaaSに挑戦することが成り立ちます。これは人力アウトソーシングメカニズムの継続的な進化に過ぎません：

1. 高価値シーンに向かって、プログラマーの次は会計士やアナリスト；
2. フルタイムの従業員を減らし、アウトソーシングの後は複数のエージェントの呼び出し費用。

しかし、問題は依然として存在します。エージェントは人間の社会的関係を示していません。実際のビジネス関係はエージェントを使ってもスムーズにはなりません。人間は依然として人と対話することを好みます。

私たちは確かにより多くのエージェントシーンを創造しています。「内部」での調整には良い効果があります。たとえば、大企業の解雇でGPUを交換するのは非常に便利です。

画像説明：高価値シーンには人が不要

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しかし、「対外」での協力においては、注意が必要です。期待通りに証明されていません。2026年5月、アメリカの雇用は強力に増加し、非農業雇用は17.2万人増加しました。主にレジャー、飲食、医療などのブルーカラー分野であり、金融業は2.2万人減少しました。

人間社会におけるエージェントへの恐怖は実際に存在しますが、過大評価されています。

もちろん、サハラ砂漠に靴が必要かどうかのように、これはモデルの知性を強化し続け、エージェントの能力を増加させ、ロボティクスへの投資の信号にもなり得ます。

言い換えれば、エージェント経済学は理論上のみ成立し、消費側の無限成長は実現されていません。引き続き賭けるには、エージェント同士が呼び出し合い、ネットワーク効果を生み出す方法を見つける必要があります。

暗号ポジショニングエージェント時代

"進化は必ずしも複雑さの増大をもたらすわけではなく、進化は必ずしも上昇トレンドではありません。

私たちの既知を要約し、未知への危険警告を発します。

ベンチャーキャピタルは技術信号の有効な発掘を代表することはできず、これは少数の勇敢な者たちのゲームとなっています。

エージェントは強制的に大量生産され、大規模モデルの生産コストを削減する希望が寄せられていますが、自然に呼び出し関係が生まれるわけではありません。

これら二つの矛盾する言葉の体系は、巧妙な調整を含んでいます------エージェントの呼び出しを刺激する信号メカニズムを探すことです。

単純にエージェント資産を発行したり、DeFiプロトコルをエージェント化することには意味がありません。チェーン上では人が少なくボットが多く、スマートコントラクトの呼び出しを重ねることは技術リスクを増加させるだけで、この道は平坦ではありません。
実践的には、人間の第一性はエージェントによって置き換えられることはありません。なぜなら、役割のマッピングはビジネス関係に依存しているからです。信創は4090を購入せず、中米は互いに受け皿にならず、技術の境界は私たちが想像するよりも狭いのです。

画像説明：エージェント経済のポジショニング競争

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Exaはエージェントのリアルタイムかつ高品質なデータの需要を狙い、一度の洗浄で何度も呼び出すことができ、これは真の規模の経済ですが、ClaudeとCodexの間の呼び出しを引き起こすのは難しいです。

CatenaはB端間のエージェントのコンプライアンス金融ニーズを満たし、B2Bのコンプライアンスを容易にするためにOCCライセンスを申請する必要があります。これは特化版のネットワーク効果ですが、規模の使用コストを削減するのは難しいです。

また、ステーブルコインが代表する各種支払いプロトコルは、C端の入り口と清算出口のニーズを切り開こうとし、軽量プロトコルは使用コストを削減し、マイクロペイメントは協力コストを削減します。

しかし、まだ不十分です。最終的なA2Aの日常的なコミュニケーションを達成するためには、人間が魂を捧げることを望む必要があります。これはTrueNorthの三段階に似ています：

1. 人がエージェントを使って取引を支援する；
2. エージェントが人から取引に参加することを学ぶ；
3. エージェントがチェーン上の取引を主導する。

ClaudeがIBKRに接続する政策や法的制限に対して、ある種のCoPilotになるしかありません。TrueNorthがHyperliquidの実盤を使用するのは難しくありません。

