米国株の「テクノロジーモメンタム株」が史上最大の単日上昇幅を記録したが、暴落は終わったのか？

著者：龍玥

米国株のテクノロジー成長株は火曜日（7月21日）に激しい反発を見せた。モルガン・スタンレーのTMTモメンタムファクターは、単日で12％以上の上昇を記録し、記録的な最大の単日上昇幅を達成し、2000年のインターネットバブル時のいかなる単日パフォーマンスをも上回った。ゴールドマン・サックスのハイベータモメンタムロングインデックス（GSCBHMOM）は、単日で約8.5％上昇し、2025年4月以来の最強の単日パフォーマンスとなった；ロング・ショートハイベータモメンタムインデックス（GSPRHIMO）はさらに9.5％上昇し、2021年以来の最強で、2003年以来の歴史的最高水準に近づいている。

ナスダック総合指数は当日約1.3％上昇し、三大指数の中でリードした。半導体セクターが最大の推進力であり、フィラデルフィア半導体指数は単日で4.6％の上昇を記録した、VanEck半導体ETFは約4.5％上昇した。マイクロンテクノロジーは10％以上上昇し、インテルは約8.6％、サンディスクは約14％、セレブラシステムズは約18％、サイファーマイニングは11％以上上昇した。

この反発は、前の3取引日連続での下落の後に発生し、モメンタム株が累計で33％暴落した後に起こった。

なぜこの反発が起こったのか？ショートが「追い込まれた」

この反発を理解するには、以前の下落幅がどれほど深かったかを理解する必要がある。

ゴールドマンのデータによると、ハイベータモメンタム株は短期間で累計33％下落し、インターネットバブル崩壊以来最も厳しい回撤の一つである。ハイベータモメンタムインデックスは一時200日移動平均線を下回り、今年1月以来の最低点に達し、過去1年で最も売られすぎの状態となった。

下落が深いほど、反発の弾力性は大きくなる------これは市場の基本的な論理である。

今回の反発は大きく「追い込み」相場である。モメンタム株をショートしていた多くの投資家、特に韓国や日本の追随型トレーダーは、過去2週間で大きな打撃を受けた------韓国市場では大規模な追加証拠金（マージンコール）が発生し、地元の個人投資家に大きな影響を与えた。これらのショートが強制的にポジションを解消することを余儀なくされると、買いが自己強化的な上昇スパイラルを形成する。

ザックス・インベストメント・リサーチの分析によると、マイクロンテクノロジーは以前に日足チャートの「ヘッドアンドショルダー」のネックラインを下回っており、テクニカルな形状は弱気であった。しかし火曜日に株価は10％以上暴騰し、再びネックラインの上に戻った。「偽のブレイクアウトはしばしば逆方向の激しい変動を引き起こす。なぜなら、後知恵のショートとショートポジションを持つ者が閉じ込められてしまうからである。」

市場の広がりは依然として弱く、反発の質に疑問が残る

反発の数字は驚くべきものに見えるが、内部構造は健全ではない。

BTIGのストラテジスト、ジョナサン・クリンスキーは分析し、火曜日の全体の取引量は低く、SPY、QQQ、S&P 500の現物取引量は20日平均より20％から30％低かった。一方、S&P 500指数は当日約1％上昇したが、下落した銘柄の数は上昇した銘柄の数を上回った------これは今年に入ってから価格と市場の広がりが最も乖離した年であり、火曜日に再びこの現象が見られた。

ゴールドマンのトレーダーのデータによると、取引所全体の取引量は20日平均より約17％低く、マーケットメーカーの帳簿上の流動性は683万ドルに過ぎず、市場の活発度は10点満点中わずか3点であった。

言い換えれば、この反発は少数の重いポジションを持つ株の集中した爆発に過ぎず、全面的な回復ではない。

ブルームバーグのマクロストラテジスト、マイケル・ボールは分析し、「今、調整が終了したと発表するには早すぎる」と述べた。半導体ETFと以前のAIスター株のプットオプションの需要は依然として高く、ナスダック、半導体ETFおよび関連銘柄の負のガンマポジションは、マーケットメーカーが追随して売買し、ボラティリティを抑えるのではなく、むしろ拡大させることを意味する------これにより上昇を拡大する一方で、下落も拡大する。

BTIGの警告：反発は重要な抵抗に達し、売り上がりを推奨

すべての人がこの反発に楽観的であるわけではない。

BTIGのジョナサン・クリンスキーは明確に警告し、「売り上がり（フェード）」を推奨している。彼は以前、モメンタム株の反発が730から750の範囲で強い抵抗に直面すると予測しており、火曜日の反発はちょうどGSCBHMOMをその抵抗範囲の下限に押し上げた。

クリンスキーは述べた：「極端なボラティリティと歴史的な個別株の分化は、市場が全面的な調整を経験しているサインである。」彼はハイベータモメンタム株が水曜日から木曜日にかけて抵抗範囲の中心に入った後、停滞することを予測している。

歴史的データによると、1999年以来、ハイベータモメンタムロングインデックスが200日移動平均線の上で単日で7％を超える上昇をしたのはわずか10回である。そのうち3回は今年、3回は2021年初頭、3回は2000年初頭に発生した。クリンスキーはこのデータが「今回の相場の稀有さを示すと同時に、1999年から2000年の時期と呼応する統計的特徴を持続的に見ていることを示している」と指摘した。

ゴールドマン、UBS：モメンタムの売りは終息に近づいており、徐々に買い増しを推奨

BTIGの慎重な姿勢とは対照的に、ゴールドマンとUBSは今回のモメンタムの売りが終息に近づいていると考え、投資家にチャンスをつかむよう推奨している。

ゴールドマンのジュリア・メンシュは報告書の中で、ゴールドマンは先週、モメンタムの売りが「後期に入った」と警告した。彼女は書いている：「ポジションが大幅に解消され（ゴールドマンの主なブローカーのデータによると、モメンタムのポジションは過去1年の64パーセンタイルにあり、過去5年の93パーセンタイルにある）、今回の売りの背後には新たなファンダメンタルの触媒がないため、モメンタムは長期トレンドに戻る余地がある。この売りはモメンタムのポジションを増やすか、AI株を安値で買う良い機会かもしれない。」

UBSのヘッジファンド株式デリバティブ販売責任者マイケル・ロマーノも顧客報告書の中で似たような見解を示し、AIのファンダメンタルの改善が買いシグナルであると考えている。しかし彼は同時に投資家に「一度に全力で入るのではなく、徐々にポジションを構築する」ように推奨している。

ロマーノは書いている：「モメンタムのリスク回避は、依然として説得力のある判断である。分割してポジションを構築することは慎重な行動である。」彼はモメンタムの売りが7月末までに底を打つと予測しており（まだ底を打っていない場合）、次のように述べている：「相場が転換すれば、流動性が価格を上に超調整させると予測している。」

ただし、ゴールドマンも一定の慎重さを保っている------最近のボラティリティが非常に高く、決算シーズンが密集しているため、ゴールドマンは投資家に「限定損失構造」（limited-loss structures）を通じてポジションを取得することを推奨している。

決算シーズンは次の重要な変数

この反発の持続性は、今週の決算に大きく依存している。

ロイター通信によると、今週は113社のS&P 500構成銘柄（S&P 500の時価総額の約18％）が決算を発表する。中でも、アルファベット（GOOGL）の決算は「今週最も重要なデータポイント」と見なされており、マーケットは2026年全体の資本支出の指針に注目している------一般的に引き上げられると予想されており、AI支出の動向に重要な手がかりを提供する。

LPLファイナンシャルのチーフテクニカルストラテジスト、アダム・ターンクイストは述べている：「今の焦点は資本支出の総量だけではなく、次の焦点は投資収益率と支出の質であり、これが下半期の核心的なテーマになると考えている。」

彼は同時に指摘している：「半導体セクターは引き続きボラティリティが発生すると予想しており、過剰買いの状態を消化する必要があり、利益確定の圧力が発生し、混雑したポジションも解消する必要がある。ファンダメンタルの観点からは、実質的な変化はないと考えている。」

ロイター通信によると、現在までに66社のS&P 500企業が決算を発表しており、そのうち約88％の企業がアナリストの予想を上回る利益を上げている。3M（MMM）は単日で9％以上上昇し、ゼネラルモーターズ（GM）は約5％上昇し、いずれも業績が予想を上回ったために注目を集めている。

債券とマクロ：もう一つの懸念

株式市場が盛り上がる中、債券市場は警告を発している。

当日、米国債の利回りは全体的に上昇し、短期の2年物利回りは5ベーシスポイント上昇し、30年物は2ベーシスポイント上昇し、長期利回りは2ヶ月ぶりの高水準に達し、先週の予想を下回るインフレデータによる債券の上昇幅を打ち消した。

原油価格はその一因である。ブレント原油先物は、1バレル90ドルを再び超え、6月11日以来初めてである。中東情勢は引き続き緊迫しており------イエメンのフーシ派は紅海南部の入り口を封鎖すると発表し、サウジアラビアの原油を運ぶ2隻のタンカーが紅海で引き返した。KplerのMarineTrafficのデータによると、封鎖が発表される前の過去2週間で、バブエルマンデブ海峡を通過する貨物の積載量は34％減少している。

RBCキャピタルマーケッツの金利ストラテジスト、イザック・ブルックは述べている：「今日の市場の動きは、主にエネルギー価格の持続的な上昇の結果である。金利の変動は注目されるテクニカルレベルを突破したために拡大しており------2年物利回り4.20％と10年物利回り4.60％------夏の典型的な流動性の低い取引環境によっても拡大している。」

ブルームバーグのキャメロン・クライスは警告している、長期債の利回りは5％を抵抗レベルから支持レベルに変える臨界点にあり、次の明確な目標は5.5％である------「これは株式市場に衝撃を与えるだろう、特に経済が予想を上回って成長し、利回りが上昇し、株式に悪影響を与える場合に。」

ゴールドマンIGクレジットの責任者、ケビン・ブーバも警告している、超大規模テクノロジー企業の信用スプレッドが新たな高水準に達しており、「超大規模クラウドコンピューティング/AI/データセンター分野は再び脆弱に感じられる。」