しかし、人が喜んでエージェントの指導を受け入れることは、依然として遠い未来です。少なくともVCの想像とはさらに遠いです。

画像説明：支払い+取引＞収益

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エージェント+金融の試みの中で、「主に支払い、次に取引」が絶対的な主流構造を占めています。

支払いは非常に確実で、PayPalやStripeの市場シェアはステーブルコイン化され、ステーブルコインはエージェント化されます。

取引の展望は広大で、シモンズからジェーンストリート、そして梁聖恩の終わらない幻方まで、VCは無限の想像をかき立てます。

しかし、これらすべては、私たちが想像するエージェントが取引や支払いを引き継ぐこととは異なります。

量的なものは「計算力の覇権」を築き、依然として人間に対する速度の優位性を持ち、取引は「チャネルの優位性」を築き、依然として銀行に対する手数料の優遇を持ちます。

ここに溝が現れます。VCは一つの事を促進しなければなりません。人々がエージェントに積極的に取って代わられることを望むように。A16Zはこれに対して無力であり、金を投じても新しいソーシャルのClubhouseやTowns Protocolを成功させることはできません。より複雑な金融エージェントのシーンに対しては、ただ横たわるしかありません。

もしDeFiの成功体験を参考にし、エージェントが資金に触れることを促進し、低頻度・小額で実行可能性を検証し、その後高頻度・大額の日常使用を実現することができれば、想像できます。

もし道にFSDテスラのロボタクシーがあふれているなら、逆に人間/AIが混在して運転するよりも安全でしょう。しかし、その実現を促進するためには、人間が実験材料となる必要があります：

1. 少数の人がAIの支援運転を使用し、人間の運転手との技術的平等を確立する；
2. 少数の人がAIの支援運転を使用する際の死亡率を低下させ、補償メカニズムを確立する。

言い換えれば、エージェントが資金を扱うメカニズムを構築することは、エージェントが利益を上げるよりもユーザーを転換させるのが容易です。エージェントが十分な資金経験を収集したとき、人間は考えることなく、一連のクリックで確認することができるようになります。

エージェントが市場に積極的に参加することで、市場の効率と安全性が向上します。こう理解できます。エージェントが利益を求めるプロセスは、市場効率の向上のプロセスであり、徐々に自立し、C++がC++を生成し、エージェントがエージェントを最適化します。

取引はエージェントの終点ですが、その前に長い楕円形の滑走路を経なければなりません。

金融という高価値のシーンにおいて、ブロックチェーンはオープンな金融の実験場であり、ステーブルコインはエージェントが市場プロセスを最適化する証拠です。これは規模やリソースの投入に関するものではなく、メカニズムの構築と膨張に関するものです。

結論

"人生はどこにでも周期があります。周期がなければ、私たちの時代の利益もありません。常に新しい世代が古い世代に勝つのです。

VCはより小さく、より個人化されていっています。Solo GPでもOPCでも、現時点ではSolo GPがOPCに投資することが主流になる兆候は見られません。技術の波の不確実な奔流の中で、どのパラダイムが主流になるかはわかりません。

「ソフトウェアが世界を飲み込む」と言われていた2000年代初頭のインターネットバブルの後、20年以上の長期的な利益が訪れました。今、私たちは「エージェントがソフトウェアを飲み込む」新時代に入っています。

エージェント自体は開発ツールであり、生産性の進化の象徴ですが、エージェントが開発した新しいソフトウェアが全体的なアプリケーションになることはまだありません。これは事実です。@SpaceX、OpenAI、@AnthropicAIの3つのIPOの後、基盤となる大規模モデルのポジショニングが終了しました。

もし新たな長期的な利益のサイクルがあるなら、@dragonfly_xyz、ParaFi、Haun、@paradigm、a16zなどの新たに資金調達された暗号VCは、規模の拡大を続けるでしょう。また、5ccなどの予測市場特定のトラックファンドも新しい展開の波の中で実力を示すでしょう。

さらには、全体のDeFi業界も新しいパラダイムの更新を経験するでしょう。過去の2つの長期波の中で、金融システムの革新は継続的に変化してきましたが、今回はエージェントがステーブルコインとともに二元革命の新たな出発点となるでしょう。

暗号は小さく、世界は大きい。共に目撃しましょう！